公開資料索引 · 資料截至 2026-07-26🎢 泡沫騎乘術
Dan Niles 在公開資料中說什麼
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AAAPL 🐦 X 上週日，我預先提醒要謹慎看待資本支出方，並對他們的客戶更樂觀。過去一週，Mag7（支出方）-5.8%，而 Semi Index（客戶）+1.2%，S&P -0.6%。本週，Mag7 中有 4 家將釋出財報，我們會看到更完整的圖景。
上週，WTI +8%，2-30 年期收益率曲線整體上升 9-15 bps，這也是股市面臨的一個重大問題。週末 Iran 局勢降溫，應該會在即將到來的這一週開局階段幫助壓低油價和收益率。我仍然認為，11月3日中期選舉會給美國政府帶來強大動力，促使其在那之前很早就把油價壓下來。
這是我當前的 AI 投資架構：
利好因素：
1) 隨著 1月30日 Agentic AI 的到來以及 OpenClaw 的正式化，token 產量將增加 10-100x。
2) 在從每個 CPU 配 8 個 GPU 轉向 Agentic AI 下接近 1:1 的過程中，微處理器廠商會受益。
3) 超大規模雲端廠商當前的理念是，它們承受不起輸掉 AI 競賽的代價，這讓我對這些資本支出的接收方比支出方更看多。
負面因素：
1) 短期內，AI 原生營收將取決於前 1% 公司專注控制 AI 支出，與其餘 99% 公司支出爬坡之間的權衡，因為市場已從 3月的 token 最大化轉向 6月的 token 最小化。
2) AI 支出控制的一部分，將以非安全軟體公司、IT 服務和人員規模為代價。
3) 資金成本也更高，這對股票估值倍數構成阻力。11 家主要央行已從 2025年7月約 2.7% 的降息路徑，到 2月初降至 2.4%，再到如今加息至 2.6%。與此同時，這 11 個相關國家的 10 年期國債收益率從 2025年7月到 2月基本持平在約 3.2%，現在已升至 3.8%。
對於本週大型科技股財報，我的看法和上週很像：ROIC（資本支出與未來 EPS 預期之間的互動）很可能會對短期股價走勢產生超常影響。
$META 應該受益於 World Cup 期間互動量上升。但 Meta 營收在 Q3:25 增長 27%，高於 Q2:25 的 22%，這給 Q3:26 展望帶來較高年增率基數。此外，潛在推出公共雲端和 LLM API 可能會鼓勵 Meta 提高資本支出。好在其十幾倍的估值，相比 S&P 的 22x CY26 PE 偏低。
$MSFT Azure 面臨很高的門檻，因為 Google GCP 營收已從 CQ1 的 +63% y/y 加速到 CQ2 的 82%。但我在想，對 AI 成本控制的關注，是否正在成為 Co-Pilot 越來越大的順風。它原生執行在企業工作本就發生的 Microsoft 365 生態中。不過 Microsoft 持有 OpenAI 27% 股份，我對此仍然偏負面，因為 OpenAI 在消費者 AI 上夾在 Google 之間，在企業市場上夾在 Anthropic 之間。
$AMZN AWS 營收增長同樣因為 GCP 而需要跨過很高的門檻。此外，更高的油價可能也在壓迫其電商業務的物流成本以及消費者購買力。其 4 天 Prime 活動從 7月初提前到 6月下旬，應該會利好 Q2，但會以 Q3 展望為代價。
$AAPL 正受益於其他公司的 AI 資本支出，尤其是其合作伙伴 Google。但我認為 CQ3/CQ4 的營收和獲利率預期都過高（原因是半導體價格上漲），而 37x PE 的估值也偏貴。從更長期看，我仍看好支援 AI 的 Siri 與摺疊屏手機帶來的潛在換機週期。
祝大家未來一週順利。 07-26
上週日，我預先提醒要謹慎看待資本支出方，並對他們的客戶更樂觀。過去一週，Mag7（支出方）-5.8%，而 Semi Index（客戶）+1.2%，S&P -0.6%。本週，Mag7 中有 4 家將釋出財報，我們會看到更完整的圖景。
上週，WTI +8%，2-30 年期收益率曲線整體上升 9-15 bps，這也是股市面臨的一個重大問題。週末 Iran 局勢降溫，應該會在即將到來的這一週開局階段幫助壓低油價和收益率。我仍然認為，11月3日中期選舉會給美國政府帶來強大動力，促使其在那之前很早就把油價壓下來。
