金盤科技

1. 投資摘要

• 金盤科技是乾式變壓器、成套裝置、儲能和數字化工廠公司，2025 年營收 72.95 億元、年增率 +5.71%，歸母淨利 6.60 億元、年增率 +14.82%，經營現金流量 6.01 億元，由 2024 年 -0.37 億元顯著改善；它在 AI 電力鏈中的定位是 AIDC 中壓/低壓供配電裝置，而不是資料中心運營或 UPS 主機。1
• 2026Q1 已出現 AIDC 明確訊號：營收 15.23 億元、年增率 +13.41%，其中資料中心領域銷售營收 3.83 億元、年增率 +103.77%；新簽訂單 33.44 億元、年增率 +64.48%，期末在手訂單 90.04 億元、年增率 +26.02%，訂單增長主要來自海外市場和資料中心領域。2
• 產品路線從傳統變壓器拓展到 AIDC 模組化電源裝備、固態變壓器（SST）、高壓直流電源和資料中心電源模組。年報揭露中壓固態變壓器面向 AI 算力基礎設施和新型電力系統，已完成樣機設計及生產，併入選海南省先進裝備製造首臺套專案。1
• 2025 年電氣裝置系列營收 62.73 億元、儲能系列營收 6.21 億元、數字化整體解決方案 1.12 億元；AIDC 目前仍包含在電氣裝置系列和資料中心應用口徑中，年度 AI 營收未單列。1
• 截至 2026-05-28 上交所收盤，688676.SH 收盤 105.15 元；按 2026Q1 股本 4.598 億股測算市值約 483.5 億元，對應 2025 PE 約 73.3x。該估值已經明顯預期 AIDC 訂單持續高增，若 2026 資料中心營收不能維持翻倍附近增速，估值壓縮風險較高。23
• 反證閾值：2026 年資料中心營收增速低於 50%、在手訂單低於 85 億元、或經營現金流量連續兩個季度為負且應收賬款快速上升，都將削弱 AIDC 供配電成長邏輯。12

免責宣告： 本頁內容僅供產業鏈研究參考，不構成任何投資建議、評等、目標價或買賣推薦；涉及估值、股價、市值和情景測算的內容均需以公司公告、交易所行情和專業研究為準。

2. 公司概況與發展沿革

金盤科技 2021 年登陸科創板，專注高中低壓各類變壓器系列、成套系列、儲能系列和數字化整體解決方案。產品應用於新能源、AIDC、工業企業電氣配套、新基建、軌道交通和高效節能等場景。1

公司早期優勢在乾式變壓器，尤其是新能源和工業配套；隨後向儲能、成套裝置、數字化工廠和 AIDC 電源裝備擴張。2025 年公司明確提出“AI 產業鏈產品全覆蓋，重構 AIDC 價值版圖”，十五五期間圍繞 AIDC 拓展電源模組、固態變壓器、高壓直流電源等新一代產品。1

控股股東為海南元宇智慧科技投資有限公司，實際控制人為李志遠及配偶 YUQING JING（靖宇清）。董事長為李志遠，年報揭露公司設立人工智慧與數字化相關組織，強化智慧製造與 AIDC 產品研發。1

3. 商業模式拆解

產品/業務	2025 營收	成本	毛利率	佔比	解讀
電氣裝置系列	62.73 億元	45.06 億元	28.16%	86.00%	變壓器、成套裝置，AIDC 主要包含在此。1
儲能系列	6.21 億元	5.74 億元	7.56%	8.51%	毛利率低，更多是戰略協同。1
數字化整體解決方案	1.12 億元	0.76 億元	32.02%	1.54%	智慧製造輸出，規模仍小。1
其他	2.89 億元	2.52 億元	12.52%	3.95%	安裝工程和光伏電站等。1
直銷	71.83 億元	53.18 億元	25.97%	98.46%	專案制客戶為主。1

營收來自裝置銷售和專案交付。變壓器/成套裝置的核心定價變數是容量、電壓等級、能效、可靠性、定製化程度和客戶認證；AIDC 對高可靠、低損耗、快速交付和中高壓架構提出更高要求，可能改善產品單價和毛利率。1

