中石科技

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1. 投资摘要

• 中石科技是电子产品热管理与电磁兼容材料/组件供应商，AI 产业链定位是“服务器/通信/消费电子热管理材料与组件”，不是传统数据中心冷站设备公司。2025 年营业收入 18.35 亿元，同比 +17.14%；归母净利润 3.39 亿元，同比 +68.12%；扣非归母净利润 3.41 亿元，同比 +95.30%，盈利弹性显著高于收入。12
• 2026Q1 收入 3.8911 亿元，同比 +11.55%；归母净利润 6,477.87 万元，同比 +4.94%；扣非净利润 6,155.88 万元，同比 +9.21%；经营现金流 1.64 亿元，同比 +264.06%，说明利润质量暂好于多数项目型设备公司。34
• AI 相关收入未单列。公司产品包括高导热石墨、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI 屏蔽材料等，AI 相关 proxy 应是数字基建/服务器/高功率电子散热材料，而非全部收入。2
• 2025 年外销收入 9.37 亿元，同比 +56.62%，占总收入 51.07%；北美大客户新品与海外供应链是利润弹性来源，但也带来客户集中、汇率和地缘风险。2
• A 股 2026-05-28 官方收盘价本次未可靠取得；不填静态市值。参考 2026-04-28 附近二级来源 PE TTM 约 54.11x，只能作为历史 C 级参照，不能替代锚定日估值。5

2. 公司概况与发展沿革

北京中石伟业科技股份有限公司成立于 1997 年 4 月 10 日，2017 年 12 月 27 日在创业板上市。公司以研发为前导，围绕电子产品可靠性问题提供热管理、电磁兼容、粘接和密封解决方案，并通过方案带动功能性材料和组件销售。15

与英维克、Vertiv、高澜不同，中石科技不做数据中心级冷却系统主设备，而更靠近电子设备内部热路径：导热石墨、导热界面材料、均热板、热管、热模组、EMI 屏蔽。AI 服务器、交换机和高功率电源若采用更高热流密度设计，会提高材料价值量。

3. 商业模式拆解

维度	2025 / 2026Q1 数据	判断
总收入	2025 18.35 亿元；2026Q1 3.8911 亿元	稳健增长13
归母净利	2025 3.39 亿元；2026Q1 6,477.87 万元	2025 利润弹性高13
扣非净利	2025 3.41 亿元；2026Q1 6,155.88 万元	主业利润质量较好13
外销收入	2025 9.37 亿元，占 51.07%	海外客户驱动2
产品	导热材料、屏蔽材料、热管、均热板、热模组	AI 服务器/通信设备 proxy2

收入来自材料和组件销售，通常跟随客户新品周期、服务器/通信设备出货、消费电子产品迭代和海外供应链份额变化。定价机制受材料配方、客户认证、良率、自动化和规模影响。

4. AI 相关业务深度拆解

AI 收入未单列。可拆成三类 proxy：第一，数字基建/服务器散热材料；第二，高速通信和电源设备的 EMI/热管理；第三，北美大客户高端电子产品散热。2025 年报披露公司主营导热材料、屏蔽材料等，外销收入增长 56.62%，说明海外高端客户需求是 2025 利润大幅增长的重要线索。2

季度桥：

期间	收入	归母净利	扣非净利	现金流	判断
2025H1	7.48 亿元	1.21 亿元	1.11 亿元	1.23 亿元	利润同比 +93.7%，高弹性6
2025Q1	3.4881 亿元	6,172.79 万元	待补	待补	高基数形成7
2025A	18.35 亿元	3.39 亿元	3.41 亿元	2.80 亿元	全年利润高增12
2026Q1	3.8911 亿元	6,477.87 万元	6,155.88 万元	1.64 亿元	增速放缓但现金流强34

增长驱动：AI 服务器热设计复杂化、高速通信设备热/电磁可靠性要求、海外客户新品周期、国产材料替代。天花板：公司未披露 AI/服务器占比，若消费电子仍占较大比例，AI 估值溢价应折价处理。

5. 产业链位置

中石科技位于 AI 硬件热管理链条的“材料与组件”层，上游是石墨、导热填料、铜、铝、胶黏剂、薄膜、加工设备；下游是消费电子、服务器、通信设备、智能交通、清洁能源和数字基建客户。

环节	关键变量	依赖度	判断
上游材料	石墨、导热粉体、铜铝、胶黏剂	中高	成本和良率影响毛利
上游设备	模切、压合、自动化设备	中	决定批量交付
下游消费电子	北美/全球客户新品	高	2025 外销高增证据2
下游服务器/通信	AI 服务器、交换机、电源	中，未披露占比	AI proxy
下游新能源/交通	清洁能源、智能交通	中	分散周期

