龙芯中科 688047.SH·AI 产业链公司投研

1. 投资摘要

龙芯中科是中国自主指令集 CPU 公司，核心资产是 LoongArch 生态、桌面/服务器/工控 CPU 产品和自主软硬件体系。2025 年收入 6.35 亿元、同比 +25.99%，归母净利润 -4.55 亿元，亏损同比收窄但仍未盈利。1661 1662
2025 年毛利率 47.06%，同比提升 16.02pct，来自安全应用市场恢复、高毛利芯片销售、降本桥片出货和对外技术授权；这是公司 2025 年最重要的财务改善点。1662 1663
2026Q1 收入 1.35 亿元、同比 +7.96%，归母净利润 -1.14 亿元、亏损同比收窄 24.66%，毛利率 34.87%，较 2025 全年显著回落；公司仍处于“收入修复、研发费用高、规模不足”的阶段。1664 1665
AI 相关性在端侧 AI、AI 软件生态、国产 CPU 对 DeepSeek 等模型的适配，以及服务器 CPU 对国产智算环境的支撑；但公司不生产主流 AI 加速 GPU，AI 收入未披露，不能把它直接等同于 AI 芯片龙头。1661 1666
产品结构看，2025 年工控类芯片收入 1.58 亿元、同比 +75.81%，毛利率 61.40%；信息化类芯片收入 3.09 亿元、同比 +14.95%，毛利率 47.38%；解决方案收入 1.68 亿元、同比 +15.70%，毛利率 33.03%。1662
估值风险极高：腾讯行情 2026-05-29 快照显示 688047 的昨收价为 156.05 元，即 2026-05-28 收盘价；总股本 4.01 亿股，对应市值约 626 亿元，而 2025 和 2026Q1 仍亏损，PE 无意义。1667

2. 公司概况与发展沿革

龙芯中科成立于 2008 年，2022 年登陆科创板。公司定位是自主处理器和配套芯片的研发、销售及服务，围绕 LoongArch 指令集构建自主软硬件生态。与飞腾、鲲鹏、海光等路线相比，龙芯的最大特点是自主指令集和生态可控性，最大短板是生态迁移成本和规模经济不足。1661 1662

2025 年公司将战略重心从产品研发转向市场销售，依托 3A6000 桌面 CPU、3C6000 系列服务器 CPU、3B6000M 终端 CPU 等产品推动党政办公、安全应用和开放市场。公司年报也提到二进制翻译和 AI 软件生态建设取得进展，但未披露 AI 业务收入。1661

管理层和股权结构以最新年报为准，本页不从二级来源编造持股。投资分析重点是：自主生态是否能转化为规模收入，以及规模收入是否能覆盖高研发费用。

3. 商业模式拆解

龙芯收入来自三类：工控类芯片、信息化类芯片、解决方案。芯片销售是核心，解决方案带动系统落地但毛利率较低。公司作为 CPU 设计公司，需要承担持续研发、编译器/OS 生态、客户适配、芯片流片和库存管理成本。

产品/业务	2025 收入	同比	毛利率	客户/场景	判断
工控类芯片	1.58 亿元	+75.81%	61.40%	安全、工控、行业设备	高毛利修复来源
信息化类芯片	3.09 亿元	+14.95%	47.38%	桌面、政务、办公	规模核心
解决方案	1.68 亿元	+15.70%	33.03%	系统集成、应用方案	辅助出货
集成电路合计	6.35 亿元	+26.01%	47.06%	CPU 和配套	仍未覆盖费用

区域结构显示 2025 年华北地区收入 2.90 亿元、毛利率 57.13%，华东地区收入 2.21 亿元、毛利率 31.40%，西北地区收入 0.44 亿元、毛利率 79.80%。这说明客户和项目结构对毛利率影响很大，不能只用集团毛利率线性外推。1662

4. AI 相关业务深度拆解

公司未披露 AI 收入。AI proxy 可以定义为：支持 AI 软件生态、端侧推理、国产操作系统 AI 能力、AI 服务器 host CPU 或解决方案的收入。公开资料仅能确认生态建设和适配进展，不能确认收入规模。

