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PLUG 上层 13F 滞后披露

466 家机构在拿 PLUG，先看主动钱和持有人名单

PLUG 卡在 上层：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。 谁在买？↓

这页只展示已入库公开披露，缺字段不补故事。

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五源研判 · 本季最该知道的一件事

Plug Power · Plug Power Inc. 还没被共识完全扫到——这恰是需要优先核验的位置。下面把 13F 共识、本季资金动作、财报与反证阈值交叉起来，看聪明钱有没有在它身上留下早期脚印。

13F 共识广度466 家机构持有、约占全市场申报机构 5%
本季动作本季 ▲+66 家加注
财报质量毛利率 -34.1%、营业利润率 -206.7%
产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）
反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

US$709.9MFY2025 FY 收入
-34.1%毛利率 GM
-206.7%营业利润率 OPM
-US$647.0M自由现金流 FCF
FY 财报 · SEC XBRL
五源汇一 · 标的页

PLUG 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 上层

它在 AI 产业链被定位为 上层，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 13F 雷达事实

实物产能 / 财报真值在上方逐项摊开，只整理已入库公开事实。

风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

本季动作▲+66 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）
  • 自有绿氢工厂持续不能稳定达产，导致 Plug 仍大量依赖高成本外购氢来履行客户合同。
  • Amazon、Walmart 或其他核心物料搬运客户公开减少燃料电池叉车部署，原因指向 TCO、供氢可靠性或服务质量。
  • 数据中心备用电源试点未能通过连续运行、切换响应或安全许可验证，GenSure/ProGen 难以进入关键电源标准清单。
  • 液氢供应链出现反复中断，客户要求保留柴油或电池冗余，使 Plug 端到端平台的燃料锁定价值下降。
  • Bloom Energy、Cummins 或 Ballard 在固定式电源拿到可复制大客户项目，而 Plug 仍以物料搬运为主。
  • 电解槽订单公开延后或取消，且原因是效率、交付或项目融资，而不是单个客户资本开支时点。
🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。 看完整方案↓
产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 PLUG 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

US$709.9M
FY2025 FY 收入
SEC XBRL companyfacts
-34.1%
毛利率 GM
FY2025 FY
-206.7%
营业利润率 OPM
FY2025 FY
-US$647.0M
自由现金流 FCF
FY2025 FY
✓聪明钱看点
  • 观察自有绿氢工厂的稳定供氢能力，Plug 的平台逻辑取决于氢气成本和可靠性，而不只是燃料电池硬件。
  • 观察 Amazon、Walmart 等高利用率物流客户是否继续扩张 GenDrive/GenFuel 站点，这是商业闭环最可验证的部分。
  • 观察数据中心备用电源是否出现 GenSure/ProGen 的真实试点和安全许可进展，决定 AI 链叙事强弱。
  • 观察电解槽订单与交付质量，若 Plug 能把制氢设备和自有用氢场景打通，产业链控制力会高于单点设备商。
⚠口径风险
  • Plug Power 与 AI 数据中心的关系仍是备用/分布式电源可选路线，不等同于已成为主流数据中心供电标准。
  • 端到端氢能平台提高客户锁定，也放大项目资本开支、液氢物流和设备可靠性风险。
  • 财报、持有人、订单金额和 13F 数据块由外部数据管线注入，本文件不伪造任何财务数字或持仓数字。
  • 部分数据中心和工业下游为产业链类型代表，实际采用需以后续合同、试点和许可公告核验。

SEC XBRL companyfacts · FY2025 FY
  • ✗FY2025 FY 毛利率 -34.1%，毛利 -US$242.0M
  • ✗FY2025 FY 营业利润率 -206.7%，营业利润 -US$1.5B
  • ✗FY2025 FY 净利率 -229.8%，净利润 -US$1.6B
  • ✗FY2025 FY FCF -US$647.0M

利润率数据待补

AI 收入结构

集团收入趋势 · US$M
FY2024Q3FY2024Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1

