金盘科技

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1. 投资摘要

• 金盘科技是干式变压器、成套设备、储能和数字化工厂公司，2025 年收入 72.95 亿元、同比 +5.71%，归母净利 6.60 亿元、同比 +14.82%，经营现金流 6.01 亿元，由 2024 年 -0.37 亿元显著改善；它在 AI 电力链中的定位是 AIDC 中压/低压供配电设备，而不是数据中心运营或 UPS 主机。1
• 2026Q1 已出现 AIDC 明确信号：收入 15.23 亿元、同比 +13.41%，其中数据中心领域销售收入 3.83 亿元、同比 +103.77%；新签订单 33.44 亿元、同比 +64.48%，期末在手订单 90.04 亿元、同比 +26.02%，订单增长主要来自海外市场和数据中心领域。2
• 产品路线从传统变压器拓展到 AIDC 模块化电源装备、固态变压器（SST）、高压直流电源和数据中心电源模块。年报披露中压固态变压器面向 AI 算力基础设施和新型电力系统，已完成样机设计及生产，并入选海南省先进装备制造首台套项目。1
• 2025 年电气设备系列收入 62.73 亿元、储能系列收入 6.21 亿元、数字化整体解决方案 1.12 亿元；AIDC 目前仍包含在电气设备系列和数据中心应用口径中，年度 AI 收入未单列。1
• 截至 2026-05-28 上交所收盘，688676.SH 收盘 105.15 元；按 2026Q1 股本 4.598 亿股测算市值约 483.5 亿元，对应 2025 PE 约 73.3x。该估值已经明显预期 AIDC 订单持续高增，若 2026 数据中心收入不能维持翻倍附近增速，估值压缩风险较高。23
• 反证阈值：2026 年数据中心收入增速低于 50%、在手订单低于 85 亿元、或经营现金流连续两个季度为负且应收账款快速上升，都将削弱 AIDC 供配电成长逻辑。12

免责声明： 本页内容仅供产业链研究参考，不构成任何投资建议、评级、目标价或买卖推荐；涉及估值、股价、市值和情景测算的内容均需以公司公告、交易所行情和专业研究为准。

2. 公司概况与发展沿革

金盘科技 2021 年登陆科创板，专注高中低压各类变压器系列、成套系列、储能系列和数字化整体解决方案。产品应用于新能源、AIDC、工业企业电气配套、新基建、轨道交通和高效节能等场景。1

公司早期优势在干式变压器，尤其是新能源和工业配套；随后向储能、成套设备、数字化工厂和 AIDC 电源装备扩张。2025 年公司明确提出“AI 产业链产品全覆盖，重构 AIDC 价值版图”，十五五期间围绕 AIDC 拓展电源模块、固态变压器、高压直流电源等新一代产品。1

控股股东为海南元宇智能科技投资有限公司，实际控制人为李志远及配偶 YUQING JING（靖宇清）。董事长为李志远，年报披露公司设立人工智能与数字化相关组织，强化智能制造与 AIDC 产品研发。1

3. 商业模式拆解

产品/业务	2025 收入	成本	毛利率	占比	解读
电气设备系列	62.73 亿元	45.06 亿元	28.16%	86.00%	变压器、成套设备，AIDC 主要包含在此。1
储能系列	6.21 亿元	5.74 亿元	7.56%	8.51%	毛利率低，更多是战略协同。1
数字化整体解决方案	1.12 亿元	0.76 亿元	32.02%	1.54%	智能制造输出，规模仍小。1
其他	2.89 亿元	2.52 亿元	12.52%	3.95%	安装工程和光伏电站等。1
直销	71.83 亿元	53.18 亿元	25.97%	98.46%	项目制客户为主。1

收入来自设备销售和项目交付。变压器/成套设备的核心定价变量是容量、电压等级、能效、可靠性、定制化程度和客户认证；AIDC 对高可靠、低损耗、快速交付和中高压架构提出更高要求，可能改善产品单价和毛利率。1

