1. 投资摘要
- 远光软件是 A 股能源电力与央国企管理软件公司，控股股东为国网数字科技控股有限公司，实际控制人为国务院国资委；AI 产业链定位不是算力或模型底座，而是“企业管理 + 能源电力”垂直 AI 应用层。1
- 2025 年收入 25.92 亿元、同比 +8.08%，归母净利润 3.00 亿元、同比 +2.44%，经营现金流净额 2.82 亿元、同比 +21.34%；集团毛利率按收入 25.92 亿元、营业成本 12.89 亿元计算约 50.3%。1
- AI 口径必须收窄：公司披露的“人工智能”产品收入为 3.71 亿元、同比 +11.93%、占收入 14.30%、毛利率 53.68%；数字企业和智慧能源已内置 AI 能力，但公司尚未把两者全额披露为 AI 收入，不能替代为“AI 收入”。14
- 2026Q1 收入 4.18 亿元、同比 +0.39%，归母净利润 1082.17 万元、同比 +15.27%，经营现金流净额 -2.11 亿元，延续软件项目交付和回款的季节性特征。2
- 2026-06-12 收盘价 5.30 元、总市值约 101.52 亿元，TTM PE 约 33.8x；估值核心取决于 DAP/DRP 推广能否把“项目制软件”升级为可复制的 AI 原生管理平台。5
2. 产业链位置
远光软件处在 AI 产业链的应用落地层：上游依赖国产基础软硬件、数据库、中间件、云平台、OCR/知识图谱/大模型等技术底座；中游将这些能力封装到九天智能一体化云平台、DAP、天蜂人工智能平台、远光智言行业大模型、智能体和软硬一体终端；下游主要面向国家电网、南方电网、发电集团、地方能源企业、央国企、医院和其他大型组织。1
与通用 ERP/SaaS 厂商相比，远光软件的优势是能源电力行业 Know-how、国网体系客户资源和复杂集团财务场景沉淀；劣势是收入仍以项目交付、直接销售、定制实施为主，非电行业和标准化订阅的规模尚未验证。AI 对公司的价值不是“卖模型”，而是提高财务、审计、物资、资金、能源交易等场景的软件单价、交付效率和续约粘性。
3. AI 相关收入拆解（季度桥 + 公式）
| 口径 | 2024A | 2025A | 2026Q1 | 公式 / 约束 |
|---|---|---|---|---|
| 集团收入 | 23.98 亿元 | 25.92 亿元 | 4.18 亿元 | 公司披露营业收入。12 |
| 人工智能产品收入 | 3.31 亿元 | 3.71 亿元 | 未披露 | 公司分产品披露，AI 收入最硬口径。1 |
| 人工智能收入占比 | 13.80% | 14.30% | 未披露 | 人工智能产品收入 / 营业收入。1 |
| 数字企业收入 | 15.97 亿元 | 16.26 亿元 | 未披露 | DAP/智慧财务等，含 AI 赋能但非全额 AI。1 |
| 智慧能源收入 | 2.64 亿元 | 3.89 亿元 | 未披露 | 电网数字化、能源市场化、碳双控等，含 AI 场景但非全额 AI。1 |
| 经营现金流 | 2.32 亿元 | 2.82 亿元 | -2.11 亿元 | 年末回款强、Q1 通常为现金流低点。12 |
AI 收入桥可写成：披露人工智能产品收入 3.71 亿元 + 数字企业/智慧能源中的 AI 赋能增量（公司未拆分）。投研建模时，Base 情景只把 3.71 亿元作为可验证 AI 收入；Bull 情景再考虑 DAP-S、DAP-G、DAP-E、智能体和能源交易智能体带来的 ARPU/续费率提升。
4. 核心产品（含收入贡献）
| 产品/平台 | AI 用途 | 2025 收入贡献口径 | 状态 |
|---|---|---|---|
| 人工智能产品 | 智能问答、智能填单、智能审核、智能写作、智能问数、专业智能体、智能终端 | 3.71 亿元，毛利率 53.68% | 已形成单独分产品收入。1 |
| 新一代企业数字核心系统 DAP | 央国企 DRP、智慧财务、资源管理、数据运营、共享服务、产业互联 | 数字企业 16.26 亿元 | 2026 规划以“AI 原生”重构 DAP-S/G/E。14 |
| 远光智言行业大模型 | 财务专业数据微调，融合 OCR、知识图谱和 RAG | 未单列 | 支撑财务、审计、物资、资金等垂直场景。1 |
| 天蜂人工智能平台 | 知识图谱、RAG 知识库、图文识别、模型服务 | 未单列 | 作为公司软硬件智能化底座。1 |
| 智慧能源产品 | 数字孪生电网、能源交易智能体、碳排放双控、算电协同 | 智慧能源 3.89 亿元 | 2025 同比 +47.09%，但毛利率降至 12.91%。1 |
5. 上游供应商 / 下游客户
| 类型 | 名称/类别 | 暴露 | 投研处理 |
|---|---|---|---|
