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AI 搜尋

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AI 搜尋把“10 個藍色連結”改成“1 個答案 + 多個引用 + 可追問任務流”，2025 年 Google AI Overviews 已覆蓋 10 億級使用者，顛覆方向明確但營收遷移斜率低於使用者體驗遷移斜率。16

Google 不是 2026 年被 Perplexity/秘塔/ChatGPT Search 直接替代，而是把 AI Mode、AI Overviews 和廣告系統內生化後，用 2245.32 億美元 Google Search & other 2025 營收池防守。23

投資結論是 2026-2028 年先看“查詢入口份額”再看“廣告營收份額”，因為 StatCounter 2026 年 4 月 Google 全球搜尋份額仍為 90.02%，Bing 約 4% 量級，新 AI 搜尋的營收基數仍小於傳統搜尋 1 個數量級以上。1719

2. 3 分鐘產業解釋

AI 搜尋是用大型模型、檢索增強生成、網頁索引、結構化知識庫和廣告/訂閱系統重組搜尋入口的應用層賽道，核心差異是使用者從“輸入關鍵詞、比較 10 個網頁”轉向“提出 1 個複雜問題、獲得 1 個綜合答案、繼續 2-5 輪追問”。16 OpenAI 在 2024-07-25 推出 SearchGPT 原型，並在 2024-10-31 把搜尋能力接入 ChatGPT，官方說明其回答來自第三方搜尋服務和內容合作伙伴，且會給出來源連結。14

需求側的方向是“複雜問題份額上升、導航型查詢留在傳統搜尋”，因為 Google 2025-03 揭露 AI Overviews 已被超過 10 億使用者使用，2025-05 又把 AI Mode 從 Labs 推向更大範圍，並強調 query fan-out 會同時發起多次子查詢。56 供給側的約束是“答案成本高於連結成本”，因為每次 AI 搜尋要消耗模型推論、網頁抓取、rerank、引用校驗和安全過濾，商業化必須在廣告 CPC、訂閱 ARPU、API 呼叫費和企業知識庫中找回成本。46

對 Google 的衝擊不是 2026 年搜尋廣告營收斷崖，而是 2026-2028 年點選分配、出版商流量和高意圖商業查詢被重估；Alphabet 2026Q1 Google Search & other 營收仍年增率增長 19% 至 604 億美元，說明 AI Overviews 尚未在財報層面破壞搜尋廣告主幹。3 對 Perplexity、秘塔和 ChatGPT Search，關鍵變數不是“答案好不好看”，而是 3 個硬指標：月活查詢量、商業查詢佔比、每千次答案毛利能否轉正。71419

3. 15 分鐘專家深入

AI 搜尋的第一層競爭是“檢索質量”，第二層競爭是“預設入口”，第三層競爭是“變現閉環”。傳統 Google 搜尋用爬蟲索引、PageRank/語義排序、廣告競價和 Chrome/Android 預設位形成網路效應；AI 搜尋把網頁索引拆成 query fan-out、向量召回、關鍵詞召回、LLM 綜合、引用展示和追問記憶 6 個步驟，因此更適合研究、購物比較、旅行規劃、程式碼排錯和本地服務篩選等 5 類高複雜任務。56 但導航型、天氣、股價、品牌官網、短答案事實等 5 類低複雜查詢仍被傳統搜尋、瀏覽器位址列、Siri/Spotlight、社交平台和垂直 App 分流，AI 搜尋無法把所有查詢都變成高價值答案。1719

Google 的防守強點有 4 個。第一，Google Search & other 2025 營收為 2245.32 億美元，廣告主、關鍵詞、質量分、落地頁和歸因系統形成 20 年以上的商業基礎。2 第二，Google AI Mode 背靠 Shopping Graph，2025-05 官方揭露產品列表超過 450 億條且每小時更新超過 20 億條，商業查詢的新鮮度和庫存覆蓋優於單純問答應用。6 第三，Alphabet 2026Q1 搜尋營收年增率增長 19% 至 604 億美元，說明 AI 功能當前更像提升複雜查詢供給，而不是立刻壓低廣告展示。3 第四，Chrome、Android、Safari 預設搜尋交易和 YouTube/Maps/Gmail 等場景讓 Google 擁有 5 個以上高頻入口。217

