1. 投资摘要
- 并行科技是北交所稀缺的“超算云 + 智算云 + 行业算力服务”上市标的，公司自述为国内领先的算力服务和运营提供商，服务人工智能、高端制造、教育科研、航空航天、生命科学等场景；2025 年收入 11.10 亿元、同比 +69.56%，经营活动现金流净额 2.45 亿元、同比 +100.46%。13
- 2026Q1 收入 4.31 亿元、同比 +117.29%，归母净利润 1,160.61 万元、同比 +222.93%，扣非归母净利润 758.82 万元、同比 +126.04%；但合并资产负债率 77.95%、经营现金流 -1,980.41 万元，说明增长依赖算力资产与上游资源周转，不是轻资产 SaaS。2
- AI 暴露不能写成“全部收入都是 AI”。公司未单列披露 AI 云收入，较硬 proxy 是算力服务与 GPU 资产采购：2026Q1 算力服务收入 4.03 亿元、占集团收入约 93.5%；2023 年 11 月以来披露的算力设备采购约 25.95 亿元，其中 AI/GPU 算力服务器及配套设备 23.31 亿元、占 89.81%。4
- 2026-06-12 新浪行情显示并行科技收盘 129.07 元；结合 2026-05-26 公告中股权激励行权后股本 6,058.1955 万股，测算市值约 78.2 亿元。该估值对应 2026Q1 年化收入约 4.5x PS，核心矛盾是利用率与净利率能否从 Q1 的 2.69% 继续抬升。267
- 反证阈值：若 2026Q2-Q3 算力服务收入环比不增、毛利率跌破 18%、资产负债率重新超过 80%、或新增 GPU 采购无法对应预收款/订单增长，AI 算力云扩张逻辑需要下修。24
2. 产业链位置
并行科技位于 AI 产业链的 infra / cloud 层，业务本质是把 GPU/CPU 服务器、存储、网络、IDC、电力和外部算力资源，转化为可按需调用的超算云、智算云、设计仿真云与行业算力服务。它不生产 GPU，不训练通用大模型，也不等同于阿里云、华为云这类全栈公有云；更接近“专业算力资源运营商 + HPC/AI 调度平台 + 行业交付服务商”。13
上游主要暴露在 GPU/CPU 服务器、整机厂、交换机、存储、IDC、电力、银行贷款和融资租赁；下游包括科研院所、高校、AI 企业、汽车、高端制造、航空航天、气象海洋、生命科学等客户。公司 2025 年报摘要披露以直销为主、少量经销，面向中小客户提供主动注册和自助服务，面向重要客户由销售团队做行业化方案。1
3. AI 相关收入拆解（季度桥 + 公式）
| 口径 | 2025A | 2026Q1 | 公式 / 约束 |
|---|---|---|---|
| 集团收入 | 11.10 亿元 | 4.31 亿元 | 公司公告口径；Q1 年化约 17.23 亿元，不等于全年指引。12 |
| 算力服务收入 | 10.21 亿元 | 4.03 亿元 | 2025 来自公司官网图解；Q1 来自华源证券拆分。34 |
| 算力服务占比 | 92.0% | 93.5% | 算力服务收入 / 集团收入，是 AI/HPC proxy，不是纯 AI 收入。34 |
| 企业类业务收入 | 未单列于摘要 | 3.13 亿元 | 企业客户增长 +168%，更贴近 AI 与产业算力需求。4 |
| 资产端 AI/GPU proxy | 2025 采购 6.30 亿元 | 2026 年至 4 月 29 日采购 13.13 亿元 | 2023 年 11 月以来采购 25.95 亿元，AI/GPU 服务器及配套 23.31 亿元、占 89.81%。4 |
| AI proxy 上限 | 未单列披露 | 约 3.62 亿元 | 4.0278 亿元算力服务收入 × 89.81% 资产端 AI/GPU 占比；这是研究上限，不是公司披露收入。4 |
AI 相关收入桥的投研公式为：AI proxy 收入 ≈ 算力服务收入 × AI/GPU 资源占比 × GPU 利用率 × AI/企业客户付费占比。由于公司没有披露 AI 云独立收入、单卡时长、单卡 ASP 和利用率，本页只用算力服务与 AI/GPU 资产作为 proxy，避免把传统 HPC、设计仿真和科研 CPU 算力全部归入 AI。14