| 控股与生态 | 国网数科、国家电网体系 | 国网数科为控股股东，国务院国资委为实际控制人 | 客户资源与合规背书强，但关联交易和电力行业集中度要跟踪。1 |
| 技术底座 | 国产 CPU、操作系统、数据库、中间件、云平台、大模型/OCR/知识图谱能力 | 信创适配和私有化部署影响项目准入 | 不把上游模型能力误认为远光自有模型收入。 |
| 下游行业 | 电力行业 | 2025 收入 24.22 亿元，占 93.45% | 电力数字化景气度决定基本盘。1 |
| 下游行业 | 其他行业 | 2025 收入 1.70 亿元，占 6.55% | 央企、地方国企、医疗、装备制造等为第二曲线。14 |
| 客户集中 | 前五大客户 | 销售额 4.27 亿元，占 16.45%；其中关联方占年度销售总额 13.21% | 集中度不极端，但关联方占比较高。1 |
6. 同业硬指标对比表
| 公司 | 相关业务收入 | 同比 | 毛利率/盈利 | 现金流 | AI 定位 | 客户/行业暴露 | 估值锚 | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 远光软件 | 2025 人工智能 3.71 亿元；总收入 25.92 亿元 | AI +11.93%；总收入 +8.08% | AI 毛利率 53.68%；归母净利 3.00 亿元 | CFO 2.82 亿元 | 能源电力与央国企管理 AI 应用 | 电力行业 93.45% | 约 33.8x TTM PE | 15 |
| 用友网络 | 2025 收入约 91.82 亿元 | +0.32% | 归母净亏损约 13.89 亿元 | 经营现金流净流入超 7 亿元（业绩预告口径） | 通用企业服务大模型 / BIP | 跨行业大型企业 | 未在本页重估 | 6 |
| 金蝶国际 | 2025H1 收入 31.92 亿元，云服务 26.73 亿元 | 收入 +11.2%；云订阅 +22.1% | H1 毛利率约 65.6%，亏损收窄 | 经营现金流 -1822 万元 | AI + SaaS 管理软件 | 企业云订阅 | 港股重估取决于 ARR | 7 |
| 朗新科技 | 2025 能源互联网收入 19.77 亿元 | +9.56% | 能源运营与聚合服务驱动 | 未在本页建模 | AI + 能源运营/交易 | 公用事业、充电、虚拟电厂 | 未在本页重估 | 8 |
| 国网信通 | 2025 收入 106.28 亿元 | 稳健增长 | 电力数字化/云网基础设施 | 未在本页建模 | 国网数字化基础设施与平台 | 国网体系 | 未在本页重估 | 9 |
结论：远光软件的财务质量优于仍亏损的通用 SaaS 转型厂商，但成长斜率低于纯 AI 或能源互联网高 beta 公司；核心看点是“电力行业深度 + DAP/DRP 政策窗口 + AI 原生重构”能否把收入增速从个位数推到双位数。
7. 护城河
- 行业数据与流程沉淀：公司长期服务国家电网、南方电网等大型能源集团，覆盖智慧财务、DAP、司库、物资、工程资产、审计、能源交易等高复杂度场景。1
- 控股股东与实际控制人背书：国网数科控股、国务院国资委实控，有助于电力央企项目准入、信创适配和持续服务稳定性。1
- 垂直 AI 场景闭环：2025 年公司推出近 100 个通用和专业场景智能体，多个 AI 应用在国家电网、南方电网、中国华电等集团客户上线。1
- 财务质量尚可：2025 年研发投入 6.87 亿元，占收入 26.49%；货币资金 11.40 亿元，短期借款为 0，现金流较 2024 年改善。1
- 替换成本：电力集团管理系统涉及资金、预算、报账、发票、支付、资产和监管报表，切换成本高于普通办公 SaaS。
8. 财务质量（近 4-6 季度）
| 期间 | 收入 | 归母净利润 | 经营现金流 | 质量判断 |
|---|---|---|---|---|
| 2025Q1 | 4.17 亿元 | 938.84 万元 | -2.38 亿元 | 软件项目季节性低点，现金流为负。1 |
| 2025Q2 | 6.38 亿元 | 6604.51 万元 | -4.29 亿元 | 收入改善但回款仍弱。1 |
| 2025Q3 | 5.15 亿元 | 4805.82 万元 | 4438.85 万元 | 现金流转正。1 |
| 2025Q4 | 10.22 亿元 | 1.77 亿元 | 9.04 亿元 | 年末验收和回款集中，是全年利润与现金流核心。1 |
| 2025A | 25.92 亿元 | 3.00 亿元 | 2.82 亿元 | 收现率约 103.1%，但收入季节性明显。1 |
| 2026Q1 | 4.18 亿元 | 1082.17 万元 | -2.11 亿元 | 利润同比改善，收入仅 +0.39%，仍需看 H2 兑现。2 |