4. AI 相关业务深度拆解

金盘的 AI 收入口径在 2026Q1 首次变得较清晰：公司披露数据中心领域销售收入 3.83 亿元、同比 +103.77%。如果简单年化，2026Q1 数据中心收入 run-rate 为 15.32 亿元，但项目制季节性强，不能直接作为全年预测。2

年度 2025 未单列数据中心收入，只能通过应用领域描述和产品线判断。公司变压器产品已广泛应用于百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等数百个数据中心项目；AIDC 电源全系列产品是 2025 研发投入重点之一。1

AI 传导公式：

AIDC 新建 MW -> 中压接入/变压器容量 -> 干式/液浸变压器 + 成套设备 + SST/电源模块 -> 收入 -> 毛利 -> 现金回款

增长驱动包括：数据中心从低压配电向中高压直流、HVDC 和 SST 演进；AI 高功率密度提高变压器过载能力和低损耗要求；海外数据中心建设带动出口订单。2026Q1 海外销售收入 6.18 亿元、同比 +67.55%、占 40.57%，与数据中心订单共同支撑增长。2

天花板：变压器和成套设备价值量低于 GPU/服务器，但装机容量确定性高；若 AIDC 建设转向更集中式的电源架构，金盘的单 MW 价值量可能提升；若客户使用传统供应商或价格竞争加剧，毛利率会受压。12

5. 产业链位置

金盘位于 AI 数据中心电力链的“中压/低压供配电设备”层，上游是硅钢/非晶合金、铜、树脂、绝缘材料、功率器件、开关设备和电子控制器，下游是数据中心总包、云厂商、运营商、能源和工业客户。供应商采购占比未充分披露。1

与科士达/科华相比，金盘更靠近变电和配电一次设备，不直接以 UPS 主机为核心；与 Vertiv/Eaton/Schneider 相比，金盘全球品牌和系统集成能力仍弱，但在干式变压器、数字化工厂和 AIDC 新产品上具备细分突破机会。1

6. 竞争格局与市场份额

金盘年报称公司是全球变压器行业优势企业之一，产品广泛用于风能、光伏、储能、数据中心、轨交和工业领域。独立全球市占率未充分披露，因此本页不写具体排名。1

公司	相关业务	增速	毛利率	AIDC 产品	估值/状态	反证
金盘科技	2026Q1 数据中心收入 3.83 亿元	+103.77%	2025 电气设备约 28.16%	变压器、成套、SST、电源模块	约 73.3x PE	数据中心增速 <50%
科士达	2025 数据中心行业 31.31 亿元	+14.18%	34.44%	UPS/CDU/HVDC/SST	约 53.0x PE	光储拖累
科华数据	2025 数据中心行业 35.23 亿元	+11.77%	27.00%	UPS/HVDC/电力模组	约 51.0x PE	产品增速低
伊戈尔	电源/变压器，口径待补	待补	待补	高频磁性器件	待补	客户导入
Eaton	Electrical/UPS/配电，见同目录	待同页	待同页	北美电气	见同页	backlog
Schneider Electric	电气自动化，见同目录	待同页	待同页	全球数据中心电气	见同页	数据中心增速

竞争演化：AIDC 电力架构正在从传统低压配电向中压化、高压直流化、模块化演进。若 SST 和高压直流进入规模应用，金盘这类有变压器和电力电子融合能力的公司会获得重估；若仍以传统干变招标为主，估值应回归设备制造倍数。1

7. 护城河

1. 产品性能与认证：干式变压器应用于多个高可靠场景，低损耗、过载能力和阻燃特性适配数据中心长期负载。1
2. AIDC 订单验证：2026Q1 数据中心收入 3.83 亿元、同比 +103.77%，订单增长主要来自海外和数据中心领域。2
3. 在手订单：2026Q1 末在手订单 90.04 亿元、同比 +26.02%，为未来收入提供可见性。2
4. 技术延展：中压 SST 已完成样机设计生产，并入选海南省先进装备制造首台套项目，具备从传统变压器向电力电子装备升级的可能。1
5. 数字化制造：公司已建设 7 座数字化工厂，智能制造能力有助于缩短交付周期和控制质量。1