4. 核心产品（含收入贡献）
| 产品/平台 | AI / HPC 用途 | 收入贡献口径 | 状态 |
|---|---|---|---|
| 算力服务 | 通用云、行业云、AI 云、设计仿真云，面向训练、推理、仿真和科研计算 | 2025 收入 10.21 亿元；2026Q1 收入 4.03 亿元 | 集团主收入，2026Q1 毛利率 15.57%。34 |
| 高性能计算系统集成 | 智算中心资源池、软硬件集成、项目交付 | 2026Q1 收入 2,490 万元 | 低基数高增长，Q1 毛利率 88.90%，不可简单年化。4 |
| 高性能计算软件与技术服务 | Paramon、Paratune、监控与性能优化，提高应用和大模型训推效率 | 2026Q1 收入 316 万元 | 高毛利但收入占比不足 1%，Q1 毛利率 55.66%。4 |
| 算力网络 PaaS / 调度平台 | 多地域、跨网络、跨集群资源调度 | 未单列披露 | 是资源利用率与服务体验的核心抓手。18 |
| MaaS / AI 应用方案 | 大模型训练、在线推理、AI 应用 SaaS 化 | 未单列披露 | 官网产品线已覆盖大模型 MaaS、GPU 容器云、GPU 高性能算力池等。3 |
5. 上游供应商 / 下游客户
| 类型 | 名称/类别 | 暴露 | 投研处理 |
|---|---|---|---|
| GPU/服务器 | 内蒙古新东吉泰、联创万通、山东正云、北京有为信通、融科联创等公告交易对手 | 采购金额大、交付和价格影响毛利 | 2026 年以来多次采购 GPU 服务器，4 月公告金额不超过 7.17 亿元，6 月 4 日不超过 8,163.35 万元，6 月 12 日不超过 2,624 万元。59 |
| CPU/存储/网络 | CPU 服务器、内存、交换机、存储 | 影响资源池完整性 | AI/GPU 是主投入，周边设备决定可用性和集群效率。45 |
| IDC/电力 | 智算中心、区域能源资源 | 影响折旧、电费、机柜和可用率 | 毛利率低位说明基础资源成本是核心变量。24 |
| 融资方 | 银行贷款、融资租赁、子公司担保 | 支撑重资产采购 | 2026Q1 筹资现金流净额 1.85 亿元；6 月公告涉及 2 亿元授信担保。210 |
| 下游 | 科研院所、高校、AI 企业、汽车、高端制造、航空航天、气象海洋、生命科学 | 需求来自训练/推理/仿真/科研计算 | 公司官网称覆盖 300 多所科研机构、400 多所重点高校及 500 多家头部企业；具体大客户收入未单列披露。8 |
6. 同业硬指标对比表
| 公司 | 相关业务收入 | 同比 | 毛利率/利润率 | 现金流/负债 | 客户/定位 | 技术代际 | 估值 | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 并行科技 | 2026Q1 收入 4.31 亿元；算力服务 4.03 亿元 | +117.29%；算力服务 +108% | Q1 GM 20.03%；NM 2.69%；算力服务 GM 15.57% | Q1 CFO -1,980 万元；合并资产负债率 77.95% | 专业算力云、HPC/AI 行业交付 | GPU 云、算力网络调度、Paramon/Paratune | 2026-06-12 测算市值约 78.2 亿元 | 2467 |
| 阿里云 | 集团云分部收入披露口径与并行科技不同 | 非完全可比 | 分部利润率口径不同 | 大集团资产负债表支撑 | 全栈公有云 + AI 模型生态 | 通义、PAI、云基础设施 | 港/美股集团估值，不能直接套用 | 公开集团财报 |
| 华为云 | 非上市分部，收入与利润透明度有限 | 非完全可比 | 未按上市公司口径完整披露 | 集团资源支撑 | 政企、运营商、昇腾生态 | 昇腾 + 盘古 + 云服务 | 非上市分部 | 公司公开材料 |