Plug Power 在 AI 产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品
上游
  • Johnson Matthey
  • 3M
  • Chart Industries
  • Fortescue
  • Air Products
  • Linde
下游
  • Amazon
  • Walmart
  • The Home Depot
  • Microsoft
  • SK Group
  • Renault Group
竞品
  • Bloom Energy
  • Ballard Power Systems
  • Cummins
  • FuelCell Energy
  • Nel Hydrogen

Plug Power 靠哪些产品/平台支撑收入？

含收入贡献 / 量产状态

GenDrive

物料搬运燃料电池系统

替代叉车铅酸/锂电池的 PEM 燃料电池动力单元，适合多班次高利用率仓库

收入贡献历史核心商业化产品，带动设备、氢燃料和服务收入
量产成熟度
量产

GenFuel

加氢与燃料供应系统

现场储氢、压缩、分配和加注基础设施，服务仓储车队和潜在固定式电源

收入贡献把一次性设备销售延伸为燃料和运维收入，是 Plug 平台化的关键
量产成熟度
量产

GenSure

固定式备用电源平台

面向电信、关键设施和潜在数据中心的 PEM 燃料电池备用电源系统

收入贡献AI 数据中心相关性最直接的产品线之一，收入取决于柴油替代项目采用
量产成熟度
量产

ProGen

PEM 电堆和发动机平台

可用于车辆、固定式电源和特种应用的燃料电池发动机/堆平台

收入贡献支撑外部集成商和 Plug 自有终端产品，体现核心燃料电池技术
量产成熟度
量产

PEM Electrolyzer

绿氢制取设备

利用可再生电分解水制氢的 PEM 电解槽系统，服务工业绿氢和 Plug 自有燃料网络

收入贡献设备销售和自有绿氢供给的双重载体，决定氢气成本曲线
量产成熟度
量产爬坡

Hydrogen Liquefaction & Logistics

液氢供应链

液化、低温储运和配送网络，把集中制氢连接到分布式客户现场

收入贡献形成燃料复购和客户锁定，但对资本开支、设备可用率和安全许可敏感
量产成熟度
量产爬坡

US$M · SEC XBRL companyfacts · FY2026Q1
口径FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1
收入 133.674173.97177.055163.513
毛利 -73.861-53.465-120.165-21.607
营业利润 -178.456-176.946-348.789-109.489
净利润 -196.656-228.727-361.869-245.304
FCF -146.019——-152.448

缺失期项以 — 表示，未用估算填充。

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

·

PEM 电堆·MEA/催化剂

依赖依赖质子交换膜、催化剂涂布、铂族金属用量、双极板和堆寿命一致性

↑GenDrive/ProGen 堆寿命提升且铂载量下降，叉车和备用电源 TCO 改善，服务成本下降
↓电堆衰减或维护高于承诺，高利用率物流客户和固定式客户会转向电池或其他燃料电池供应商

绿氢生产·PEM 电解槽

依赖依赖电解槽效率、膜材料、整流电源、水处理、可再生电 PPA 和项目施工能力

↑Plug 自有绿氢工厂稳定供氢，降低外购氢暴露并支持 GenFuel 客户长期合同
↓绿氢项目延迟、效率不达标或电价上升，导致氢气成本高于客户可接受 TCO

液化与低温物流·Chart/Linde/Air Products 生态

依赖依赖液氢液化机、低温储罐、槽车、压缩和安全许可

↑液氢配送网络密度提升，Plug 可以把分散仓库和潜在数据中心客户纳入同一燃料网络
↓液化设备故障或低温物流瓶颈造成供氢中断，客户必须保留柴油/电池冗余，削弱氢能平台价值

物料搬运·Amazon/Walmart/Home Depot

依赖依赖高班次仓库车辆利用率、现场加氢站可用率和服务 SLA

↑大型客户继续扩展燃料电池叉车车队，Plug 获得设备、燃料和服务的复合收入
↓锂电叉车快充、换电和低维护成本改善，使燃料电池只在少数高强度场景保留优势

固定式电源·GenSure/ProGen

依赖依赖 UPS 切换、电气并网、氢储存许可、消防规范和长时运行可靠性

↑数据中心和电信站点寻求柴油替代，Plug 可把燃料电池和自有氢供应打包为备用电源方案
↓数据中心采用天然气机组、LFP 储能或 Bloom SOFC，Plug 固定式电源难以形成标准配置

