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AI 搜索
15 分钟段
AI 搜索把“10 个蓝色链接”改成“1 个答案 + 多个引用 + 可追问任务流”，2025 年 Google AI Overviews 已覆盖 10 亿级用户，颠覆方向明确但收入迁移斜率低于用户体验迁移斜率。16
Google 不是 2026 年被 Perplexity/秘塔/ChatGPT Search 直接替代，而是把 AI Mode、AI Overviews 和广告系统内生化后，用 2245.32 亿美元 Google Search & other 2025 收入池防守。23
投资结论是 2026-2028 年先看“查询入口份额”再看“广告收入份额”，因为 StatCounter 2026 年 4 月 Google 全球搜索份额仍为 90.02%，Bing 约 4% 量级，新 AI 搜索的收入基数仍小于传统搜索 1 个数量级以上。1719
2. 3 分钟产业解释
AI 搜索是用大模型、检索增强生成、网页索引、结构化知识库和广告/订阅系统重组搜索入口的应用层赛道，核心差异是用户从“输入关键词、比较 10 个网页”转向“提出 1 个复杂问题、获得 1 个综合答案、继续 2-5 轮追问”。16 OpenAI 在 2024-07-25 推出 SearchGPT 原型，并在 2024-10-31 把搜索能力接入 ChatGPT，官方说明其回答来自第三方搜索服务和内容合作伙伴，且会给出来源链接。14
需求侧的方向是“复杂问题份额上升、导航型查询留在传统搜索”，因为 Google 2025-03 披露 AI Overviews 已被超过 10 亿用户使用，2025-05 又把 AI Mode 从 Labs 推向更大范围，并强调 query fan-out 会同时发起多次子查询。56 供给侧的约束是“答案成本高于链接成本”，因为每次 AI 搜索要消耗模型推理、网页抓取、rerank、引用校验和安全过滤，商业化必须在广告 CPC、订阅 ARPU、API 调用费和企业知识库中找回成本。46
对 Google 的冲击不是 2026 年搜索广告收入断崖，而是 2026-2028 年点击分配、出版商流量和高意图商业查询被重估；Alphabet 2026Q1 Google Search & other 收入仍同比增长 19% 至 604 亿美元，说明 AI Overviews 尚未在财报层面破坏搜索广告主干。3 对 Perplexity、秘塔和 ChatGPT Search，关键变量不是“答案好不好看”，而是 3 个硬指标：月活查询量、商业查询占比、每千次答案毛利能否转正。71419
3. 15 分钟专家深入
AI 搜索的第一层竞争是“检索质量”，第二层竞争是“默认入口”，第三层竞争是“变现闭环”。传统 Google 搜索用爬虫索引、PageRank/语义排序、广告竞价和 Chrome/Android 默认位形成网络效应；AI 搜索把网页索引拆成 query fan-out、向量召回、关键词召回、LLM 综合、引用展示和追问记忆 6 个步骤，因此更适合研究、购物比较、旅行规划、代码排错和本地服务筛选等 5 类高复杂任务。56 但导航型、天气、股价、品牌官网、短答案事实等 5 类低复杂查询仍被传统搜索、浏览器地址栏、Siri/Spotlight、社交平台和垂直 App 分流，AI 搜索无法把所有查询都变成高价值答案。1719
Google 的防守强点有 4 个。第一，Google Search & other 2025 收入为 2245.32 亿美元，广告主、关键词、质量分、落地页和归因系统形成 20 年以上的商业基础。2 第二，Google AI Mode 背靠 Shopping Graph，2025-05 官方披露产品列表超过 450 亿条且每小时更新超过 20 亿条，商业查询的新鲜度和库存覆盖优于单纯问答应用。6 第三，Alphabet 2026Q1 搜索收入同比增长 19% 至 604 亿美元，说明 AI 功能当前更像提升复杂查询供给，而不是立刻压低广告展示。3 第四，Chrome、Android、Safari 默认搜索交易和 YouTube/Maps/Gmail 等场景让 Google 拥有 5 个以上高频入口。217
AI 原生玩家的进攻强点也有 4 个。第一，ChatGPT Search 直接嫁接 ChatGPT 的高频对话入口，OpenAI 2024-10 官方说明搜索可在新闻、体育、股票、天气等实时场景给答案和来源，入口效率高于另开搜索页。4 第二，Perplexity 用“答案页 + 引用 + 订阅 + 浏览器 Comet”把搜索从网页入口推进到浏览器入口，2025-07 Comet 推出后把任务代理变成竞争焦点。15 第三，秘塔 AI 搜索在中文场景主打“无广告、直达结果、学术/文库/播客”等结构化入口，适合学生、研究和办公类长问题。14 第四，AI 搜索天然提高单次 session 时长和上下文粘性，若 1 个用户原本每天 10 次传统搜索中有 2 次迁移到 AI 搜索，高价值查询的 CPC 池会先被重定价。19
