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EU 上层 13F 滞后披露

155 家机构在拿 EU，先看主动钱和持有人名单

EU 卡在 上层：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。 谁在买？↓

这页只展示已入库公开披露，缺字段不补故事。

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五源研判 · 本季最该知道的一件事

enCore Energy · enCore Energy Corp. 还没被共识完全扫到——这恰是需要优先核验的位置。下面把 13F 共识、本季资金动作、财报与反证阈值交叉起来，看聪明钱有没有在它身上留下早期脚印。

13F 共识广度155 家机构持有、约占全市场申报机构 2%
本季动作本季 ▲+28 家加注
财报质量毛利率 22.5%、营业利润率 -152.4%
产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）
反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

US$43.2MFY2025 FY 收入
22.5%毛利率 GM
-152.4%营业利润率 OPM
-US$45.0M自由现金流 FCF
FY 财报 · SEC XBRL
五源汇一 · 标的页

EU 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 上层

它在 AI 产业链被定位为 上层，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 13F 雷达事实

实物产能 / 财报真值在上方逐项摊开，只整理已入库公开事实。

风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

本季动作▲+28 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）
  • Rosita 与 Alta Mesa 连续两个生产更新仍无法显示稳定 U3O8 捕集量提升，说明 ISR 井场/CPP 爬坡假设失效。
  • 公司公开披露为履行合同而大量外购 U3O8，且外购比例持续高于自产交付，削弱本土生产商定位。
  • Upper Spring Creek、Alta Mesa 扩区或怀俄明/新墨西哥项目许可出现重大撤回、暂停或长期诉讼。
  • ConverDyn/Honeywell 或美国转化环节长期不可用，导致自产 U3O8 难以顺畅进入美国燃料链。
  • 美国公用事业长协转向 Cameco/Kazatomprom/Orano 等大型供应商，enCore 未能获得新增可执行承购合同。
  • 井场地下水修复、退役保证或辐射安全成本显著上升，使 ISR 低成本、低扰动叙事被公开数据反证。
🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。 看完整方案↓
产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 EU 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

US$43.2M
FY2025 FY 收入
SEC XBRL companyfacts
22.5%
毛利率 GM
FY2025 FY
-152.4%
营业利润率 OPM
FY2025 FY
-US$45.0M
自由现金流 FCF
FY2025 FY
✓聪明钱看点
  • 看 Rosita 与 Alta Mesa 的井场开发、U3O8 捕集量和 CPP 利用率，而不是只看资源量。
  • 看美国公用事业是否愿意为本土 ISR 铀签长协，合同质量决定复产资本纪律。
  • 看 Upper Spring Creek、Mesteña Grande 等卫星井场能否低成本接入既有 CPP，这是平台化生产的关键。
  • 看美国转化/浓缩去俄化瓶颈是否强化本土 U3O8 溢价，避免只用全球现货价解释公司价值。
⚠口径风险
  • ISR 项目高度依赖地层水文和井场工程，资源量不能直接等同为产量。
  • 美国本土溢价可能被转化、浓缩或组件环节瓶颈稀释。
  • 财报、持有人、13F 和雷达块由数据管线另行注入；本文件不编造任何财务数字或持仓数据。
  • Alta Mesa 合资结构使项目收益和资本义务不能简单按公司总产量口径理解。

SEC XBRL companyfacts · FY2025 FY
  • ✓FY2025 FY 毛利率 22.5%，毛利 US$9.7M
  • ✗FY2025 FY 营业利润率 -152.4%，营业利润 -US$65.8M
  • ✗FY2025 FY 净利率 -131.7%，净利润 -US$56.9M
  • ✗FY2025 FY FCF -US$45.0M
毛利率 GM 22.5%

