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L3 公司投研頁 · 2026-05-29

羅格朗

Legrand

羅格朗 位於基礎設施層，當前研究入口聚焦 電力與資料中心 的產業鏈位置、財務質量、上下游約束與反證指標。歐股 資料只作研究參考，不構成投資建議。

研究定位 基礎設施層

電力與資料中心

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1. 投資摘要

  • Legrand 是全球低壓電氣、佈線、機櫃、PDU、UPS 周邊和資料中心電力分配細分龍頭，2025 年銷售額近 95 億歐元、年增率 +13%，其中 organic +7.7%、acquisition +5.1%，公司明確稱增長由 datacenters 和 acquisitions 驅動。1(A)
  • 2025 年 adjusted operating margin 20.7%、net profit attributable to group 為銷售額 13.1%、free cash flow 13 億歐元且 FCF margin 14.0%，說明 AI 資料中心增量沒有犧牲集團盈利質量。1(A)
  • 2026Q1 延續強勢：銷售額剔除匯率 +18%，organic +9.3%、acquisition +8.2%，adjusted operating margin after acquisitions 20.7%，net profit attributable +14.2%；公司確認 2026 全年目標。2(B)
  • AI 相關業務不是單獨揭露的“AI revenue”，而是 datacenter vertical。Legrand 2025-2026 連續併購 Avtron、Keydak、TES、SRS Power Engineering 等資料中心電氣資產，其中 Avtron 2025 預計營收近 3.5 億美元，SRS 年營收約 9,000 萬歐元，Keydak 年營收超 6,000 萬歐元，TES 年營收近 8,500 萬歐元且超過一半來自 datacenters。3(B)4(B)5(B)
  • 2026-05-28 歐股錨點需用巴黎收盤；StockAnalysis 在 2026-05-29 訪問顯示 LR previous close 149.60 歐元、PE 30.65x，若該 previous close 對應 2026-05-28 收盤，可作為 C 級行情錨；仍建議用 Euronext 官方收盤複核。6(C)
  • 結論：Legrand 是 AI power chain 中“低壓配電 + rack power + load bank + white space electrical”的高質量複合資產，彈性低於純液冷或 Vertiv，但勝在全球渠道、併購紀律和現金流量。

2. 公司概況與發展沿革

Legrand 總部位於法國 Limoges，是 Euronext Paris 上市公司，歷史主業為電氣和數字建築基礎設施，產品覆蓋 switches、sockets、cable management、UPS、PDUs、racks、busways、building systems 和 connected solutions。

2025-2026 關鍵轉折是 datacenter 成為增長主軸。2025 全年公司稱 record revenue growth 由 datacenters 和 acquisitions 驅動；2026Q1 公司揭露年初以來完成 4 起 datacenters 和 energy transition 收購。1(A)2(B)

股權結構為公眾公司，管理層 CEO Benoît Coquart 在 2026Q1 公告中強調增長由 datacenters 與 acquisitions 驅動，並確認 2026 目標。2(B)

3. 商業模式拆解

營收來源產品客戶定價AI 相關度
data center power distributionPDUs、busbars、load banks、power quality、LV/MV protectionhyperscaler、colo、EPC、OEM專案 + 認證 + 渠道高
cable management / racksracks、cabinets、cable pathways資料中心、商業建築專案/渠道高
building electricalswitches、sockets、controls住宅/商業渠道低中
digital building / energy transitionconnected devices、EV、energy management商業/工業裝置+系統中

營收公式：專案容量 MW × electrical BOM / MW × Legrand 份額 + 替換/擴容 + 併購納入營收。盈利依賴品牌、認證、渠道和區域製造。客戶分散，公司未揭露 hyperscaler 客戶佔比。

4. AI 相關業務深度拆解

Legrand 不揭露 datacenter revenue 絕對額，但給出明確增長描述和併購金額。

口徑2025A2026Q1判斷
集團 sales近 95 億歐元1(A)剔除匯率 +18%2(B)AI 和併購驅動
organic growth+7.7%1(A)+9.3%2(B)datacenter 拉動高於建築週期
acquisition growth+5.1%1(A)+8.2%2(B)datacenter bolt-ons 加速
adjusted operating margin20.7%1(A)20.7%2(B)併購未明顯稀釋獲利率
FCF13 億歐元，14.0% sales1(A)未揭露現金流量強