可计算框架是：AI 搜索收入 = 可迁移查询量 × 商业查询占比 × 每商业查询收入 + 订阅用户数 × ARPU + API 调用量 × 单价 - 推理/索引/获客成本。19 其中可迁移查询量和商业查询占比多数公司未披露，Google 和 Microsoft 披露的是搜索广告收入增速，OpenAI、Perplexity、秘塔未披露审计收入和毛利率，所以本文把 Google/Microsoft/Baidu 用 A/B 级收入基数建模，把 Perplexity/秘塔/ChatGPT Search 的 ARR、MAU 和份额只作为 C 级辅助或“待披露”。23891419
4. 技术原理
AI 搜索通常由 7 层组成：查询理解、query fan-out、网页/知识库召回、rerank、LLM 合成、引用对齐、安全过滤和广告/订阅计费，其中 Google 2025-05 明确说明 AI Mode 会把问题拆成子主题并并行发起多个查询。6 这种架构把传统搜索的 1 次查询扩展为 N 次子查询，因此答案覆盖更宽，但单次成本、延迟和幻觉校验压力也同步上升。619
技术路线的核心指标有 6 个：首 token 延迟、完整答案延迟、引用命中率、可点击引用占比、商业意图识别准确率和每千次答案毛利。19 OpenAI 2024-07 SearchGPT 原型强调“清晰相关来源”和“内联命名归因”，Google AI Mode 强调“链接到网络”和 Shopping Graph，秘塔官网强调“没有广告、直达结果”和“数亿篇文献”，三者分别对应通用对话入口、商业索引入口和中文研究入口 3 个不同技术优先级。1614
最大瓶颈不是模型参数量，而是“答案是否可追责”。如果 AI 搜索把 5 个网页压缩成 1 段答案，用户少点击 4 个网页时，出版商获得的广告展示和品牌曝光会下降；如果引用错误或商业排序被质疑，平台还要承担比传统链接页更高的事实责任、版权责任和监管责任。120 因此 2026-2028 年的技术胜负会由“模型能力 × 索引深度 × 引用治理 × 商业化可解释性”共同决定，而不是单一模型榜单决定。619
5. 上游依赖 / 下游影响
上游依赖
- 大模型推理与缓存：AI 搜索每 1 次复杂回答会触发多轮检索和生成，成本方向高于传统链接排序，反证指标是 2026-2027 年每千次答案毛利持续为负且订阅转化低于 5%。19
- 搜索索引与实时数据：Google 2025-05 披露 Shopping Graph 超过 450 亿条商品且每小时更新超过 20 亿条，商业搜索的新鲜度构成 AI 原生玩家的第一道壁垒。6
- 内容授权与 publisher controls：OpenAI 2024-07 强调 SearchGPT 与模型训练分离，并允许网站即使退出训练也出现在搜索结果中，说明内容治理是 AI 搜索扩张的必要条件。1
- 浏览器和默认入口：StatCounter 2026-04 Google 全球搜索份额仍为 90.02%，因此默认位每下滑 1 个百分点都会影响数十亿美元级广告池的远期折现。1719
下游影响
- 对广告主：AI 搜索把 10 个广告位/自然结果压缩为 1-3 个推荐动作，2026-2028 年品牌词、防御性投放和购物比较 CPC 会比信息型 SEO 更早重定价。19
- 对出版商：AI Overviews 和答案引擎会提高“被引用但不被点击”的比例，2026 年需要跟踪引用曝光、出站点击和授权分成 3 个指标。20
- 对电商和本地服务：Google AI Mode 已接入实时价格、图片、库存和本地营业信息，购物/本地查询会从“搜索结果页”向“答案内决策卡片”迁移。6
- 对企业软件：AI 搜索会进入知识库、客服、法务和投研系统，秘塔的学术/文库/法律场景说明垂直搜索可能先于通用搜索完成付费闭环。14
6. 技术路线对比表
| 路线 | 速率 | 功耗/成本 | 距离或维度 | 标准成熟度 | 量产概率 2026 | 反证指标 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 传统搜索 + AI 摘要 | 1 次查询生成 1 个摘要，Google AI Overviews 已 10 亿级用户5 | 单次成本高于纯链接但低于深度研究19 | 覆盖导航、信息、商业 3 类查询 | Google 2025 已规模化56 | 90% | 若 Google Search & other 连续 2 个季度低于 5% 增长，摘要增量假设被削弱3 |
| 对话式 AI 搜索 | 1 个问题支持 2-5 轮追问1 | 推理成本最高，订阅/广告需覆盖19 | 研究、代码、旅行、购物比较 4 类长问题 | ChatGPT Search 2024 已上线4 | 70% | 若免费用户留存低于传统搜索 50%，入口迁移假设被削弱19 |
| AI 浏览器/Agent 搜索 | 1 个浏览 session 可串联多页任务15 | 浏览器代理成本高于普通答案19 | 跨标签页、邮件、日历、购物 4 个任务维度 | Comet 2025 已推出，生态仍早期15 | 40% | 若安全漏洞和权限风险导致企业禁用，浏览器路线低于预期15 |
| 垂直学术/文库搜索 | 1 次检索覆盖文献、文库、播客等垂直库14 | 数据授权成本高于开放网页19 | 学术、法律、办公 3 个专业场景 | 秘塔官网已产品化14 | 60% | 若版权争议导致核心数据库退出，垂直质量下降14 |
| 搜索广告 Copilot | 1 次商业查询生成 1-3 个可购买动作6 | 广告抽成可覆盖推理成本19 | 商品、本地、金融、旅行 4 类高 CPC 查询 | Google/Microsoft 已有广告系统68 | 80% | 若 AI 答案点击率提高但广告 ROAS 下降，广告主预算不会迁移19 |
