納微半導體

1. 投資摘要

• Navitas Semiconductor 是一家 fabless 寬禁帶功率半導體公司，產品覆蓋 GaNFast/GaNSense GaN 功率 IC、GaNSafe 分立/整合 GaN、GeneSiC 高壓 SiC MOSFET/二極體，以及控制器/數字隔離器；2025 年公司啟動“Navitas 2.0”，把重心從移動快充和低端消費電子轉向 AI 資料中心、能源與電網基礎設施、效能計算和工業電氣化。12
• 真實財務基線很小：2025 年營收 4,591.6 萬美元，年增率 -44.9%，產品毛利 1,424.8 萬美元、產品毛利率 31.0%，經營虧損 1.0776 億美元，經營現金流量 -4,289.1 萬美元；2026Q1 營收 859.8 萬美元，年增率 -38.7%，公司新聞稿 GAAP gross margin 為 -9.3%、non-GAAP gross margin 為 39.0%，經營現金流量 -1,636.2 萬美元。13
• AI 產業鏈角色不是 GPU/網路晶片，而是“電源路徑”中的功率器件期權：公司公開聚焦 800V AI data center power architecture、20kW 800V-to-6V DC-DC power delivery board、10kW 800V-to-50V DC-DC platform、250kW solid-state transformer 等樣機/平台；但公司沒有單獨揭露 AI 資料中心營收，不能把高功率市場營收全部等同於 AI 營收。23
• 2026Q1 新聞稿稱高功率市場營收已佔“大多數”且年增率約 +35%，Q2 2026 營收展望為 1,000 萬美元 +/-50 萬美元、non-GAAP 毛利率 39.25% +/-75bp；這是當前多頭敘事的核心觀察點。3
• 估值已經極端期權化：Yahoo Finance 顯示 NVTS 2026-06-12 收盤 23.39 美元；按 2026Q1 加權平均股數 2.2999 億股粗算，權益價值約 53.8 億美元，相當於 2025 年營收約 117x、Q2 展望年化營收約 135x。39
• 反證閾值：若 2026Q2 營收低於 950 萬美元展望下沿、non-GAAP 毛利率低於 38.5%、高功率市場不能繼續佔大多數，或 800V/48V AI 電源平台不能轉化為客戶量產訂單，當前“AI 電源槓桿”應明顯下修。3

2. 產業鏈位置

Navitas 位於 AI 資料中心電源鏈的功率器件與參考平台層，上游依賴 GaN-on-Si/SiC 晶圓、代工、封裝測試與分銷渠道；下游不是直接賣給雲端廠商 GPU，而是通過電源 OEM/ODM、伺服器電源、固態變壓器、配電架構和工業電源客戶進入 AI 基礎設施。公司 10-K 明確採用 fabless 模式，GaN 既有臺灣 TSMC，也推進美國 GlobalFoundries；SiC 產品由美國 X-Fab 生產，封裝測試主要在亞洲外包。1

AI 產業鏈對映為：電網 / 變壓器 / 800V DC 配電 -> PSU / PDB / DC-DC -> GPU/ASIC 負載。Navitas 的可投點在前兩段：GaN 負責高頻、高功率密度轉換，SiC 負責更高電壓和更高功率段。與 NVIDIA、Broadcom、Marvell 不同，Navitas 不控制 AI 算力晶片或網路協議；與 Eaton、Vertiv、Delta、Lite-On 等系統/電源廠相比，Navitas提供關鍵功率器件和參考設計，而不是完整資料中心電力系統。