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L3 公司投研页 · 2026-06-15

AMAX（美国）

Company Research

AMAX（美国） 位于网络与互连层，当前研究入口聚焦 服务器与PCB 的产业链位置、财务质量、上下游约束与反证指标。未上市 数据只作研究参考，不构成投资建议。

研究定位 网络与互连层

服务器与PCB

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1. 投资摘要

  • AMAX（美国运营主体 AMAX Engineering Corporation）是 AI/HPC 服务器与液冷基础设施集成商，处在 GPU、CPU、网络、存储与机柜级液冷方案之间的系统工程层；公司官网定位为 AI、HPC、data center、liquid-cooled systems、workstations、OEM solutions 的全球工程交付商。12
  • 本页 frontmatter 保留“未上市”口径，原因是投资研究对象为美国 AMAX 品牌/运营实体；但 AMAX 官网与 TWSE 资料显示，集团控股公司 AMAX Holding Co., Ltd. 已于 2023-11-08 在台湾证券交易所挂牌，代码 6933，AMAX Engineering Corporation 为其 100% 子公司。23
  • 可审计财务口径以 AMAX Holding 合并报表为准：2024 年营收 54.92 亿新台币、毛利 7.40 亿新台币、归母净利 1.64 亿新台币、经营现金流 10.82 亿新台币；2025 年 TWSE 月营收合计约 70.01 亿新台币，较 2024 年年报营收约 +27%。34
  • AI 收入不能简单等同总营收。公司披露的产品与客户场景高度集中于 AI/HPC、数据中心、液冷与 OEM server manufacturing，但集团未单列 AI server、液冷机柜、HostMax 或美国实体收入；投研模型应以“AI/HPC 相关服务器与集成收入”为 proxy。34
  • 反证阈值：若 2026 年月营收连续低于 2025 年同期、美国收入占比跌破 45%、或存货/合约负债无法顺利转化为收入，则 AMAX 从项目型服务器集成商升级为高密度液冷 AI 基础设施平台的逻辑需要下修。34

2. 产业链位置

AMAX 位于 AI 服务器产业链中游偏下：上游采购 NVIDIA/AMD/Intel GPU 与 CPU、Cisco/Broadcom 网络、DDN 存储及配套电源、机柜、冷板、CDU、液冷材料；中游负责系统设计、物料管理、制造、验证、部署与服务；下游面向 AI、医疗、半导体、电信、能源、联邦、安全、高教与生命科学客户。25

它不做 GPU、ASIC 或交换芯片，也不是纯代工 ODM；核心价值是把高功耗加速计算组件变成可交付、可老化、可验证、可远程运行的整柜/集群方案。2026-01-06 公司宣布扩建生产设施，新增 2MW 电力与液冷基础设施，Phase A 目标支持 150kW 级 AI racks，并可在特定 AI/HPC 部署中扩展到 300kW/rack，说明其产业位置正在从“服务器集成”向“高密度液冷验证与短期托管环境”延伸。6

3. AI 相关收入拆解（季度桥 + 公式）

口径2024A2025A / 最新可得2026Q1公式 / 约束
集团合并营收54.92 亿新台币70.01 亿新台币（月营收合计）18.28 亿新台币（月营收合计）销售收入 + 服务收入；2025/2026Q1 用 TWSE 月营收快照汇总。34
销售收入54.22 亿新台币未按产品披露未按产品披露2024 年销售收入占 98.7%，硬件/系统交付为主。3
服务收入0.70 亿新台币未按产品披露未按产品披露2024 年服务收入占 1.3%，不代表全部工程服务价值，部分服务可能嵌入硬件合同。3
AI/HPC proxy未单列未单列未单列AI/HPC proxy = cloud/data center/HPC server + liquid cooling + custom cluster solution，不能等同总营收。3
美国客户收入29.70 亿新台币未披露未披露2024 年美国客户收入占集团 54.1%。3
合约负债11.89 亿新台币未披露未披露期末合约负债可视为订单/预收交付压力，但不等于 backlog。3