7. 关键指标
- Google Search & other 收入：2025 年为 2245.32 亿美元，2026Q1 为 604 亿美元且同比增长 19%，按季度追踪是否低于 5% 增速是“AI 颠覆 Google”最硬反证。23
- Microsoft 搜索广告 ex-TAC：FY2025 Search and news advertising 收入为 138.78 亿美元，FY26Q3 ex-TAC 同比增长 12%，按季度追踪 Bing/Copilot 是否持续拿份额。89
- Baidu AI-native marketing：2025Q4 收入为 27 亿元人民币且同比增长 110%，按季度追踪 AI 原生广告是否能抵消传统在线营销下滑。10
- AI Overviews/AI Mode 覆盖：Google 2025-03 披露 AI Overviews 超过 10 亿用户，2025-05 AI Mode 在美国 Labs 取消 waitlist，按用户覆盖和商业查询占比追踪。56
- 全球搜索份额：StatCounter 2026-04 Google 为 90.02%，Bing 约 4% 量级，若 Google 份额每年下降超过 2 个百分点，则 AI/默认入口迁移进入财报敏感区。17
- 答案引用点击率：公开 A/B 级口径不足，需跟踪 Search Console、Similarweb、出版商披露和合作分成；若引用曝光升而点击降，出版商议价上升。20
- 每千次答案毛利：公开 A/B 级口径不足，需用订阅 ARPU、广告 RPM、模型推理单价和缓存命中率估算；若 2027 年仍低于 0，免费 AI 搜索扩张会放缓。19
8. 可算传导表
| 驱动变量 | Alphabet / Google | Microsoft / Bing-Copilot | Baidu / 文心-搜索 | 来源/公式 |
|---|---|---|---|---|
| TAM 基数 | Google Search & other 2025 收入 2245.32 亿美元 | Search and news advertising FY2025 收入 138.78 亿美元 | 2025Q4 AI-native marketing 27 亿元人民币 | 2810 |
| AI 搜索可迁移查询占比 2026E | 35% 情景 | 25% 情景 | 30% 情景 | 基于 AI Overviews/AI Mode、Copilot、Baidu AI-native marketing 的情景推算5691019 |
| 商业查询占比 | 20% 情景 | 25% 情景 | 18% 情景 | 商业查询 / AI 搜索查询，公司未披露，标情景推算19 |
| ASP / monetization | 传统搜索广告收入等效 100% | Bing ex-TAC 广告收入等效 100% | AI-native marketing 等效 100% | 用已披露广告收入池作代理2810 |
| 份额 | Google 全球搜索份额 90.02% | Bing 全球约 4% 量级 | 全球份额低但中国搜索入口强 | 17 |
| 2026E AI 搜索收入 | 157.2 亿美元 = 2245.32 × 35% × 20% | 8.7 亿美元 = 138.78 × 25% × 25% | 14.6 亿元人民币 = 27 × 4 × 30% × 45% | 情景推算，Baidu 用 Q4 年化和 45% 变现折扣1019 |
| 毛利率 | 59.65% Alphabet FY2025 gross margin 代理 | 67.6% Microsoft FY26Q3 gross margin [MSFT] | 待披露，用 45% 情景 | 111219 |
| 毛利贡献 | 93.8 亿美元 = 157.2 × 59.65% | 6.0 亿美元 = 8.7 × 68.82% | 6.6 亿元人民币 = 14.6 × 45% | 111219 |
| 税后净利贡献 | 61.9 亿美元 = 93.8 × 66% | 4.2 亿美元 = 6.0 × 70% | 3.3 亿元人民币 = 6.6 × 50% | 情景推算19 |
| PE 口径 | 29.66x，2026-05-27 美元收盘近似口径 | 24.56x，2026-05-27 美元收盘近似口径 | BIDU PE 未稳定披露，使用 12x 情景 | 1819 |
| 估值贡献 | 1836 亿美元 = 61.9 × 29.66 | 103 亿美元 = 4.2 × 24.56 | 40 亿元人民币 = 3.3 × 12 | 情景推算1819 |
说明：上表不是公司指引，且 Perplexity、OpenAI、秘塔未披露审计收入、毛利率和出货/查询份额，因此未放入 3 公司可算列；若使用 Sacra 对 Perplexity 2026-04 ARR 5 亿美元估算，只能作为 C 级辅助，不能支撑关键收入结论。16
9. 同业硬指标对比表
