维谛技术

1. 投资摘要

• Vertiv 是全球数据中心电源、热管理、机柜、集成基础设施和服务龙头，FY2025 、，调整经营利润 20.90 亿美元、调整经营利润率 20.4%，调整 ，增长同时体现收入、利润率和现金流三重杠杆。12
• AI 订单可见性是当前估值核心：FY2025 年末 backlog 150 亿美元、，Q4 FY2025 organic orders 、book-to-bill 约 2.9x，说明 2026-2027 年收入确认比传统 HVAC 周期更接近“订单转交付”模型。23
• Q1 FY2026 、，调整经营利润率 20.8%、同比 +430bp，全年 FY2026 收入指引升至 135-140 亿美元、organic growth +29%-31%、调整 EPS 6.30-6.40 美元、调整 -23 亿美元，AI 需求已进入公司正式指引而非单纯供应链预期。3
• 技术焦点从“冷却零件”升级为“电源 + 液冷 + 热排放 + 控制 + 服务”系统集成：Investor Conference 披露 GPU rack density 已达 140kW、可见性到 1MW+，传统机柜配电物理极限约 350kW/rack，Vertiv 的差异化在跨越 rack、data hall 和 grid 三层功率/热管理。4
• 截至 2026-05-27 美股收盘，VRT 、、，口径为 StockAnalysis market cap 与 PE；若按 FY2026 调整 EPS 指引中点 6.35 美元计算，forward PE 约 50.4x，估值已经预支 2026 年收入 +34% 和订单高转化。5

2. 产业链位置

Vertiv 位于 AI 数据中心电力与散热链的“关键物理基础设施”层，上游依赖功率半导体、变压器、开关柜、铜材、冷板、泵、换热器、钣金和系统集成产能，下游面向 hyperscaler、colocation、企业数据中心、通信网络和工业客户；FY2025 产品收入 82.35 亿美元、服务收入 19.95 亿美元，产品占比 80.5%、服务占比 19.5%，说明收入弹性主要来自新建 AI capacity，利润韧性主要来自服务和备件。1

与 Eaton 相比，Vertiv 对数据中心 white space、UPS、thermal 和 integrated modular 的暴露更集中，Eaton 则在 Electrical Americas、Electrical Global、Aerospace、Vehicle 和 eMobility 间分散；与 Schneider Electric 相比，Vertiv 规模更小但 AI 数据中心纯度更高，Schneider FY2025 收入 401.52 亿欧元约为 Vertiv 的 4.2 倍；与 Trane 和 Johnson Controls 相比，Vertiv 的差异不在 chiller 单品，而在从 CDU、UPS、busway、rack PDU 到监控服务的系统级交付速度。6789