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L3 公司投研页 · 2026-05-29

罗格朗

Legrand

罗格朗 位于基础设施层，当前研究入口聚焦 电力与数据中心 的产业链位置、财务质量、上下游约束与反证指标。欧股 数据只作研究参考，不构成投资建议。

研究定位 基础设施层

电力与数据中心

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1. 投资摘要

  • Legrand 是全球低压电气、布线、机柜、PDU、UPS 周边和数据中心电力分配细分龙头，2025 年销售额近 95 亿欧元、同比 +13%，其中 organic +7.7%、acquisition +5.1%，公司明确称增长由 datacenters 和 acquisitions 驱动。1(A)
  • 2025 年 adjusted operating margin 20.7%、net profit attributable to group 为销售额 13.1%、free cash flow 13 亿欧元且 FCF margin 14.0%，说明 AI 数据中心增量没有牺牲集团盈利质量。1(A)
  • 2026Q1 延续强势：销售额剔除汇率 +18%，organic +9.3%、acquisition +8.2%，adjusted operating margin after acquisitions 20.7%，net profit attributable +14.2%；公司确认 2026 全年目标。2(B)
  • AI 相关业务不是单独披露的“AI revenue”，而是 datacenter vertical。Legrand 2025-2026 连续并购 Avtron、Keydak、TES、SRS Power Engineering 等数据中心电气资产，其中 Avtron 2025 预计收入近 3.5 亿美元，SRS 年收入约 9,000 万欧元，Keydak 年收入超 6,000 万欧元，TES 年收入近 8,500 万欧元且超过一半来自 datacenters。3(B)4(B)5(B)
  • 2026-05-28 欧股锚点需用巴黎收盘；StockAnalysis 在 2026-05-29 访问显示 LR previous close 149.60 欧元、PE 30.65x，若该 previous close 对应 2026-05-28 收盘，可作为 C 级行情锚；仍建议用 Euronext 官方收盘复核。6(C)
  • 结论：Legrand 是 AI power chain 中“低压配电 + rack power + load bank + white space electrical”的高质量复合资产，弹性低于纯液冷或 Vertiv，但胜在全球渠道、并购纪律和现金流。

2. 公司概况与发展沿革

Legrand 总部位于法国 Limoges，是 Euronext Paris 上市公司，历史主业为电气和数字建筑基础设施，产品覆盖 switches、sockets、cable management、UPS、PDUs、racks、busways、building systems 和 connected solutions。

2025-2026 关键转折是 datacenter 成为增长主轴。2025 全年公司称 record revenue growth 由 datacenters 和 acquisitions 驱动；2026Q1 公司披露年初以来完成 4 起 datacenters 和 energy transition 收购。1(A)2(B)

股权结构为公众公司，管理层 CEO Benoît Coquart 在 2026Q1 公告中强调增长由 datacenters 与 acquisitions 驱动，并确认 2026 目标。2(B)

3. 商业模式拆解

收入来源产品客户定价AI 相关度
data center power distributionPDUs、busbars、load banks、power quality、LV/MV protectionhyperscaler、colo、EPC、OEM项目 + 认证 + 渠道高
cable management / racksracks、cabinets、cable pathways数据中心、商业建筑项目/渠道高
building electricalswitches、sockets、controls住宅/商业渠道低中
digital building / energy transitionconnected devices、EV、energy management商业/工业设备+系统中

收入公式：项目容量 MW × electrical BOM / MW × Legrand 份额 + 替换/扩容 + 并购纳入收入。盈利依赖品牌、认证、渠道和区域制造。客户分散，公司未披露 hyperscaler 客户占比。

4. AI 相关业务深度拆解

Legrand 不披露 datacenter revenue 绝对额，但给出明确增长描述和并购金额。

口径2025A2026Q1判断
集团 sales近 95 亿欧元1(A)剔除汇率 +18%2(B)AI 和并购驱动
organic growth+7.7%1(A)+9.3%2(B)datacenter 拉动高于建筑周期
acquisition growth+5.1%1(A)+8.2%2(B)datacenter bolt-ons 加速
adjusted operating margin20.7%1(A)20.7%2(B)并购未明显稀释利润率
FCF13 亿欧元，14.0% sales1(A)未披露现金流强