| 公司 | 收入 | 增速 | GM | 净利 | FCF margin | 客户集中度 | 技术代际 | PE TTM | 反证条件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Alphabet | FY2025 收入 4028.36 亿美元；Search & other 2245.32 亿美元2 | FY2025 总收入 +15%；2026Q1 Search +19%23 | 59.65% FY202511 | FY2025 净利润 1321.70 亿美元11 | 18.2% FY2025 FCF margin11 | 搜索广告高度分散，默认搜索合作集中度待披露2 | AI Overviews + AI Mode + Shopping Graph56 | 29.66x，2026-05-27，美元，price/EPS18 | Search 连续 2 季度低于 5% 增长3 |
| Microsoft | FY2025 收入 2,817.24 亿美元 [MSFT]；Search/news ads 138.78 亿美元812 | FY26Q3 Search ex-TAC +12%9 | FY26Q3 GM 67.6% [MSFT] | FY2025 净利润 1,018.32 亿美元 [MSFT] | FY26Q3 FCF 158.03 亿美元 [MSFT] | OpenAI 与 Bing/Copilot 依赖生态合作9 | Bing + Copilot + Edge | 24.58x，2026-05-27，美元 [MSFT] | Search ex-TAC 低于 5% 且 Edge 份额不升9 |
| Baidu | 2025Q4 收入 327 亿元人民币附近；AI-native marketing 27 亿元10 | AI-native marketing Q4 +110%10 | 待按 20-F 精算，Q4 净利率 5%10 | Q4 归母净利 18 亿元人民币10 | 2025H2 经营现金流转正 39 亿元人民币13 | 中国广告主分散但宏观周期敏感10 | 文心 + AI-native marketing + 搜索改造 | N/M 或 12x 情景，2026-05-27，美元 ADR 口径1819 | AI-native marketing 无法抵消传统在线营销下滑10 |
| FY2025 收入和 FCF 为 10-K 披露口径，广告与数据授权双轮21 | FY2025 增速高于传统媒体平台21 | 90%+ 毛利率区间，需 10-K 表格复核21 | FY2025 净利润 5.30 亿美元21 | FY2025 FCF 6.842 亿美元21 | Google/OpenAI 数据授权集中度需跟踪21 | 人类讨论语料 + AI data licensing | 44.05x，2026-05-27，美元，price/EPS18 | 数据授权续约低于预期或搜索流量下滑21 | |
| IAC / People Inc. | FY2025 收入 23.93 亿美元22 | FY2025 收入同比下降约 9%22 | 66.2% = 15.84 / 23.9322 | 待按 10-K 精算 | Q3 2025 FCF 1350 万美元23 | Publisher 流量高度依赖 Google 分发2223 | 媒体内容与 SEO 资产 | 110.52x，2026-05-27，美元，price/EPS18 | AI Overviews 压低出站点击且授权收入不足2023 |
| Perplexity | ARR 2026-04 约 5 亿美元为 Sacra 估算，非审计16 | Sacra 估算同比 +335%16 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 依赖模型、搜索、内容和云服务伙伴16 | Answer engine + Comet browser | 私有公司无 PE | ARR/MAU 增长不能转为正毛利1619 |
10. 投资逻辑 + 业绩传导
AI 搜索的主线是“高意图查询重定价”，而不是“Google 搜索明天归零”。2025 年 Google Search & other 已达 2245.32 亿美元，2026Q1 仍增长 19%，所以验证传统搜索被替代需要看到 2 个连续财报信号：搜索收入低个位数增长和 TAC/推理成本显著挤压利润率。23 验证 AI 原生搜索形成独立利润池需要看到 3 个正向信号：月活查询持续增长、商业查询占比上升、每千次答案毛利从负转正；否则 5 亿美元 ARR 量级的 Perplexity 仍不足以撼动 2000 亿美元级 Google 搜索池。1619
用户复杂问题占比上升
↓
AI 搜索 session / 查询份额上升
↓
商业查询占比 × 广告 RPM / 订阅 ARPU
↓
收入 - 推理成本 - 内容授权 - 获客成本
↓
毛利 × 税后率 × PE = 估值贡献
落地上，Alphabet 是“防守型受益 + 出版商压力外溢”，Microsoft 是“份额小但 Copilot/Edge 弹性高”，Baidu 是“中国 AI 搜索广告重构样本”，Reddit/IAC 是“内容授权与出站点击再分配”的上游/受损映射。28102122 2026-2028 年若 Google 全球份额每年只降 0-1 个百分点，AI 搜索更多是 Google 内部产品升级；若 Google 份额每年降 2 个百分点以上且 Search 增速低于 5%，行业才进入“颠覆 Google”的财务阶段。1719
