遠光軟體

## 1. 投資摘要 - 遠光軟體是 A 股能源電力與央國企管理軟體公司，控股股東為國網數字科技控股有限公司，實際控制人為國務院國資委；AI 產業鏈定位不是算力或模型底座，而是“企業管理 + 能源電力”垂直 AI 應用層。[1](#src-1) - 2025 年營收 25.92 億元、年增率 +8.08%，歸母淨利 3.00 億元、年增率 +2.44%，經營現金流量淨額 2.82 億元、年增率 +21.34%；集團毛利率按營收 25.92 億元、營業成本 12.89 億元計算約 50.3%。[1](#src-1) - AI 口徑必須收窄：公司揭露的“人工智慧”產品營收為 3.71 億元、年增率 +11.93%、佔營收 14.30%、毛利率 53.68%；數字企業和智慧能源已內建 AI 能力，但公司尚未把兩者全額揭露為 AI 營收，不能替代為“AI 營收”。[1](#src-1)[4](#src-4) - 2026Q1 營收 4.18 億元、年增率 +0.39%，歸母淨利 1082.17 萬元、年增率 +15.27%，經營現金流量淨額 -2.11 億元，延續軟體專案交付和回款的季節性特徵。[2](#src-2) - 2026-06-12 收盤價 5.30 元、總市值約 101.52 億元，TTM PE 約 33.8x；估值核心取決於 DAP/DRP 推廣能否把“專案制軟體”升級為可複製的 AI 原生管理平台。[5](#src-5) ## 2. 產業鏈位置 遠光軟體處在 AI 產業鏈的應用落地層：上游依賴國產基礎軟硬體、資料庫、中介軟體、雲端平台、OCR/知識圖譜/大型模型等技術底座；中游將這些能力封裝到九天智慧一體化雲端平台、DAP、天蜂人工智慧平台、遠光智言行業大型模型、智慧代理和軟硬一體終端；下游主要面向國家電網、南方電網、發電集團、地方能源企業、央國企、醫院和其他大型組織。[1](#src-1) 與通用 ERP/SaaS 廠商相比，遠光軟體的優勢是能源電力行業 Know-how、國網體系客戶資源和複雜集團財務場景沉澱；劣勢是營收仍以專案交付、直接銷售、定製實施為主，非電行業和標準化訂閱的規模尚未驗證。AI 對公司的價值不是“賣模型”，而是提高財務、審計、物資、資金、能源交易等場景的軟體單價、交付效率和續約粘性。 ## 3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式） | 口徑 | 2024A | 2025A | 2026Q1 | 公式 / 約束 | |---|---:|---:|---:|---| | 集團營收 | 23.98 億元 | 25.92 億元 | 4.18 億元 | 公司揭露營業營收。[1](#src-1)[2](#src-2) | | 人工智慧產品營收 | 3.31 億元 | 3.71 億元 | 未揭露 | 公司分產品揭露，AI 營收最硬口徑。[1](#src-1) | | 人工智慧營收佔比 | 13.80% | 14.30% | 未揭露 | `人工智慧產品營收 / 營業營收`。[1](#src-1) | | 數字企業營收 | 15.97 億元 | 16.26 億元 | 未揭露 | DAP/智慧財務等，含 AI 賦能但非全額 AI。[1](#src-1) | | 智慧能源營收 | 2.64 億元 | 3.89 億元 | 未揭露 | 電網數字化、能源市場化、碳雙控等，含 AI 場景但非全額 AI。[1](#src-1) | | 經營現金流量 | 2.32 億元 | 2.82 億元 | -2.11 億元 | 年末回款強、Q1 通常為現金流量低點。[1](#src-1)[2](#src-2) | AI 營收橋可寫成：`揭露人工智慧產品營收 3.71 億元 + 數字企業/智慧能源中的 AI 賦能增量（公司未拆分）`。投研建模時，Base 情景只把 3.71 億元作為可驗證 AI 營收；Bull 情景再考慮 DAP-S、DAP-G、DAP-E、智慧代理和能源交易智慧代理帶來的 ARPU/續費率提升。 ## 4. 