新宙邦（中国）

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1. 投资摘要

• 新宙邦是中国电子化学品与功能材料公司，核心不是卖 AI 芯片或服务器，而是位于 AI 基础设施的电池储能、浸没式/半导体冷却、电容器与半导体化学品上游材料环节；2025 年营业收入 96.39 亿元、同比 +22.84%，归母净利润 10.97 亿元、同比 +16.48%，经营活动现金流 11.69 亿元、同比 +42.80%。1
• 2025 年三大业务重构为电池化学品、有机氟化学品、电子信息化学品；电池化学品覆盖锂离子电池电解液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂，储能电池应用明确包括电力系统、数据中心、轨道交通、风电和光伏。1
• AI proxy 不能写成“电池化学品全部来自 AI”。可核口径是：电子信息化学品 2025 年收入 14.65 亿元、同比 +29.14%，公司称受益于 AI 及半导体领域需求增长；其中半导体含氟冷却液、数据中心冷却液仍未单列收入。2
• 2026Q1 公司披露归母净利润预告区间 4.60-5.00 亿元、同比 +100.11% 至 +117.51%，核心原因包括储能需求快速增长、电子信息化学品中半导体冷却液客户认证和量产交付推进、有机氟业务韧性。3
• 估值锚：2026-06-15 A 股收盘价 46.49 元，按行情页 7.57 亿总股本约 351.9 亿元市值；若用 2025 年归母净利润 10.97 亿元，对应静态 PE 约 32.1x，市场已在给储能电解液修复、AI 冷却液和电子化学品放量一定溢价。4
• 反证阈值：若 2026 年电池化学品价格修复停滞、电子信息化学品收入增速低于 20%、或有机氟毛利率跌破 55%，则“储能 + AI 冷却液 + 高毛利氟化工”三段式重估逻辑需要下修。23

2. 产业链位置

新宙邦处于 AI 算力电力与热管理链的上游化学材料层。第一条路径是 AI 数据中心建设 -> UPS/储能系统 -> 储能电芯 -> 电解液/添加剂/锂盐，公司向电池厂提供电池化学品；第二条路径是 AI 服务器功率密度提升 -> 液冷/浸没式冷却 -> 含氟冷却液/清洗剂/半导体冷却液，公司通过有机氟与电子信息化学品承接；第三条路径是 AI 服务器电源与板级电子 -> 铝电解/固态/叠层电容器 -> 电容化学品，公司提供电解液、固液混合分散液、导电银浆/碳浆等材料。12

上游主要是萤石矿、无水氟化氢、二氟一氯甲烷、六氟磷酸锂、LiFSI、碳酸酯溶剂、VC/FEC 添加剂和基础化工原料；下游主要是电池厂、电容器厂、半导体制造/显示面板客户、数据中心冷却方案客户和电力设备客户。公司优势不在单一大宗化学品产能，而在配方验证、客户认证、全球交付、一体化原料布局和高端含氟产品的工业化。15

3. AI 相关收入拆解（季度桥 + 公式）

口径	2025Q3	2025Q4	2026Q1	公式 / 约束
集团收入	23.68 亿元	30.23 亿元	33.61 亿元	Q3 来自三季报；Q4 = 年报全年 - Q1-Q3；Q1 来自公司一季报报道。167
归母净利润	2.64 亿元	3.49 亿元	4.80 亿元	Q4 = 年报全年 - Q1-Q3；2026Q1 落在公司 4.60-5.00 亿元预告区间内。137
经营现金流	3.53 亿元	2.46 亿元	未充分披露	年报披露 2025 分季度现金流；2026Q1 用净利验证经营拐点，不外推现金流。1
AI 直接 proxy：电子信息化学品	未单列季度	2025A 14.65 亿元	未单列	公司说明 2025 电子信息化学品受益于 AI 及半导体需求增长；不能全部归为 AI。2
AI 间接 proxy：储能电解液	未单列季度	并入电池化学品	未单列	储能电池需求 × 电解液单耗 × 公司份额 × ASP，公司只披露电池化学品总口径。13
AI 冷却液 proxy	未单列	并入电子信息/有机氟	未单列	公司称聚焦半导体冷却液、数据中心冷却液头部客户认证和量产交付。23