季度桥：2026Q1 月营收为 6.28/4.28/7.72 亿新台币，合计 18.28 亿新台币；相较 2025Q1 的 19.70 亿新台币约 -7.2%，但 2026Q1 税前利润 0.589 亿新台币、EPS 1.10 元，显示毛利/费用结构较 2025Q1 改善。4

4. 核心产品（含收入贡献）

产品/平台AI 用途收入贡献口径状态
AI/HPC GPU servers训练、推理、HPC、仿真、企业 AI 工作负载未单列；并入销售收入2024 年销售收入 54.22 亿新台币，是集团收入主体。3
Liquid-cooled complete cabinet / rack solutions高功耗 GPU 整柜散热、供电与验证未单列2023 年 IPO 新闻称液冷 complete cabinet solutions 三年增长 27%。5
HostMax service / short-term operation environment构建、burn-in、系统验证、配置、benchmarking、短期运行未单列2026 年扩产公告将 HostMax 与新增 2MW/150kW rack 能力绑定。6
NVIDIA-Certified Systems / AceleMax经过 NVIDIA 验证的加速计算服务器未单列2021 年加入 NVIDIA-Certified Systems Program，披露 9 款认证系统。7
OEM server manufacturing客户自有产品/平台制造与供应链交付未单列公司定位覆盖 OEM server manufacturing。7

5. 上游供应商 / 下游客户

类型名称/类别暴露投研处理
GPU / 加速器NVIDIA、AMDGB200/GB300、HGX B200/B300、AMD MI355X 等平台决定 AMAX 可交付代际供应可得性与配额是收入弹性核心。6
CPU / 平台Intel、AMD服务器主板、PCIe/CXL、内存与 I/O 平台代际切换影响验证周期与库存风险。5
网络 / 存储Cisco、Broadcom、DDN 等集群网络、存储带宽与整体 BOMAMAX 披露会整合这些厂商技术。5
液冷基础设施冷板、CDU、管路、冷却液、机柜、电力150kW-300kW/rack 能力依赖设施与热工程是差异化毛利与交付周期的关键。6
下游客户AI、医疗、半导体、电信、能源、联邦、安全、高教、生命科学需求项目化，单一大客户波动明显2024 年最大客户 H Company 收入 12.37 亿新台币，占 22.5%。3

6. 同业硬指标对比表

公司相关业务收入同比毛利率FCF / 现金流客户集中度技术代际估值资产负债来源
AMAX Holding / AMAX US2024 营收 54.92 亿新台币；2025 月营收合计约 70.01 亿新台币2025 约 +27%2024 毛利率 13.5%2024 OCF 10.82 亿新台币；FCF 约 10.60 亿新台币最大客户 22.5%HGX B200/B300、GB200/GB300、MI355X、150kW-300kW/rack2026-06-12 收盘 150.5 元新台币，PE 25.25x2024 现金 16.07 亿、负债 20.49 亿、权益 21.86 亿新台币346
SupermicroFY2026Q3 revenue 102.43 亿美元+123%GAAP 9.9%Q3 经营现金流为大额流出大客户/AI GPU 平台驱动Blackwell / liquid cooling / DCBPS美股上市AI 扩张消耗营运资金8
Dell ISGFY2026Q4 ISG 196 亿美元；AI-optimized servers 90 亿美元AI servers +342%集团口径未在新闻稿单列FY26 AI server shipped 252 亿美元，backlog 430 亿美元大型 AI 客户订单驱动AI-optimized servers / networking美股上市规模与供应链优势强9
HPE Cloud & AIFY2026Q2 Cloud & AI 77 亿美元，其中 Server 55 亿美元Cloud & AI +22.9%；Server +32.7%集团 gross margin 36.5%Q2 FCF 为二季度历史高位企业/政府/云客户组合AI Systems / server / storage / networking美股上市Juniper 整合后网络权重上升10