AI 并购桥：Avtron 2025 revenue nearly 350 million USD；Keydak annual revenue >60 million EUR；TES close to 85 million EUR, over half from datacenters；SRS Power annual revenue around 90 million EUR。3(B)4(B)5(B) 这四项合计静态年收入约 5.6 亿欧元等值量级，其中 datacenter 暴露高，但收购完成时点和整合口径决定 2026 报表贡献。

增长驱动：AI rack power density、数据中心建设从 IT room 延伸到 power train、load bank test、busway/PDU/rack 电气系统，欧洲和亚洲本地供应链。天花板：Legrand 不是中高压开关柜/UPS 全栈龙头，需与 Schneider/Eaton/Vertiv 协同或竞争。

5. 产业链位置

上游：铜、钢、铝、塑料、电子元器件、功率保护组件、制造外包。采购占比未充分披露，但成本对金属价格敏感。

下游：

客户类型收入占比产品判断
hyperscaler / colo未充分披露rack/PDU/busway/load bankAI 增长核心
electrical contractors未充分披露cable management、distribution渠道入口
commercial/residential未充分披露wiring devices稳定基本盘
industrial / energy transition未充分披露power protection增长补充

母图坐标：infra / power-distribution / low-voltage-data-center-electrical。Legrand 更接近白空间和楼宇低压侧，和 Schneider/Eaton 的中压/配电系统、Vertiv 的UPS/thermal形成互补。

6. 竞争格局与市场份额

Legrand 在全球低压电气和数据中心 rack power 具备强品牌，但未披露全球 datacenter share。竞争者包括 Schneider、Eaton、Vertiv、Hubbell、nVent、Panduit、Rittal、ABB、Siemens。

公司2025/最新收入增速利润率AI 位置估值反证
Legrand近 95 亿欧元1(A)+13%AOM 20.7%LV electrical/rack powerPE 30.65x6(C)datacenter organic 放缓
Schneider401.52 亿欧元+5.2%Adj EBITA 18.7%full electrical stackCEnergy Mgmt 放缓
Eaton2025 年报披露高Electrical Americas 高switchgear/UPSCbacklog 下行
Vertiv102.3 亿美元+27.7%adj OM 20.4%power+thermal systemsCAI订单转化
Hubbell58.446 亿美元7(A)+3.8%Q1净利率 12.0%utility/electrical partsPE 27.99x8(C)间接暴露
nVent待补待补待补enclosure/electricalC价格竞争

竞争态势：数据中心客户正在从“单品采购”转向“系统级电力链可靠性”，Legrand 的优势是低压电气和 rack power SKU 密度，短板是大型中压系统和热管理不是核心。

7. 护城河

  1. 渠道和品牌：Legrand 在电气承包商和分销渠道中有长期品牌，降低项目导入成本。
  2. SKU 组合：从 wiring 到 PDUs、racks、load banks 和 power quality，能吃到数据中心 white space 多个 BOM。
  3. 并购纪律：2025-2026 多个 datacenter bolt-on 扩张，且 2025 AOM 仍 20.7%。1(A)
  4. 全球区域覆盖：Keydak 中国、TES 英国、SRS Malaysia、Avtron 美国分别补强 Asia/Europe/US 数据中心供应链。3(B)4(B)5(B)
  5. 现金流：2025 FCF 13 亿欧元、14.0% sales，支持持续并购和分红。1(A)

8. 财务深度分析

年度/季度salesadjusted operating marginnet profitFCF判断
2025A近 95 亿欧元20.7%13.1% sales13 亿欧元增长与现金流兼备1(A)
2026Q1+18% excl FX20.7%+14.2%未披露datacenter + acquisition 延续2(B)

近季度细颗粒度：2025H1 sales 47.74 亿欧元、同比 +13.4%，organic +9.0%；前 9 个月 sales excluding FX +14.5%、organic +8.2%、AOM 20.7%；2025 全年 +13%、organic +7.7%；2026Q1 excluding FX +18%、organic +9.3%。这条轨迹说明 datacenter 增长没有在 2025H2 显著衰减。1(A)2(B)

财务异常：并购贡献从 2025A +5.1% 升至 2026Q1 +8.2%，后续需跟踪整合费用和商誉减值。若 acquisition growth 高但 organic 降至低个位数，估值应下修。