AI 收入结构

集团收入趋势 · US$M
FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1

enCore Energy 在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品
上游
  • Boss Energy
  • Evoqua Water Technologies
  • Veolia Water Technologies
  • Honeywell
  • ConverDyn
  • U.S. Nuclear Regulatory Commission
下游
  • Constellation Energy
  • Duke Energy
  • Southern Nuclear
  • Westinghouse Electric Company
  • Framatome
  • Microsoft
竞品
  • Uranium Energy Corp
  • Ur-Energy
  • Energy Fuels
  • Cameco
  • Peninsula Energy

enCore Energy 靠哪些产品/平台支撑收入？

含收入贡献 / 量产状态

Rosita ISR Uranium Central Processing Plant

南德州 ISR CPP

处理 ISR 母液，通过离子交换、洗脱、沉淀和干燥包装产出 U3O8。

收入贡献当前生产与交付核心平台，收入角色取决于井场供液和合同交付。
量产成熟度
量产/运行

Alta Mesa ISR Uranium Project

南德州 ISR 合资项目

拥有已建 CPP、运行井场和 Mesteña Grande 等勘探/卫星项目，由 enCore 管理。

收入贡献第二生产支柱，决定公司能否从单厂复产转向区域生产商。
量产成熟度
量产/运行

Upper Spring Creek ISR Project

Rosita 卫星井场

放射性材料许可扩展覆盖 Brown Area，可建设井场和 Satellite IX Plant 并向 Rosita CPP 供料。

收入贡献提高 Rosita CPP 利用率的增量供液来源。
量产成熟度
建设/路线披露

Mesteña Grande Exploration Area

Alta Mesa 卫星资源带

围绕 Alta Mesa CPP 的砂岩型铀矿红氧界面资源，适合 ISR 卫星化开发。

收入贡献中期延长 Alta Mesa 处理厂寿命和吞吐的资源期权。
量产成熟度
勘探/路线披露

Gas Hills Project

怀俄明铀项目

美国传统铀矿区项目组合，提供非南德州区域的资源储备。

收入贡献长期开发期权，当前不应按稳定收入资产理解。
量产成熟度
开发储备

Crownpoint & Hosta Butte Projects

新墨西哥 ISR/资源项目

位于 Grants 矿带的许可和资源资产，潜在适用于未来 ISR 或区域开发。

收入贡献长期资源和许可期权，依赖监管、社区和燃料价格环境。
量产成熟度
开发储备

US$M · SEC XBRL companyfacts · FY2026Q1
口径FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1
收入 18.2393.6648.87618.301
毛利 -0.0231.133.891-0.064
营业利润 -15.626-19.277-14.049.957
净利润 -24.243-8.835-4.7625.404
FCF -11.699———

缺失期项以 — 表示，未用估算填充。

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

·

ISR井场·Rosita/Alta Mesa

依赖依赖砂岩含铀层渗透率、氧化水循环、注采井平衡、溶液铀浓度和井场施工速度。

↑井场流速和溶液品位稳定提升，CPP 捕集 U3O8 负荷上升，单位固定成本被摊薄。
↓若渗透率不均、井场堵塞或地下水修复约束增强，生产爬坡会落后合同交付节奏。

中央处理厂·Rosita CPP

依赖依赖离子交换、洗脱、沉淀、干燥包装和辐射安全系统连续运行。

↑Rosita 与 Upper Spring Creek 等卫星矿区接入后，CPP 从单项目设施变成区域处理枢纽。
↓如果 IX 树脂、干燥回路或许可边界限制吞吐，井场扩张无法转成成品 U3O8。

中央处理厂·Alta Mesa CPP

依赖依赖 Boss Energy 合资资本、Mesteña Grande 等卫星井场开发和南德州物流。

↑合资资本支持井场外扩，Alta Mesa CPP 利用率提升，enCore 的美国本土产量弹性增强。
↓合资治理、井场许可或扩区施工延误，会使 CPP 成为闲置资产而非现金流核心。

转化环节·ConverDyn/Honeywell Metropolis

依赖依赖美国 UF6 转化产能、质量验收、运输容器和公用事业转化合同。

↑美国转化产能紧张强化本土 U3O8 的战略价值，公用事业更愿提前锁定矿山供应。
↓若转化瓶颈无法扩张，U3O8 交付与最终燃料装载之间仍存在燃料链堵点。

长协销售·美国公用事业

依赖依赖核电站换料计划、非俄来源政策、信用资质和交付可靠性。

↑公用事业为规避俄罗斯供应风险签订更长期本土采购，enCore 的项目融资和井场建设更有确定性。
↓若客户要求严格交付保证而 enCore 爬坡不足，公司可能面临外购补货或合同履约压力。