AI 相关收入应按“可归因程度”分层：强相关为半导体含氟冷却液、数据中心冷却液、AI 服务器电源电容化学品；中相关为数据中心 UPS/储能电解液；弱相关为新能源汽车动力电池电解液和医药/农药中间体。由于公司未披露 AI 客户或 AI 场景收入，模型中只能使用电子信息化学品收入和储能景气作为 proxy，不能把 96.39 亿元集团收入整体视为 AI 收入。12

4. 核心产品（含收入贡献）

产品/平台	AI 用途	收入贡献口径	状态
锂离子电池电解液	数据中心 UPS、备用电源、电力/工商业储能电池	并入 2025 电池化学品；公司未单列储能/数据中心收入	2026Q1 预告称储能需求持续快速增长，带动出货量同比快速增长。3
LiFSI、新型锂盐、添加剂、碳酸酯溶剂	提升储能电池循环寿命、安全性和高低温性能	并入电池化学品	公司 2025H1 称已完成从溶质、溶剂、添加剂、新型锂盐至电解液的一体化布局。5
含氟冷却液 / 半导体冷却液	AI 数据中心浸没式冷却、半导体芯片制程冷却	2025 电子信息化学品收入 14.65 亿元中包含半导体含氟冷却液	公司称聚焦头部客户认证和量产交付，未来围绕半导体和数据中心冷却液方案。2
电容化学品	AI 服务器电源、固态/叠层电容材料	并入电子信息化学品	公司 2025H1 称 AI 和算力推动固态电解质、固液混合方案需求扩大。5
半导体化学品	集成电路制造中的高纯化学品、蚀刻液、剥离液、PI、清洗液	并入电子信息化学品	受 AI、数据中心、消费电子应用增长拉动，市场需求增长。5
有机氟精细化学品 / 含氟聚合物	数字基建、低碳电力绝缘、清洗剂、冷却液、PFSA 等	2025 有机氟化学品收入同比 -6.7%，但毛利率维持高位	公司称含氟冷却液和清洗剂出货量持续增长，有机氟板块超 60% 毛利率。2

5. 上游供应商 / 下游客户

类型	名称/类别	暴露	投研处理
上游锂盐	六氟磷酸锂、LiFSI、锂矿/盐湖衍生锂源	电解液成本关键变量；价格周期影响毛利率	跟踪六氟磷酸锂价格、石磊氟材料技改进度和自供比例。12
上游氟资源	萤石矿、无水氟化氢、二氟一氯甲烷	有机氟成本与供应安全关键	公司参股福建永晶、石磊氟材料，布局氢氟酸与六氟磷酸锂等上游。5
上游溶剂/添加剂	EC、DMC、DEC、EMC、VC、FEC 等	ASP 下行时成本管理决定利润弹性	公司通过碳酸酯溶剂、添加剂、新型锂盐一体化降低波动。5
下游电池	动力、储能、消费电池厂	最大收入来源；客户认证周期长但价格竞争强	2026-06 与宁德时代签订 2026-2028 年不低于 30 万吨电解液合作协议，强化头部客户锁定。8
下游电子/半导体	电容器、集成电路、显示面板、液冷客户	AI 相关弹性更高但认证周期长	重点看电子信息化学品收入增速、头部客户认证与量产交付。25
海外客户/产能	韩国、波兰、马来西亚、美国等布局	关税、贸易壁垒、海外需求影响利润	H 股计划服务全球化业务拓展、产能建设、研发和营运资金。2