在母图坐标中应归入 chain-power / infra / thermal materials & EMC，靠近 cold plate/CDU 但不等同于液冷设备。

6. 竞争格局与市场份额

热管理材料竞争包括飞荣达、碳元科技、领益智造相关业务、莱尔科技、道明光学相关材料、海外 Parker Chomerics、Laird、3M、Henkel 等。公司未披露全球 AI 服务器热材料市占率。

公司	产品	最新收入	增速	利润	客户	AI proxy	技术	估值	反证
中石科技	导热/EMI/热模组	2025 18.35 亿元	+17.14%	3.39 亿元	海内外电子客户	服务器/通信热材料	石墨/TIM/均热板	待复核	AI 占比不升
飞荣达	热管理/EMI	待补	待补	待补	通信/消费	通信设备	多材料	待补	毛利波动
碳元科技	石墨散热	待补	待补	待补	消费电子	低	石墨	待补	亏损
Laird	热/EMI	私有	未披露	未披露	全球电子	中	材料组合	不适用	客户流失
Parker Chomerics	EMI/thermal	Parker 分部	未披露	未披露	工业/电子	中	高端材料	不适用	价格竞争
Henkel	导热界面材料	大型化工	稳定	稳定	全球	中	化学材料	不适用	中国替代

竞争判断：AI 服务器热材料的壁垒在客户验证、材料配方、可靠性和批量一致性。中石科技若能把外销客户优势迁移到 AI 服务器/通信设备，将具备估值上修；若增长主要来自消费电子单一客户周期，AI 溢价应下修。

7. 护城河

1. 材料配方与可靠性：导热和 EMI 材料需要在高温、高湿、长期压缩和电磁环境下稳定，验证周期长。
2. 客户认证：进入高端电子和服务器客户供应链后，切换供应商成本高。
3. 全球化交付：2025 外销收入 9.37 亿元、占比 51.07%，说明公司具备海外客户交付能力。2
4. 利润率改善：2025 扣非净利 +95.30%，说明产品结构、降本增效或客户结构改善明显。1
5. 现金流表现：2026Q1 经营现金流 1.64 亿元，同比 +264.06%，强于多数高增长制造公司。4

8. 财务深度分析

指标	2024A	2025A	2026Q1	判断
营业收入	15.66 亿元	18.35 亿元	3.8911 亿元	2025 +17.14%；Q1 +11.55%13
归母净利	2.01 亿元	3.39 亿元	6,477.87 万元	2025 +68.12%；Q1 +4.94%13
扣非净利	1.74 亿元	3.41 亿元	6,155.88 万元	2025 +95.30%13
经营现金流	约 2.40 亿元推算	2.80 亿元	1.64 亿元	现金流强24
ROE	待补	16.20%	2.95%	盈利能力改善14

财务异常：2026Q1 财务费用 540.36 万元，同比 +769.39%，主要因净汇兑损失同比增加；外销占比提升使汇率对利润影响变大。8

9. 业绩传导路径

AI 服务器/高速通信/高端电子出货
  -> 热流密度和 EMI 要求提升
  -> 导热材料、均热板、热模组、屏蔽材料单机价值量上升
  -> 客户认证与批量订单
  -> 收入增长 + 产品结构改善
  -> 毛利率/净利率提升
  -> FCF 和 ROE 改善
  -> PE/PEG 重估

弹性测算：若 2026 年 AI/数字基建相关收入占比假设 25%，在 18.35 亿元基数上对应 4.59 亿元；若该部分增长 35%，新增收入 1.61 亿元；按 35% 毛利率和 20% 净利转化，净利增量约 0.32 亿元。该测算为情景假设，因公司未披露 AI 收入占比，需折价使用。12

10. 估值

因未取得 2026-05-28 官方收盘价，本页仅给估值框架：

情景	2026E 净利	PE	情景市值框架	触发条件
熊	3.2 亿元	30x	96 亿元	消费电子回落、AI 占比低
中	3.8 亿元	40x	152 亿元	收入双位数、现金流稳定
牛	4.5 亿元	55x	248 亿元	AI/服务器材料放量、外销高增

2026-04-28 附近二级来源显示 PE TTM 约 54.11x，只能说明市场已给予较高成长溢价。若 2026Q2/Q3 净利增速继续低于 10%，该倍数难以维持。5

11. 催化因素

1. [已发生] 2026-04-29，公司披露 2025 年收入 18.35 亿元、归母净利 3.39 亿元，B/C 级。1
2. [已发生] 2026-04-29，公司披露 2026Q1 收入 3.8911 亿元、归母净利 6,477.87 万元，A/C 级。3
3. [已发生] 2025 年外销收入 9.37 亿元，同比 +56.62%，C 级。2
4. [行业预测] AI 服务器和高速交换机热管理材料价值量提升，C 级。
5. [供应链估算] 若北美客户新品延续放量，外销和汇兑将继续影响利润。