AI 併購橋：Avtron 2025 revenue nearly 350 million USD；Keydak annual revenue >60 million EUR；TES close to 85 million EUR, over half from datacenters；SRS Power annual revenue around 90 million EUR。3(B)4(B)5(B) 這四項合計靜態年營收約 5.6 億歐元等值量級，其中 datacenter 暴露高，但收購完成時點和整合口徑決定 2026 報表貢獻。

增長驅動：AI rack power density、資料中心建設從 IT room 延伸到 power train、load bank test、busway/PDU/rack 電氣系統，歐洲和亞洲本地供應鏈。天花板：Legrand 不是中高壓開關櫃/UPS 全棧龍頭，需與 Schneider/Eaton/Vertiv 協同或競爭。

5. 產業鏈位置

上游：銅、鋼、鋁、塑膠、電子元器件、功率保護元件、製造外包。採購佔比未充分揭露，但成本對金屬價格敏感。

下游：

客戶型別營收佔比產品判斷
hyperscaler / colo未充分揭露rack/PDU/busway/load bankAI 增長核心
electrical contractors未充分揭露cable management、distribution渠道入口
commercial/residential未充分揭露wiring devices穩定基本盤
industrial / energy transition未充分揭露power protection增長補充

母圖座標：infra / power-distribution / low-voltage-data-center-electrical。Legrand 更接近白空間和樓宇低壓側，和 Schneider/Eaton 的中壓/配電系統、Vertiv 的UPS/thermal形成互補。

6. 競爭格局與市場份額

Legrand 在全球低壓電氣和資料中心 rack power 具備強品牌，但未揭露全球 datacenter share。競爭者包括 Schneider、Eaton、Vertiv、Hubbell、nVent、Panduit、Rittal、ABB、Siemens。

公司2025/最新營收增速獲利率AI 位置估值反證
Legrand近 95 億歐元1(A)+13%AOM 20.7%LV electrical/rack powerPE 30.65x6(C)datacenter organic 放緩
Schneider401.52 億歐元+5.2%Adj EBITA 18.7%full electrical stackCEnergy Mgmt 放緩
Eaton2025 年報揭露高Electrical Americas 高switchgear/UPSCbacklog 下行
Vertiv102.3 億美元+27.7%adj OM 20.4%power+thermal systemsCAI訂單轉化
Hubbell58.446 億美元7(A)+3.8%Q1淨利率 12.0%utility/electrical partsPE 27.99x8(C)間接暴露
nVent待補待補待補enclosure/electricalC價格競爭

競爭態勢：資料中心客戶正在從“單品採購”轉向“系統級電力鏈可靠性”，Legrand 的優勢是低壓電氣和 rack power SKU 密度，短板是大型中壓系統和熱管理不是核心。

7. 護城河

  1. 渠道和品牌：Legrand 在電氣承包商和分銷渠道中有長期品牌，降低專案匯入成本。
  2. SKU 組合：從 wiring 到 PDUs、racks、load banks 和 power quality，能吃到資料中心 white space 多個 BOM。
  3. 併購紀律：2025-2026 多個 datacenter bolt-on 擴張，且 2025 AOM 仍 20.7%。1(A)
  4. 全球區域覆蓋：Keydak 中國、TES 英國、SRS Malaysia、Avtron 美國分別補強 Asia/Europe/US 資料中心供應鏈。3(B)4(B)5(B)
  5. 現金流量：2025 FCF 13 億歐元、14.0% sales，支援持續併購和分紅。1(A)

8. 財務深度分析

年度/季度salesadjusted operating marginnet profitFCF判斷
2025A近 95 億歐元20.7%13.1% sales13 億歐元增長與現金流量兼備1(A)
2026Q1+18% excl FX20.7%+14.2%未揭露datacenter + acquisition 延續2(B)

近季度細顆粒度：2025H1 sales 47.74 億歐元、年增率 +13.4%，organic +9.0%；前 9 個月 sales excluding FX +14.5%、organic +8.2%、AOM 20.7%；2025 全年 +13%、organic +7.7%；2026Q1 excluding FX +18%、organic +9.3%。這條軌跡說明 datacenter 增長沒有在 2025H2 顯著衰減。1(A)2(B)

財務異常：併購貢獻從 2025A +5.1% 升至 2026Q1 +8.2%，後續需追蹤整合費用和商譽減值。若 acquisition growth 高但 organic 降至低個位數，估值應下修。