7. 护城河

  1. 工程与验证链条：AMAX 的披露把流程定义为 concept ideation、material management、validation、manufacturing、deployment、service，这比单纯分销硬件更接近系统工程交付。2
  2. 液冷经验：公司称拥有超过八年液冷 rack-level infrastructure 的设计、部署与运行经验；2026 年扩产后可支持 150kW class racks，并在特定配置上扩展到 300kW/rack。6
  3. NVIDIA 生态资质：AMAX 是 NVIDIA Partner Network Elite partner，并披露 9 款 NVIDIA-Certified Systems；这能缩短企业客户采购和验证周期。7
  4. 美国收入与全球制造：2024 年美国客户收入占 54.1%；2023 年 IPO 新闻披露美国、爱尔兰、台湾、中国有 mirrored production sites，有利于全球项目交付。35
  5. 预收与现金流：2024 年合约负债 11.89 亿新台币、经营现金流 10.82 亿新台币，说明部分项目具备客户预付款或较强收款能力。3

8. 财务质量（近 4-6 季度）

期间收入毛利率 / 利润现金流质量判断
2024A54.92 亿新台币毛利率 13.5%；净利率 3.0%OCF 10.82 亿；FCF 约 10.60 亿收入下滑但现金流强，存货从 12.37 亿降至 8.84 亿新台币。3
2025Q119.70 亿新台币（月营收合计）税前利润 0.099 亿；EPS 0.17未披露高收入、低利润，反映硬件项目毛利与费用波动。4
2025H138.68 亿新台币（月营收合计）税前利润 1.85 亿；EPS 3.41未披露6 月单月 11.19 亿新台币拉高半年度收入。4
2025A70.01 亿新台币（月营收合计）税前利润 2.71 亿；EPS 5.04未披露年收入较 2024 年审计营收约 +27%，但税前利润率约 3.9%。4
2026Q118.28 亿新台币（月营收合计）税前利润 0.589 亿；EPS 1.10未披露同比收入约 -7.2%，但 EPS 高于 2025Q1，利润率改善。4

9. 业绩传导路径

AMAX 的收入传导不是“AI capex 增长直接等于营收增长”，而是 客户 AI 集群预算 -> GPU/网络/存储可得性 -> 机柜级电力与液冷设计 -> BOM 锁定与预收款 -> build/burn-in/validation -> 交付确认收入。2024 年销售收入占 98.7%，服务收入只占 1.3%，说明收入确认仍以硬件系统交付为主；但 2026 年 HostMax 扩产把 build、burn-in、benchmarking 和短期运行纳入同一设施，有机会把项目毛利从硬件加价延伸到验证与运营服务。36

量化公式：AI/HPC proxy 收入 = AI/HPC 服务器出货台数 × 平均系统 ASP + 液冷整柜数量 × 机柜级集成 ASP + HostMax 运行/验证服务收入。约束项是 GPU 供给、客户数据中心 readiness、150kW+ 液冷容量、营运资金和客户验收节奏。

10. SOTP 估值表

情景AI/HPC 系统收入液冷/HostMax 附加收入估值倍数净现金/债调整股权价值对 2026-06-12 市值
Bear55 亿新台币3 亿新台币0.7x Sales净现金约 16 亿新台币口径内折现41 亿新台币低于约 64 亿新台币市值
Base70 亿新台币6 亿新台币1.0x Sales现金流质量加 5 亿新台币81 亿新台币高于约 27%
Bull90 亿新台币12 亿新台币1.3x Sales液冷验证平台加 10 亿新台币143 亿新台币高于约 124%

估值锚：TWSE 2026-06-14 公司快照显示 2026-06-12 收盘 150.5 元新台币、资本额 4.23848 亿新台币，按 10 元面额约 4,238 万股，对应市值约 63.8 亿新台币、PE 25.25x。由于美国 AMAX 非独立上市，本表是集团合并口径的 SOTP，而非美国实体单独估值。4

