CNX 天然气上游与本地供能 13F 滞后披露

416 家机构在拿 CNX，先看主动钱和持有人名单

CNX 卡在天然气上游与本地供能：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。谁在买？↓

产业链 15 段深研保留在公司卫星页：打开 CNX Resources 产业链深析 →

这页只展示已入库公开披露，缺字段不补故事。

五源研判 · 本季最该知道的一件事

CNX Resources · CNX Resources 还没被共识完全扫到——这恰是需要优先核验的位置。下面把 13F 共识、本季资金动作、财报与反证阈值交叉起来，看聪明钱有没有在它身上留下早期脚印。

13F 共识广度416 家机构持有、约占全市场申报机构 5%

本季动作本季 ▲+62 家加注

财报质量毛利率 —、营业利润率 —

产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）

反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

$2.2B 营业收入 · FY2025 ▲+77% YoY

$633.2M 净利润 · FY2025 扭亏转正

$3.98 摊薄 EPS · FY2025 扭亏转正

$1.0B 经营现金流 · FY2025 ▲+26% YoY

FY 财报 · SEC XBRL · 同比上一财年

五源汇一 · 标的页

CNX 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 天然气上游与本地供能

它在 AI 产业链被定位为天然气上游与本地供能，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 8 年三大报表

最新财年营收 $2.2B；完整三大报表 + 季度桥 + 实物产能在上方逐项摊开，替这只票验真，不补写未知。

独家资金信号 · 内部人 / 举牌 / 做空 / 期权 / 基金多空 / 专利

13F 之外，这些线上的钱也在动

SEC Form4 内部人买卖、13D-G 举牌、做空与逼空、期权情绪、基金多空、专利被引护城河——全是已入库真数据，没有的不占位。

9.43 天做空回补天数做空环比 ▲+7.1%

14,714,007做空股数截至 2026-05-29

0.38Put/Call 比4 到期 · 2026-06-19

0专利被引总数技术影响力 / 护城河

232交割失败(FTD)截至 2026-05-29

内部人交易 · SEC Form 4

行权

Lally-Green MaureenDirector

29,915 股 2026-03-23

行权

Lally-Green MaureenDirector

29,915 股 @ $13.19 2026-03-23

卖出

Lally-Green MaureenDirector

23,521 股 @ $39.51 2026-03-23

卖出

Lally-Green MaureenDirector

110 股 @ $40.00 2026-03-23

行权

LANIGAN BERNARD JRDirector

46,119 股 2026-02-19

卖出

LANIGAN BERNARD JRDirector

46,119 股 @ $40.60 2026-02-19

行权

LANIGAN BERNARD JRDirector

46,119 股 @ $13.19 2026-02-19

扣税

DEIULIIS NICHOLAS JDirector

23,831 股 @ $37.36 2026-02-02

13D-G 举牌

MFN PartnersSC 13G/A2026-05-13

道富SC 13G2026-05-12

先锋领航SC 13G2026-04-29

先锋领航SC 13G/A2026-03-26

Neuberger Berman Group…SC 13G/A2026-03-04

基金持仓 · 多空

DFA INVESTMENT DIMENSI…Long · $78.7M · 0.4%

富达Long · $49.0M · 0.2%

DFA INVESTMENT DIMENSI…Long · $45.5M · 0.3%

Dimensional ETF TrustLong · $40.7M · 0.3%

Dimensional ETF TrustLong · $27.0M · 0.4%

DFA INVESTMENT DIMENSI…Long · $25.4M · 0.1%

实物层 · 季度财报桥 / 产能 / 电力 / GPU价

观点之外，硬数据有没有跟上

产能、电力、GPU 价、季度财报真值等已物化硬事实，替这只票的叙事验真。只列已入库真数据。

