纳微半导体

1. 投资摘要

• Navitas Semiconductor 是一家 fabless 宽禁带功率半导体公司，产品覆盖 GaNFast/GaNSense GaN 功率 IC、GaNSafe 分立/集成 GaN、GeneSiC 高压 SiC MOSFET/二极管，以及控制器/数字隔离器；2025 年公司启动“Navitas 2.0”，把重心从移动快充和低端消费电子转向 AI 数据中心、能源与电网基础设施、性能计算和工业电气化。12
• 真实财务基线很小：2025 年收入 4,591.6 万美元，同比 -44.9%，产品毛利 1,424.8 万美元、产品毛利率 31.0%，经营亏损 1.0776 亿美元，经营现金流 -4,289.1 万美元；2026Q1 收入 859.8 万美元，同比 -38.7%，公司新闻稿 GAAP gross margin 为 -9.3%、non-GAAP gross margin 为 39.0%，经营现金流 -1,636.2 万美元。13
• AI 产业链角色不是 GPU/网络芯片，而是“电源路径”中的功率器件期权：公司公开聚焦 800V AI data center power architecture、20kW 800V-to-6V DC-DC power delivery board、10kW 800V-to-50V DC-DC platform、250kW solid-state transformer 等样机/平台；但公司没有单独披露 AI 数据中心收入，不能把高功率市场收入全部等同于 AI 收入。23
• 2026Q1 新闻稿称高功率市场收入已占“大多数”且同比约 +35%，Q2 2026 收入指引为 1,000 万美元 +/-50 万美元、non-GAAP 毛利率 39.25% +/-75bp；这是当前多头叙事的核心观察点。3
• 估值已经极端期权化：Yahoo Finance 显示 NVTS 2026-06-12 收盘 23.39 美元；按 2026Q1 加权平均股数 2.2999 亿股粗算，权益价值约 53.8 亿美元，相当于 2025 年收入约 117x、Q2 指引年化收入约 135x。39
• 反证阈值：若 2026Q2 收入低于 950 万美元指引下沿、non-GAAP 毛利率低于 38.5%、高功率市场不能继续占大多数，或 800V/48V AI 电源平台不能转化为客户量产订单，当前“AI 电源杠杆”应明显下修。3

2. 产业链位置

Navitas 位于 AI 数据中心电源链的功率器件与参考平台层，上游依赖 GaN-on-Si/SiC 晶圆、代工、封装测试与分销渠道；下游不是直接卖给云厂商 GPU，而是通过电源 OEM/ODM、服务器电源、固态变压器、配电架构和工业电源客户进入 AI 基础设施。公司 10-K 明确采用 fabless 模式，GaN 既有台湾 TSMC，也推进美国 GlobalFoundries；SiC 产品由美国 X-Fab 生产，封装测试主要在亚洲外包。1

AI 产业链映射为：电网 / 变压器 / 800V DC 配电 -> PSU / PDB / DC-DC -> GPU/ASIC 负载。Navitas 的可投点在前两段：GaN 负责高频、高功率密度转换，SiC 负责更高电压和更高功率段。与 NVIDIA、Broadcom、Marvell 不同，Navitas 不控制 AI 算力芯片或网络协议；与 Eaton、Vertiv、Delta、Lite-On 等系统/电源厂相比，Navitas提供关键功率器件和参考设计，而不是完整数据中心电力系统。