泰瑞达

1. 投资摘要

• Teradyne 是全球半导体自动测试设备 ATE 龙头之一，AI 相关弹性来自 HBM/DRAM 测试、AI ASIC/GPU 复杂 SoC 测试、系统级测试和 advanced packaging 测试；公司不披露“AI 收入”，但 Semiconductor Test 是核心 proxy。12
• FY2025 公司收入约 28 亿美元级，分部包括 Semiconductor Test、System Test、Wireless Test 和 Robotics；Q1 2026 收入、EPS 和指引显示半导体测试需求继续由 AI compute 和 memory test 拉动，但机器人业务仍是拖累/期权并存。13
• 与材料/设备不同，测试设备收入更靠近客户产品量产节奏：AI GPU/ASIC tape-out 后进入良率爬坡和量产测试，ATE 订单会滞后于 EDA/晶圆设备但领先于大规模出货。24
• 竞争上，Advantest 是最关键同业，尤其在 SoC 和 memory test；Cohu、FormFactor、Onto、Keysight、Chroma 分别在 handler/probe card/metrology/RF/电源测试等环节竞争或互补。56
• 估值应分拆 Semiconductor Test 高周期高质量资产、Robotics 低利润期权、System/Wireless Test 稳定业务；若机器人业务持续亏损且半导体测试订单放缓，TER 估值会向纯周期设备股回归。17
• 反证阈值：Semiconductor Test 收入连续两季环比下滑、HBM/memory test 订单低于指引、毛利率低于 55%、Robotics 无法收窄亏损，或 Advantest 在 AI SoC/HBM 份额继续扩大。135

2. 公司概况与发展沿革

Teradyne 成立于 1960 年，1961 年上市，是美国自动测试设备老牌公司。公司从半导体 ATE 扩展到系统测试、无线测试和工业机器人，代表产品包括 UltraFLEX、J750、Eagle Test、Magnum、LitePoint 无线测试，以及 Universal Robots/MiR 协作机器人。23

管理层战略重点是把半导体测试维持在高利润核心，同时保留机器人业务作为工业自动化长期期权。AI 时代，Teradyne 的核心不是“AI 软件”，而是 AI 芯片复杂度、HBM 带宽和先进封装对测试时间、并行度、精度和可靠性的要求提高。24