产能 PPE资本开支

$169.9M / YoY +29.2% · 2026-03-31

SEC XBRL

真财报 · SEC XBRL 标准化三大报表

CNX 完整三大报表 · FY2018–FY2025 共 8 个财年

损益表 / 资产负债表 / 现金流量表逐年真值——科目标准化、跨公司可比，来源 SEC XBRL，缺失项显示 —，不估算填充。

营业收入成长 · FY2018→FY2025

$1.7BFY2018

$1.9BFY2019

$1.3BFY2020

$756.8MFY2021

$1.3BFY2022

$3.4BFY2023

$1.3BFY2024

$2.2BFY2025

利润表

科目（USD）	FY2018	FY2019	FY2020	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
营业收入	$1.7B	$1.9B	$1.3B	$756.8M	$1.3B	$3.4B	$1.3B	$2.2B
营业成本	—	—	—	—	—	—	—	—
毛利	—	—	—	—	—	—	—	—
研发费用	—	—	—	—	—	—	—	—
营业利润	—	—	—	—	—	—	—	—
净利润	$796.5M	$-80.7M	$-483.8M	$-498.6M	$-142.1M	$1.7B	$-90.5M	$633.2M
摊薄 EPS	$3.71	$-0.42	$-2.43	$-2.31	$-0.75	$8.99	$-0.60	$3.98

资产负债表

科目（USD）	FY2018	FY2019	FY2020	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
总资产	$8.6B	$9.1B	$8.0B	$8.1B	$8.5B	$8.6B	$8.5B	$9.1B
现金及等价物	$17.2M	$16.3M	$15.6M	$3.6M	$21.3M	$443,000	$17.2M	$779,000
存货	$9.7M	$7.0M	$9.7M	$6.1M	$27.2M	$19.8M	$14.6M	$26.2M
应收账款	$252.4M	$133.5M	$145.9M	$330.1M	$348.5M	$116.1M	$179.5M	$264.7M
固定资产净额	$6.9B	$7.3B	$7.1B	$7.0B	$7.3B	$7.5B	$7.5B	$8.0B
长期负债	$2.4B	$2.8B	$2.4B	$2.2B	$2.2B	$1.9B	$1.8B	$2.2B
留存收益	$2.1B	$2.0B	$1.5B	$877.9M	$449.0M	$2.0B	$1.8B	$2.0B

现金流量表

科目（USD）	FY2018	FY2019	FY2020	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
经营现金流	$885.8M	$980.6M	$795.1M	$926.4M	$1.2B	$814.6M	$815.8M	$1.0B
资本开支	$1.1B	$1.2B	$487.3M	$465.9M	$565.8M	$679.4M	$540.3M	$495.0M
折旧摊销	$493.4M	$508.5M	$501.8M	$515.1M	$461.2M	$433.6M	$485.8M	$574.1M
股权激励	$21.3M	$38.4M	$14.4M	$16.6M	$16.4M	$20.2M	$20.1M	$23.7M
回购	$381.8M	$117.5M	$37.2M	$245.2M	$565.1M	$319.9M	$184.2M	$523.6M
分红	$0	—	—	—	—	—	—	—

关键比率 & 估值 · 研判语言

CNX 贵不贵、赚钱质量如何 · 近 5 财年

估值倍数 + 回报率 + 利润率 + 增长 + 偿债——把原始报表翻译成可研判的比率，客观事实陈列，不给目标价/买卖建议。

指标	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
市盈率 P/E	—	—	2.2×	—	9.3×
市销率 P/S	3.9×	2.5×	1.1×	4.4×	2.6×
市现率 P/FCF	6.4×	4.8×	28.4×	20.1×	11.0×
EV 倍数	10.2×	12.0×	14.3×	16.1×	14.8×
净利率	-65.9%	-11.3%	50.1%	-7.1%	28.3%
FCF 利润率	60.8%	53.1%	3.9%	21.7%	23.8%
ROE	-13.5%	-4.8%	39.5%	-2.2%	14.6%
营收增速 YoY	-39.8%	66.7%	172.4%	-63.1%	76.8%
流动比率	0.48	0.44	0.51	0.33	0.44
负债权益比	0.61	0.81	0.54	0.55	0.59