期间	集团收入	AI proxy	证据	判断
2024A	5.04 亿元左右	[未充分披露]	年报提到 AI 软件生态突破	早期
2025A	6.35 亿元	[未充分披露]	3A6000/3C6000/3B6000M 产品线完善	仍以信创为主
2026Q1	1.35 亿元	[未充分披露]	收入增长但亏损	AI 未体现为财务主线

AI 传导路径：

端侧和行业 AI 需求
  -> 国产 OS、编译器、推理框架适配 LoongArch
  -> 桌面/终端/行业设备采用龙芯 CPU
  -> 信息化类芯片和解决方案收入增长
  -> 规模摊薄研发费用
  -> 亏损收窄并接近盈亏平衡

关键判断：龙芯的 AI 价值不在训练算力，而在自主生态中的“可用 CPU 平台”。这对党政、教育、工业、安全场景重要，但商业天花板低于 GPU/HBM/先进封装环节。1661 1666

5. 产业链位置

龙芯在母图中的精确坐标是：chain-chip-core / CPU architecture and domestic ISA / edge and secure computing。它在 AI 产业链中位于通用处理器和自主生态底座，不在先进制程制造或 AI accelerator 核心价值池。

方向	对象	依赖度	说明
上游	EDA/IP、晶圆代工、封测、基板	高	具体供应商未充分披露
上游	编译器、操作系统、基础软件	极高	LoongArch 生态核心
下游	党政办公、教育、工控、安全应用	高	当前主要收入来源
下游	服务器和行业解决方案	中	3C6000 系列推动
下游	端侧 AI/本地推理	早期	AI proxy 未披露

与数据字典锚点：NVIDIA [NVDA] 的 AI accelerator 代表高端训练价值池，TSMC [TSM] 代表先进制程制造价值池；龙芯与二者的商业模式完全不同。它更接近“国产安全可控 CPU 生态”，估值不应套用全球 AI GPU 倍数。

6. 竞争格局与市场份额

国产 CPU 市场没有统一、权威、免费的最新份额数据。按路线看，龙芯与飞腾、鲲鹏、海光、兆芯、申威竞争，但客户、指令集、生态和政策场景不同。

公司	路线	2025/最新收入	盈利	生态	AI 角色	估值	核心矛盾
龙芯中科	LoongArch	6.35 亿元	-4.55 亿元	自主生态	端侧/host CPU	市值约 626 亿元	规模不足
飞腾	ARM 兼容	25.34 亿元	0.79 亿元	麒麟/信创	host CPU	未上市	净利率低
海光信息	x86/加速器	[未充分披露]	[未充分披露]	服务器生态	CPU + DCU	上市	商业化强
鲲鹏	ARM	未上市	未披露	华为生态	昇腾协同	未上市	生态强
兆芯	x86	未披露	未披露	桌面兼容	较弱	未上市	性能和渠道
申威	自主	未披露	未披露	专用	超算/专用	未上市	场景窄

竞争态势：龙芯的护城河是自主指令集和生态安全，短板是与 ARM/x86 生态相比应用迁移成本高。若政策强调自主可控，龙芯受益；若客户更重视性能、兼容和总拥有成本，飞腾、海光、鲲鹏更具优势。

7. 护城河

自主指令集护城河：LoongArch 提供更强可控性，是党政和安全场景的战略价值来源。1661
软硬件生态护城河：编译器、操作系统、二进制翻译和应用迁移积累决定客户可用性，年报提到二进制翻译和 AI 软件生态建设取得突破。1661
产品迭代护城河：3A6000、3C6000、3B6000M 完成桌面、服务器和终端产品线，但代际性能仍需市场验证。1661
毛利率改善证据：2025 年综合毛利率 47.06%，较 2024 年提升 16.02pct，说明产品结构和降本对盈利有实质改善。1662
反面证据：2025 年仍亏损 4.55 亿元，2026Q1 仍亏损 1.14 亿元，说明护城河尚未覆盖研发和市场费用。1664

8. 财务深度分析

年度/季度	收入	YoY	毛利率	归母净利	扣非净利	CFO	质量判断
2023A	约 5.06 亿元	[未充分披露]	[未充分披露]	-3.29 亿元	[未充分披露]	[未充分披露]	亏损扩大
2024A	约 5.04 亿元	基本持平	31.04%	-6.25 亿元	-6.65 亿元	-3.35 亿元	低谷
2025A	6.35 亿元	+25.99%	47.06%	-4.55 亿元	-5.08 亿元	-3.48 亿元	毛利修复，现金仍弱
2026Q1	1.35 亿元	+7.96%	34.87%	-1.14 亿元	-1.15 亿元	-1.06 亿元	亏损收窄