12. 核心风险

1. AI 占比不透明：公司未披露服务器/AI 收入，不能把全部增长归因于 AI。
2. 客户集中风险：外销占比过半，若北美大客户订单变化，收入和利润波动大。2
3. 汇率风险：2026Q1 财务费用因汇兑损失上升，外销高增放大 FX 敏感性。8
4. 估值风险：若市场按 AI 热管理材料高成长定价，而 Q1 净利仅 +4.94%，估值承压。3
5. 材料替代风险：液冷冷板、两相冷却和服务器结构变化可能改变材料 BOM。

13. 历史复盘

中石科技过去更多被视为消费电子散热材料公司，2025 年利润高增和外销占比提升带来重估。2025H1 净利同比 +93.7%，全年归母净利 +68.12%，说明高端客户/产品结构改善显著；但 2026Q1 净利增速降至 +4.94%，提示高基数与客户周期不可忽视。136

14. 跟踪指标

频率	指标	阈值	来源
每季度	收入增速	<10% 为负	季报
每季度	扣非净利增速	<15% 为负	季报
每季度	经营现金流	低于净利为负	现金流量表
每季度	财务费用/汇兑	快速上升为负	利润表
半年	外销收入占比	大幅下滑为负	半年报/年报
年度	AI/数字基建产品披露	无新增披露为负	年报

15. 最新事件

1. [已发生] 2026-04-29，公司披露 2026Q1 营业收入 3.8911 亿元，A/C 级。3
2. [已发生] 2026-04-29，Q1 经营现金流 1.64 亿元，同比 +264.06%，C 级。4
3. [已发生] 2026-04-29，2025 年归母净利 3.39 亿元，同比 +68.12%，B/C 级。1
4. [已发生] 2025 年外销收入 9.37 亿元，占比 51.07%，C 级。2
5. [行业预测] 2026 年 AI 服务器热管理材料需求提升，C 级。

16. 误读纠偏

误读 1：中石科技全部收入都应按 AI 服务器热管理估值。

实际情况：公司未披露 AI/服务器收入占比，产品也覆盖消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等，AI 只能作为 proxy 而非全量口径。2

误读 2：2025 净利 +68% 代表 2026 可同速增长。

实际情况：2026Q1 归母净利同比仅 +4.94%，高基数、客户新品节奏和汇率都会影响全年。38

17. 来源

• 来源：中石科技 2025 年年度报告/年报财务摘要 — 中石科技 / 新浪公告转录 — 2026-04-29 — money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12260793&stockid=300684
• 来源：中石科技 2025 年报解读及外销数据 — 股百科/公告解读 — 2026-04 — www.aigbk.com/article/zhongshi_tech_2026_profit_surge/
• 来源：中石科技 2026 年第一季度报告 — 中石科技 / 新浪公告转录 — 2026-04-29 — money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12260781&stockid=300684
• 来源：中石科技 2026 年一季度报告财务摘要 — 东方财富 — 2026-05-01 — finance.eastmoney.com/a/202605013727226687.html
• 来源：中石科技 2025 年报估值摘要 — 雪球/新浪转述 — 2026-04 — xueqiu.com/S/SZ300684/386397522
• 来源：中石科技 2025 年上半年业绩 — 新浪财经 — 2025-08-28 — finance.sina.com.cn/stock/zqgd/2025-08-28/doc-infnpyka6686830.shtml
• 来源：中石科技 2025 年第一季度报告 — 同花顺公告 PDF — 2025-04 — notice.10jqka.com.cn/api/pdf/c3217f6c8cf123ac_1745411017/%E4%B8%AD%E7%9F%B3%E7%A7%91%E6%8A%80%EF%BC%9A2025%E5%B9%B4%E4%B8%80%E5%AD%A3%E5%BA%A6%E6%8A%A5%E5%91%8A.pdf
• 来源：中石科技 2026 年一季报解读：财务费用和研发费用 — 新浪财经 — 2026-04-29 — finance.sina.cn/2026-04-29/detail-inhwcvfa7980307.d.html
• 来源：中石科技 2025 年三季度报告摘要 — 发现报告 — 2025 — www.fxbaogao.com/detail/5119167
• 来源：Vertiv / Envicool / Gaolan chain-power peers — ai-industry-chain-study existing pages — 2026 — _codex_output/v2/chain-power/company/
• 来源：Cross-chain data dictionary V1 — ai-industry-chain-study — 2026-05-28 — _codex_output/data-dictionary-v1.md
• 来源：CNINFO disclosure portal — 巨潮资讯 — 2026 — www.cninfo.com.cn/

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