来源 SEC XBRL 派生

风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

估值参照 · P/SP/S 3× · 接近近年均值

当前 P/S 相对自身近年均值（3×）接近（盈利史短，用市销率更可比）；贵贱自行判断，不给目标价。

本季动作▲+62 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

PJM或公司披露的本地大型数据中心/工业负荷供气项目连续多个周期无实质进展，AI用电叙事无法转化为合同需求。
阿巴拉契亚区域基差长期扩大且公司无法通过对冲、外运或本地销售改善，实现价格持续低于主要同业。
关键管道、压缩或电力项目因许可、诉讼或社区阻力被取消，导致低成本气源无法接入增量负荷。
公司披露的开发成本、单井产量或库存寿命明显恶化，低成本供气假设被证伪。
甲烷排放、废水或安全事件造成监管处罚、客户限制采购或资本成本上升。
主要云厂商和数据中心开发商公开排除燃气自备电或要求近零碳电源，使CNX难以进入AI负荷能源供应链。

🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。看完整方案↓

产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 CNX 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

US$2.2B

FY2025 FY 收入

SEC XBRL companyfacts

—

毛利率 GM

FY2025 FY

—

营业利润率 OPM

FY2025 FY

US$534.0M

自由现金流 FCF

FY2025 FY

✓聪明钱看点

关注 CNX 是否把本地电力、工业和数据中心需求转化为可验证的长期销售或基础设施合同。
关注 Appalachia 基差、集输可靠性和单位开发成本，三者共同决定低成本气源叙事是否成立。

⚠口径风险

CNX不是AI硬件或云计算公司，AI暴露属于能源基础设施二阶需求，不能等同于数据中心资本开支的直接收入。
天然气公司财务对商品价格、对冲和区域基差高度敏感，产业逻辑强并不代表短期盈利确定。

SEC XBRL companyfacts · FY2025 FY

✗FY2025 FY 毛利率 —，毛利 —
✗FY2025 FY 营业利润率 —，营业利润 —
✓FY2025 FY 净利率 28.3%，净利润 US$633.2M
✓FY2025 FY FCF US$534.0M

净利率 NM 28.3%

AI 收入结构

集团收入趋势 · US$M

FY2024Q3FY2024Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1

CNX Resources在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品

上游

Halliburton
SLB
Patterson-UTI Energy
Equitrans Midstream

下游

Williams
Cheniere Energy
FirstEnergy
Shell Polymers Monaca

竞品

EQT
Range Resources
Antero Resources
Expand Energy

CNX Resources靠哪些产品/平台支撑营收？

含收入贡献 / 量产状态

天然气生产与销售

Marcellus与Utica页岩气开发

收入贡献商品天然气销售、对冲和差价管理

量产成熟度

核心业务，受气价、基差和产量影响。

天然气液体与凝析油

湿气区开发副产品

收入贡献NGL和液体品销售

量产成熟度

补充收入来源，受液体品价格和处理能力影响。

本地能源与供气方案

靠近气源的电力、工业和数据中心负荷服务

收入贡献长期供气、潜在能源服务或合作项目

量产成熟度

AI链条相关的增量叙事，需公开项目和合同验证。

中游与水务相关能力

集输、处理、水管理和运营协同

收入贡献降低自有生产成本或形成配套服务价值

量产成熟度

支撑成本控制和运营可靠性。

US$M · SEC XBRL companyfacts · FY2026Q1

口径	FY2025Q1	FY2025Q2	FY2025Q3	FY2026Q1
收入	82.388	962.422	583.84	786.654
净利润	-197.715	432.521	202.103	348.147
FCF	84.191	—	—	107.607