核心產品（含營收貢獻） | 產品/平台 | AI 用途 | 2025 營收貢獻口徑 | 狀態 | |---|---|---:|---| | 人工智慧產品 | 智慧問答、智慧填單、智慧稽核、智慧寫作、智慧問數、專業智慧代理、智慧終端 | 3.71 億元，毛利率 53.68% | 已形成單獨分產品營收。[1](#src-1) | | 新一代企業數字核心系統 DAP | 央國企 DRP、智慧財務、資源管理、資料運營、共享服務、產業互聯 | 數字企業 16.26 億元 | 2026 規劃以“AI 原生”重構 DAP-S/G/E。[1](#src-1)[4](#src-4) | | 遠光智言行業大型模型 | 財務專業資料微調，融合 OCR、知識圖譜和 RAG | 未單列 | 支撐財務、審計、物資、資金等垂直場景。[1](#src-1) | | 天蜂人工智慧平台 | 知識圖譜、RAG 知識庫、圖文識別、模型服務 | 未單列 | 作為公司軟硬體智慧化底座。[1](#src-1) | | 智慧能源產品 | 數字孿生電網、能源交易智慧代理、碳排放雙控、算電協同 | 智慧能源 3.89 億元 | 2025 年增率 +47.09%，但毛利率降至 12.91%。[1](#src-1) | ## 5. 上游供應商 / 下游客戶 | 型別 | 名稱/類別 | 暴露 | 投研處理 | |---|---|---|---| | 控股與生態 | 國網數科、國家電網體系 | 國網數科為控股股東，國務院國資委為實際控制人 | 客戶資源與合規背書強，但關聯交易和電力行業集中度要追蹤。[1](#src-1) | | 技術底座 | 國產 CPU、作業系統、資料庫、中介軟體、雲端平台、大型模型/OCR/知識圖譜能力 | 信創適配和私有化部署影響專案准入 | 不把上游模型能力誤認為遠光自有模型營收。 | | 下游行業 | 電力行業 | 2025 營收 24.22 億元，佔 93.45% | 電力數字化景氣度決定基本盤。[1](#src-1) | | 下游行業 | 其他行業 | 2025 營收 1.70 億元，佔 6.55% | 央企、地方國企、醫療、裝備製造等為第二曲線。[1](#src-1)[4](#src-4) | | 客戶集中 | 前五大客戶 | 銷售額 4.27 億元，佔 16.45%；其中關聯方佔年度銷售總額 13.21% | 集中度不極端，但關聯方佔比較高。[1](#src-1) | ## 6. 同業硬指標對比表 | 公司 | 相關業務營收 | 年增率 | 毛利率/盈利 | 現金流量 | AI 定位 | 客戶/行業暴露 | 估值錨 | 來源 | |---|---:|---:|---|---:|---|---|---:|---| | 遠光軟體 | 2025 人工智慧 3.71 億元；總營收 25.92 億元 | AI +11.93%；總營收 +8.08% | AI 毛利率 53.68%；歸母淨利 3.00 億元 | CFO 2.82 億元 | 能源電力與央國企管理 AI 應用 | 電力行業 93.45% | 約 33.8x TTM PE | [1](#src-1)[5](#src-5) | | 用友網路 | 2025 營收約 91.82 億元 | +0.32% | 歸母淨虧損約 13.89 億元 | 經營現金流量淨流入超 7 億元（業績預告口徑） | 通用企業服務大型模型 / BIP | 跨行業大型企業 | 未在本頁重估 | [6](#src-6) | | 金蝶國際 | 2025H1 營收 31.92 億元，雲端服務 26.73 億元 | 營收 +11.2%；雲端訂閱 +22.1% | H1 毛利率約 65.6%，虧損收窄 | 經營現金流量 -1822 萬元 | AI + SaaS 管理軟體 | 企業雲端訂閱 | 港股重估取決於 ARR | [7](#src-7) | | 朗新科技 | 2025 能源網際網路營收 19.77 億元 | +9.56% | 能源運營與聚合服務驅動 | 未在本頁建模 | AI + 能源運營/交易 | 公用事業、充電、虛擬電廠 | 未在本頁重估 | [8](#src-8) | | 國網信通 | 2025 營收 106.28 億元 | 穩健增長 | 電力數字化/雲端網基礎設施 | 未在本頁建模 | 國網數字化基礎設施與平台 | 國網體系 | 未在本頁重估 | [9](#src-9) | 結論：遠光軟體的財務質量優於仍虧損的通用 SaaS 轉型廠商，但成長斜率低於純 AI 或能源網際網路高 beta 公司；核心看點是“電力行業深度 + DAP/DRP 政策視窗 + AI 原生重構”能否把營收增速從個位數推到雙位數。 ## 7. 護城河 1. 行業資料與流程沉澱：公司長期服務國家電網、南方電網等大型能源集團，覆蓋智慧財務、DAP、司庫、物資、工程資產、審計、能源交易等高複雜度場景。[1](#src-1) 2. 控股股東與實際控制人背書：國網數科控股、國務院國資委實控，有助於電力央企專案准入、信創適配和持續服務穩定性。[1](#src-1) 3. 垂直 AI 場景閉環：2025 年公司推出近 100 個通用和專業場景智慧代理，多個 AI 應用在國家電網、南方電網、中國華電等集團客戶上線。[1](#src-1) 4. 財務質量尚可：2025 年研發投入 6.87 億元，佔營收 26.49%；貨幣資金 11.40 億元，短期借款為 0，現金流量較 2024 年改善。[1](#src-1) 5. 替換成本：電力集團管理系統涉及資金、預算、報賬、發票、支付、資產和監管報表，切換成本高於普通辦公 SaaS。 ## 8. 財務質量（近 4-6 季度） | 期間 | 營收 | 歸母淨利 | 經營現金流量 | 質量判斷 | |---|---:|---:|---:|---| | 2025Q1 | 4.17 億元 | 938.84 萬元 | -2.38 億元 | 軟體專案季節性低點，現金流量為負。[1](#src-1) | | 2025Q2 | 6.38 億元 | 6604.51 萬元 | -4.29 億元 | 營收改善但回款仍弱。[1](#src-1) | | 2025Q3 | 5.15 億元 | 4805.82 萬元 | 4438.85 萬元 | 現金流量轉正。[1](#src-1) | | 2025Q4 | 10.22 億元 | 1.77 億元 | 9.04 億元 | 年末驗收和回款集中，是全年獲利與現金流量核心。[1](#src-1) | | 2025A | 25.92 億元 | 3.00 億元 | 2.82 億元 | 收現率約 103.1%，但營收季節性明顯。[1](#src-1) | | 2026Q1 | 4.18 億元 | 1082.17 萬元 | -2.11 億元 | 獲利年增率改善，營收僅 +0.39%，仍需看 H2 兌現。[2](#src-2) | 2025 年集團毛利率約 50.3%，人工智慧產品毛利率 53.68%，數字企業毛利率 56.88%；智慧能源毛利率僅 12.91%，且較上年下降 15.19pct，說明智慧能源放量階段可能伴隨硬體、整合或低毛利專案壓力。[1](#src-1) ## 9. 業績傳導路徑 AI 對遠光軟體的傳導不是 GPU 出貨量，而是央國企管理場景的產品化率：`DRP/DAP 政策需求 × 央國企客戶覆蓋 × 單客戶模組數 × 智慧代理/大型模型附加價 × 交付複用率 × 回款週期`。 第一條路徑是 DAP/DRP。公司在 2026 年投資者關係記錄中稱，國務院國資委要求到“十五五”末所有中央企業基本建成 DRP 系統，公司 DAP 產品已對標 DRP 建設要求，並具備統一技術底座、統一資料應用、統一業財流程等能力。[4](#src-4) 第二條路徑是 AI 智慧代理。公司揭露 DAP 智慧化已完成工程專案、物資產管理理、資金管理等專業場景近百個智慧代理研發，多個 AI 應用在國家電網、南方電網、中國華電等集團客戶上線。[1](#src-1)[4](#src-4) 第三條路徑是智慧能源。公司計劃研發電力交易智慧代理、數字孿生電網、碳排放雙控、算電協同排程中樞等產品；若電力市場化、虛擬電廠、綠電溯源和算力用能管理加速，智慧能源營收彈性高，但毛利率修復需要驗證。