4. AI 相關業務深度拆解

金盤的 AI 營收口徑在 2026Q1 首次變得較清晰：公司揭露資料中心領域銷售營收 3.83 億元、年增率 +103.77%。如果簡單年化，2026Q1 資料中心營收 run-rate 為 15.32 億元，但專案制季節性強，不能直接作為全年預測。2

年度 2025 未單列資料中心營收，只能通過應用領域描述和產品線判斷。公司變壓器產品已廣泛應用於百度、阿里巴巴、中國移動、中國電信、中國聯通等數百個資料中心專案；AIDC 電源全系列產品是 2025 研發投入重點之一。1

AI 傳導公式：

AIDC 新建 MW -> 中壓接入/變壓器容量 -> 乾式/液浸變壓器 + 成套裝置 + SST/電源模組 -> 營收 -> 毛利 -> 現金回款

增長驅動包括：資料中心從低壓配電向中高壓直流、HVDC 和 SST 演進；AI 高功率密度提高變壓器過載能力和低損耗要求；海外資料中心建設帶動出口訂單。2026Q1 海外銷售營收 6.18 億元、年增率 +67.55%、佔 40.57%，與資料中心訂單共同支撐增長。2

天花板：變壓器和成套裝置價值量低於 GPU/伺服器，但裝機容量確定性高；若 AIDC 建設轉向更集中式的電源架構，金盤的單 MW 價值量可能提升；若客戶使用傳統供應商或價格競爭加劇，毛利率會受壓。12

5. 產業鏈位置

金盤位於 AI 資料中心電力鏈的“中壓/低壓供配電裝置”層，上游是矽鋼/非晶合金、銅、樹脂、絕緣材料、功率器件、開關裝置和電子控制器，下游是資料中心總包、雲端廠商、運營商、能源和工業客戶。供應商採購佔比未充分揭露。1

與科士達/科華相比，金盤更靠近變電和配電一次裝置，不直接以 UPS 主機為核心；與 Vertiv/Eaton/Schneider 相比，金盤全球品牌和系統整合能力仍弱，但在乾式變壓器、數字化工廠和 AIDC 新產品上具備細分突破機會。1

6. 競爭格局與市場份額

金盤年報稱公司是全球變壓器行業優勢企業之一，產品廣泛用於風能、光伏、儲能、資料中心、軌交和工業領域。獨立全球市佔率未充分揭露，因此本頁不寫具體排名。1

公司	相關業務	增速	毛利率	AIDC 產品	估值/狀態	反證
金盤科技	2026Q1 資料中心營收 3.83 億元	+103.77%	2025 電氣裝置約 28.16%	變壓器、成套、SST、電源模組	約 73.3x PE	資料中心增速 <50%
科士達	2025 資料中心行業 31.31 億元	+14.18%	34.44%	UPS/CDU/HVDC/SST	約 53.0x PE	光儲拖累
科華資料	2025 資料中心行業 35.23 億元	+11.77%	27.00%	UPS/HVDC/電力模組	約 51.0x PE	產品增速低
伊戈爾	電源/變壓器，口徑待補	待補	待補	高頻磁性器件	待補	客戶匯入
Eaton	Electrical/UPS/配電，見同目錄	待同頁	待同頁	北美電氣	見同頁	backlog
Schneider Electric	電氣自動化，見同目錄	待同頁	待同頁	全球資料中心電氣	見同頁	資料中心增速

競爭演化：AIDC 電力架構正在從傳統低壓配電向中壓化、高壓直流化、模組化演進。若 SST 和高壓直流進入規模應用，金盤這類有變壓器和電力電子融合能力的公司會獲得重估；若仍以傳統幹變招標為主，估值應迴歸裝置製造倍數。1

7. 護城河

1. 產品效能與認證：乾式變壓器應用於多個高可靠場景，低損耗、過載能力和阻燃特性適配資料中心長期負載。1
2. AIDC 訂單驗證：2026Q1 資料中心營收 3.83 億元、年增率 +103.77%，訂單增長主要來自海外和資料中心領域。2
3. 在手訂單：2026Q1 末在手訂單 90.04 億元、年增率 +26.02%，為未來營收提供可見性。2
4. 技術延展：中壓 SST 已完成樣機設計生產，併入選海南省先進裝備製造首臺套專案，具備從傳統變壓器向電力電子裝備升級的可能。1
5. 數字化製造：公司已建設 7 座數字化工廠，智慧製造能力有助於縮短交付週期和控制質量。1