缺失期项以 — 表示，未用估算填充。

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

阿巴拉契亚资源基础

依赖Marcellus、Utica 和煤层气相关资产的储量、井位质量和递减曲线

↑核心区井位延续高产低递减，CNX 的长周期库存和低成本开发逻辑被强化。

↓新井表现低于历史类型曲线或补充井干扰加大，资源深度和单位成本假设被削弱。

钻完井和现场运营

依赖钻机、压裂服务、砂、水、人工、安全和设备可得性

↑服务价格稳定且作业效率提升，维持产量所需资本强度下降。

↓油服价格、人工和环保处理成本上行，低气价周期下自由现金流承压。

中游 gathering 和压缩

依赖井口集输、压缩站、处理设施和内部/第三方中游协调

↑集输系统稳定、停机率低，井口到销售点损耗和拥堵成本下降。

↓压缩或处理瓶颈导致井口限产，产量和实现价格同时受影响。

长输管道和区域基差

依赖外运管线、监管许可、区域需求和营销合同

↑新增外运能力或本地需求吸收增量气源，Appalachia 负基差收窄。

↓管道项目延期、区域供给过剩或暖冬压低本地需求，基差扩大。

燃气发电和 AI 负荷

依赖数据中心接入、电网扩容、燃机建设、公用事业购气计划

↑AI 数据中心和电气化带动区域燃气发电小时数上升，本地气源战略价值提高。

↓电网互联、燃机许可或购电协议进展慢，AI 需求无法及时转化为天然气消纳。

LNG 和全国气价

依赖Gulf Coast LNG 项目、Henry Hub、全球 LNG 价差和出口政策

↑LNG 出口增长改善美国气价中枢，CNX 受益于更高全国基准价。

↓LNG 项目延误或出口政策不确定，需求增量低于供给扩张速度。

甲烷排放与社区许可

依赖甲烷监测、废弃井治理、州级许可和社区关系

↑低排放、区域就业和 Appalachia First 叙事获得客户与监管认可。

↓排放争议、事故或许可诉讼增加合规成本并拖慢开发计划。

谁在公开披露里持有 CNX？

完整历史 = Pro

持有主体	披露市值	权重	来源 · as_of
B BlackRock, Inc.	US$694.1M	0.0%	SEC 13F · 2026-03-31
D DIMENSIONAL FUND ADVISORS LP	US$338.3M	0.1%	SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD PORTFOLIO MANAGEMENT LLC	US$278.9M	0.0%	SEC 13F · 2026-03-31
S STATE STREET CORP	US$274.3M	0.0%	SEC 13F · 2026-03-31
N NEUBERGER BERMAN GROUP LLC	US$266.5M	0.2%	SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD CAPITAL MANAGEMENT LLC	US$236.5M	0.0%	SEC 13F · 2026-03-31

和主要同业的定位差在哪？

公司	定位	关键差异
CNX Resources	阿巴拉契亚天然气生产商，强调区域深耕、资本纪律和本地需求连接。	相比湿气导向同业，CNX 更偏本地气源和长期库存叙事，价值关键在基差和运营成本。
EQT	Appalachia 最大级别天然气平台之一。	EQT 规模和整合度更强，CNX 规模较小但区域聚焦和资本回购纪律更突出。
Range Resources	Marcellus 湿气与 NGL 生产商。	Range 对 NGL 差价更敏感，CNX 更偏天然气基差、本地需求和集输效率。
Antero Resources	湿气/NGL 暴露较高的 Appalachia 同业。	Antero 更依赖 NGL 出口和液体价格，CNX 的核心变量更集中在天然气价格和区域外运。
Expand Energy	多盆地大型天然气供应平台。	Expand 盆地和供给规模更分散，CNX 以阿巴拉契亚单一区域执行力作为主要差异。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

⚠PJM或公司披露的本地大型数据中心/工业负荷供气项目连续多个周期无实质进展，AI用电叙事无法转化为合同需求。
⚠阿巴拉契亚区域基差长期扩大且公司无法通过对冲、外运或本地销售改善，实现价格持续低于主要同业。
⚠关键管道、压缩或电力项目因许可、诉讼或社区阻力被取消，导致低成本气源无法接入增量负荷。
⚠公司披露的开发成本、单井产量或库存寿命明显恶化，低成本供气假设被证伪。
⚠甲烷排放、废水或安全事件造成监管处罚、客户限制采购或资本成本上升。
⚠主要云厂商和数据中心开发商公开排除燃气自备电或要求近零碳电源，使CNX难以进入AI负荷能源供应链。

🔒 雷达通 · 完整产业逻辑深析 财报全档 · 收入结构 · 产业链上下游 · 同业对照 · 误读纠偏 · 反证阈值 CNX 的投研级深析全文锁在雷达通——这是单看任何一个数据源都拼不出的一页。看完整方案↓

主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构	披露市值	股数	组合占比	Top10	source / as_of

共识强度 & 拥挤度

它有多被共识、又有多拥挤

共识强度看多少聪明钱重叠持有它；拥挤度看客观持仓集中度与流动性，不表达方向判断。

共识强度 1/6 416 家持有 · 占全市场 4.8%

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