6. 同业硬指标对比表

公司	相关业务收入	同比	毛利率	FCF / 现金流质量	客户集中度	技术代际	估值	资产负债	来源
新宙邦	2025 收入 96.39 亿元；电子信息化学品 14.65 亿元	集团 +22.84%；电子信息 +29.14%	2025Q1-Q3 综合约 25.34%；有机氟 2025 维持超 60%	2025 CFO 11.69 亿元，Q4 2.46 亿元	头部电池客户绑定，宁德时代长协不低于 30 万吨	电解液、LiFSI/添加剂、含氟冷却液、半导体化学品	约 32.1x 静态 PE	2025 末总资产 197.98 亿元、归母净资产 107.95 亿元	1248
天赐材料	2026Q1 营收 66.73 亿元	+91.29%	Q1 净利率约 24.8%	2026Q1 归母净利 16.54 亿元	深度绑定锂电客户，自供锂盐优势强	电解液、六氟磷酸锂、LiFSI	行情口径随锂盐周期波动	锂盐一体化更强	9
多氟多	2026Q1 营收 32.16 亿元	+53.26%	净利率约 11.7%	2026Q1 归母净利 3.76 亿元	锂盐、电子化学品与氟化工客户	六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、氟化工	周期估值	氟资源/锂盐周期暴露高	10
永太科技	2025 收入 54.43 亿元	+28.94%	归母净利率约 4.5%	2025 归母净利 2.45 亿元	医药、农药、锂电材料客户	含氟精细化学品、医药中间体	精细化工估值	经营修复中	11
巨化股份	2025 收入 269.91 亿元	+10.33%	归母净利率约 14.0%	2025 归母净利 37.83 亿元	制冷剂、氟化工、基础化工	氟制冷剂、含氟材料	受 HFCs 配额周期影响	氟化工龙头	12

7. 护城河

1. 客户认证壁垒：电池电解液、半导体化学品、含氟冷却液和电容化学品都需要长周期验证，客户一旦导入量产，切换供应商会承担一致性、安全和产线验证成本。15
2. 配方 Know-how：电解液需要匹配正极、负极、隔膜和电芯设计；电容化学品需要满足耐宽温、耐高压、长寿命、小型化、低阻抗；半导体化学品需要高纯与制程稳定性。5
3. 氟化工平台：三明海斯福、福建海德福、深圳海斯福构成含氟精细化学品、含氟聚合物和冷却液方案平台；含氟冷却液可用于数据中心浸没式冷却及半导体芯片制程冷却。15
4. 一体化与全球化：公司已在中国多地、欧洲波兰、马来西亚、美国等推进基地布局，2025H1 称电池化学品全球生产基地已达 10 个；一体化布局覆盖溶质、溶剂、添加剂、新型锂盐和电解液。5
5. 现金流修复：2025 年经营活动现金流 11.69 亿元、同比 +42.80%，为扩产、研发和海外布局提供内部资金来源。1

8. 财务质量（近 4-6 季度）

季度	收入	归母净利润	经营现金流	质量判断
2025Q1	20.02 亿元	2.30 亿元	-2.86 亿元	锂电价格仍低，现金流受备货和营运资本影响。1
2025Q2	22.46 亿元	2.54 亿元	8.55 亿元	H1 收入 42.48 亿元、净利 4.84 亿元；电池化学品出货量大幅提升。5
2025Q3	23.68 亿元	2.64 亿元	3.53 亿元	单季收入同比 +13.60%，前三季收入同比 +16.75%。6
2025Q4	30.23 亿元	3.49 亿元	2.46 亿元	四季度归母净利环比 +32%，公司解释为储能需求、价格修复、产能利用率提升和电子信息化学品增长。12
2025A	96.39 亿元	10.97 亿元	11.69 亿元	收入 +22.84%、净利 +16.48%、CFO +42.80%；利润增速低于收入增速，说明电池化学品价格竞争仍压制毛利。1
2026Q1	33.61 亿元	4.80 亿元	未充分披露	收入同比 +67.83%、归母净利同比 +108.93%，验证储能与电子信息化学品拐点。7

9. 业绩传导路径

新宙邦的 AI 传导不是 GPU 订单直接传导，而是电力与热管理基础设施传导：

AI capex -> 数据中心机柜功率密度提升 -> UPS/储能系统需求 + 液冷/浸没式冷却需求 + 服务器电源电容升级 -> 电池化学品、含氟冷却液、电容/半导体化学品出货量提升