11. 常见误读纠偏
误读 1：Perplexity/ChatGPT Search 出来后，Google 搜索广告会立刻崩塌
实际情况：Alphabet 2026Q1 Google Search & other 收入同比增长 19% 至 604 亿美元，StatCounter 2026-04 Google 全球搜索份额仍为 90.02%，所以 2026 年已披露数据支持“被重构”，不支持“已崩塌”。317
证据：Alphabet 2025 10-K 披露 Google Search & other 2025 收入 2245.32 亿美元，Google 2025-03 和 2025-05 同时把 AI Overviews/AI Mode 深度接入核心搜索。256
误读 2：AI 搜索越像答案，出版商越一定受益
实际情况：AI 搜索会提高被引用概率，但也可能降低出站点击；2026 年投资判断必须拆成“引用曝光、点击流量、授权分成、广告 RPM”4 个变量，而不是把引用等同于收入。120
证据：OpenAI 2024-07 强调内联归因和 publisher controls，Google AI Mode 强调答案带链接，但两家公司都未披露统一的出版商点击分成率。16
误读 3：AI 搜索公司只要有流量就能有高毛利
实际情况：AI 搜索每 1 次复杂查询包含多次子查询、LLM 生成和引用校验，成本结构高于传统链接排序；若广告 RPM 和订阅 ARPU 覆盖不了推理/索引/获客成本，增长会放大亏损。619
证据：Google AI Mode 的 query fan-out 明确会并行发起多个查询，Perplexity ARR 等数据多为第三方估算且未披露毛利率。616
12. 最新事件
- [已发生] 2024-07-25：OpenAI 发布 SearchGPT 原型，定位为带清晰来源的临时 AI 搜索原型，并计划把最佳功能直接并入 ChatGPT。1
- [已发生] 2024-10-31：OpenAI 推出 ChatGPT Search，搜索模型基于 GPT-4o 微调并使用第三方搜索服务和内容合作伙伴。4
- [已发生] 2025-03-05：Google 披露 AI Overviews 已被超过 10 亿人使用，并推出基于 Gemini 2.0 的 AI Mode 实验。5
- [已发生] 2025-05-20：Google 在 I/O 2025 披露 AI Mode 使用 query fan-out，并把 AI Mode 标签推向 Search 和 Google App。6
- [已发生] 2025-07-09：Perplexity 推出 Comet 浏览器，AI 搜索竞争从搜索框扩展到浏览器默认入口。15
- [行业预测] 2026-2028：本文中性情景假设 Google 全球搜索份额每年下降 0-1 个百分点，颠覆情景假设每年下降 2 个百分点以上且 Search 增速低于 5%。1719
来源
1 SearchGPT Prototype — OpenAI — 2024-07-25 — https://openai.com/index/searchgpt-prototype/ — (B)
2 Alphabet Form 10-K FY2025 — Alphabet / SEC — 2026-02-05 — https://s206.q4cdn.com/479360582/files/doc_financials/2025/q4/GOOG-10-K-2025.pdf — (A)
3 Alphabet Q1 2026 earnings release — Alphabet — 2026-04-29 — https://s206.q4cdn.com/479360582/files/doc_financials/2026/q1/2026q1-alphabet-earnings-release.pdf — (A)
4 Introducing ChatGPT Search — OpenAI — 2024-10-31 — https://openai.com/index/introducing-chatgpt-search/ — (B)
5 Expanding AI Overviews and introducing AI Mode — Google — 2025-03-05 — https://blog.google/products-and-platforms/products/search/ai-mode-search/ — (B)
6 AI in Search: Going beyond information to intelligence — Google — 2025-05-20 — https://blog.google/products/search/google-search-ai-mode-update/ — (B)
7 Try Google Search’s AI Mode in Labs — Google — 2025-05-01 — https://blog.google/products/search/ai-mode-updates-may-2025/ — (B)
8 Microsoft 2025 Annual Report — Microsoft — 2025 — https://www.microsoft.com/investor/reports/ar25/index.html — (A)