2025 年集团毛利率约 50.3%，人工智能产品毛利率 53.68%，数字企业毛利率 56.88%；智慧能源毛利率仅 12.91%，且较上年下降 15.19pct，说明智慧能源放量阶段可能伴随硬件、集成或低毛利项目压力。1
9. 业绩传导路径
AI 对远光软件的传导不是 GPU 出货量，而是央国企管理场景的产品化率：DRP/DAP 政策需求 × 央国企客户覆盖 × 单客户模块数 × 智能体/大模型附加价 × 交付复用率 × 回款周期。
第一条路径是 DAP/DRP。公司在 2026 年投资者关系记录中称，国务院国资委要求到“十五五”末所有中央企业基本建成 DRP 系统，公司 DAP 产品已对标 DRP 建设要求，并具备统一技术底座、统一数据应用、统一业财流程等能力。4
第二条路径是 AI 智能体。公司披露 DAP 智能化已完成工程项目、物资管理、资金管理等专业场景近百个智能体研发，多个 AI 应用在国家电网、南方电网、中国华电等集团客户上线。14
第三条路径是智慧能源。公司计划研发电力交易智能体、数字孪生电网、碳排放双控、算电协同调度中枢等产品；若电力市场化、虚拟电厂、绿电溯源和算力用能管理加速，智慧能源收入弹性高，但毛利率修复需要验证。1
10. SOTP 估值表
| 情景 | 数字企业收入 | 人工智能收入 | 智慧能源收入 | 其他收入 | 估值方法 | 股权价值 | 对应股价 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 16.5 亿元 | 4.0 亿元 | 4.0 亿元 | 2.0 亿元 | 数字企业 3x PS、AI 5x PS、智慧能源 1x PS、其他 1x PS | 75.5 亿元 | 不折算每股 |
| Base | 18.0 亿元 | 5.0 亿元 | 5.0 亿元 | 2.0 亿元 | 数字企业 4x PS、AI 7x PS、智慧能源 1.5x PS、其他 1x PS | 116.5 亿元 | 不折算每股 |
| Bull | 21.0 亿元 | 7.0 亿元 | 6.5 亿元 | 2.2 亿元 | 数字企业 5x PS、AI 10x PS、智慧能源 2x PS、其他 1x PS | 190.2 亿元 | 不折算每股 |
| 说明：SOTP 使用 2025 年末总股本 19.113 亿股测算，不加入净现金加回，原因是 A 股软件公司估值通常已隐含现金资产，且公司需持续研发和交付投入。1 2026-06-12 市值 101.52 亿元约介于 Bear 与 Base 之间，市场已经给了“AI 应用 + 央国企 DRP”的部分期权价值，但尚未按高成长 SaaS 定价。5 |
11. 催化（带时点）
- [已发生] 2026-04-25：披露 2025 年报和 2026Q1，一年期收入 25.92 亿元、人工智能产品收入 3.71 亿元、Q1 归母净利同比 +15.27%。12
- [已发生] 2026-05-15：国家电网控股上市公司集体业绩说明会，公司强调 DAP 对标 DRP，DAP-S/G/E 将以 AI 原生方式重构。4
- [跟踪] 2026H1：半年报应验证收入增速是否从 Q1 的 +0.39% 回升，以及人工智能产品收入占比是否继续提升。
- [跟踪] 2026H2：央企 DRP、国网自主可控 ERP、智慧财务 AI 场景若形成招标或复制推广，订单和合同负债应先于收入反映。
- [跟踪] 2026-2027：DAP-E 轻量化智能财税 SaaS 若通过生态合作规模化推广，可改变公司项目制估值框架。4
12. 核心风险（带情景）
- 电力行业集中：2025 年电力行业收入占 93.45%，若国网/南网数字化投资节奏放缓，收入增速会直接承压。1
- AI 变现不及预期：人工智能产品收入 3.71 亿元，占比 14.30%；若 2026 年占比不能继续提升，市场会把“AI 原生 DAP”重新视为传统软件升级。1
- 毛利率压力：智慧能源 2025 毛利率 12.91%，若高增长来自低毛利集成项目，收入增长无法等比例转化为利润。1
- 季节性与回款：2025Q4 贡献全年 39.4% 收入和大部分经营现金流，若年末验收延迟，利润和现金流波动会很大。1
- 竞争：用友、金蝶、国网信通、朗新科技及各类垂直 AI 厂商均在企业管理、能源数字化和 AI 智能体方向投入，远光需要证明行业深度可以转化为产品复制，而不是更重交付。
- 估值：若收入长期维持个位数增长，约 33.8x TTM PE 对传统项目制软件并不便宜。5
13. 跟踪指标
| 频率 | 指标 | 阈值 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 每季度 | 收入同比 | Q1 +0.39% 是低基线，H1/H2 需明显回升 | 定期报告 |