[1](#src-1) ## 10. SOTP 估值表 | 情景 | 數字企業營收 | 人工智慧營收 | 智慧能源營收 | 其他營收 | 估值方法 | 股權價值 | 對應股價 | |---|---:|---:|---:|---:|---|---:|---:| | Bear | 16.5 億元 | 4.0 億元 | 4.0 億元 | 2.0 億元 | 數字企業 3x PS、AI 5x PS、智慧能源 1x PS、其他 1x PS | 75.5 億元 | 不折算每股 | | Base | 18.0 億元 | 5.0 億元 | 5.0 億元 | 2.0 億元 | 數字企業 4x PS、AI 7x PS、智慧能源 1.5x PS、其他 1x PS | 116.5 億元 | 不折算每股 | | Bull | 21.0 億元 | 7.0 億元 | 6.5 億元 | 2.2 億元 | 數字企業 5x PS、AI 10x PS、智慧能源 2x PS、其他 1x PS | 190.2 億元 | 不折算每股 | 說明：SOTP 使用 2025 年末總股本 19.113 億股測算，不加入淨現金加回，原因是 A 股軟體公司估值通常已隱含現金資產，且公司需持續研發和交付投入。[1](#src-1) 2026-06-12 市值 101.52 億元約介於 Bear 與 Base 之間，市場已經給了“AI 應用 + 央國企 DRP”的部分期權價值，但尚未按高成長 SaaS 定價。[5](#src-5) ## 11. 催化（帶時點） - [已發生] 2026-04-25：揭露 2025 年報和 2026Q1，一年期營收 25.92 億元、人工智慧產品營收 3.71 億元、Q1 歸母淨利年增率 +15.27%。[1](#src-1)[2](#src-2) - [已發生] 2026-05-15：國家電網控股上市公司集體業績說明會，公司強調 DAP 對標 DRP，DAP-S/G/E 將以 AI 原生方式重構。[4](#src-4) - [追蹤] 2026H1：半年報應驗證營收增速是否從 Q1 的 +0.39% 回升，以及人工智慧產品營收佔比是否繼續提升。 - [追蹤] 2026H2：央企 DRP、國網自主可控 ERP、智慧財務 AI 場景若形成招標或複製推廣，訂單和合同負債應先於營收反映。 - [追蹤] 2026-2027：DAP-E 輕量化智慧財稅 SaaS 若通過生態合作規模化推廣，可改變公司專案制估值架構。[4](#src-4) ## 12. 核心風險（帶情景） - 電力行業集中：2025 年電力行業營收佔 93.45%，若國網/南網數字化投資節奏放緩，營收增速會直接承壓。[1](#src-1) - AI 變現不及預期：人工智慧產品營收 3.71 億元，佔比 14.30%；若 2026 年佔比不能繼續提升，市場會把“AI 原生 DAP”重新視為傳統軟體升級。[1](#src-1) - 毛利率壓力：智慧能源 2025 毛利率 12.91%，若高增長來自低毛利整合專案，營收增長無法等比例轉化為獲利。[1](#src-1) - 季節性與回款：2025Q4 貢獻全年 39.4% 營收和大部分經營現金流量，若年末驗收延遲，獲利和現金流量波動會很大。[1](#src-1) - 競爭：用友、金蝶、國網信通、朗新科技及各類垂直 AI 廠商均在企業管理、能源數字化和 AI 智慧代理方向投入，遠光需要證明行業深度可以轉化為產品複製，而不是更重交付。 - 估值：若營收長期維持個位數增長，約 33.8x TTM PE 對傳統專案制軟體並不便宜。[5](#src-5) ## 13. 追蹤指標 | 頻率 | 指標 | 閾值 | 來源 | |---|---|---:|---| | 每季度 | 營收年增率 | Q1 +0.39% 是低基線，H1/H2 需明顯回升 | 定期報告 | | 每年/半年 | 人工智慧產品營收佔比 | >15% 為改善；<14% 為低於預期 | 年報/半年報 | | 每年 | 人工智慧產品毛利率 | 維持 53%+ 為強；跌破 50% 需解釋 | 年報 | | 每季度 | 經營現金流量與收現率 | 年度 CFO/淨利 >0.8x；Q4 回款不能失速 | 現金流量量表 | | 每年 | 電力行業營收佔比 | 非電營收佔比從 6.55% 提升，說明第二曲線有效 | 年報 | | 每半年 | DAP/DRP 訂單、合同負債、客戶案例 | 是否出現央企批次複製 | 公告/IR | | 每年 | 研發投入率與資本化率 | 研發投入率 20%+ 可接受；資本化率快速上升需審慎 | 年報 | ## 14. 