9 Microsoft FY26 Q3 Earnings Release and Metrics — Microsoft — 2026-04-29 — https://www.microsoft.com/en-us/investor/earnings/fy-2026-q3/press-release-webcast — (A)
10 Baidu Announces Fourth Quarter and Fiscal Year 2025 Results — Baidu — 2026-02 — https://ir.baidu.com/news-releases/news-release-details/baidu-announces-fourth-quarter-and-fiscal-year-2025-results/ — (A)
11 Alphabet FY2025 financial statement metrics from 10-K-derived data — AlphaQuery / SEC-derived — 2026-05 — https://www.alphaquery.com/stock/GOOGL/fundamentals/annual/free-cash-flow — (C)
12 Microsoft FY2025 financial statement metrics — Microsoft Annual Report — 2025 — https://www.microsoft.com/investor/reports/ar25/index.html — (A)
13 Baidu FY2025 operating cash flow commentary — Baidu — 2026-02 — https://ir.baidu.com/news-releases/news-release-details/baidu-announces-fourth-quarter-and-fiscal-year-2025-results/ — (A)
14 秘塔科技与秘塔 AI 搜索产品页 — 秘塔科技 — 2026 访问 — https://metasota.ai/ — (B)
15 Perplexity launches Comet, an AI-powered web browser — TechCrunch — 2025-07-09 — https://techcrunch.com/2025/07/09/perplexity-launches-comet-an-ai-powered-web-browser/ — (C)
16 Perplexity revenue, valuation and funding — Sacra — 2026-04 估算 — https://sacra.com/research/perplexity/ — (C)
17 Search Engine Market Share Worldwide April 2026 — StatCounter — 2026-04 — https://gs.statcounter.com/search-engine-market-share/ — (C)
18 GOOGL/MSFT/BIDU/RDDT/IAC market data — finance snapshot, 2026-05-27 16:00 EDT close approximated by previous close; USD; market cap = shares × close; PE = price / TTM EPS — (C)
19 本文 AI 搜索收入与估值情景模型 — 基于 235689101718 的情景推算 — 2026-05-28 — internal model — (C)
20 Measuring Google AI Overviews: Activation, Source Quality, Claim Fidelity, and Publisher Impact — arXiv — 2026-05-13 — https://arxiv.org/abs/2605.14021 — (C)
21 Reddit Form 10-K FY2025 — Reddit / SEC — 2026 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1713445/000171344526000062/redditinc10-k2025.pdf — (A)
22 IAC fundamentals income statement FY2025 — IAC Investor Relations — 2026 访问 — https://ir.iac.com/fundamentals/income-statement — (A)
23 IAC Q3 2025 press release, free cash flow commentary — IAC / SEC — 2025 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001800227/000162828025048237/ex_991q32025iac-pressrelea.htm — (A)