這是我當前的 AI 投資架構：
利好因素：
1) 隨著 1月30日 Agentic AI 的到來以及 OpenClaw 的正式化，token 產量將增加 10-100x。
2) 在從每個 CPU 配 8 個 GPU 轉向 Agentic AI 下接近 1:1 的過程中，微處理器廠商會受益。
3) 超大規模雲端廠商當前的理念是，它們承受不起輸掉 AI 競賽的代價，這讓我對這些資本支出的接收方比支出方更看多。
負面因素：
1) 短期內，AI 原生營收將取決於前 1% 公司專注控制 AI 支出，與其餘 99% 公司支出爬坡之間的權衡，因為市場已從 3月的 token 最大化轉向 6月的 token 最小化。
2) AI 支出控制的一部分，將以非安全軟體公司、IT 服務和人員規模為代價。
3) 資金成本也更高，這對股票估值倍數構成阻力。11 家主要央行已從 2025年7月約 2.7% 的降息路徑，到 2月初降至 2.4%，再到如今加息至 2.6%。與此同時，這 11 個相關國家的 10 年期國債收益率從 2025年7月到 2月基本持平在約 3.2%，現在已升至 3.8%。
對於本週大型科技股財報，我的看法和上週很像：ROIC（資本支出與未來 EPS 預期之間的互動）很可能會對短期股價走勢產生超常影響。
$META 應該受益於 World Cup 期間互動量上升。但 Meta 營收在 Q3:25 增長 27%，高於 Q2:25 的 22%，這給 Q3:26 展望帶來較高年增率基數。此外，潛在推出公共雲端和 LLM API 可能會鼓勵 Meta 提高資本支出。好在其十幾倍的估值，相比 S&P 的 22x CY26 PE 偏低。
$MSFT Azure 面臨很高的門檻，因為 Google GCP 營收已從 CQ1 的 +63% y/y 加速到 CQ2 的 82%。但我在想，對 AI 成本控制的關注，是否正在成為 Co-Pilot 越來越大的順風。它原生執行在企業工作本就發生的 Microsoft 365 生態中。不過 Microsoft 持有 OpenAI 27% 股份，我對此仍然偏負面，因為 OpenAI 在消費者 AI 上夾在 Google 之間，在企業市場上夾在 Anthropic 之間。
$AMZN AWS 營收增長同樣因為 GCP 而需要跨過很高的門檻。此外，更高的油價可能也在壓迫其電商業務的物流成本以及消費者購買力。其 4 天 Prime 活動從 7月初提前到 6月下旬，應該會利好 Q2，但會以 Q3 展望為代價。
$AAPL 正受益於其他公司的 AI 資本支出，尤其是其合作伙伴 Google。但我認為 CQ3/CQ4 的營收和獲利率預期都過高（原因是半導體價格上漲），而 37x PE 的估值也偏貴。從更長期看，我仍看好支援 AI 的 Siri 與摺疊屏手機帶來的潛在換機週期。
祝大家未來一週順利。
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AAPL 人物終端 →
AAMZN
MMETA 
IINTC 🐦 X $INTC 相比市場一致預期，報告 EPS 約為 2x，營收超預期 12%。他們提高了資本支出（18%），很像他們的客戶昨天所做的，但與客戶不同的是，他們的 Q3 EPS 將上調約 40%。我喜歡那些從所有這些支出中受益、且獲利率擴張的基礎設施受益者，而不是花錢的人。 07-24
$INTC 相比市場一致預期，報告 EPS 約為 2x，營收超預期 12%。他們提高了資本支出（18%），很像他們的客戶昨天所做的，但與客戶不同的是，他們的 Q3 EPS 將上調約 40%。我喜歡那些從所有這些支出中受益、且獲利率擴張的基礎設施受益者，而不是花錢的人。
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INTC 人物終端 → 
GGOOGL 🐦 X $GOOGL：隱含 CY26 ROIC 變差，因為 capex 上調 8%，但 EPS 最多隻是略高，原因是營收和費用更高。積極面：營收超預期 $2.7B；GCP 營收 Q1 年增率 +63%、Q2 +82%；Cloud backlog 季增率 +11%。消極面：“僅”營業獲利超預期 $380M，搜尋營收低於預期 $150M，FCF 燒掉 $6B。