最新事件 1. [已發生] 2026-04-25：公司釋出 2025 年年度報告，揭露營收 25.92 億元、歸母淨利 3.00 億元、人工智慧產品營收 3.71 億元。[1](#src-1) 2. [已發生] 2026-04-25：公司釋出 2026 年一季報，揭露營收 4.18 億元、歸母淨利 1082.17 萬元、經營現金流量 -2.11 億元。[2](#src-2) 3. [已發生] 2026-05-15：公司在投資者關係活動中表示 DAP 產品線將以 AI 原生為核心全面重構，DAP-E 基於雲端原生與 AIGC 打造輕量化智慧財稅 SaaS。[4](#src-4) 4. [已發生] 2026-06-12：遠光軟體收盤 5.30 元，總市值約 101.52 億元，TTM PE 約 33.8x。[5](#src-5) 5. [待驗證] 2026 年半年報：重點看人工智慧產品營收是否繼續快於集團營收，以及智慧能源毛利率是否從 2025 年低位修復。 ## 15. 來源 - 來源：遠光軟體 2025 年年度報告全文 — 遠光軟體 / 巨潮資訊、同花順公告映象 — 2026-04-25 — notice.10jqka.com.cn/api/pdf/75a9665ef2ea63d.pdf - 來源：遠光軟體 2026 年第一季度報告 — 遠光軟體 / 深圳證券交易所資訊揭露 — 2026-04-25 — disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-25/ec7d0eda-cbe4-424c-9157-d511aa4ed0d6.PDF - 來源：遠光軟體 2025 年度業績快報 — 遠光軟體 / 深圳證券交易所資訊揭露 — 2026-02-28 — disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-02-28/89c6a269-99a7-4f73-a6c3-c618ac98eec3.PDF - 來源：遠光軟體投資者關係活動記錄表（國家電網控股上市公司 2025 年度暨 2026 年第一季度集體業績說明會）— 遠光軟體 / 東方財富公告映象 — 2026-05-15 — pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202605151822356917_1.PDF - 來源：遠光軟體 002063.SZ 行情與估值 — 富途牛牛 / 雪球 / Investing 聚合行情 — 2026-06-12 收盤 — www.futunn.com/stock/002063-SZ - 來源：用友網路 2025 年年度報告與業績預告摘要 — 用友網路 / 巨潮資訊、公開揭露 — 2026-04 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-18/1225120765.PDF - 來源：金蝶國際 2025 年中期業績公告 — 金蝶國際 — 2025-08-11 — investor.kingdee.com/static/temp/C_00268_08_A027_1754920020657.pdf - 來源：朗新科技 2025 年年度報告 — 朗新科技 — 2026-03-30 — www.longshine.com/profile/upload/2026/03/30/%E6%9C%97%E6%96%B0%E7%A7%91%E6%8A%80%EF%BC%9A2025%E5%B9%B4%E5%B9%B4%E5%BA%A6%E6%8A%A5%E5%91%8A_20260330162636A106.pdf - 來源：國網信通 2025 年年度報告 — 國網信通 / 新浪財經公告映象 — 2026-04-25 — money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12191808&stockid=600131