AI 原生玩家的進攻強點也有 4 個。第一，ChatGPT Search 直接嫁接 ChatGPT 的高頻對話入口，OpenAI 2024-10 官方說明搜尋可在新聞、體育、股票、天氣等即時場景給答案和來源，入口效率高於另開搜尋頁。4 第二，Perplexity 用“答案頁 + 引用 + 訂閱 + 瀏覽器 Comet”把搜尋從網頁入口推進到瀏覽器入口，2025-07 Comet 推出後把任務代理變成競爭焦點。15 第三，秘塔 AI 搜尋在中文場景主打“無廣告、直達結果、學術/文庫/播客”等結構化入口，適合學生、研究和辦公類長問題。14 第四，AI 搜尋天然提高單次 session 時長和上下文粘性，若 1 個使用者原本每天 10 次傳統搜尋中有 2 次遷移到 AI 搜尋，高價值查詢的 CPC 池會先被重定價。19

可計算架構是：AI 搜尋營收 = 可遷移查詢量 × 商業查詢佔比 × 每商業查詢營收 + 訂閱使用者數 × ARPU + API 呼叫量 × 單價 - 推論/索引/獲客成本。19 其中可遷移查詢量和商業查詢佔比多數公司未揭露，Google 和 Microsoft 揭露的是搜尋廣告營收增速，OpenAI、Perplexity、秘塔未揭露審計營收和毛利率，所以本文把 Google/Microsoft/Baidu 用 A/B 級營收基數建模，把 Perplexity/秘塔/ChatGPT Search 的 ARR、MAU 和份額只作為 C 級輔助或“待揭露”。23891419

4. 技術原理

AI 搜尋通常由 7 層組成：查詢理解、query fan-out、網頁/知識庫召回、rerank、LLM 合成、引用對齊、安全過濾和廣告/訂閱計費，其中 Google 2025-05 明確說明 AI Mode 會把問題拆成子主題並並行發起多個查詢。6 這種架構把傳統搜尋的 1 次查詢擴充套件為 N 次子查詢，因此答案覆蓋更寬，但單次成本、延遲和幻覺校驗壓力也同步上升。619

技術路線的核心指標有 6 個：首 token 延遲、完整答案延遲、引用命中率、可點選引用佔比、商業意圖識別準確率和每千次答案毛利。19 OpenAI 2024-07 SearchGPT 原型強調“清晰相關來源”和“內聯命名歸因”，Google AI Mode 強調“連結到網路”和 Shopping Graph，秘塔官網強調“沒有廣告、直達結果”和“數億篇文獻”，三者分別對應通用對話入口、商業索引入口和中文研究入口 3 個不同技術優先順序。1614

最大瓶頸不是模型引數量，而是“答案是否可追責”。如果 AI 搜尋把 5 個網頁壓縮成 1 段答案，使用者少點選 4 個網頁時，出版商獲得的廣告展示和品牌曝光會下降；如果引用錯誤或商業排序被質疑，平台還要承擔比傳統連結頁更高的事實責任、版權責任和監管責任。120 因此 2026-2028 年的技術勝負會由“模型能力 × 索引深度 × 引用治理 × 商業化可解釋性”共同決定，而不是單一模型排行榜決定。619

5. 上游依賴 / 下游影響

上游依賴

• 大型模型推論與快取：AI 搜尋每 1 次複雜回答會觸發多輪檢索和生成，成本方向高於傳統連結排序，反證指標是 2026-2027 年每千次答案毛利持續為負且訂閱轉化低於 5%。19
• 搜尋索引與即時資料：Google 2025-05 揭露 Shopping Graph 超過 450 億條商品且每小時更新超過 20 億條，商業搜尋的新鮮度構成 AI 原生玩家的第一道壁壘。6
• 內容授權與 publisher controls：OpenAI 2024-07 強調 SearchGPT 與模型訓練分離，並允許網站即使退出訓練也出現在搜尋結果中，說明內容治理是 AI 搜尋擴張的必要條件。1
• 瀏覽器和預設入口：StatCounter 2026-04 Google 全球搜尋份額仍為 90.02%，因此預設位每下滑 1 個百分點都會影響數十億美元級廣告池的遠期折現。1719

下游影響

• 對廣告主：AI 搜尋把 10 個廣告位/自然結果壓縮為 1-3 個推薦動作，2026-2028 年品牌詞、防禦性投放和購物比較 CPC 會比資訊型 SEO 更早重定價。19
• 對出版商：AI Overviews 和答案引擎會提高“被引用但不被點選”的比例，2026 年需要追蹤引用曝光、出站點選和授權分成 3 個指標。20
• 對電商和本地服務：Google AI Mode 已接入即時價格、圖片、庫存和本地營業資訊，購物/本地查詢會從“搜尋結果頁”向“答案內決策卡片”遷移。6
• 對企業軟體：AI 搜尋會進入知識庫、客服、法務和投研系統，秘塔的學術/文庫/法律場景說明垂直搜尋可能先於通用搜索完成付費閉環。14