| 每年/半年 | 人工智能产品收入占比 | >15% 为改善；<14% 为低于预期 | 年报/半年报 |
| 每年 | 人工智能产品毛利率 | 维持 53%+ 为强；跌破 50% 需解释 | 年报 |
| 每季度 | 经营现金流与收现率 | 年度 CFO/净利 >0.8x；Q4 回款不能失速 | 现金流量表 |
| 每年 | 电力行业收入占比 | 非电收入占比从 6.55% 提升，说明第二曲线有效 | 年报 |
| 每半年 | DAP/DRP 订单、合同负债、客户案例 | 是否出现央企批量复制 | 公告/IR |
| 每年 | 研发投入率与资本化率 | 研发投入率 20%+ 可接受；资本化率快速上升需审慎 | 年报 |
14. 最新事件
- [已发生] 2026-04-25：公司发布 2025 年年度报告，披露收入 25.92 亿元、归母净利润 3.00 亿元、人工智能产品收入 3.71 亿元。1
- [已发生] 2026-04-25：公司发布 2026 年一季报，披露收入 4.18 亿元、归母净利润 1082.17 万元、经营现金流 -2.11 亿元。2
- [已发生] 2026-05-15：公司在投资者关系活动中表示 DAP 产品线将以 AI 原生为核心全面重构，DAP-E 基于云原生与 AIGC 打造轻量化智能财税 SaaS。4
- [已发生] 2026-06-12：远光软件收盘 5.30 元，总市值约 101.52 亿元，TTM PE 约 33.8x。5
- [待验证] 2026 年半年报：重点看人工智能产品收入是否继续快于集团收入，以及智慧能源毛利率是否从 2025 年低位修复。
15. 来源
- 来源：远光软件 2025 年年度报告全文 — 远光软件 / 巨潮资讯、同花顺公告镜像 — 2026-04-25 — notice.10jqka.com.cn/api/pdf/75a9665ef2ea63d.pdf
- 来源：远光软件 2026 年第一季度报告 — 远光软件 / 深圳证券交易所信息披露 — 2026-04-25 — disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-25/ec7d0eda-cbe4-424c-9157-d511aa4ed0d6.PDF
- 来源：远光软件 2025 年度业绩快报 — 远光软件 / 深圳证券交易所信息披露 — 2026-02-28 — disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-02-28/89c6a269-99a7-4f73-a6c3-c618ac98eec3.PDF
- 来源：远光软件投资者关系活动记录表（国家电网控股上市公司 2025 年度暨 2026 年第一季度集体业绩说明会）— 远光软件 / 东方财富公告镜像 — 2026-05-15 — pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202605151822356917_1.PDF
- 来源：远光软件 002063.SZ 行情与估值 — 富途牛牛 / 雪球 / Investing 聚合行情 — 2026-06-12 收盘 — www.futunn.com/stock/002063-SZ
- 来源：用友网络 2025 年年度报告与业绩预告摘要 — 用友网络 / 巨潮资讯、公开披露 — 2026-04 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-18/1225120765.PDF
- 来源：金蝶国际 2025 年中期业绩公告 — 金蝶国际 — 2025-08-11 — investor.kingdee.com/static/temp/C_00268_08_A027_1754920020657.pdf
- 来源：朗新科技 2025 年年度报告 — 朗新科技 — 2026-03-30 — www.longshine.com/profile/upload/2026/03/30/%E6%9C%97%E6%96%B0%E7%A7%91%E6%8A%80%EF%BC%9A2025%E5%B9%B4%E5%B9%B4%E5%BA%A6%E6%8A%A5%E5%91%8A_20260330162636A106.pdf
- 来源：国网信通 2025 年年度报告 — 国网信通 / 新浪财经公告镜像 — 2026-04-25 — money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12191808&stockid=600131