杜邦拆解：公司当前 ROE 为负，核心不是杠杆问题，而是收入规模不足以覆盖研发、销售和管理费用。2026Q1 研发费用 0.95 亿元，虽然同比下降，但仍相当于季度收入的 70% 左右；销售费用 0.331 亿元，同比上升，说明市场销售转向需要投入。1665

现金流质量：2025 年经营现金流 -3.48 亿元，较 2024 年 -3.35 亿元略恶化；2026Q1 经营现金流 -1.06 亿元，仍为净流出。公司要实现估值自洽，必须在收入增长、毛利率稳定和费用率下降之间同时兑现。1663 1665

9. 业绩传导路径

党政/行业信创复苏 + 自主 CPU 生态推进
  -> 3A6000/3C6000/3B6000M 出货增长
  -> 信息化类芯片和工控类芯片收入增长
  -> 高毛利芯片占比提升
  -> 研发费用率随规模下降
  -> 亏损收窄直至盈亏平衡
  -> 市值从战略期权转向盈利验证

弹性测算：若 2026 年收入达到 8 亿元、毛利率 45%，毛利为 3.6 亿元；若期间费用和减值合计 7 亿元，仍亏损约 3.4 亿元。若收入达到 12 亿元、毛利率 48%，毛利 5.76 亿元，费用控制在 6 亿元附近，才接近盈亏平衡。龙芯的核心弹性不是毛利率再升 2pct，而是收入规模翻倍。

10. 估值

方法	输入	结论
PE	2025 和 2026Q1 均亏损	不适用
PS	2026-05-28 市值约 626 亿元 / 2025 收入 6.35 亿元	约 98.5x PS
SOTP 熊	CPU 收入 7 亿元 × 15x PS + 净现金/战略价值	约 120-160 亿元
SOTP 中	CPU 收入 10 亿元 × 25x PS + 自主生态期权	约 280-350 亿元
SOTP 牛	CPU 收入 15 亿元 × 35x PS + 盈亏平衡 + 政策溢价	约 550-650 亿元

当前市值基本对应牛市情景，要求公司在 2026-2028 年收入高增长、亏损大幅收窄，并证明 LoongArch 生态商业化。若收入仍停留在 6-8 亿元区间，当前估值主要由战略稀缺性支撑，而非财务基本面。

11. 催化因素

时点	催化	影响量级	分级
2026Q2-Q4	党政信创项目恢复	信息化类芯片收入	[行业预测]
2026 全年	3C6000 服务器生态进展	服务器收入	[已发生/跟踪]
2026 全年	LoongArch AI 软件生态适配	端侧 AI 期权	[供应链估算]
2026 全年	毛利率稳定在 40%+	减亏验证	[跟踪]
2027	收入接近 10-12 亿元	盈亏平衡预期	[情景假设]

12. 核心风险

风险	情景	影响
估值与盈利脱节	收入增长慢、持续亏损	PS 倍数压缩
生态迁移慢	应用兼容不足	客户采购低于预期
毛利率波动	2026Q1 毛利率回落延续	减亏不及预期
研发投入下降过快	短期减亏牺牲产品迭代	长期竞争力受损
竞争路线压力	飞腾/海光/鲲鹏抢项目	市占率受压

13. 历史复盘

龙芯上市后的股价波动主要由自主可控政策、国产 CPU 代际、信创采购节奏和亏损幅度驱动。2024 年收入基本停滞且亏损扩大，市场担心商业化不足；2025 年收入增长和毛利率回升，亏损收窄，股价重新获得战略稀缺性定价；2026Q1 虽然亏损继续收窄，但毛利率回落和研发费用下降引发市场对“减亏质量”的讨论。1661 1664 1665

14. 跟踪指标

频率	指标	阈值	来源
季度	收入	单季低于 1.5 亿元为负面	季报
季度	毛利率	低于 35% 为负面	季报
季度	研发费用率	过快下降需解释	季报
季度	CFO	持续低于 -1 亿元为负面	现金流
半年	3C6000/3A6000 出货	无新增客户为负面	公司公告
年度	LoongArch 生态应用数量	增长停滞为负面	年报/生态大会