| 优刻得 | 公有云/混合云，与 GPU 专业云部分重合 | 需以最新年报复核 | 云服务利润率承压 | 上市公司披露 | 中立云厂商 | 云主机、混合云、AI 相关资源 | A 股云厂商参考 | 定性参考 |
| CoreWeave | GPU 云基础设施 | 高增长 | 重资产、高客户集中 | 债务和资本开支重 | 大模型客户与 hyperscaler | NVIDIA GPU 云 | 美股 AI 云参考 | 定性参考 |
结论：并行科技与大云厂商的可比性弱，真正可比的是“专业 GPU/HPC 算力云”的收入弹性、利用率、融资成本和折旧压力。并行科技的优势是北交所上市稀缺性、HPC 行业 know-how 与区域资源池扩张；短板是绝对规模小、毛利率低、负债率高、关键采购和客户结构披露颗粒度有限。124
7. 护城河
- HPC 与行业应用 know-how：公司长期服务科研、高校、制造仿真、生命科学、气象海洋、航空航天等客户，迁移成本来自软件环境、作业脚本、数据、服务响应和工程支持，而不只是 GPU 单价。18
- 跨地域算力调度能力：年报摘要披露公司拥有多地域跨网络跨集群的算力资源智能调度、集群内智能调度、应用全生命周期监控与分析、应用软件 SaaS 化平台等核心技术。1
- 资源池投入：2023 年 11 月以来已披露算力资产采购约 25.95 亿元，AI/GPU 服务器及配套设备占 89.81%，说明公司将资产负债表押注到 AI/GPU 资源池。4
- 资质和客户基础：截至 2025 年末，公司为国家级高新技术企业、专精特新“小巨人”等，拥有 33 项专利和 181 项软件著作权；官网披露覆盖 300 多所科研机构、400 多所重点高校和 500 多家头部企业。18
护城河的反证同样清晰：若 GPU 利用率或价格下行导致算力服务毛利率长期低于 15%-18%，软件、调度和服务优势就不足以覆盖折旧、机房、电力和融资成本。24
8. 财务质量（近 4-6 季度）
| 期间 | 收入 | 归母净利 | 经营现金流 | 资产负债率 | 质量判断 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 4.96 亿元 | -8,049.95 万元 | 6,125.37 万元 | 69.44% | 仍处投入期，收入增长未覆盖费用与折旧。1 |
| 2024A | 6.55 亿元 | 1,205.67 万元 | 1.22 亿元 | 76.53% | 扭亏但杠杆上升，云资源扩张开始显性化。1 |
| 2025A | 11.10 亿元 | 1,221.80 万元 | 2.45 亿元 | 79.30% | 收入 +69.56%，扣非归母 -7.46 万元，盈利质量仍受非经常性损益影响。1 |
| 2026Q1 | 4.31 亿元 | 1,160.61 万元 | -1,980.41 万元 | 77.95% | 利润拐点强，但应收账款、押金和设备投入消耗现金。2 |
关键质量分歧：2025 年经营现金流为正且增长很快，但 2026Q1 随业务扩张转负，原因包括购买商品/接受劳务支付现金 6.45 亿元、外采资源押金增加、设备预付款增加。对重资产算力云，净利润不是唯一指标，必须同时看经营现金流、投资现金流、合同负债、应收账款、短期借款和固定资产周转。2
9. 业绩传导路径
AI 与科研/制造需求先转化为 GPU/CPU 资源采购、外部算力合作和智算中心建设，再通过上架进度、利用率、单卡小时价格、预付/后付结构和系统集成项目，传导到收入与毛利。并行科技的经营公式可以写成：
收入 = 可用 GPU/CPU 资源规模 × 利用率 × 单位资源价格 + 系统集成项目收入 + 软件/技术服务收入
经营利润 = 收入 × 毛利率 - 销售费用 - 管理费用 - 研发费用 - 财务费用 - 股权激励费用
2026Q1 已经看到规模传导到收入和利润：收入同比 +117.29%、归母净利同比 +222.93%。但现金流链条仍偏重：合并经营现金流 -1,980 万元、投资现金流 -5,103 万元、筹资现金流 +1.85 亿元。也就是说，短期股价最敏感的不是“采购多少 GPU”，而是采购后能否形成高利用率、预收款、低坏账和毛利率修复。24