9. 业绩传导路径

AI 数据中心新增 MW
  -> rack power density 与配电复杂度提升
  -> PDU / busway / rack / load bank / protection BOM 上升
  -> Legrand organic growth + bolt-on acquisitions
  -> sales growth
  -> AOM 维持 20%+
  -> FCF
  -> PE / EV-EBITDA

弹性：若 acquired datacenter annual revenue 约 5.6 亿欧元等值，假设 2026 并表 60%、AOM 20%，增量 adjusted operating profit 约 0.67 亿欧元；若 organic datacenter 再贡献 3 亿欧元收入，增量 AOP 约 0.6 亿欧元，合计约 1.3 亿欧元 AOP。

10. 估值

行情锚点：StockAnalysis 显示 LR previous close 149.60 欧元、PE 30.65x，访问日 2026-05-29；需用 Euronext 官方 2026-05-28 收盘复核。6(C)

情景sales growthAOM倍数逻辑
熊+4%19.5%22x PE建筑周期拖累，datacenter 降温
中+8%20.7%28-31x PEorganic + acquisition 正常兑现
牛+12%21.5%35x PEdatacenter 持续超预期，并购协同

SOTP：data center electrical 可给 18-22x EBIT，传统 building electrical 12-16x EBIT，energy transition 16-20x EBIT；净债务和分部 EBIT 未在本页完整抽取，因此只给框架。

11. 催化因素

  1. [已发生] 2026-02-12，Legrand 发布 2025 full-year results，销售 +13%、AOM 20.7%、FCF 13 亿欧元。1(A)
  2. [已发生] 2026-05-07，Legrand 发布 2026Q1，organic +9.3%、acquisition +8.2%。2(B)
  3. [已发生] 2026-01/04/05，Avtron、Keydak、TES、SRS 等数据中心并购补强。3(B)4(B)5(B)
  4. [指引] 2026Q1 公告确认 2026 full-year targets。2(B)
  5. [行业预测] AI 数据中心电力密度提升推动 low-voltage distribution、PDU、load bank 需求。

12. 核心风险

  1. 并购整合风险：收购密集，若协同不足会稀释 ROIC。
  2. 建筑周期风险：非数据中心业务仍受欧洲/美国建筑周期影响。
  3. 金属成本风险：铜钢铝波动影响毛利。
  4. 估值风险：30x PE 附近需要 datacenter 高增持续。
  5. 汇率风险：欧元报表、全球收入，美元并购和亚洲业务带来 FX。
  6. 竞争风险：Schneider/Eaton/Vertiv 在系统级客户中议价更强。

13. 历史复盘

2010-2019 年：Legrand 通过全球低压电气和建筑数字化维持稳定增长。

2020-2023 年：疫情后建筑、电气改造和能源效率驱动复苏。

2024-2026 年：datacenter 从一个垂直市场升级为核心增长引擎，2025 record growth 明确由 datacenters 和 acquisitions 驱动。1(A)

14. 跟踪指标

频率指标阈值来源
季organic sales growth>7% 为强results release
季acquisition contribution>5% 且 margin 稳定为正results release
季AOM<20% 为负results
季datacenter acquisition pipeline每年 >3 起为扩张company news
年FCF margin<12% 为负annual report

15. 最新事件

  1. [已发生] 2026-05-20，Legrand 宣布收购 SRS Power Engineering，年收入约 9,000 万欧元，主要服务 datacenters 和 industrial applications。5(B)
  2. [已发生] 2026-05-07，Legrand Q1 2026 sales excluding FX +18%、organic +9.3%。2(B)
  3. [已发生] 2026-04-01，Legrand 宣布 Keydak 和 TES 两项 datacenter 收购。4(B)
  4. [已发生] 2026-02-12，2025 sales +13%、FCF 13 亿欧元。1(A)
  5. [指引] 2026Q1 公司确认 2026 full-year targets。2(B)

16. 误读纠偏

误读 1：Legrand 只是传统开关插座公司。

实际情况：2025 record growth 已由 datacenters 和 acquisitions 驱动，且 2026 年持续并购 data center electrical assets。1(A)4(B)

误读 2：并购增长一定低质量。

实际情况：2025 acquisition contribution +5.1%，AOM 仍 20.7%、FCF margin 14.0%，短期没有看到明显利润率牺牲。1(A)

17. 来源

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