1. 投資摘要
- 龍芯中科是中國自主指令集 CPU 公司，核心資產是 LoongArch 生態、桌面/伺服器/工控 CPU 產品和自主軟硬體體系。2025 年營收 6.35 億元、年增率 +25.99%，歸母淨利 -4.55 億元，虧損年增率收窄但仍未盈利。16611662
- 2025 年毛利率 47.06%，年增率提升 16.02pct，來自安全應用市場恢復、高毛利晶片銷售、降本橋片出貨和對外技術授權；這是公司 2025 年最重要的財務改善點。16621663
- 2026Q1 營收 1.35 億元、年增率 +7.96%，歸母淨利 -1.14 億元、虧損年增率收窄 24.66%，毛利率 34.87%，較 2025 全年顯著回落；公司仍處於“營收修復、研發費用高、規模不足”的階段。16641665
- AI 相關性在端側 AI、AI 軟體生態、國產 CPU 對 DeepSeek 等模型的適配，以及伺服器 CPU 對國產智算環境的支撐；但公司不生產主流 AI 加速 GPU，AI 營收未揭露，不能把它直接等同於 AI 晶片龍頭。16611666
- 產品結構看，2025 年工控類晶片營收 1.58 億元、年增率 +75.81%，毛利率 61.40%；資訊化類晶片營收 3.09 億元、年增率 +14.95%，毛利率 47.38%；解決方案營收 1.68 億元、年增率 +15.70%，毛利率 33.03%。1662
- 估值風險極高：騰訊行情 2026-05-29 快照顯示 688047 的昨收價為 156.05 元，即 2026-05-28 收盤價；總股本 4.01 億股，對應市值約 626 億元，而 2025 和 2026Q1 仍虧損，PE 無意義。1667
2. 公司概況與發展沿革
龍芯中科成立於 2008 年，2022 年登陸科創板。公司定位是自主處理器和配套晶片的研發、銷售及服務，圍繞 LoongArch 指令集建置自主軟硬體生態。與飛騰、鯤鵬、海光等路線相比，龍芯的最大特點是自主指令集和生態可控性，最大短板是生態遷移成本和規模經濟不足。16611662
2025 年公司將戰略重心從產品研發轉向市場銷售，依託 3A6000 桌面 CPU、3C6000 系列伺服器 CPU、3B6000M 終端 CPU 等產品推動黨政辦公、安全應用和開放市場。公司年報也提到二進位制翻譯和 AI 軟體生態建設取得進展，但未揭露 AI 業務營收。1661
管理層和股權結構以最新年報為準，本頁不從二級來源編造持股。投資分析重點是：自主生態是否能轉化為規模營收，以及規模營收是否能覆蓋高研發費用。
3. 商業模式拆解
龍芯營收來自三類：工控類晶片、資訊化類晶片、解決方案。晶片銷售是核心，解決方案帶動系統落地但毛利率較低。公司作為 CPU 設計公司，需要承擔持續研發、編譯器/OS 生態、客戶適配、晶片流片和庫存管理成本。
| 產品/業務 | 2025 營收 | 年增率 | 毛利率 | 客戶/場景 | 判斷 |
|---|---|---|---|---|---|
| 工控類晶片 | 1.58 億元 | +75.81% | 61.40% | 安全、工控、行業裝置 | 高毛利修復來源 |
| 資訊化類晶片 | 3.09 億元 | +14.95% | 47.38% | 桌面、政務、辦公 | 規模核心 |
| 解決方案 | 1.68 億元 | +15.70% | 33.03% | 系統整合、應用方案 | 輔助出貨 |
| 積體電路合計 | 6.35 億元 | +26.01% | 47.06% | CPU 和配套 | 仍未覆蓋費用 |
區域結構顯示 2025 年華北地區營收 2.90 億元、毛利率 57.13%，華東地區營收 2.21 億元、毛利率 31.40%，西北地區營收 0.44 億元、毛利率 79.80%。這說明客戶和專案結構對毛利率影響很大，不能只用集團毛利率線性外推。1662
4. AI 相關業務深度拆解
公司未揭露 AI 營收。AI proxy 可以定義為：支援 AI 軟體生態、端側推論、國產作業系統 AI 能力、AI 伺服器 host CPU 或解決方案的營收。公開資料僅能確認生態建設和適配進展，不能確認營收規模。
| 期間 | 集團營收 | AI proxy | 證據 | 判斷 |
|---|---|---|---|---|
| 2024A | 5.04 億元左右 | [未充分揭露] | 年報提到 AI 軟體生態突破 | 早期 |
| 2025A | 6.35 億元 | [未充分揭露] | 3A6000/3C6000/3B6000M 產品線完善 | 仍以信創為主 |
