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L3 公司投研頁 · 2026-06-15

AMAX（美國）

Company Research

AMAX（美國） 位於網路與互連層，當前研究入口聚焦 伺服器與PCB 的產業鏈位置、財務質量、上下游約束與反證指標。未上市 資料只作研究參考，不構成投資建議。

研究定位 網路與互連層

伺服器與PCB

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1. 投資摘要

  • AMAX（美國運營主體 AMAX Engineering Corporation）是 AI/HPC 伺服器與液冷基礎設施整合商，處在 GPU、CPU、網路、儲存與機櫃級液冷方案之間的系統工程層；公司官網定位為 AI、HPC、data center、liquid-cooled systems、workstations、OEM solutions 的全球工程交付商。12
  • 本頁 frontmatter 保留“未上市”口徑，原因是投資研究物件為美國 AMAX 品牌/運營實體；但 AMAX 官網與 TWSE 資料顯示，集團控股公司 AMAX Holding Co., Ltd. 已於 2023-11-08 在臺灣證券交易所掛牌，程式碼 6933，AMAX Engineering Corporation 為其 100% 子公司。23
  • 可審計財務口徑以 AMAX Holding 合併報表為準：2024 年營收 54.92 億新臺幣、毛利 7.40 億新臺幣、歸母淨利 1.64 億新臺幣、經營現金流量 10.82 億新臺幣；2025 年 TWSE 月營收合計約 70.01 億新臺幣，較 2024 年年報營收約 +27%。34
  • AI 營收不能簡單等同總營收。公司揭露的產品與客戶場景高度集中於 AI/HPC、資料中心、液冷與 OEM server manufacturing，但集團未單列 AI server、液冷機櫃、HostMax 或美國實體營收；投研模型應以“AI/HPC 相關伺服器與整合營收”為 proxy。34
  • 反證閾值：若 2026 年月營收連續低於 2025 年同期、美國營收佔比跌破 45%、或存貨/合約負債無法順利轉化為營收，則 AMAX 從專案型伺服器整合商升級為高密度液冷 AI 基礎設施平台的邏輯需要下修。34

2. 產業鏈位置

AMAX 位於 AI 伺服器產業鏈中游偏下：上游採購 NVIDIA/AMD/Intel GPU 與 CPU、Cisco/Broadcom 網路、DDN 儲存及配套電源、機櫃、冷板、CDU、液冷材料；中游負責系統設計、物料管理、製造、驗證、部署與服務；下游面向 AI、醫療、半導體、電信、能源、聯邦、安全、高教與生命科學客戶。25

它不做 GPU、ASIC 或交換晶片，也不是純代工 ODM；核心價值是把高功耗加速計算元件變成可交付、可老化、可驗證、可遠端執行的整櫃/叢集方案。2026-01-06 公司宣佈擴建生產設施，新增 2MW 電力與液冷基礎設施，Phase A 目標支援 150kW 級 AI racks，並可在特定 AI/HPC 部署中擴充套件到 300kW/rack，說明其產業位置正在從“伺服器整合”向“高密度液冷驗證與短期託管環境”延伸。6

3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）

口徑2024A2025A / 最新可得2026Q1公式 / 約束
集團合併營收54.92 億新臺幣70.01 億新臺幣（月營收合計）18.28 億新臺幣（月營收合計）銷售營收 + 服務營收；2025/2026Q1 用 TWSE 月營收快照彙總。34
銷售營收54.22 億新臺幣未按產品揭露未按產品揭露2024 年銷售營收佔 98.7%，硬體/系統交付為主。3
服務營收0.70 億新臺幣未按產品揭露未按產品揭露2024 年服務營收佔 1.3%，不代表全部工程服務價值，部分服務可能嵌入硬體合同。3
AI/HPC proxy未單列未單列未單列AI/HPC proxy = cloud/data center/HPC server + liquid cooling + custom cluster solution，不能等同總營收。3
美國客戶營收29.70 億新臺幣未揭露未揭露2024 年美國客戶營收佔集團 54.1%。3
合約負債11.89 億新臺幣未揭露未揭露期末合約負債可視為訂單/預收交付壓力，但不等於 backlog。3