10. SOTP 估值表
| 情景 | 2026E 收入 | 净利率 | 净利润 | 估值方法 | 测算市值 | 股价 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 14.0 亿元 | 2.5% | 0.35 亿元 | 60x PE / 1.5x PS 取低 | 21 亿元 | 不折算每股 |
| Base | 17.2 亿元 | 5.0% | 0.86 亿元 | 90x PE / 4.5x PS 交叉验证 | 77 亿元 | 不折算每股 |
| Bull | 22.0 亿元 | 7.0% | 1.54 亿元 | 90x PE / 6.0x PS 取低 | 132 亿元 | 不折算每股 |
| 估值锚：2026-06-12 收盘价 129.07 元，按股权激励行权后 6,058.1955 万股测算市值约 78.2 亿元；这与 Base 情景接近，说明市场已把 2026Q1 年化收入和净利率修复计入较多。SOTP 的真实分部应为“算力服务 + 系统集成 + 软件/技术服务”，但系统集成和软件当前收入太小，估值权重主要仍由算力服务决定。2467 |
11. 催化（带时点）
- [已发生] 2026-04-03：公司披露 2025 年报摘要，收入 11.10 亿元、经营现金流 2.45 亿元、合并资产负债率 79.30%。1
- [已发生] 2026-04-23：公司官网图解披露 2025 年算力服务收入 10.21 亿元、同比 +66.31%。3
- [已发生] 2026-04-29：2026Q1 收入 4.31 亿元、归母净利 1,160.61 万元、扣非归母净利 758.82 万元。2
- [已发生] 2026-04-24 至 2026-06-12：公司连续披露 GPU/内存等资产采购，4 月金额不超过 7.17 亿元，6 月 4 日不超过 8,163.35 万元，6 月 12 日不超过 2,624 万元。59
- [后续] 2026Q2-Q3：验证新增资源池是否转化为算力服务收入、合同负债、毛利率修复和正经营现金流。
12. 核心风险（带情景）
- 利用率风险：若新增 GPU 上线快于订单，折旧、IDC、电力和融资成本会先行确认，算力服务毛利率可能维持在 15%-18% 低位。24
- 价格战风险：若大云厂商或区域智算中心下调 GPU 租赁价格，并行科技需要靠行业服务和调度效率抵消 ASP 下行，否则收入增长会被毛利率下降抵消。
- 杠杆与现金流风险：2026Q1 合并资产负债率 77.95%，经营现金流为负；若应收账款继续上升且外采押金增加，融资依赖会提高。2
- 交付风险：6 月媒体报道指出 GPU 供应紧张和交付时限仍可能影响采购项目；若设备交付延迟，会影响上架和收入确认。9
- 客户集中与披露风险：公司因客户和供应商商业秘密存在信息豁免，具体大客户、供应商金额和单一 AI 客户收入未完整公开，投资人只能用分业务收入、合同负债和应收账款交叉验证。1
- 估值风险：若 2026 年净利率不能从 Q1 的 2.69% 向 5% 靠拢，约 78 亿元市值对应的隐含 PE 将显著偏高。267
13. 跟踪指标
| 频率 | 指标 | 阈值 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 季度 | 算力服务收入 | 同比 >60% 为强；低于 40% 视为斜率放缓 | 季报/年报 |
| 季度 | 算力服务毛利率 | >20% 为修复；<18% 为警戒 | 分业务披露/研报 |
| 季度 | 经营现金流 | 连续两个季度为负需解释 | 现金流量表 |
| 季度 | 合同负债与应收账款 | 合同负债增长优于应收增长为正面 | 资产负债表 |
| 季度 | 资产负债率 | >80% 且筹资现金流依赖上升为风险 | 资产负债表 |