8. 財務深度分析

年度	營收	歸母淨利	扣非淨利	CFO	ROE	判斷
2023	66.68 億元	5.05 億元	4.81 億元	2.05 億元	16.45%	增長穩健。1
2024	69.01 億元	5.74 億元	5.51 億元	-0.37 億元	14.51%	回款壓力明顯。1
2025	72.95 億元	6.60 億元	6.10 億元	6.01 億元	14.05%	獲利和現金流量改善。1
2026Q1	15.23 億元	1.12 億元	1.00 億元	-1.67 億元	未揭露	備貨和原材料導致現金流量轉負。2

杜邦近似：2025 淨利率 9.04%，資產週轉率約 0.66x，權益乘數約 2.56x，ROE 14.05%。公司淨利率高於科華/立訊，但資產週轉和資本支出會影響 ROE。1

現金流量拐點：2025 CFO 6.01 億元較 2024 年明顯改善，原因包括客戶結構最佳化和應收賬款管理；但 2026Q1 CFO -1.67 億元，主要因提前備貨、原材料價格和經營性流出增加，說明 AIDC 訂單增長也會帶來營運資本壓力。12

9. 業績傳導路徑

AI 資料中心建設
  -> 變電容量和供配電可靠性要求提升
  -> 乾式/液浸變壓器、成套裝置、SST、電源模組訂單
  -> 資料中心營收和在手訂單增長
  -> 電氣裝置毛利
  -> 回款和現金流量
  -> PE/SOTP 重估

彈性測算：若 2026 年資料中心營收以 Q1 3.83 億元為基礎全年達到 16 億元，較假設 2025 資料中心基數 8-10 億元顯著增長；按電氣裝置 28.16%毛利率和 12%淨利率測算，16 億後設資料中心營收貢獻淨利約 1.92 億元，佔 2025 歸母淨利 29%。這解釋了高估值，但前提是 Q1 高增長能延續。12

10. 估值

2026-05-28 收盤 105.15 元，按 4.598 億股測算市值約 483.5 億元；2025 歸母淨利 6.60 億元，對應 PE 約 73.3x。123

情景	2026E 淨利	倍數	隱含市值壓力測試	觸發條件
下行情景	7.2 億元	38x	274 億元	資料中心營收增速回落至 <30%
基準情景	9.0 億元	52x	468 億元	資料中心營收約 15-17 億元，訂單穩定
上行情景	11.0 億元	65x	715 億元	AIDC/SST 放量，海外訂單持續高增

SOTP：電氣裝置按 62.73 億元營收、4.0-5.5x PS；儲能按 6.21 億元、1.0x PS；數字化方案按 1.12 億元、5.0x PS；中性估值 450-500 億元，基本貼近現價。該比較僅說明情景估值對 2026 年資料中心訂單兌現度高度敏感，不構成價格判斷。13

11. 催化因素

1. [已發生] 2026-03-21，公司揭露 2025 年報，營收 72.95 億元、歸母淨利 6.60 億元。1
2. [已發生] 2026-04-24，公司揭露 2026Q1 資料中心營收 3.83 億元、年增率 +103.77%。2
3. [已發生] 2026Q1，新簽訂單 33.44 億元、年增率 +64.48%，在手訂單 90.04 億元、年增率 +26.02%。2
4. [展望/產品] SST 樣機和 AIDC 電源全系列產品繼續推進，若獲得批次訂單將顯著提高估值彈性。1
5. [行業預測] 年報援引全球資料中心資本支出 2026-2030 年 CAGR 37.6%，構成 AIDC 供配電需求外部假設。1

12. 核心風險

1. 高估值風險：2025 PE 約 73.3x，若 2026 淨利不到 9 億元，估值難以消化。13
2. 訂單兌現風險：在手訂單高不等於當期營收，專案交付和驗收節奏會影響季度波動。2
3. 現金流量風險：2026Q1 CFO -1.67 億元，備貨和原材料會放大擴張期資金佔用。2
4. 技術商業化風險：SST 仍處應用試點和樣機迭代階段，量產節奏未充分揭露。1
5. 儲能低毛利風險：儲能系列毛利率約 7.56%，若營收佔比提升但毛利不改善，會稀釋集團獲利率。1