季度橋：2026Q1 月營收為 6.28/4.28/7.72 億新臺幣，合計 18.28 億新臺幣；相較 2025Q1 的 19.70 億新臺幣約 -7.2%，但 2026Q1 稅前獲利 0.589 億新臺幣、EPS 1.10 元，顯示毛利/費用結構較 2025Q1 改善。4

4. 核心產品（含營收貢獻）

產品/平台AI 用途營收貢獻口徑狀態
AI/HPC GPU servers訓練、推論、HPC、模擬、企業 AI 工作負載未單列；併入銷售營收2024 年銷售營收 54.22 億新臺幣，是集團營收主體。3
Liquid-cooled complete cabinet / rack solutions高功耗 GPU 整櫃散熱、供電與驗證未單列2023 年 IPO 新聞稱液冷 complete cabinet solutions 三年增長 27%。5
HostMax service / short-term operation environment建置、burn-in、系統驗證、配置、benchmarking、短期執行未單列2026 年擴產公告將 HostMax 與新增 2MW/150kW rack 能力繫結。6
NVIDIA-Certified Systems / AceleMax經過 NVIDIA 驗證的加速計算伺服器未單列2021 年加入 NVIDIA-Certified Systems Program，揭露 9 款認證系統。7
OEM server manufacturing客戶自有產品/平台製造與供應鏈交付未單列公司定位覆蓋 OEM server manufacturing。7

5. 上游供應商 / 下游客戶

型別名稱/類別暴露投研處理
GPU / 加速器NVIDIA、AMDGB200/GB300、HGX B200/B300、AMD MI355X 等平台決定 AMAX 可交付代際供應可得性與配額是營收彈性核心。6
CPU / 平台Intel、AMD伺服器主機板、PCIe/CXL、記憶體與 I/O 平台代際切換影響驗證週期與庫存風險。5
網路 / 儲存Cisco、Broadcom、DDN 等叢集網路、儲存頻寬與整體 BOMAMAX 揭露會整合這些廠商技術。5
液冷基礎設施冷板、CDU、管路、冷卻液、機櫃、電力150kW-300kW/rack 能力依賴設施與熱工程是差異化毛利與交付週期的關鍵。6
下游客戶AI、醫療、半導體、電信、能源、聯邦、安全、高教、生命科學需求專案化，單一大客戶波動明顯2024 年最大客戶 H Company 營收 12.37 億新臺幣，佔 22.5%。3

6. 同業硬指標對比表

公司相關業務營收年增率毛利率FCF / 現金流量客戶集中度技術代際估值資產負債來源
AMAX Holding / AMAX US2024 營收 54.92 億新臺幣；2025 月營收合計約 70.01 億新臺幣2025 約 +27%2024 毛利率 13.5%2024 OCF 10.82 億新臺幣；FCF 約 10.60 億新臺幣最大客戶 22.5%HGX B200/B300、GB200/GB300、MI355X、150kW-300kW/rack2026-06-12 收盤 150.5 元新臺幣，PE 25.25x2024 現金 16.07 億、負債 20.49 億、權益 21.86 億新臺幣346
SupermicroFY2026Q3 revenue 102.43 億美元+123%GAAP 9.9%Q3 經營現金流量為大額流出大客戶/AI GPU 平台驅動Blackwell / liquid cooling / DCBPS美股上市AI 擴張消耗營運資金8
Dell ISGFY2026Q4 ISG 196 億美元；AI-optimized servers 90 億美元AI servers +342%集團口徑未在新聞稿單列FY26 AI server shipped 252 億美元，backlog 430 億美元大型 AI 客戶訂單驅動AI-optimized servers / networking美股上市規模與供應鏈優勢強9
HPE Cloud & AIFY2026Q2 Cloud & AI 77 億美元，其中 Server 55 億美元Cloud & AI +22.9%；Server +32.7%集團 gross margin 36.5%Q2 FCF 為二季度歷史高位企業/政府/雲端客戶組合AI Systems / server / storage / networking美股上市Juniper 整合後網路權重上升10