Google 這份 earnings 將檢驗我上週日帖子結尾的想法。“我認為，開始重新增加一些 AI 相關基礎設施標的的敞口是審慎的。但我認為，這需要與在公有雲端層面的審慎相平衡……” 當增長最快的公有雲端公司在 ROIC 上承壓時，semis（AI 基礎設施交易的矛尖）能否因為這次 capex 上調而上漲？還是說，在這次 AI “speed bump” 期間開始嘗試區分不同環節還為時過早？ 07-23
$GOOGL：隱含 CY26 ROIC 變差，因為 capex 上調 8%，但 EPS 最多隻是略高，原因是營收和費用更高。積極面：營收超預期 $2.7B；GCP 營收 Q1 年增率 +63%、Q2 +82%；Cloud backlog 季增率 +11%。消極面：“僅”營業獲利超預期 $380M，搜尋營收低於預期 $150M，FCF 燒掉 $6B。
Google 這份 earnings 將檢驗我上週日帖子結尾的想法。“我認為，開始重新增加一些 AI 相關基礎設施標的的敞口是審慎的。但我認為，這需要與在公有雲端層面的審慎相平衡……” 當增長最快的公有雲端公司在 ROIC 上承壓時，semis（AI 基礎設施交易的矛尖）能否因為這次 capex 上調而上漲？還是說，在這次 AI “speed bump” 期間開始嘗試區分不同環節還為時過早？
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GOOGL 人物終端 → 
AASML 🐦 X 每一次偉大的工業革命，都曾因"最後站著的公司有望獲得鉅額財富"而出現過度投資，最終以泡沫破裂收場。我相信人工智慧也不例外。但我認為，當前的"減速帶"並不是最終崩盤的開始。
6月20日（週六），我闡述了我對人工智慧"減速帶"的近期擔憂，原因包括：
1）Token使用最小化
2）低成本開源大語言模型的競爭
3）半導體成本上升對第三季度業績展望的影響
事後來看，6月22日（週一）成為了半導體指數和動量交易的短期高點。
3月的Token使用最大化，到了6月已轉變為Token使用最小化，最極端的例子是$COIN的執行長在6月26日發帖，說明他們通過將人工智慧查詢主要轉移到更便宜的模型上，將Token支出削減了近50%。
短期內，問題在於：其餘99%的公司能否快速增加Token使用量，以抵消像Coinbase這樣排名前1%的公司削減人工智慧支出的影響。
近期推出了眾多更便宜的大語言模型。上週，Moonshot的Kimi K3（中國團隊開發）的釋出，對美國最先進模型的效能構成了挑戰。
只有實現能產生正向資本回報率的人工智慧原生營收增長，才能維持整個生態系統的運轉。
$GOOGL本週三的財報將提供首個重要資料點，揭示更便宜的Token與更多Token生產之間的權衡關係。Google雲端平台的年增率增長率已從2024年第三季度的34%加速至第四季度的48%和2025年第一季度的63%。由於Token使用最大化，這一增長率在第二季度應會進一步加快。雖然我預計業績公佈後，因核心業務表現，其遠期營收和每股收益將會上升，但關於GCP增長的評論可能會決定股價的反應。
儘管$GOOGL是我最看好的消費級人工智慧投資標的，因為它們擁有完整的人工智慧技術棧，但我不確定它們能否免受那些試圖削減人工智慧支出的頭部1%公司的影響。例如，Uber已經把他們整個人工智慧預算花光了。 07-19
每一次偉大的工業革命，都曾因"最後站著的公司有望獲得鉅額財富"而出現過度投資，最終以泡沫破裂收場。我相信人工智慧也不例外。但我認為，當前的"減速帶"並不是最終崩盤的開始。
6月20日（週六），我闡述了我對人工智慧"減速帶"的近期擔憂，原因包括：
1）Token使用最小化
2）低成本開源大語言模型的競爭
3）半導體成本上升對第三季度業績展望的影響
事後來看，6月22日（週一）成為了半導體指數和動量交易的短期高點。
3月的Token使用最大化，到了6月已轉變為Token使用最小化，最極端的例子是$COIN的執行長在6月26日發帖，說明他們通過將人工智慧查詢主要轉移到更便宜的模型上，將Token支出削減了近50%。