生态合作·SK Group/HYVIA

依赖依赖区域政策、合资伙伴渠道、车辆平台和氢基础设施同步建设

↑亚洲和欧洲氢车/氢站政策落地，Plug 技术和设备获得海外复制机会
↓政策补贴退坡或合资车型需求不足，国际扩张增加资本消耗但贡献有限

谁在公开披露里持有 PLUG？

完整历史 = Pro
持有主体披露市值权重来源 · as_of
B BlackRock, Inc.
US$343.7M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD CAPITAL MANAGEMENT LLC
US$141.4M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD PORTFOLIO MANAGEMENT LLC
US$134.7M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
D D. E. Shaw & Co., Inc.
US$112.3M 0.1% SEC 13F · 2026-03-31
U UBS Group AG
US$102.4M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
S STATE STREET CORP
US$82.6M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31

和主要同业的定位差在哪？

· 2026-06-24
公司定位关键差异
Plug PowerPlug Power
 燃料电池终端应用 + 绿氢生产配送一体化平台 从 GenDrive 叉车、GenFuel 加氢到电解槽和液氢网络全链条布局，优势是客户燃料闭环，代价是资本强度高
Bloom EnergyBloom Energy
 SOFC 固定式现场电源和电解槽 更贴近数据中心连续供电，燃料灵活性强；Plug 更强在 PEM、加氢网络和物料搬运客户
Ballard Power SystemsBallard Power Systems
 PEM 电堆/模块供应商 Ballard 更轻资产、模块化，Plug 更垂直覆盖燃料生产和终端运营
CumminsCummins
 动力系统、电解槽和发电设备综合商 服务网络和工业客户强，能够把氢能与传统发电机组合销售；Plug 氢生态更集中
FuelCell EnergyFuelCell Energy
 固定式燃料电池和碳捕集平台 更偏大型固定式发电和碳管理，Plug 更偏 PEM、绿氢和分散终端用氢
Nel HydrogenNel Hydrogen
 电解槽和加氢站设备供应商 设备供应聚焦度高，Plug 还承担氢气生产、配送和客户运营风险

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）

产业链
  • ⚠自有绿氢工厂持续不能稳定达产，导致 Plug 仍大量依赖高成本外购氢来履行客户合同。
  • ⚠Amazon、Walmart 或其他核心物料搬运客户公开减少燃料电池叉车部署，原因指向 TCO、供氢可靠性或服务质量。
  • ⚠数据中心备用电源试点未能通过连续运行、切换响应或安全许可验证，GenSure/ProGen 难以进入关键电源标准清单。
  • ⚠液氢供应链出现反复中断，客户要求保留柴油或电池冗余，使 Plug 端到端平台的燃料锁定价值下降。
  • ⚠Bloom Energy、Cummins 或 Ballard 在固定式电源拿到可复制大客户项目，而 Plug 仍以物料搬运为主。
  • ⚠电解槽订单公开延后或取消，且原因是效率、交付或项目融资，而不是单个客户资本开支时点。
🔒 雷达通 · 完整产业逻辑深析 财报全档 · 收入结构 · 产业链上下游 · 同业对照 · 误读纠偏 · 反证阈值 PLUG 的投研级深析全文锁在雷达通——这是单看任何一个数据源都拼不出的一页。 看完整方案↓
主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构披露市值股数组合占比Top10source / as_of
共识强度 & 拥挤度

它有多被共识、又有多拥挤

共识强度看多少聪明钱重叠持有它；拥挤度看客观持仓集中度与流动性，不表达方向判断。

共识强度 1/6 466 家持有 · 占全市场 5.3%
◆ 解锁完整研究 · 越往上覆盖越广

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