财务模型可拆成三条公式：

1. 电池化学品收入 = 电解液出货吨数 × 电解液 ASP；利润弹性 = ASP 修复 - 六氟磷酸锂/溶剂/添加剂成本变动 - 产能利用率摊薄。
2. 电子信息化学品收入 = 半导体/电容/冷却液客户数 × 认证通过率 × 单客户量产规模 × ASP；利润弹性高于电池化学品，2025 年公司披露电子信息化学品同比 +29.14%。2
3. 有机氟利润 = 高端含氟产品销量 × 高毛利率 - 新产能爬坡亏损；2025 年业绩说明会称该板块持续维持超 60% 毛利率，海德福减亏带动盈利能力提升。2

关键判断是：电池化学品贡献收入弹性，电子信息化学品贡献 AI 叙事和毛利率修复，有机氟化学品贡献利润稳定器。若 2026Q1 的 33.61 亿元收入年化，收入 run-rate 已达到 134.4 亿元，高于 2025 年 96.39 亿元 39%；但化工公司不能简单年化，仍要扣除价格周期和季度订单节奏。17

10. SOTP 估值表

情景	电池化学品收入	电子信息化学品收入	有机氟化学品收入	EV/Sales 假设	净债务/现金调整	情景市值框架	股价
Bear	75 亿元	17 亿元	13 亿元	电池 1.5x / 电子 3.0x / 有机氟 3.0x	-10 亿元	192 亿元	不折算每股
Base	90 亿元	22 亿元	15 亿元	电池 2.0x / 电子 4.0x / 有机氟 4.0x	-10 亿元	318 亿元	不折算每股
Bull	110 亿元	30 亿元	18 亿元	电池 2.5x / 电子 5.5x / 有机氟 5.0x	-10 亿元	520 亿元	不折算每股
估值锚：2026-06-15 收盘价 46.49 元，对应市值约 351.9 亿元，略高于 Base SOTP、低于 Bull SOTP。市场隐含条件是 2026 年电池化学品继续量价修复，电子信息化学品至少维持 25%+ 增长，含氟冷却液与半导体材料认证转化为规模收入。24

11. 催化（带时点）

• [已发生] 2026-03-24：公司披露 2025 年报摘要，全年收入 96.39 亿元、归母净利润 10.97 亿元、经营现金流 11.69 亿元。1
• [已发生] 2026-03-30：2025 年度业绩说明会确认电子信息化学品收入 14.65 亿元、同比 +29.14%，并称 AI 及半导体需求增长带动半导体含氟冷却液业务。2
• [已发生] 2026-04-10：2026Q1 业绩预告归母净利润 4.60-5.00 亿元、同比 +100.11% 至 +117.51%。3
• [已发生] 2026-04-28：媒体转引公司一季报，2026Q1 营业收入 33.61 亿元、归母净利润 4.80 亿元、同比 +108.93%。7
• [已发生] 2026-06-07：公司与宁德时代签订电解液合作协议，2026-2028 年合作量不低于 30 万吨。8
• [跟踪] 2026H2：H 股发行上市申请进展；若获批并明确募资用途，将验证全球化产能、研发投入和营运资金需求。2
• [跟踪] 2026H2：半导体冷却液、数据中心冷却液头部客户认证和量产交付进度；这是 AI 相关收入从叙事转为报表的核心节点。2

12. 核心风险（带情景）

• 电解液价格风险：若六氟磷酸锂和溶剂价格反弹快于电解液 ASP 修复，或行业再度价格战，电池化学品收入增长可能无法转化为利润增长。5
• 客户集中和议价风险：若头部电池客户压价、推迟提货或自供比例提升，长协锁量也可能以较低毛利兑现。8
• AI 归因风险：半导体含氟冷却液、数据中心冷却液尚未单列收入；若 2026 年电子信息化学品增长主要来自传统电容/半导体复苏而非 AI，估值溢价应下修。2
• 海外与关税风险：公司说明 2025 年电子化学品境外销售同比下降与关税影响、欧美需求不及预期有关；美国电池化学品项目也面临政策关系不确定性。25
• 安全环保风险：公司生产涉及危险化学品，若发生安全、环保或合规事件，可能造成停产、罚款和客户认证受损。5
• 技术路线风险：固态电池、钠离子、液流电池、飞轮储能等替代路线若超预期渗透，会改变电解液需求结构；公司虽有布局，但现有收入仍以液态电解液和传统化学品为主。5