| 2026Q1 | 1.35 億元 | [未充分揭露] | 營收增長但虧損 | AI 未體現為財務主線 |
AI 傳導路徑：
端側和行業 AI 需求
-> 國產 OS、編譯器、推論架構適配 LoongArch
-> 桌面/終端/行業裝置採用龍芯 CPU
-> 資訊化類晶片和解決方案營收增長
-> 規模攤薄研發費用
-> 虧損收窄並接近盈虧平衡關鍵判斷：龍芯的 AI 價值不在訓練算力，而在自主生態中的“可用 CPU 平台”。這對黨政、教育、工業、安全場景重要，但商業天花板低於 GPU/HBM/先進封裝環節。16611666
5. 產業鏈位置
龍芯在母圖中的精確座標是：chain-chip-core / CPU architecture and domestic ISA / edge and secure computing。它在 AI 產業鏈中位於通用處理器和自主生態底座，不在先進製程製造或 AI accelerator 核心價值池。
| 方向 | 物件 | 依賴度 | 說明 |
|---|---|---|---|
| 上游 | EDA/IP、晶圓代工、封測、基板 | 高 | 具體供應商未充分揭露 |
| 上游 | 編譯器、作業系統、基礎軟體 | 極高 | LoongArch 生態核心 |
| 下游 | 黨政辦公、教育、工控、安全應用 | 高 | 當前主要營收來源 |
| 下游 | 伺服器和行業解決方案 | 中 | 3C6000 系列推動 |
| 下游 | 端側 AI/本地推論 | 早期 | AI proxy 未揭露 |
與資料字典錨點：NVIDIA [NVDA] 的 AI accelerator 代表高階訓練價值池，TSMC [TSM] 代表先進製程製造價值池；龍芯與二者的商業模式完全不同。它更接近“國產安全可控 CPU 生態”，估值不應套用全球 AI GPU 倍數。
6. 競爭格局與市場份額
國產 CPU 市場沒有統一、權威、免費的最新份額資料。按路線看，龍芯與飛騰、鯤鵬、海光、兆芯、申威競爭，但客戶、指令集、生態和政策場景不同。
| 公司 | 路線 | 2025/最新營收 | 盈利 | 生態 | AI 角色 | 估值 | 核心矛盾 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 龍芯中科 | LoongArch | 6.35 億元 | -4.55 億元 | 自主生態 | 端側/host CPU | 市值約 626 億元 | 規模不足 |
| 飛騰 | ARM 相容 | 25.34 億元 | 0.79 億元 | 麒麟/信創 | host CPU | 未上市 | 淨利率低 |
| 海光資訊 | x86/加速器 | [未充分揭露] | [未充分揭露] | 伺服器生態 | CPU + DCU | 上市 | 商業化強 |
| 鯤鵬 | ARM | 未上市 | 未揭露 | 華為生態 | 昇騰協同 | 未上市 | 生態強 |
| 兆芯 | x86 | 未揭露 | 未揭露 | 桌面相容 | 較弱 | 未上市 | 效能和渠道 |
| 申威 | 自主 | 未揭露 | 未揭露 | 專用 | 超算/專用 | 未上市 | 場景窄 |
競爭態勢：龍芯的護城河是自主指令集和生態安全，短板是與 ARM/x86 生態相比應用遷移成本高。若政策強調自主可控，龍芯受益；若客戶更重視效能、相容和總擁有成本，飛騰、海光、鯤鵬更具優勢。
7. 護城河
- 自主指令集護城河：LoongArch 提供更強可控性，是黨政和安全場景的戰略價值來源。1661
- 軟硬體生態護城河：編譯器、作業系統、二進位制翻譯和應用遷移積累決定客戶可用性，年報提到二進位制翻譯和 AI 軟體生態建設取得突破。1661
- 產品迭代護城河：3A6000、3C6000、3B6000M 完成桌面、伺服器和終端產品線，但代際效能仍需市場驗證。1661
- 毛利率改善證據：2025 年綜合毛利率 47.06%，較 2024 年提升 16.02pct，說明產品結構和降本對盈利有實質改善。1662
- 反面證據：2025 年仍虧損 4.55 億元，2026Q1 仍虧損 1.14 億元，說明護城河尚未覆蓋研發和市場費用。1664
8. 財務深度分析
| 年度/季度 | 營收 | YoY | 毛利率 | 歸母淨利 | 扣非淨利 | CFO | 質量判斷 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 約 5.06 億元 | [未充分揭露] | [未充分揭露] | -3.29 億元 | [未充分揭露] | [未充分揭露] | 虧損擴大 |
