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RUN 下层 13F 滞后披露

396 家机构在拿 RUN，先看主动钱和持有人名单

RUN 卡在 下层：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。 谁在买？↓

这页只展示已入库公开披露，缺字段不补故事。

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五源研判 · 本季最该知道的一件事

Sunrun · Sunrun Inc. 还没被共识完全扫到——这恰是需要优先核验的位置。下面把 13F 共识、本季资金动作、财报与反证阈值交叉起来，看聪明钱有没有在它身上留下早期脚印。

13F 共识广度396 家机构持有、约占全市场申报机构 5%
本季动作本季 ▲+39 家加注
财报质量毛利率 —、营业利润率 -4.3%
产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）
反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

US$3.0BFY2025 FY 收入
—毛利率 GM
-4.3%营业利润率 OPM
FY 财报 · SEC XBRL
五源汇一 · 标的页

RUN 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 下层

它在 AI 产业链被定位为 下层，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 13F 雷达事实

实物产能 / 财报真值在上方逐项摊开，只整理已入库公开事实。

风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

本季动作▲+39 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）
  • 连续两个年度披露的电池附加率停滞或下降，同时VPP项目数量没有扩张，说明Sunrun仍主要是住宅光伏融资商而非可调度DER平台。
  • 关键州净计量、互联审批或住宅储能补贴继续恶化，且公司无法通过电池/VPP服务抵消客户月费压力。
  • Powerwall、LG或逆变器供应出现大规模召回/保修事件，公开导致安装延迟、服务成本上升或客户取消率上升。
  • PG&E、BGE等公用事业VPP项目到期后不续约，或公开结算价格/可用率低于合同要求，削弱分布式容量可变现假设。
  • 税权益、仓储融资或资产出售渠道收紧，导致新客户协议需要更高折现率或更严信用筛选。
  • Tesla、Sunnova或公用事业自建平台在主要州以更低获客成本绑定户用电池，Sunrun渠道优势被显著稀释。
🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。 看完整方案↓
产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 RUN 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

US$3.0B
FY2025 FY 收入
SEC XBRL companyfacts
—
毛利率 GM
FY2025 FY
-4.3%
营业利润率 OPM
FY2025 FY
✓聪明钱看点
  • 跟踪电池附加率、VPP合同数量和公用事业续约，而不是只看新增住宅光伏装机。
  • 观察Powerwall 3、Ford V2H和Lunar调度软件是否把Sunrun从安装商推向可验证容量运营商。
  • AI数据中心推高局部峰荷时，PG&E/BGE式本地配电容量采购是否扩大到更多州，是产业逻辑放大的关键。
  • 利率和税权益市场改善会先体现在客户月费竞争力、资产出售顺畅度和安装转化率。
⚠口径风险
  • 住宅太阳能政策高度州际分化，NEM、互联排队和消费者金融规则会显著改变单位经济性。
  • Sunrun不掌握电池、电芯和逆变器核心制造，硬件质量或供给问题会直接传导到安装和保修。
  • 财报、持有人和量化雷达块由数据管线注入；本文件不伪造财务数字、13F持仓或目标价。
  • VPP价值需看合同结算、可用率和客户授权，不能把名义户用电池容量等同于可调度电网容量。

SEC XBRL companyfacts · FY2025 FY
  • ✗FY2025 FY 毛利率 —，毛利 —
  • ✗FY2025 FY 营业利润率 -4.3%，营业利润 -US$126.1M
  • ✓FY2025 FY 净利率 15.2%，净利润 US$449.9M
  • ✗FY2025 FY FCF —
净利率 NM 15.2%

AI 收入结构

集团收入趋势 · US$M
FY2024Q3FY2024Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1

Sunrun在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品
上游
  • Tesla
  • LG Energy Solution
  • Ford Motor Company
  • Lunar Energy
  • Enphase Energy
  • SolarEdge Technologies
  • Qcells
下游
  • Pacific Gas and Electric Company
  • Baltimore Gas and Electric
  • Tesla Electric
  • Ford Motor Company
  • Residential Solar Customers
  • ISO New England
竞品
  • Sunnova Energy
  • Tesla Energy
  • Freedom Forever
  • Palmetto
  • SunPower