13. 跟踪指标

频率	指标	阈值	来源
每季度	集团收入同比	>30% 为强，<15% 警戒	季报
每季度	归母净利率	>13% 为强，<10% 警戒	季报
每半年	电子信息化学品收入增速	>25% 支撑 AI/半导体重估	半年报/年报/业绩会
每半年	有机氟毛利率	>60% 为强，<55% 警戒	分部披露/业绩会
每季度	电池化学品 ASP 与出货量	量价齐升为强；量增价跌需看毛利	年报/互动/产业价格
每季度	经营现金流 / 净利润	>0.8x 为健康，连续低于 0.5x 警戒	现金流量表
事件	宁德时代长协执行	2026-2028 年不低于 30 万吨是否转化为收入	公告/年报
事件	冷却液客户认证	头部客户认证、量产交付、产能落地	IR 活动/公告

14. 最新事件

1. [已发生] 2026-03-24：公司披露 2025 年年度报告摘要，2025 年收入 96.39 亿元、归母净利润 10.97 亿元、经营现金流 11.69 亿元，拟每 10 股派发现金红利 5 元。1
2. [已发生] 2026-03-30：业绩说明会称 2025Q4 归母净利润环比 +32%，主要来自储能需求、行业竞争格局优化带来的价格修复、产能利用率提升、有机氟高毛利和电子信息化学品增长。2
3. [已发生] 2026-03-30：公司确认电子信息化学品业务 2025 年收入 14.65 亿元、同比 +29.14%，半导体含氟冷却液受益于 AI 及半导体领域需求增长。2
4. [已发生] 2026-04-10：2026Q1 业绩预告显示归母净利润 4.60-5.00 亿元、扣非归母净利润 4.49-4.89 亿元。3
5. [已发生] 2026-04-28：公开报道显示 2026Q1 营业收入 33.61 亿元、归母净利润 4.80 亿元、毛利率 24.28%。7
6. [已发生] 2026-06-07：与宁德时代签订电解液合作协议，约定 2026-2028 年合作电解液总量不低于 30 万吨。8
7. [行情] 2026-06-15：新宙邦收盘 46.49 元，总市值约 351.9 亿元，作为本页估值锚。4

15. 来源

• 来源：新宙邦 2025 年年度报告摘要 — 巨潮资讯 / 新宙邦 — 2026-03-24 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-24/1225026295.PDF
• 来源：新宙邦投资者关系活动记录表 2026-002 / 2025 年度网上业绩说明会 — 新宙邦 / 东方财富 PDF — 2026-03-30 — pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202603301820864223_1.pdf
• 来源：新宙邦 2026 年第一季度业绩预告 — 巨潮资讯 / 新宙邦 — 2026-04-10 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-10/1225092572.PDF
• 来源：新宙邦 300037 行情页 — 东方财富 — 2026-06-15 accessed — quote.eastmoney.com/sz300037.html
• 来源：新宙邦 2025 年半年度报告 — 巨潮资讯 / 新宙邦 — 2025-08-26 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-08-26/1224572024.PDF
• 来源：新宙邦 2025 年第三季度报告 — 巨潮资讯 / 新宙邦 — 2025-10-29 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-10-29/1224752123.PDF
• 来源：新宙邦 2026 年 4 月投资者关系活动记录表 / 一季报要点 — 新浪财经公告页 — 2026-04-29 — vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12292899&stockid=300037
• 来源：新宙邦与宁德时代签订电解液合作协议报道 — 东方财富 / 新京报 — 2026-06-08 — wap.eastmoney.com/a/202606083763188137.html
• 来源：天赐材料 2026 年一季度报告 — 新浪财经公告页 — 2026-04-27 — money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12219681&stockid=002709
• 来源：多氟多 2026 年一季度报告 — 新浪财经公告页 — 2026-04-23 — money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12159394&stockid=002407
• 来源：永太科技 2025 年年度报告 — 新浪财经公告页 — 2026-04-28 — money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12222799&stockid=002326
• 来源：巨化股份 2025 年年度报告摘要 — 巨潮资讯 / 巨化股份 — 2026-04-23 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-23/1225147874.PDF

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