短期內，問題在於：其餘99%的公司能否快速增加Token使用量，以抵消像Coinbase這樣排名前1%的公司削減人工智慧支出的影響。
近期推出了眾多更便宜的大語言模型。上週，Moonshot的Kimi K3（中國團隊開發）的釋出，對美國最先進模型的效能構成了挑戰。
只有實現能產生正向資本回報率的人工智慧原生營收增長，才能維持整個生態系統的運轉。
$GOOGL本週三的財報將提供首個重要資料點，揭示更便宜的Token與更多Token生產之間的權衡關係。Google雲端平台的年增率增長率已從2024年第三季度的34%加速至第四季度的48%和2025年第一季度的63%。由於Token使用最大化，這一增長率在第二季度應會進一步加快。雖然我預計業績公佈後，因核心業務表現，其遠期營收和每股收益將會上升，但關於GCP增長的評論可能會決定股價的反應。
儘管$GOOGL是我最看好的消費級人工智慧投資標的，因為它們擁有完整的人工智慧技術棧，但我不確定它們能否免受那些試圖削減人工智慧支出的頭部1%公司的影響。例如，Uber已經把他們整個人工智慧預算花光了。
AI 推論成本開始從“多用 token”轉向“壓低單次呼叫成本”，這是模型層商品化向雲端和晶片層傳導的早期訊號。GOOGL 的 GCP 處在算力與模型服務交界，Coinbase 這類大客戶削減賬單會檢驗雲端營收能否靠更大用量抵消降價。按 Niles 的架構，這不是終局崩盤，而是 CapEx 水閥和泡沫時鐘的一次二階導測試。
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ASML 人物終端 →GGOOGL 
IIBM 🐦 X $IBM -pre 是我關於AI“減速帶”擔憂的一個很好的例子。客戶在AI上的支出，在季度末削減了對IBM大型機及相關軟體的支出（但其中約80%預計是經常性營收）。鑑於軟體業務通常在後期才確認營收，我懷疑這不會是最後一個受害者。 07-14
$IBM -pre 是我關於AI“減速帶”擔憂的一個很好的例子。客戶在AI上的支出，在季度末削減了對IBM大型機及相關軟體的支出（但其中約80%預計是經常性營收）。鑑於軟體業務通常在後期才確認營收，我懷疑這不會是最後一個受害者。
IBM近期業績顯示AI支出正擠壓傳統IT預算，客戶在季末削減了主機及軟體開支，儘管約八成屬經常性營收。這印證了Dan Niles對AI基礎設施投資可能出現“速度障礙”的擔憂——企業資本向AI集中時，傳統IT支出可能收縮。作為傳統IT供應商，IBM的表現是觀察企業IT預算再分配的微觀訊號。 從Niles的泡沫時鐘架構看，若傳統IT支出被系統性擠壓，可能反映AI資本支出已進入中後期，資金從非AI領域抽離。這涉及資本支出二階導問題：即便AI總投入增長，若以犧牲其他IT支出為代價，整體科技市場的健康度與可持續性將受影響。IBM案例為其“攻守組合”中的防禦性部位選擇提供了基本面參照。
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IBM 人物終端 → AAMZN 🐦 X 上週，儘管油價上漲4%且債券收益率因伊朗局勢緊張而上升7個基點，標普500、納斯達克和科技七巨頭仍分別上漲1.2%、1.7%和4.0%。從6月最後三個交易日到7月最初九個交易日的季節性有利時段，目前還剩2天。
正如我6月28日首次提及並在7月5日重申的那樣，歷史資料顯示6月最後三個交易日至7月最初九個交易日通常極為利好——自1985年以來，標普500和納斯達克在此期間平均上漲1.6%/2.5%，且上漲機率達78%。2026年當前時段前10個交易日，標普500和納斯達克已分別上漲3.0%/3.6%。
但對於AI交易的核心，半導體指數(SOX)在過去10個交易日下跌7.0%，原因在於我自6月28日以來持續提及的"增速放緩"擔憂。關於AI交易的未來前景，我腦海中正逐漸形成兩種不同視角及其影響。
第一種觀點認為，領先大語言模型的AI營收增長可能在9月季度遭遇"增速放緩"。上週，$SPCX和$META釋出了新的大語言模型，兩者都大幅縮小了與OpenAI和Anthropic前沿模型的差距。但Meta計劃將其模型定價為兩家領先者成本的約四分之一，SpaceX同樣採取激進定價策略。