监管许可·NRC/州监管

依赖依赖源材料许可、地下水保护、辐射安全、退役保证和矿区扩边审批。

↑许可延伸和卫星 IX 站获批，使公司用已有 CPP 复制多井场模式。
↓若地下水、原住民/社区或退役保证要求提高，ISR 低资本强度优势被削弱。

谁在公开披露里持有 EU？

完整历史 = Pro
持有主体披露市值权重来源 · as_of
V VAN ECK ASSOCIATES CORP
US$25.2M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
M MIRAE ASSET GLOBAL ETFS HOLDINGS Ltd.
US$23.6M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
U UBS Group AG
US$20.4M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
B BlackRock, Inc.
US$18.7M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
A Azarias Capital Management, L.P.
US$9.1M 4.1% SEC 13F · 2026-03-31
M MORGAN STANLEY
US$7.6M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31

和主要同业的定位差在哪？

· 2026-06-24
公司定位关键差异
enCore EnergyenCore Energy
 美国本土 ISR 铀生产商，拥有 Rosita 与 Alta Mesa 双 CPP 平台。 核心差异是已建处理厂加卫星井场模式，执行关键在井场爬坡而不是单纯资源量。
Uranium Energy CorpUranium Energy Corp
 美国 ISR 项目、加拿大资源和实物库存组合。 资源和库存叙事更宽，enCore 更集中在南德州实际 CPP 复产与交付。
Ur-EnergyUr-Energy
 怀俄明 Lost Creek ISR 生产平台。 怀俄明 ISR 运营经验更集中；enCore 的差异在南德州双处理厂和多卫星项目。
Energy FuelsEnergy Fuels
 传统铀矿、White Mesa Mill、钒和稀土多商品平台。 Energy Fuels 控制美国唯一运营常规铀磨矿厂；enCore 专注低地表扰动 ISR。
CamecoCameco
 全球铀矿和燃料服务龙头。 Cameco 规模、合同和成本优势强；enCore 的边际价值来自美国本土小而快的供应安全溢价。
Peninsula EnergyPeninsula Energy
 美国 Lance ISR 项目运营商。 Lance 聚焦怀俄明碱法 ISR 复产；enCore 更依赖南德州 Rosita/Alta Mesa 既有 CPP 网络。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）

反证
  • ⚠Rosita 与 Alta Mesa 连续两个生产更新仍无法显示稳定 U3O8 捕集量提升，说明 ISR 井场/CPP 爬坡假设失效。
  • ⚠公司公开披露为履行合同而大量外购 U3O8，且外购比例持续高于自产交付，削弱本土生产商定位。
  • ⚠Upper Spring Creek、Alta Mesa 扩区或怀俄明/新墨西哥项目许可出现重大撤回、暂停或长期诉讼。
  • ⚠ConverDyn/Honeywell 或美国转化环节长期不可用，导致自产 U3O8 难以顺畅进入美国燃料链。
  • ⚠美国公用事业长协转向 Cameco/Kazatomprom/Orano 等大型供应商，enCore 未能获得新增可执行承购合同。
  • ⚠井场地下水修复、退役保证或辐射安全成本显著上升，使 ISR 低成本、低扰动叙事被公开数据反证。
🔒 雷达通 · 完整产业逻辑深析 财报全档 · 收入结构 · 产业链上下游 · 同业对照 · 误读纠偏 · 反证阈值 EU 的投研级深析全文锁在雷达通——这是单看任何一个数据源都拼不出的一页。 看完整方案↓
主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构披露市值股数组合占比Top10source / as_of
共识强度 & 拥挤度

它有多被共识、又有多拥挤

共识强度看多少聪明钱重叠持有它；拥挤度看客观持仓集中度与流动性，不表达方向判断。

共识强度 1/6 155 家持有 · 占全市场 1.8%
◆ 解锁完整研究 · 越往上覆盖越广

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