7. 護城河

  1. 工程與驗證鏈條：AMAX 的揭露把流程定義為 concept ideation、material management、validation、manufacturing、deployment、service，這比單純分銷硬體更接近系統工程交付。2
  2. 液冷經驗：公司稱擁有超過八年液冷 rack-level infrastructure 的設計、部署與執行經驗；2026 年擴產後可支援 150kW class racks，並在特定配置上擴充套件到 300kW/rack。6
  3. NVIDIA 生態資質：AMAX 是 NVIDIA Partner Network Elite partner，並揭露 9 款 NVIDIA-Certified Systems；這能縮短企業客戶採購和驗證週期。7
  4. 美國營收與全球製造：2024 年美國客戶營收佔 54.1%；2023 年 IPO 新聞揭露美國、愛爾蘭、臺灣、中國有 mirrored production sites，有利於全球專案交付。35
  5. 預收與現金流量：2024 年合約負債 11.89 億新臺幣、經營現金流量 10.82 億新臺幣，說明部分專案具備客戶預付款或較強收款能力。3

8. 財務質量（近 4-6 季度）

期間營收毛利率 / 獲利現金流量質量判斷
2024A54.92 億新臺幣毛利率 13.5%；淨利率 3.0%OCF 10.82 億；FCF 約 10.60 億營收下滑但現金流量強，存貨從 12.37 億降至 8.84 億新臺幣。3
2025Q119.70 億新臺幣（月營收合計）稅前獲利 0.099 億；EPS 0.17未揭露高營收、低獲利，反映硬體專案毛利與費用波動。4
2025H138.68 億新臺幣（月營收合計）稅前獲利 1.85 億；EPS 3.41未揭露6 月單月 11.19 億新臺幣拉高半年度營收。4
2025A70.01 億新臺幣（月營收合計）稅前獲利 2.71 億；EPS 5.04未揭露年營收較 2024 年審計營收約 +27%，但稅前獲利率約 3.9%。4
2026Q118.28 億新臺幣（月營收合計）稅前獲利 0.589 億；EPS 1.10未揭露年增率營收約 -7.2%，但 EPS 高於 2025Q1，獲利率改善。4

9. 業績傳導路徑

AMAX 的營收傳導不是“AI capex 增長直接等於營收增長”，而是 客戶 AI 叢集預算 -> GPU/網路/儲存可得性 -> 機櫃級電力與液冷設計 -> BOM 鎖定與預收款 -> build/burn-in/validation -> 交付確認營收。2024 年銷售營收佔 98.7%，服務營收只佔 1.3%，說明營收確認仍以硬體系統交付為主；但 2026 年 HostMax 擴產把 build、burn-in、benchmarking 和短期執行納入同一設施，有機會把專案毛利從硬體加價延伸到驗證與運營服務。36

量化公式：AI/HPC proxy 營收 = AI/HPC 伺服器出貨臺數 × 平均系統 ASP + 液冷整櫃數量 × 機櫃級整合 ASP + HostMax 執行/驗證服務營收。約束項是 GPU 供給、客戶資料中心 readiness、150kW+ 液冷容量、營運資金和客戶驗收節奏。

10. SOTP 估值表

情景AI/HPC 系統營收液冷/HostMax 附加營收估值倍數淨現金/債調整股權價值對 2026-06-12 市值
Bear55 億新臺幣3 億新臺幣0.7x Sales淨現金約 16 億新臺幣口徑內折現41 億新臺幣低於約 64 億新臺幣市值
Base70 億新臺幣6 億新臺幣1.0x Sales現金流量質量加 5 億新臺幣81 億新臺幣高於約 27%
Bull90 億新臺幣12 億新臺幣1.3x Sales液冷驗證平台加 10 億新臺幣143 億新臺幣高於約 124%

估值錨：TWSE 2026-06-14 公司快照顯示 2026-06-12 收盤 150.5 元新臺幣、資本額 4.23848 億新臺幣，按 10 元面額約 4,238 萬股，對應市值約 63.8 億新臺幣、PE 25.25x。由於美國 AMAX 非獨立上市，本表是集團合併口徑的 SOTP，而非美國實體單獨估值。4