這在企業從3月的"用足額度"轉向6月的"節省額度"背景下尤為重要。例如Coinbase執行長於6月26日發帖："如何在代幣使用量指數級增長的同時保持AI支出持平...實踐表明，我們的AI支出已削減近半，而代幣使用量持續增長。"
Sam Altman週四表示："我們已聽取企業對AI成本的擔憂，5.6 sol對單任務成本是重大突破，terra和luna模型同樣如此。"
但積極方面是，繼已有的$AMZN、$GOOGL、$MSFT等四家之後，近期又有兩家公共雲端服務商加入合作。 07-12
上週，儘管油價上漲4%且債券收益率因伊朗局勢緊張而上升7個基點，標普500、納斯達克和科技七巨頭仍分別上漲1.2%、1.7%和4.0%。從6月最後三個交易日到7月最初九個交易日的季節性有利時段，目前還剩2天。
正如我6月28日首次提及並在7月5日重申的那樣，歷史資料顯示6月最後三個交易日至7月最初九個交易日通常極為利好——自1985年以來，標普500和納斯達克在此期間平均上漲1.6%/2.5%，且上漲機率達78%。2026年當前時段前10個交易日，標普500和納斯達克已分別上漲3.0%/3.6%。
但對於AI交易的核心，半導體指數(SOX)在過去10個交易日下跌7.0%，原因在於我自6月28日以來持續提及的"增速放緩"擔憂。關於AI交易的未來前景，我腦海中正逐漸形成兩種不同視角及其影響。
第一種觀點認為，領先大語言模型的AI營收增長可能在9月季度遭遇"增速放緩"。上週，$SPCX和$META釋出了新的大語言模型，兩者都大幅縮小了與OpenAI和Anthropic前沿模型的差距。但Meta計劃將其模型定價為兩家領先者成本的約四分之一，SpaceX同樣採取激進定價策略。
這在企業從3月的"用足額度"轉向6月的"節省額度"背景下尤為重要。例如Coinbase執行長於6月26日發帖："如何在代幣使用量指數級增長的同時保持AI支出持平...實踐表明，我們的AI支出已削減近半，而代幣使用量持續增長。"
Sam Altman週四表示："我們已聽取企業對AI成本的擔憂，5.6 sol對單任務成本是重大突破，terra和luna模型同樣如此。"
但積極方面是，繼已有的$AMZN、$GOOGL、$MSFT等四家之後，近期又有兩家公共雲端服務商加入合作。
儘管大盤受季節性利好提振，半導體指數（SOX）卻逆勢下跌，反映市場對AI產業鏈增速放緩的擔憂。Dan Niles關注的“CapEx二階導”在此顯現：LLM模型競爭加劇導致定價壓力，企業正從“Token最大化”轉向“Token最小化”以控制成本，這直接衝擊AI算力需求的一階增速。Meta和SpaceX以低價模型入局，可能擠壓領先者獲利空間，但Meta同步擴產雲端運算，暗示其長期資本支出計劃未變。 從Niles的“泡沫時鐘”架構看，AI交易正進入中段分化期。價格戰與成本最佳化意味著營收增長可能面臨“減速帶”，但新增雲端廠商（如SpaceX、Meta）的加入又為資本支出提供了新的“水閥”。關鍵問題是：需求側放緩訊號與供給側擴張承諾，哪個會先被市場重新定價？當前SOX的下跌，可能已在提前交易前者。
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AMZN 人物終端 →GGOOGLMMETA 
KS005930.KS 🐦 X "速度顛簸"（詳見6/20、6/28、7/5的帖子）仍在持續，市場對$NVDA三星第二季度財報的反應就是明證。客觀來看資料非常亮眼，但與市場共識相比則顯得不足。營收"僅"超預期2%（年增率增長126%），營業獲利超預期6%（年增率增長19倍）。鑑於AI相關標的遠未達到超賣水平，仍需保持謹慎。 07-07
"速度顛簸"（詳見6/20、6/28、7/5的帖子）仍在持續，市場對$NVDA三星第二季度財報的反應就是明證。客觀來看資料非常亮眼，但與市場共識相比則顯得不足。營收"僅"超預期2%（年增率增長126%），營業獲利超預期6%（年增率增長19倍）。鑑於AI相關標的遠未達到超賣水平，仍需保持謹慎。