8. 财务深度分析

年度	收入	归母净利	扣非净利	CFO	ROE	判断
2023	66.68 亿元	5.05 亿元	4.81 亿元	2.05 亿元	16.45%	增长稳健。1
2024	69.01 亿元	5.74 亿元	5.51 亿元	-0.37 亿元	14.51%	回款压力明显。1
2025	72.95 亿元	6.60 亿元	6.10 亿元	6.01 亿元	14.05%	利润和现金流改善。1
2026Q1	15.23 亿元	1.12 亿元	1.00 亿元	-1.67 亿元	未披露	备货和原材料导致现金流转负。2

杜邦近似：2025 净利率 9.04%，资产周转率约 0.66x，权益乘数约 2.56x，ROE 14.05%。公司净利率高于科华/立讯，但资产周转和资本开支会影响 ROE。1

现金流拐点：2025 CFO 6.01 亿元较 2024 年明显改善，原因包括客户结构优化和应收账款管理；但 2026Q1 CFO -1.67 亿元，主要因提前备货、原材料价格和经营性流出增加，说明 AIDC 订单增长也会带来营运资本压力。12

9. 业绩传导路径

AI 数据中心建设
  -> 变电容量和供配电可靠性要求提升
  -> 干式/液浸变压器、成套设备、SST、电源模块订单
  -> 数据中心收入和在手订单增长
  -> 电气设备毛利
  -> 回款和现金流
  -> PE/SOTP 重估

弹性测算：若 2026 年数据中心收入以 Q1 3.83 亿元为基础全年达到 16 亿元，较假设 2025 数据中心基数 8-10 亿元显著增长；按电气设备 28.16%毛利率和 12%净利率测算，16 亿元数据中心收入贡献净利约 1.92 亿元，占 2025 归母净利 29%。这解释了高估值，但前提是 Q1 高增长能延续。12

10. 估值

2026-05-28 收盘 105.15 元，按 4.598 亿股测算市值约 483.5 亿元；2025 归母净利 6.60 亿元，对应 PE 约 73.3x。123

情景	2026E 净利	倍数	隐含市值压力测试	触发条件
下行情景	7.2 亿元	38x	274 亿元	数据中心收入增速回落至 <30%
基准情景	9.0 亿元	52x	468 亿元	数据中心收入约 15-17 亿元，订单稳定
上行情景	11.0 亿元	65x	715 亿元	AIDC/SST 放量，海外订单持续高增

SOTP：电气设备按 62.73 亿元收入、4.0-5.5x PS；储能按 6.21 亿元、1.0x PS；数字化方案按 1.12 亿元、5.0x PS；中性估值 450-500 亿元，基本贴近现价。该比较仅说明情景估值对 2026 年数据中心订单兑现度高度敏感，不构成价格判断。13

11. 催化因素

1. [已发生] 2026-03-21，公司披露 2025 年报，收入 72.95 亿元、归母净利 6.60 亿元。1
2. [已发生] 2026-04-24，公司披露 2026Q1 数据中心收入 3.83 亿元、同比 +103.77%。2
3. [已发生] 2026Q1，新签订单 33.44 亿元、同比 +64.48%，在手订单 90.04 亿元、同比 +26.02%。2
4. [指引/产品] SST 样机和 AIDC 电源全系列产品继续推进，若获得批量订单将显著提高估值弹性。1
5. [行业预测] 年报援引全球数据中心资本开支 2026-2030 年 CAGR 37.6%，构成 AIDC 供配电需求外部假设。1

12. 核心风险

1. 高估值风险：2025 PE 约 73.3x，若 2026 净利不到 9 亿元，估值难以消化。13
2. 订单兑现风险：在手订单高不等于当期收入，项目交付和验收节奏会影响季度波动。2
3. 现金流风险：2026Q1 CFO -1.67 亿元，备货和原材料会放大扩张期资金占用。2
4. 技术商业化风险：SST 仍处应用试点和样机迭代阶段，量产节奏未充分披露。1
5. 储能低毛利风险：储能系列毛利率约 7.56%，若收入占比提升但毛利不改善，会稀释集团利润率。1