Sunrun靠哪些产品/平台支撑收入？

含收入贡献 / 量产状态

Sunrun Subscription / PPA

住宅长期客户协议

为客户设计、安装、监控并维护屋顶光伏系统，客户按月或按发电量付款。

收入贡献核心收入和资产融资基础，形成长期客户关系与未来储能/电网服务加售入口。
量产成熟度
量产

Brightbox

户用太阳能+电池备电方案

将光伏系统与住宅锂电池、逆变器和监控服务集成，用于停电备电、TOU套利和VPP调度。

收入贡献提升单户合同价值和电网服务可选容量，是从光伏安装转向能源服务的关键产品。
量产成熟度
量产

Tesla Powerwall through Sunrun

Powerwall 3等户用电池配置

一体化户用电池/逆变系统，支持毫秒级备电切换、太阳能充电和远程监控。

收入贡献作为高认知度电池硬件带动储能附加销售，并支持部分VPP项目。
量产成熟度
量产

Ford Home Integration System

F-150 Lightning V2H/V2G住宅接口

与Ford Charge Station Pro配套，把电动皮卡电池接入家庭配电系统，用于家庭备电和公用事业调度试点。

收入贡献扩展Sunrun在EV家庭能源改造中的安装与服务收入，并验证车网互动场景。
量产成熟度
路线披露

Sunrun Grid Services / VPP Programs

分布式电池聚合调度

聚合户用太阳能、电池和车辆电池，按公用事业事件提供定时放电、需求响应和本地馈线支持。

收入贡献把存量客户资产转化为公用事业合同和辅助服务价值，收入角色仍取决于项目规模和结算规则。
量产成熟度
量产

Solar-as-a-Service Monitoring and Maintenance

生命周期运维平台

远程监控发电、逆变器状态、电池状态和派工维护，覆盖长期客户协议资产。

收入贡献维护客户留存、保障合同现金流并降低故障停机损失。
量产成熟度
量产

US$M · SEC XBRL companyfacts · FY2026Q1
口径FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1
收入 504.271569.336724.557722.231
营业利润 -114.888-112.2493.651-43.51
净利润 50.011279.77316.589167.644

缺失期项以 — 表示，未用估算填充。

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

·

户用电池·Tesla Powerwall/LG Energy Solution

依赖依赖UL 9540/9540A认证电池包、逆变一体化、热管理、供应优先级和可远程调度接口。

↑Powerwall 3交付稳定且州级电池补贴扩大时，Sunrun可提高电池附加率，把单户资产从光伏发电扩展为可调度容量。
↓电芯/电池包召回、交期拉长或电池保修成本上升，会拖慢安装转化并削弱VPP可用容量。

逆变器与功率电子·Enphase/SolarEdge

依赖依赖微逆/优化器、快速关断、网关通信和电网代码适配。

↑新一代功率电子支持更高组件功率和更细粒度监控，可降低故障定位成本并提升系统发电可用率。
↓逆变器批次故障、监管并网规则变化或供应商库存调整，会放大服务派工和客户满意度压力。

光伏组件·Qcells等

依赖依赖住宅屋顶尺寸适配组件、美国本土产能、关税/反规避合规和组件效率提升。

↑本土组件供给充足且价格下降，降低系统BOM并改善融资资产的长期发电经济性。
↓关税、海关扣押或组件价格反弹会压缩安装毛利，尤其影响低电价州的客户回收期。

EV双向备电·Ford F-150 Lightning

依赖依赖车辆双向逆变、Ford Charge Station Pro、Home Integration System和住宅电气改造能力。

↑V2H/V2G从试点进入公用事业常规项目时，Sunrun可把车辆电池纳入家庭备电和电网服务容量池。
↓EV渗透放缓、车型接口标准碎片化或车主不愿放电，会限制车辆侧容量商业化。