三星電子第二財季業績客觀表現強勁（營收年增率增126%，營業獲利年增率增19倍），但市場反應負面，因其未顯著超越已極高的市場共識預期。這印證了Dan Niles“泡沫時鐘”架構中對市場定價的敏銳度：在AI驅動的半導體熱潮中，投資者對預期的門檻被抬得極高，任何“不及預期”的結果，即便絕對數字亮眼，也可能引發拋售。他此前警告的“減速帶”持續顯現，核心關切在於當前AI相關標的估值未進入統計學上的超賣區間，意味著擁擠的持股和樂觀預期尚未充分消化，這增加了市場在面臨預期差時的脆弱性。
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005930.KS 人物終端 → AAAPL 💬 觀點 標普和納指上漲掩蓋AI股分化，半導體指數跌4.4%，Apple訂單與獲利率擔憂拖累板塊。 07-05
標普和納指上漲掩蓋AI股分化，半導體指數跌4.4%，Apple訂單與獲利率擔憂拖累板塊。
標普與納斯達克指數上揚，半導體板塊（SOX）卻逆市大跌4.4%，這是Dan Niles“泡沫時鐘”架構下的“速度減速帶”訊號。導火索是Apple（AAPL）及供應鏈獲利率的擔憂。Apple是觀察消費電子與AI端側落地節奏的關鍵視窗，其獲利率壓力可能向上遊半導體供應鏈傳導。在Niles看來，大盤指數與核心AI板塊的背離是泡沫發展中段的典型特徵，不一定意味著泡沫終結，但提示需審視“CapEx二階導”——下游需求和獲利率裂縫是否影響雲端端巨頭對AI基礎設施的資本支出增速，這直接關係到輝達（NVDA）等算力核心供應商的預期。此時需評估這是否構成“利空出盡”前兆，或是“年度攻守組合”中該增加防禦部位的時刻。
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AAPL 人物終端 → AAAPL 🐦 X 上週儘管標普/納斯達克分別上漲1.8%/2.1%，AI相關股票的"減速帶"仍在持續，半導體指數領跌-4.4%，原因在於：1）擔憂$AAPL獲准採購中國儲存晶片，2）$META可能將多餘算力用於自身公有雲端業務出售。
正如我上週所述，從6月最後三個交易日到7月前九個交易日，季節性歷來表現強勁——自1985年以來，標普/納斯達克在此期間平均上漲1.6%/2.5%，上漲機率達78%。目前該時段前五個交易日，標普/納斯達克已上漲1.7%/1.9%。作為對比，同期滾動12日平均收益僅0.5%/0.6%，上漲機率61%，可見當前表現遠優於常規水平。
我的計劃是：在季節性有利階段維持對市場的整體看多立場，直至七月下旬大型企業財報季開啟。這主要基於6月20日提出的三點擔憂：
1）Token使用最小化趨勢
2）開源低成本大型模型的競爭壓力
3）半導體成本上升對三季度展望的潛在影響
宏觀層面，上週原油下跌1%，美聯儲主席沃什表示近期通脹預期已有所回落，週四公佈的六月非農就業資料遠低於預期。這本應緩解市場對美聯儲可能加息的擔憂，但2至30年期國債收益率仍普遍上升4-12個基點，這一現象值得關注。
公司層面AI動態方面，META上週大漲5.9%，市場預期即便AI資本支出過度建設，其若能出售多餘算力也能緩解衝擊。但這若促使Meta進一步擴大支出、損害現金流量，市場反應或將轉為負面。軟銀上週也宣佈進軍"新雲端"市場。賽道日益擁擠，最終要看市場能容納多少參與者。
短期來看，我認為鑑於半導體行業的特殊性，Apple將獲准採購部分中國儲存晶片。 07-05
上週儘管標普/納斯達克分別上漲1.8%/2.1%，AI相關股票的"減速帶"仍在持續，半導體指數領跌-4.4%，原因在於：1）擔憂$AAPL獲准採購中國儲存晶片，2）$META可能將多餘算力用於自身公有雲端業務出售。
正如我上週所述，從6月最後三個交易日到7月前九個交易日，季節性歷來表現強勁——自1985年以來，標普/納斯達克在此期間平均上漲1.6%/2.5%，上漲機率達78%。目前該時段前五個交易日，標普/納斯達克已上漲1.7%/1.9%。作為對比，同期滾動12日平均收益僅0.5%/0.6%，上漲機率61%，可見當前表現遠優於常規水平。
我的計劃是：在季節性有利階段維持對市場的整體看多立場，直至七月下旬大型企業財報季開啟。這主要基於6月20日提出的三點擔憂：
1）Token使用最小化趨勢
2）開源低成本大型模型的競爭壓力
3）半導體成本上升對三季度展望的潛在影響
宏觀層面，上週原油下跌1%，美聯儲主席沃什表示近期通脹預期已有所回落，週四公佈的六月非農就業資料遠低於預期。這本應緩解市場對美聯儲可能加息的擔憂，但2至30年期國債收益率仍普遍上升4-12個基點，這一現象值得關注。