| 2024A | 約 5.04 億元 | 基本持平 | 31.04% | -6.25 億元 | -6.65 億元 | -3.35 億元 | 低谷 |
| 2025A | 6.35 億元 | +25.99% | 47.06% | -4.55 億元 | -5.08 億元 | -3.48 億元 | 毛利修復，現金仍弱 |
| 2026Q1 | 1.35 億元 | +7.96% | 34.87% | -1.14 億元 | -1.15 億元 | -1.06 億元 | 虧損收窄 |
杜邦拆解：公司當前 ROE 為負，核心不是槓桿問題，而是營收規模不足以覆蓋研發、銷售和管理費用。2026Q1 研發費用 0.95 億元，雖然年增率下降，但仍相當於季度營收的 70% 左右；銷售費用 0.331 億元，年增率上升，說明市場銷售轉向需要投入。1665
現金流量質量：2025 年經營現金流量 -3.48 億元，較 2024 年 -3.35 億元略惡化；2026Q1 經營現金流量 -1.06 億元，仍為淨流出。公司要實現估值自洽，必須在營收增長、毛利率穩定和費用率下降之間同時兌現。16631665
9. 業績傳導路徑
黨政/行業信創復甦 + 自主 CPU 生態推進
-> 3A6000/3C6000/3B6000M 出貨增長
-> 資訊化類晶片和工控類晶片營收增長
-> 高毛利晶片佔比提升
-> 研發費用率隨規模下降
-> 虧損收窄直至盈虧平衡
-> 市值從戰略期權轉向盈利驗證彈性測算：若 2026 年營收達到 8 億元、毛利率 45%，毛利為 3.6 億元；若期間費用和減值合計 7 億元，仍虧損約 3.4 億元。若營收達到 12 億元、毛利率 48%，毛利 5.76 億元，費用控制在 6 億元附近，才接近盈虧平衡。龍芯的核心彈性不是毛利率再升 2pct，而是營收規模翻倍。
10. 估值
| 方法 | 輸入 | 結論 |
|---|---|---|
| PE | 2025 和 2026Q1 均虧損 | 不適用 |
| PS | 2026-05-28 市值約 626 億元 / 2025 營收 6.35 億元 | 約 98.5x PS |
| SOTP 熊 | CPU 營收 7 億元 × 15x PS + 淨現金/戰略價值 | 約 120-160 億元 |
| SOTP 中 | CPU 營收 10 億元 × 25x PS + 自主生態期權 | 約 280-350 億元 |
| SOTP 牛 | CPU 營收 15 億元 × 35x PS + 盈虧平衡 + 政策溢價 | 約 550-650 億元 |
當前市值基本對應牛市情景，要求公司在 2026-2028 年營收高增長、虧損大幅收窄，並證明 LoongArch 生態商業化。若營收仍停留在 6-8 億元區間，當前估值主要由戰略稀缺性支撐，而非財務基本面。
11. 催化因素
| 時點 | 催化 | 影響量級 | 分級 |
|---|---|---|---|
| 2026Q2-Q4 | 黨政信創專案恢復 | 資訊化類晶片營收 | [行業預測] |
| 2026 全年 | 3C6000 伺服器生態進展 | 伺服器營收 | [已發生/追蹤] |
| 2026 全年 | LoongArch AI 軟體生態適配 | 端側 AI 期權 | [供應鏈估算] |
| 2026 全年 | 毛利率穩定在 40%+ | 減虧驗證 | [追蹤] |
| 2027 | 營收接近 10-12 億元 | 盈虧平衡預期 | [情景假設] |
12. 核心風險
| 風險 | 情景 | 影響 |
|---|---|---|
| 估值與盈利脫節 | 營收增長慢、持續虧損 | PS 倍數壓縮 |
| 生態遷移慢 | 應用相容不足 | 客戶採購低於預期 |
| 毛利率波動 | 2026Q1 毛利率回落延續 | 減虧不及預期 |
| 研發投入下降過快 | 短期減虧犧牲產品迭代 | 長期競爭力受損 |
| 競爭路線壓力 | 飛騰/海光/鯤鵬搶專案 | 市佔率受壓 |
13. 歷史復盤
龍芯上市後的股價波動主要由自主可控政策、國產 CPU 代際、信創採購節奏和虧損幅度驅動。2024 年營收基本停滯且虧損擴大，市場擔心商業化不足；2025 年營收增長和毛利率回升，虧損收窄，股價重新獲得戰略稀缺性定價；2026Q1 雖然虧損繼續收窄，但毛利率回落和研發費用下降引發市場對“減虧質量”的討論。166116641665
14. 追蹤指標
| 頻率 | 指標 | 閾值 | 來源 |
|---|---|---|---|
| 季度 | 營收 | 單季低於 1.5 億元為負面 | 季報 |