11. 催化（帶時點）

  • [已發生] 2023-11-08：AMAX Holding 以 AMAX-KY 6933 在 TWSE 上市，公開市場開始提供月營收、股價與財報錨。45
  • [已發生] 2025-03-12：董事會授權 2024 年合併財報，揭露 2024 年營收 54.92 億新臺幣、經營現金流量 10.82 億新臺幣。3
  • [已發生] 2026-01-06：AMAX 宣佈生產設施擴建，新增 2MW 電力與液冷能力，Phase A 支援 150kW class liquid-cooled AI infrastructure。6
  • [已發生] 2026-05-13：公司公告董事會通過 2026Q1 合併財報；TWSE 快照顯示 2026Q1 EPS 1.10 元。4
  • [未來] 2026H2：GB300 NVL72、HGX B300、AMD MI355X 等平台進入客戶部署/驗證，若 AMAX 擴建設施按期利用，月營收與合約負債應同步改善。6

12. 核心風險（帶情景）

  • 供應鏈風險：若 NVIDIA/AMD 高階 GPU 配額不足，AMAX 的設計、驗證與交付能力無法轉成營收；情景上，月營收會先下滑，隨後存貨與合約負債週轉變慢。
  • 毛利率風險：AI server 整合硬體成本高，2024 年毛利率僅 13.5%；若客戶要求降價或 GPU/記憶體/網路物料漲價，獲利彈性可能低於營收彈性。3
  • 客戶集中風險：2024 年 H Company 貢獻 12.37 億新臺幣，佔 22.5%；若該客戶訂單延後或轉向 ODM/OEM，營收波動會明顯放大。3
  • 設施利用率風險：2MW、150kW-300kW/rack 級擴建需要訂單填充；若高密度液冷客戶部署推遲，固定設施與工程團隊成本會壓低獲利率。6
  • 上市口徑誤讀風險：美國 AMAX 不是獨立美股標的；投資者若把集團 TWSE 6933 與美國運營實體完全等同，可能誤判流動性、治理、財務揭露和估值折價。34

13. 追蹤指標

頻率指標閾值來源
每月TWSE 月營收連續 3 個月年增率為正為強；連續 3 個月年增率為負為警戒TWSE / MOPS 快照
每季度EPS 與稅前獲利率EPS >1 元且稅前獲利率 >3% 為健康TWSE 財報公告
每年美國客戶營收佔比>50% 維持美國 AI/HPC 暴露；<45% 需重估區域結構年報地理營收
每年最大客戶營收佔比<25% 可接受；>30% 客戶集中風險上升年報 major customer
每季度/事件HostMax / 150kW+ 液冷設施利用率新增客戶、機櫃數或擴建進度揭露AMAX 官網新聞
每季度存貨與合約負債存貨上升但營收不兌現為警戒；合約負債增長需匹配交付合併財報

14. 最新事件

  1. [已發生] 2026-06-14：TWSE 生成的 AMAX Holding 公司快照顯示 2026-06-12 收盤 150.5 元新臺幣、PE 25.25x、資本額 4.23848 億新臺幣。4
  2. [已發生] 2026-06-05：公司公告 2026 年股東會重大決議；同一快照顯示 2025 年現金股利 2.5 元/股。4
  3. [已發生] 2026-05-13：公司公告董事會通過 2026Q1 合併財報；TWSE 快照揭露 2026Q1 EPS 1.10 元、稅前獲利 0.589 億新臺幣。4
  4. [已發生] 2026-01-06：AMAX 宣佈擴建生產設施，新增 2MW 電力與高密度液冷能力，支援 HGX B200/B300、GB200/GB300 NVL72、AMD MI355X 等平台。6
  5. [已發生] 2025-03-12：AMAX Holding 董事會授權 2024 年合併財報，揭露 2024 年營收 54.92 億新臺幣、淨利 1.64 億新臺幣、經營現金流量 10.82 億新臺幣。3

15. 來源

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