公司層面AI動態方面，META上週大漲5.9%，市場預期即便AI資本支出過度建設，其若能出售多餘算力也能緩解衝擊。但這若促使Meta進一步擴大支出、損害現金流量，市場反應或將轉為負面。軟銀上週也宣佈進軍"新雲端"市場。賽道日益擁擠，最終要看市場能容納多少參與者。
短期來看，我認為鑑於半導體行業的特殊性，Apple將獲准採購部分中國儲存晶片。
AAPL 爭取中國儲存供應，關係到 iPhone 成本與儲存價格外溢；META 若把過剩 AI 算力賣成公共雲端，會從純需求方變成部分供給方，改變 neocloud 競爭格局。NVDA Vera Rubin 對記憶體需求顯著高於 Blackwell，利好儲存鏈但也推高整機成本。Niles 會把它視為 AI 主線內部的二階導分化：需求仍在，現金流量和產能消化開始變成核心變數。
短摘只作入口 · 站內繼續拆解 來源：DanielTNiles
AAPL 人物終端 →MMETA
NNVDA 
MMU 🐦 X 上週六，我釋出了我的“減速帶”擔憂。本週，負面訊息迅速升級。儘管 $MU 每股收益超出 16%，展望值比市場預期高 21%，但半成品指數為 -7.9%。美光科技本週收盤為-0.1%，標準普爾指數為-2.0%，納斯達克指數為-4.6%，Mag7為-5.4%。
新聞流包括：
1) $SPCX $20B 債券發行和簽署 Reflection AI
2) $MSFT 可能託管成本較低的 DeepSeek
3) GLM-5.2 是 Anthropic 的可靠替代品
4) 明星人工智慧研究人員將 $GOOG 留給競爭對手
5) 由於記憶體價格上漲，$AAPL 提價約 17-25%
6）美國對美國LLM模型釋出的限制
7) 三星和海力士的投資增加
8）韓國股市熔斷
9) OpenAI 可能將 IPO 推遲到 2027 年
10) 在 $APO $MS $ARES 進行大型私人信用兌換
從積極的方面來看：
1) 整體 PCE/核心為 4.1%/3.4%，大致符合預期
2) WTI 石油下跌 10% 至 69 美元
3) 2/10年期債券收益率各下降8個基點
我擔心的是，儘管石油和債券收益率大幅下跌，但過去一週股市表現不佳。但也出現了大量頭寸平倉，摩根士丹利動量多頭指數上週下跌 4.2%，而空頭指數則上漲 3.2%。
即將到來的交易周因 7 月 4 日假期而縮短，沒有重大盈利報告，但幾份重要的經濟報告可能會影響利率，從而影響市場。鑑於交易量低於正常水平，JOLTS 調查、非農就業報告以及較小程度上的 ISM 報告可能會產生巨大影響。Fed 主席凱文·沃什週三出席歐洲央行研討會也可能會受到密切關注，以尋找有關美聯儲未來政策的線索。
從季節性的角度來看，雖然不像年底的聖誕老人反彈那麼出名，但從統計資料來看，我們正在進入股市的強勁時期。這可能是由於年中401K計劃資金流入所致。 @AlmanacTrader 所談論的“12 天年中反彈”涵蓋了 6 月的最後三個交易日和 7 月的前 9 個交易日。自 1985 年以來，納斯達克指數上漲了 2.5%，並且在 78% 的時間裡一直穩定上漲。話雖如此，看看市場如何應對本週末伊朗爆發的敵對行動將會很有趣。
總之，我上週在 6 月 20 日的帖子中概述的短期“減速”擔憂以及 6 月 22 日的後續文章仍然對即將於 7 月下旬開始的大型科技股盈利季節感到擔憂，原因是：
1) 代幣最小化
2) 有競爭力的低成本開源LLM模型
3) 半導體成本上升對第三季度展望的影響
從長遠來看，我希望 2026 年能夠取得圓滿成功，因為：
1) 標準普爾每股收益增長超過 25%
2) Agentic AI 的出現需要 10-100 倍的代幣
3）伊朗戰爭的痛苦結束
4）凱文·沃什（Kevin Warsh）拒絕加息預期
但一系列的短期構成了長期，保持思維靈活性很重要。
未來一週一切順利，7 月 4 日快樂！ 06-28
上週六，我釋出了我的“減速帶”擔憂。本週，負面訊息迅速升級。儘管 $MU 每股收益超出 16%，展望值比市場預期高 21%，但半成品指數為 -7.9%。美光科技本週收盤為-0.1%，標準普爾指數為-2.0%，納斯達克指數為-4.6%，Mag7為-5.4%。