| 季度 | 毛利率 | 低於 35% 為負面 | 季報 |
| 季度 | 研發費用率 | 過快下降需解釋 | 季報 |
| 季度 | CFO | 持續低於 -1 億元為負面 | 現金流量 |
| 半年 | 3C6000/3A6000 出貨 | 無新增客戶為負面 | 公司公告 |
| 年度 | LoongArch 生態應用數量 | 增長停滯為負面 | 年報/生態大會 |
15. 最新事件
- [已發生] 2026-04-29，龍芯揭露 2025 年營收 6.35 億元、歸母淨利 -4.55 億元。1661
- [已發生] 2025 年，公司綜合毛利率 47.06%，年增率提升 16.02pct。1662
- [已發生] 2026Q1，營收 1.35 億元、歸母淨利 -1.14 億元，虧損年增率收窄 24.66%。1664
- [已發生] 2026Q1，研發費用 0.95 億元，年增率下降，銷售費用 0.331 億元，年增率上升。1665
- [已發生] 2025 年，公司釋出/推進 3C6000 系列、3B6000M 和 3A6000 產品體系。1661
- [行情] 2026-05-28，688047.SH 收盤價取騰訊行情 2026-05-29 快照“昨收”156.05 元。1667
16. 誤讀糾偏
誤讀 1：龍芯是 AI GPU 公司
實際情況：龍芯是 CPU 和自主指令集公司，AI 相關性主要在端側 AI、軟體生態和國產平台底座，而非訓練加速器。16611666
誤讀 2：虧損收窄等於商業模式已跑通
實際情況：2026Q1 虧損收窄同時伴隨研發費用下降和毛利率回落，仍需驗證營收規模能否持續增長並覆蓋費用。1665
誤讀 3：自主可控可以無限支撐估值
實際情況：當前 PS 接近 100x，已經隱含強政策溢價和商業化成功。若營收不能向 10-12 億元邁進，估值會面臨基本面約束。1667
17. 來源
- 來源：龍芯中科 2025 年年度報告 — 巨潮資訊 — 2026-04-29 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225234886.PDF
- 來源：龍芯中科 2025 年報分產品財務資料 — 巨潮資訊年報摘錄 — 2026-04-29 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225234886.PDF
- 來源：龍芯中科 2025 年度營收增 26% 毛利率提升 — 證券之星 — 2026-05-01 — stock.stockstar.com/RB2026050100003831.shtml
- 來源：龍芯中科 2026 年第一季度報告 — 巨潮資訊 — 2026-04-29 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225234957.PDF
- 來源：龍芯中科 2026Q1 費用和毛利率解讀 — 新浪財經 — 2026-04-29 — finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-04-29/doc-inhwesks7873946.shtml
- 來源：龍芯中科 2024 年年度報告，AI 軟體生態表述 — 巨潮資訊 — 2025-04-29 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-29/1223391254.PDF
- 來源：688047.SH 騰訊行情快照 — 騰訊行情介面 — accessed 2026-05-29 — qt.gtimg.cn/q=sh688047
- 來源：龍芯中科 2026Q1 財務資料轉述 — IT之家 — 2026-04-28 — www.ithome.com/0/944/652.htm
- 來源：龍芯中科 2025 年報和 2026Q1 點評 — 證券之星/券商轉述 — 2026-05 — stock.stockstar.com/JC2026050700023758.shtml
- 來源：NVIDIA data dictionary anchor — local project — 2026-05-28 —
[NVDA] - 來源：TSMC data dictionary anchor — local project — 2026-05-28 —
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