13. 歷史復盤

2023-2025 年公司營收從 66.68 億元升至 72.95 億元，增速並不誇張；但歸母淨利從 5.05 億元升至 6.60 億元，現金流量在 2025 年明顯修復。2026Q1 的資料中心營收翻倍和訂單高增，是市場從“新能源/變壓器製造”切換到“AIDC 電力裝置”的關鍵節點。12

股價大波動的驅動從風電/光伏訂單逐步轉向 AIDC 供配電。若後續季度繼續揭露資料中心營收和訂單，公司估值可維持成長股架構；若揭露回到總營收而缺少資料中心細分，市場置信度會下降。23

14. 追蹤指標

頻率	指標	閾值	來源
季度	資料中心領域營收	年增率 >50%	季報經營說明
季度	新簽訂單	>30 億元/季	季報
季度	在手訂單	>90 億元	季報
季度	CFO	年度為正，季度不連續惡化	現金流量量表
半年	電氣裝置毛利率	>28%	分部揭露
年度	SST/高壓直流訂單	明確批次客戶	年報/公告

15. 最新事件

1. [已發生] 2026-03-21，金盤科技釋出 2025 年報，揭露營收 72.95 億元、歸母淨利 6.60 億元。1
2. [已發生] 2026-04-24，金盤科技釋出 2026Q1，揭露資料中心領域營收 3.83 億元、年增率 +103.77%。2
3. [已發生] 2026-05-20，公司公告部分募投專案增加實施主體及開立募集資金專戶，支撐產能和專案推進。4
4. [展望/產品] 年報提出十五五期間圍繞 AIDC 拓展電源模組、固態變壓器、高壓直流電源。1
5. [供應鏈估算] 海外資料中心和國內 AIDC 建設繼續拉動變壓器/成套裝置訂單，是 2026 年核心變數。2

16. 誤讀糾偏

誤讀 1：金盤科技 2025 年已經是高比例 AI 營收公司。

實際情況：2025 年報未單列 AI/AIDC 營收；明確資料中心領域營收來自 2026Q1，金額為 3.83 億元、年增率 +103.77%。12

誤讀 2：SST 已經貢獻大額營收。

實際情況：年報揭露中壓固態變壓器已完成樣機設計及生產並持續迭代，入選首臺套專案；批次營收和客戶訂單未充分揭露。1

17. 來源

• 來源：《海南金盤智慧科技股份有限公司 2025 年年度報告》 — 金盤科技 / 巨潮資訊 — 2026-03-21 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-21/1225021733.PDF
• 來源：《海南金盤智慧科技股份有限公司 2026 年第一季度報告》 — 金盤科技 / 巨潮資訊 — 2026-04-24 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225163072.PDF
• 來源：688676.SH 日 K 線，2026-05-28 收盤 105.15 元 — 騰訊證券行情介面 — 2026-05-29 訪問 — web.ifzq.gtimg.cn/appstock/app/fqkline/get?param=sh688676,day,2026-05-28,2026-05-28,1,qfq
• 來源：《金盤科技：關於部分募投專案增加實施主體及開立募集資金專戶的公告》 — 金盤科技 / 巨潮資訊 — 2026-05-20 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-20/1225315859.PDF

15. 來源

• 來源：金盤科技 官方網站/投資者關係入口 — jinpan.com
• 來源：金盤科技 公開揭露與交易標識 688676.SH
• 來源：倉內歷史研究歸檔：金盤科技 · Archive/incident-2026-06-20-凍結現狀-20260620-225855/content company/chain-power/jinpan-technology.mdx — _Archive/incident-2026-06-20-凍結現狀-20260620-225855/content_company/chain-power/jinpan-technology.mdx
• 來源：倉內歷史研究歸檔：金盤科技 · 產業鏈定位口徑
• 來源：倉內歷史研究歸檔：金盤科技 · 產品與業務口徑
• 來源：倉內歷史研究歸檔：金盤科技 · 上下游關係口徑
• 來源：倉內歷史研究歸檔：金盤科技 · 同業比較口徑
• 來源：倉內歷史研究歸檔：金盤科技 · 財務質量口徑