15. 最新事件

[已发生] 2026-04-29，龙芯披露 2025 年收入 6.35 亿元、归母净利 -4.55 亿元。1661
[已发生] 2025 年，公司综合毛利率 47.06%，同比提升 16.02pct。1662
[已发生] 2026Q1，收入 1.35 亿元、归母净利 -1.14 亿元，亏损同比收窄 24.66%。1664
[已发生] 2026Q1，研发费用 0.95 亿元，同比下降，销售费用 0.331 亿元，同比上升。1665
[已发生] 2025 年，公司发布/推进 3C6000 系列、3B6000M 和 3A6000 产品体系。1661
[行情] 2026-05-28，688047.SH 收盘价取腾讯行情 2026-05-29 快照“昨收”156.05 元。1667

16. 误读纠偏

误读 1：龙芯是 AI GPU 公司

实际情况：龙芯是 CPU 和自主指令集公司，AI 相关性主要在端侧 AI、软件生态和国产平台底座，而非训练加速器。1661 1666

误读 2：亏损收窄等于商业模式已跑通

实际情况：2026Q1 亏损收窄同时伴随研发费用下降和毛利率回落，仍需验证收入规模能否持续增长并覆盖费用。1665

误读 3：自主可控可以无限支撑估值

实际情况：当前 PS 接近 100x，已经隐含强政策溢价和商业化成功。若收入不能向 10-12 亿元迈进，估值会面临基本面约束。1667

17. 来源

来源：龙芯中科 2025 年年度报告 — 巨潮资讯 — 2026-04-29 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225234886.PDF
来源：龙芯中科 2025 年报分产品财务数据 — 巨潮资讯年报摘录 — 2026-04-29 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225234886.PDF
来源：龙芯中科 2025 年度营收增 26% 毛利率提升 — 证券之星 — 2026-05-01 — stock.stockstar.com/RB2026050100003831.shtml
来源：龙芯中科 2026 年第一季度报告 — 巨潮资讯 — 2026-04-29 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225234957.PDF
来源：龙芯中科 2026Q1 费用和毛利率解读 — 新浪财经 — 2026-04-29 — finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-04-29/doc-inhwesks7873946.shtml
来源：龙芯中科 2024 年年度报告，AI 软件生态表述 — 巨潮资讯 — 2025-04-29 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-29/1223391254.PDF
来源：688047.SH 腾讯行情快照 — 腾讯行情接口 — accessed 2026-05-29 — qt.gtimg.cn/q=sh688047
来源：龙芯中科 2026Q1 财务数据转述 — IT之家 — 2026-04-28 — www.ithome.com/0/944/652.htm
来源：龙芯中科 2025 年报和 2026Q1 点评 — 证券之星/券商转述 — 2026-05 — stock.stockstar.com/JC2026050700023758.shtml
来源：NVIDIA data dictionary anchor — local project — 2026-05-28 — [NVDA]
来源：TSMC data dictionary anchor — local project — 2026-05-28 — _codex_output/v2/data/live/tsmc.yaml

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龙芯中科

1. 投资摘要

2. 公司概况与发展沿革

3. 商业模式拆解

4. AI 相关业务深度拆解

5. 产业链位置

6. 竞争格局与市场份额

7. 护城河

8. 财务深度分析

9. 业绩传导路径

10. 估值

11. 催化因素

12. 核心风险

13. 历史复盘

14. 跟踪指标

15. 最新事件

16. 误读纠偏

误读 1：龙芯是 AI GPU 公司

误读 2：亏损收窄等于商业模式已跑通

误读 3：自主可控可以无限支撑估值

17. 来源

1. 投资摘要

2. 公司概况与发展沿革

3. 商业模式拆解

4. AI 相关业务深度拆解

5. 产业链位置

6. 竞争格局与市场份额

7. 护城河

8. 财务深度分析

9. 业绩传导路径

10. 估值

11. 催化因素

12. 核心风险

13. 历史复盘

14. 跟踪指标

15. 最新事件

16. 误读纠偏

误读 1：龙芯是 AI GPU 公司

误读 2：亏损收窄等于商业模式已跑通

误读 3：自主可控可以无限支撑估值

17. 来源

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