11. 催化（带时点）

  • [已发生] 2023-11-08：AMAX Holding 以 AMAX-KY 6933 在 TWSE 上市，公开市场开始提供月营收、股价与财报锚。45
  • [已发生] 2025-03-12：董事会授权 2024 年合并财报，披露 2024 年营收 54.92 亿新台币、经营现金流 10.82 亿新台币。3
  • [已发生] 2026-01-06：AMAX 宣布生产设施扩建，新增 2MW 电力与液冷能力，Phase A 支持 150kW class liquid-cooled AI infrastructure。6
  • [已发生] 2026-05-13：公司公告董事会通过 2026Q1 合并财报；TWSE 快照显示 2026Q1 EPS 1.10 元。4
  • [未来] 2026H2：GB300 NVL72、HGX B300、AMD MI355X 等平台进入客户部署/验证，若 AMAX 扩建设施按期利用，月营收与合约负债应同步改善。6

12. 核心风险（带情景）

  • 供应链风险：若 NVIDIA/AMD 高端 GPU 配额不足，AMAX 的设计、验证与交付能力无法转成收入；情景上，月营收会先下滑，随后存货与合约负债周转变慢。
  • 毛利率风险：AI server 集成硬件成本高，2024 年毛利率仅 13.5%；若客户要求降价或 GPU/内存/网络物料涨价，利润弹性可能低于收入弹性。3
  • 客户集中风险：2024 年 H Company 贡献 12.37 亿新台币，占 22.5%；若该客户订单延后或转向 ODM/OEM，收入波动会明显放大。3
  • 设施利用率风险：2MW、150kW-300kW/rack 级扩建需要订单填充；若高密度液冷客户部署推迟，固定设施与工程团队成本会压低利润率。6
  • 上市口径误读风险：美国 AMAX 不是独立美股标的；投资者若把集团 TWSE 6933 与美国运营实体完全等同，可能误判流动性、治理、财务披露和估值折价。34

13. 跟踪指标

频率指标阈值来源
每月TWSE 月营收连续 3 个月同比为正为强；连续 3 个月同比为负为警戒TWSE / MOPS 快照
每季度EPS 与税前利润率EPS >1 元且税前利润率 >3% 为健康TWSE 财报公告
每年美国客户收入占比>50% 维持美国 AI/HPC 暴露；<45% 需重估区域结构年报地理收入
每年最大客户收入占比<25% 可接受；>30% 客户集中风险上升年报 major customer
每季度/事件HostMax / 150kW+ 液冷设施利用率新增客户、机柜数或扩建进度披露AMAX 官网新闻
每季度存货与合约负债存货上升但收入不兑现为警戒；合约负债增长需匹配交付合并财报

14. 最新事件

  1. [已发生] 2026-06-14：TWSE 生成的 AMAX Holding 公司快照显示 2026-06-12 收盘 150.5 元新台币、PE 25.25x、资本额 4.23848 亿新台币。4
  2. [已发生] 2026-06-05：公司公告 2026 年股东会重大决议；同一快照显示 2025 年现金股利 2.5 元/股。4
  3. [已发生] 2026-05-13：公司公告董事会通过 2026Q1 合并财报；TWSE 快照披露 2026Q1 EPS 1.10 元、税前利润 0.589 亿新台币。4
  4. [已发生] 2026-01-06：AMAX 宣布扩建生产设施，新增 2MW 电力与高密度液冷能力，支持 HGX B200/B300、GB200/GB300 NVL72、AMD MI355X 等平台。6
  5. [已发生] 2025-03-12：AMAX Holding 董事会授权 2024 年合并财报，披露 2024 年营收 54.92 亿新台币、净利 1.64 亿新台币、经营现金流 10.82 亿新台币。3

15. 来源

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