RECURSION PHARMACEUTICALS-A（RXRX）

產品/業務結構與商業模式拆解

分部/產品線	營收怎麼來	AI 相關性與狀態
Recursion OS	通過藥企合作、里程碑、潛在版稅和內部管線資產價值體現。	AI 製藥作業系統 公司核心平台，整合資料、模型、自動化實驗和專案管理。
BioHive	不單獨作為商品銷售，支撐內部研發效率和合作專案交付。	面向藥物發現的 AI 超算與資料平台 與 NVIDIA 生態深度相關，持續用於模型訓練和大規模生物化學關係搜尋。
表型組學與自動化實驗平台	形成差異化資料資產，支撐合作營收和自有管線發現。	高通量細胞成像、實驗自動化和資料生成體系 平台壁壘核心，需通過臨床和合作專案持續證明。
LOWE 與內部 AI 工具	主要提升內部研發和合作專案效率，間接體現在研發槓桿和交付能力。	面向科學家的生成式/互動式藥物發現工具 用於將模型能力嵌入研發流程。
內部臨床與臨床前管線	未來可能通過自研商業化、授權、合作里程碑或版稅變現。	小分子候選藥物組合 臨床階段和臨床前專案並行推進，價值高度依賴讀出。
藥企合作專案	前付款、研發付款、里程碑和潛在版稅構成非稀釋資金來源。	Roche、Bayer、Sanofi 等合作研發組合 是平台商業驗證的重要外部訊號。

營收怎麼來：Recursion 的營收來自產品交付、專案實施、服務合同、容量/資源銷售或軟體平台使用等具體商業安排，具體以公司揭露為準。對 AI 產業鏈而言，最重要的不是“公司是否提到 AI”，而是營收確認與客戶預算是否繫結到真實部署：裝置類看訂單、驗收和重複採購；工程/電力類看專案里程碑、費率或長期合同；軟體類看訂閱、使用量和續費；資源類看產量、銷售合同和價格週期。

盈利模式：毛利率和營業獲利率的差異，通常來自產品 mix、規模、價格轉嫁、人工/材料/能源成本、折舊、研發、銷售費用和專案執行。company-rich 的關鍵財務錨點為：FY2025 FY 營收：US$74.7M（SEC XBRL companyfacts）；毛利率 GM：5.0%（FY2025 FY）；營業獲利率 OPM：-867.9%（FY2025 FY）；自由現金流量 FCF：-US$378.3M（FY2025 FY） 3

指標	數值	口徑/備註
FY2025 FY 營收	US$74.7M	SEC XBRL companyfacts
毛利率 GM	5.0%	FY2025 FY
營業獲利率 OPM	-867.9%	FY2025 FY
自由現金流量 FCF	-US$378.3M	FY2025 FY

季度橋是判斷商業模式質量的最低限度工具。營收增長如果伴隨毛利率改善、營業獲利率改善和 FCF 改善，說明客戶願意為公司的稀缺能力付費；營收增長如果只帶來存貨、應收、專案成本或資本支出上升，說明公司可能只是承接了低質量需求。當前季度橋如下：

專案	FY2025Q1	FY2025Q2	FY2025Q3	FY2026Q1	來源
營收	14.745	19.223	5.175	6.472	SEC XBRL companyfacts
毛利	-7.084	-0.938	-9.512	-6.018	SEC XBRL companyfacts
營業獲利	-191.368	-176.227	-172.202	-128.505	SEC XBRL companyfacts
淨利	-202.487	-171.897	-162.253	-117.504	SEC XBRL companyfacts
FCF	-133.789	—	—	-81.359	SEC XBRL companyfacts

單位：US$M；截至：FY2026Q1。缺失期項以 — 表示，未用估算填充。

財務錨點補充

財務數字只做錨點，不做外推。company-rich 的財務質量檢查項如下，本文保留原始口徑；若出現 REIT、礦業勘探、專案制工程或早期航天公司常見的 XBRL 分類偏差，應回到公司正式報表附註複核，而不是用異常比例推導經營結論。

狀態	檢查項
通過/正向	FY2025 FY 毛利率 5.0%，毛利 US$3.7M
預警/待複核	FY2025 FY 營業獲利率 -867.9%，營業獲利 -US$648.1M
預警/待複核	FY2025 FY 淨利率 -863.4%，淨利 -US$644.8M
預警/待複核	FY2025 FY FCF -US$378.3M

營收趨勢底稿：FY2025Q2=14.417US$M；FY2025Q3=26.082US$M；FY2025Q1=14.745US$M；FY2025Q2=19.223US$M；FY2025Q3=5.175US$M；FY2026Q1=6.472US$M。這組資料的用途是觀察斜率，不是計算未揭露 AI 營收。真正的驗證順序應是：營收是否跟隨訂單或專案驗收，毛利率是否隨 mix 改善，營業獲利是否體現規模效應，FCF 是否能覆蓋資本支出或研發投入。若四者只出現營收單項改善，產業鏈 thesis 仍需要降權。

成本結構上，本文不自行編造採購佔比。一般而言，AI製藥、計算生物學與自動化實驗平台 的成本會落在材料/能源/雲端算力/研發人員/工程勞動力/關鍵部件/折舊/運維等科目中，具體取決於產品屬性。真正需要追蹤的是成本能否轉嫁、專案是否超支、單位成本是否隨規模下降、以及新產品爬坡是否吞噬毛利率。

商業模式的核心公式可以寫成：

可持續經營獲利
= 可複用營收底盤
+ AI 增量專案營收 × 增量毛利率
+ 服務/軟體/運維附著
- 新產能/研發/銷售/專案爬坡成本
- 週期性價格與客戶議價壓力

這個公式的意義是約束樂觀敘事。AI 帶來需求上行時，公司也可能同時面對交付瓶頸、人才成本、關鍵部件供給、客戶驗收延遲和競爭者壓價。因此正文只把揭露數字作為錨點，不把行業熱度轉化為未經揭露的獲利預測。