新聞流包括：
1) $SPCX $20B 債券發行和簽署 Reflection AI
2) $MSFT 可能託管成本較低的 DeepSeek
3) GLM-5.2 是 Anthropic 的可靠替代品
4) 明星人工智慧研究人員將 $GOOG 留給競爭對手
5) 由於記憶體價格上漲，$AAPL 提價約 17-25%
6）美國對美國LLM模型釋出的限制
7) 三星和海力士的投資增加
8）韓國股市熔斷
9) OpenAI 可能將 IPO 推遲到 2027 年
10) 在 $APO $MS $ARES 進行大型私人信用兌換
從積極的方面來看：
1) 整體 PCE/核心為 4.1%/3.4%，大致符合預期
2) WTI 石油下跌 10% 至 69 美元
3) 2/10年期債券收益率各下降8個基點
我擔心的是，儘管石油和債券收益率大幅下跌，但過去一週股市表現不佳。但也出現了大量頭寸平倉，摩根士丹利動量多頭指數上週下跌 4.2%，而空頭指數則上漲 3.2%。
即將到來的交易周因 7 月 4 日假期而縮短，沒有重大盈利報告，但幾份重要的經濟報告可能會影響利率，從而影響市場。鑑於交易量低於正常水平，JOLTS 調查、非農就業報告以及較小程度上的 ISM 報告可能會產生巨大影響。Fed 主席凱文·沃什週三出席歐洲央行研討會也可能會受到密切關注，以尋找有關美聯儲未來政策的線索。
從季節性的角度來看，雖然不像年底的聖誕老人反彈那麼出名，但從統計資料來看，我們正在進入股市的強勁時期。這可能是由於年中401K計劃資金流入所致。 @AlmanacTrader 所談論的“12 天年中反彈”涵蓋了 6 月的最後三個交易日和 7 月的前 9 個交易日。自 1985 年以來，納斯達克指數上漲了 2.5%，並且在 78% 的時間裡一直穩定上漲。話雖如此，看看市場如何應對本週末伊朗爆發的敵對行動將會很有趣。
總之，我上週在 6 月 20 日的帖子中概述的短期“減速”擔憂以及 6 月 22 日的後續文章仍然對即將於 7 月下旬開始的大型科技股盈利季節感到擔憂，原因是：
1) 代幣最小化
2) 有競爭力的低成本開源LLM模型
3) 半導體成本上升對第三季度展望的影響
從長遠來看，我希望 2026 年能夠取得圓滿成功，因為：
1) 標準普爾每股收益增長超過 25%
2) Agentic AI 的出現需要 10-100 倍的代幣
3）伊朗戰爭的痛苦結束
4）凱文·沃什（Kevin Warsh）拒絕加息預期
但一系列的短期構成了長期，保持思維靈活性很重要。
未來一週一切順利，7 月 4 日快樂！
MU 業績和展望強但半導體指數仍跌，說明市場已不只看單家公司基本面，而在重估 AI 鏈擁擠交易。MSFT 可能託管低價 DeepSeek、GLM 挑戰 Anthropic，削弱模型層定價權；Samsung、Hynix 擴產又給儲存週期帶來後續供給壓力。按 Niles 的泡沫時鐘，這屬於利好鈍化、壞訊息擴散階段，重點看 CapEx 是否仍能支撐晶片營收。
短摘只作入口 · 站內繼續拆解 來源：DanielTNiles
MU 人物終端 →
SSPCX
MMSFT AAMZN 🐦 X SpaceX融資強化算力買家敘事，但雲端廠7000億美元CapEx和債務壓力仍壓制花錢方估值。 06-22
SpaceX融資強化算力買家敘事，但雲端廠7000億美元CapEx和債務壓力仍壓制花錢方估值。
2026年中，超大規模雲端廠商與半導體板塊走勢顯著分化，前者資本支出總額已超7000億美元但股價普跌，後者年內漲幅已破百。Dan Niles從其核心架構審視：Reflection AI作為新競爭者出現、微軟考慮擁抱更廉價的DeepSeek模型、諾獎得主John Jumper轉投Anthropic，這三件事共同指向AI軍備競賽的成本與格局正在被重新定價。這不僅是單一公司的利空，更是其“泡沫時鐘”模型關注的訊號——當上層應用與模型生態開始分化，資本支出的增速斜率是否已到需要警惕的拐點？他同時密切關注下游需求，美光的財報將是驗證半導體高景氣能否持續的關鍵預期差。
短摘只作入口 · 站內繼續拆解 來源：Dan Niles
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