13. 历史复盘

2023-2025 年公司收入从 66.68 亿元升至 72.95 亿元，增速并不夸张；但归母净利从 5.05 亿元升至 6.60 亿元，现金流在 2025 年明显修复。2026Q1 的数据中心收入翻倍和订单高增，是市场从“新能源/变压器制造”切换到“AIDC 电力设备”的关键节点。12

股价大波动的驱动从风电/光伏订单逐步转向 AIDC 供配电。若后续季度继续披露数据中心收入和订单，公司估值可维持成长股框架；若披露回到总收入而缺少数据中心细分，市场置信度会下降。23

14. 跟踪指标

频率	指标	阈值	来源
季度	数据中心领域收入	同比 >50%	季报经营说明
季度	新签订单	>30 亿元/季	季报
季度	在手订单	>90 亿元	季报
季度	CFO	年度为正，季度不连续恶化	现金流量表
半年	电气设备毛利率	>28%	分部披露
年度	SST/高压直流订单	明确批量客户	年报/公告

15. 最新事件

1. [已发生] 2026-03-21，金盘科技发布 2025 年报，披露收入 72.95 亿元、归母净利 6.60 亿元。1
2. [已发生] 2026-04-24，金盘科技发布 2026Q1，披露数据中心领域收入 3.83 亿元、同比 +103.77%。2
3. [已发生] 2026-05-20，公司公告部分募投项目增加实施主体及开立募集资金专户，支撑产能和项目推进。4
4. [指引/产品] 年报提出十五五期间围绕 AIDC 拓展电源模块、固态变压器、高压直流电源。1
5. [供应链估算] 海外数据中心和国内 AIDC 建设继续拉动变压器/成套设备订单，是 2026 年核心变量。2

16. 误读纠偏

误读 1：金盘科技 2025 年已经是高比例 AI 收入公司。

实际情况：2025 年报未单列 AI/AIDC 收入；明确数据中心领域收入来自 2026Q1，金额为 3.83 亿元、同比 +103.77%。12

误读 2：SST 已经贡献大额收入。

实际情况：年报披露中压固态变压器已完成样机设计及生产并持续迭代，入选首台套项目；批量收入和客户订单未充分披露。1

17. 来源

• 来源：《海南金盘智能科技股份有限公司 2025 年年度报告》 — 金盘科技 / 巨潮资讯 — 2026-03-21 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-21/1225021733.PDF
• 来源：《海南金盘智能科技股份有限公司 2026 年第一季度报告》 — 金盘科技 / 巨潮资讯 — 2026-04-24 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225163072.PDF
• 来源：688676.SH 日 K 线，2026-05-28 收盘 105.15 元 — 腾讯证券行情接口 — 2026-05-29 访问 — web.ifzq.gtimg.cn/appstock/app/fqkline/get?param=sh688676,day,2026-05-28,2026-05-28,1,qfq
• 来源：《金盘科技：关于部分募投项目增加实施主体及开立募集资金专户的公告》 — 金盘科技 / 巨潮资讯 — 2026-05-20 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-20/1225315859.PDF

15. 来源

• 来源：金盘科技 官方网站/投资者关系入口 — jinpan.com
• 来源：金盘科技 公开披露与交易标识 688676.SH
• 来源：仓内历史研究归档：金盘科技 · Archive/incident-2026-06-20-冻结现状-20260620-225855/content company/chain-power/jinpan-technology.mdx — _Archive/incident-2026-06-20-冻结现状-20260620-225855/content_company/chain-power/jinpan-technology.mdx
• 来源：仓内历史研究归档：金盘科技 · 产业链定位口径
• 来源：仓内历史研究归档：金盘科技 · 产品与业务口径
• 来源：仓内历史研究归档：金盘科技 · 上下游关系口径
• 来源：仓内历史研究归档：金盘科技 · 同业比较口径
• 来源：仓内历史研究归档：金盘科技 · 财务质量口径

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