VPP调度·Lunar Energy/Tesla Grid Services

依赖依赖电池遥测、事件调度算法、客户授权、配电馈线定位和公用事业结算数据。

↑夏季峰荷和AI数据中心负荷推高本地容量价值时，Sunrun可把存量电池转换成更高价值的电网服务合同。
↓若公用事业只按低价需求响应采购或测量验证不通过，聚合资产价值会低于安装端叙事。

客户资产融资·税权益/ABS/第三方投资者

依赖依赖ITC合规、客户信用、长期PPA现金流、利率和税权益投资人胃纳。

↑利率回落、税权益充足和资产买家竞争增强，可提升新装系统的融资可得性。
↓融资成本高企或税收抵免规则收紧，会迫使Sunrun提高客户月费或压缩项目筛选。

谁在公开披露里持有 RUN？

完整历史 = Pro
持有主体披露市值权重来源 · as_of
B BlackRock, Inc.
US$577.2M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
L Linden Advisors LP
US$205.8M 1.2% SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD PORTFOLIO MANAGEMENT LLC
US$175.4M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
G GOLDMAN SACHS GROUP INC
US$173.3M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
G Greenvale Capital LLP
US$162.7M 17.8% SEC 13F · 2026-03-31
S STATE STREET CORP
US$138.6M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31

和主要同业的定位差在哪？

· 2026-06-24
公司定位关键差异
SunrunSunrun
 住宅太阳能+储能运营商与VPP聚合平台 最大差异是客户协议、安装服务和电池聚合都在同一经营体系内，能把单户资产持续转化为电网服务，但硬件依赖第三方。
Sunnova EnergySunnova Energy
 住宅能源服务和第三方融资平台 更强调经销商网络和服务计划，资产融资属性相近；Sunrun在Ford V2H和多个VPP项目上的公开案例更集中。
Tesla EnergyTesla Energy
 Powerwall、太阳能、零售电力和车端能源闭环 硬件和软件垂直整合更强；Sunrun优势在第三方安装服务覆盖和多品牌住宅获客。
Enphase EnergyEnphase Energy
 住宅光伏功率电子和户用电池硬件平台 Enphase卖组件级硬件和软件，Sunrun卖完整客户协议、安装和长期服务，两者既协作也在家庭能源入口上竞争。
PalmettoPalmetto
 轻资产住宅清洁能源平台 Palmetto偏软件化获客和服务网络，Sunrun持有更多长期客户协议和可用于VPP的存量电池资产。
Freedom ForeverFreedom Forever
 住宅太阳能销售与EPC网络 施工和销售效率是核心，缺少Sunrun级别的长期资产聚合与公用事业调度叙事。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）

产业链
  • ⚠连续两个年度披露的电池附加率停滞或下降，同时VPP项目数量没有扩张，说明Sunrun仍主要是住宅光伏融资商而非可调度DER平台。
  • ⚠关键州净计量、互联审批或住宅储能补贴继续恶化，且公司无法通过电池/VPP服务抵消客户月费压力。
  • ⚠Powerwall、LG或逆变器供应出现大规模召回/保修事件，公开导致安装延迟、服务成本上升或客户取消率上升。
  • ⚠PG&E、BGE等公用事业VPP项目到期后不续约，或公开结算价格/可用率低于合同要求，削弱分布式容量可变现假设。
  • ⚠税权益、仓储融资或资产出售渠道收紧，导致新客户协议需要更高折现率或更严信用筛选。
  • ⚠Tesla、Sunnova或公用事业自建平台在主要州以更低获客成本绑定户用电池，Sunrun渠道优势被显著稀释。
🔒 雷达通 · 完整产业逻辑深析 财报全档 · 收入结构 · 产业链上下游 · 同业对照 · 误读纠偏 · 反证阈值 RUN 的投研级深析全文锁在雷达通——这是单看任何一个数据源都拼不出的一页。 看完整方案↓
主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构披露市值股数组合占比Top10source / as_of
共识强度 & 拥挤度

它有多被共识、又有多拥挤

共识强度看多少聪明钱重叠持有它；拥挤度看客观持仓集中度与流动性，不表达方向判断。

共识强度 1/6 396 家持有 · 占全市场 4.5%
◆ 解锁完整研究 · 越往上覆盖越广

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