| 月度/公告 | GPU/服务器采购金额与交付 | 采购公告后 1-2 个季度应体现收入 | 北交所/巨潮/新浪公告 |
| 行业 | GPU 租赁价格与大云厂商报价 | 单卡价格连续下行 >10% 为负面 | 渠道报价/云厂商官网 |
14. 最新事件
- [已发生] 2026-04-29：并行科技发布 2026Q1 报告，收入 4.31 亿元、同比 +117.29%，归母净利 1,160.61 万元、同比 +222.93%。2
- [已发生] 2026-05-04：华源证券披露 Q1 分业务数据，算力服务、高性能计算系统集成、软件与技术服务收入分别为 40,278 万元、2,490 万元、316 万元。4
- [已发生] 2026-05-26：股权激励行权后注册资本/股本总额变更为 60,581,955 股，本页用该股本测算 6 月 12 日市值。7
- [已发生] 2026-06-04：公司披露拟采购 GPU 算力服务器和内存，合计金额预计不超过 8,163.35 万元。5
- [已发生] 2026-06-12：公司披露拟向内蒙古新东吉泰采购 GPU 算力服务器，金额预计不超过 2,624 万元；同日新浪行情收盘价 129.07 元。69
15. 来源
- 来源：北京并行科技股份有限公司 2025 年年度报告摘要 — 巨潮资讯 / 北交所公告 PDF — 2026-04-03 — dataclouds.cninfo.com.cn/sjother2/bse_onmarket/2026/20260403/5191b0d82f5811f1a51dfa163e296ac0.pdf
- 来源：北京并行科技股份有限公司 2026 年第一季度报告 — 新浪财经公告原文 / 北交所公告转载 — 2026-04-29 — vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=920493&id=12274695
- 来源：一图读懂 | 并行科技 2025 年财报 — 并行科技官网 — 2026-04-23 — www.paratera.com/news_des/171.html
- 来源：华源证券：《并行科技(920493.BJ) 2026Q1 归母净利润 yoy+223%》— 东方财富 PDF — 2026-05-04 — pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202605041821954972_1.pdf
- 来源：并行科技拟采购 GPU 算力服务器、内存 — 每日经济新闻 / ZAKER 转引公告 — 2026-06-04 — app.myzaker.com/news/article.php?pk=6a22a89e8e9f092811624767
- 来源：新浪行情接口 bj920493 — 新浪财经 — 2026-06-12 收盘 129.07 元 — hq.sinajs.cn/list=bj920493
- 来源：北京并行科技股份有限公司 2024 年股权激励计划预留授予部分第二个行权期行权结果公告 — 巨潮资讯 PDF — 2026-05-26 — dataclouds.cninfo.com.cn/sjother2/bse_onmarket/bse/2026/20260526/8d7edeca42788547a901917fc0f4592a.pdf
- 来源：并行科技投资者关系 / 公司概况 — 并行科技官网 — accessed 2026-06-15 — www.paratera.com/investor.html
- 来源：每日经济新闻：需求激增刺激上游服务商，并行科技又披露 GPU 算力服务器采购计划 — 2026-06-13 — www.nbd.com.cn/articles/2026-06-13/4425589.html
- 来源：并行科技：全资子公司拟为母公司提供 2 亿元担保 — 搜狐 / 雷达财经转引公告 — 2026-06-12 — m.sohu.com/a/1035851883_121948396