9. 業績傳導路徑

AI 資料中心新增 MW
  -> rack power density 與配電覆雜度提升
  -> PDU / busway / rack / load bank / protection BOM 上升
  -> Legrand organic growth + bolt-on acquisitions
  -> sales growth
  -> AOM 維持 20%+
  -> FCF
  -> PE / EV-EBITDA

彈性：若 acquired datacenter annual revenue 約 5.6 億歐元等值，假設 2026 並表 60%、AOM 20%，增量 adjusted operating profit 約 0.67 億歐元；若 organic datacenter 再貢獻 3 億歐元營收，增量 AOP 約 0.6 億歐元，合計約 1.3 億歐元 AOP。

10. 估值

行情錨點：StockAnalysis 顯示 LR previous close 149.60 歐元、PE 30.65x，訪問日 2026-05-29；需用 Euronext 官方 2026-05-28 收盤複核。6(C)

情景sales growthAOM倍數邏輯
熊+4%19.5%22x PE建築週期拖累，datacenter 降溫
中+8%20.7%28-31x PEorganic + acquisition 正常兌現
牛+12%21.5%35x PEdatacenter 持續超預期，併購協同

SOTP：data center electrical 可給 18-22x EBIT，傳統 building electrical 12-16x EBIT，energy transition 16-20x EBIT；淨債務和分部 EBIT 未在本頁完整抽取，因此只給架構。

11. 催化因素

  1. [已發生] 2026-02-12，Legrand 釋出 2025 full-year results，銷售 +13%、AOM 20.7%、FCF 13 億歐元。1(A)
  2. [已發生] 2026-05-07，Legrand 釋出 2026Q1，organic +9.3%、acquisition +8.2%。2(B)
  3. [已發生] 2026-01/04/05，Avtron、Keydak、TES、SRS 等資料中心併購補強。3(B)4(B)5(B)
  4. [展望] 2026Q1 公告確認 2026 full-year targets。2(B)
  5. [行業預測] AI 資料中心電力密度提升推動 low-voltage distribution、PDU、load bank 需求。

12. 核心風險

  1. 併購整合風險：收購密集，若協同不足會稀釋 ROIC。
  2. 建築週期風險：非資料中心業務仍受歐洲/美國建築週期影響。
  3. 金屬成本風險：銅鋼鋁波動影響毛利。
  4. 估值風險：30x PE 附近需要 datacenter 高加碼續。
  5. 匯率風險：歐元報表、全球營收，美元併購和亞洲業務帶來 FX。
  6. 競爭風險：Schneider/Eaton/Vertiv 在系統級客戶中議價更強。

13. 歷史復盤

2010-2019 年：Legrand 通過全球低壓電氣和建築數字化維持穩定增長。

2020-2023 年：疫情後建築、電氣改造和能源效率驅動復甦。

2024-2026 年：datacenter 從一個垂直市場升級為核心增長引擎，2025 record growth 明確由 datacenters 和 acquisitions 驅動。1(A)

14. 追蹤指標

頻率指標閾值來源
季organic sales growth>7% 為強results release
季acquisition contribution>5% 且 margin 穩定為正results release
季AOM<20% 為負results
季datacenter acquisition pipeline每年 >3 起為擴張company news
年FCF margin<12% 為負annual report

15. 最新事件

  1. [已發生] 2026-05-20，Legrand 宣佈收購 SRS Power Engineering，年營收約 9,000 萬歐元，主要服務 datacenters 和 industrial applications。5(B)
  2. [已發生] 2026-05-07，Legrand Q1 2026 sales excluding FX +18%、organic +9.3%。2(B)
  3. [已發生] 2026-04-01，Legrand 宣佈 Keydak 和 TES 兩項 datacenter 收購。4(B)
  4. [已發生] 2026-02-12，2025 sales +13%、FCF 13 億歐元。1(A)
  5. [展望] 2026Q1 公司確認 2026 full-year targets。2(B)

16. 誤讀糾偏

誤讀 1：Legrand 只是傳統開關插座公司。

實際情況：2025 record growth 已由 datacenters 和 acquisitions 驅動，且 2026 年持續併購 data center electrical assets。1(A)4(B)

誤讀 2：併購增長一定低質量。

實際情況：2025 acquisition contribution +5.1%，AOM 仍 20.7%、FCF margin 14.0%，短期沒有看到明顯獲利率犧牲。1(A)

17. 來源

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