6. 技術路線對比表

路線	速率	功耗/成本	距離或維度	標準成熟度	量產機率 2026	反證指標
傳統搜尋 + AI 摘要	1 次查詢生成 1 個摘要，Google AI Overviews 已 10 億級使用者5	單次成本高於純連結但低於深度研究19	覆蓋導航、資訊、商業 3 類查詢	Google 2025 已規模化56	90%	若 Google Search & other 連續 2 個季度低於 5% 增長，摘要增量假設被削弱3
對話式 AI 搜尋	1 個問題支援 2-5 輪追問1	推論成本最高，訂閱/廣告需覆蓋19	研究、程式碼、旅行、購物比較 4 類長問題	ChatGPT Search 2024 已上線4	70%	若免費使用者留存低於傳統搜尋 50%，入口遷移假設被削弱19
AI 瀏覽器/Agent 搜尋	1 個瀏覽 session 可串聯多頁任務15	瀏覽器代理成本高於普通答案19	跨標籤頁、郵件、日曆、購物 4 個任務維度	Comet 2025 已推出，生態仍早期15	40%	若安全漏洞和權限風險導致企業停用，瀏覽器路線低於預期15
垂直學術/文庫搜尋	1 次檢索覆蓋文獻、文庫、播客等垂直庫14	資料授權成本高於開放網頁19	學術、法律、辦公 3 個專業場景	秘塔官網已產品化14	60%	若版權爭議導致核心資料庫退出，垂直質量下降14
搜尋廣告 Copilot	1 次商業查詢生成 1-3 個可購買動作6	廣告抽成可覆蓋推論成本19	商品、本地、金融、旅行 4 類高 CPC 查詢	Google/Microsoft 已有廣告系統68	80%	若 AI 答案點選率提高但廣告 ROAS 下降，廣告主預算不會遷移19

7. 關鍵指標

• Google Search & other 營收：2025 年為 2245.32 億美元，2026Q1 為 604 億美元且年增率增長 19%，按季度追蹤是否低於 5% 增速是“AI 顛覆 Google”最硬反證。23
• Microsoft 搜尋廣告 ex-TAC：FY2025 Search and news advertising 營收為 138.78 億美元，FY26Q3 ex-TAC 年增率增長 12%，按季度追蹤 Bing/Copilot 是否持續拿份額。89
• Baidu AI-native marketing：2025Q4 營收為 27 億元人民幣且年增率增長 110%，按季度追蹤 AI 原生廣告是否能抵消傳統線上營銷下滑。10
• AI Overviews/AI Mode 覆蓋：Google 2025-03 揭露 AI Overviews 超過 10 億使用者，2025-05 AI Mode 在美國 Labs 取消 waitlist，按使用者覆蓋和商業查詢佔比追蹤。56
• 全球搜尋份額：StatCounter 2026-04 Google 為 90.02%，Bing 約 4% 量級，若 Google 份額每年下降超過 2 個百分點，則 AI/預設入口遷移進入財報敏感區。17
• 答案引用點選率：公開 A/B 級口徑不足，需追蹤 Search Console、Similarweb、出版商揭露和合作分成；若引用曝光升而點選降，出版商議價上升。20
• 每千次答案毛利：公開 A/B 級口徑不足，需用訂閱 ARPU、廣告 RPM、模型推論單價和快取命中率估算；若 2027 年仍低於 0，免費 AI 搜尋擴張會放緩。19

8. 可算傳導表

驅動變數	Alphabet / Google	Microsoft / Bing-Copilot	Baidu / 文心-搜尋	來源/公式
TAM 基數	Google Search & other 2025 營收 2245.32 億美元	Search and news advertising FY2025 營收 138.78 億美元	2025Q4 AI-native marketing 27 億元人民幣	2810
AI 搜尋可遷移查詢佔比 2026E	35% 情景	25% 情景	30% 情景	基於 AI Overviews/AI Mode、Copilot、Baidu AI-native marketing 的情景推算5691019
商業查詢佔比	20% 情景	25% 情景	18% 情景	商業查詢 / AI 搜尋查詢，公司未揭露，標情景推算19
ASP / monetization	傳統搜尋廣告營收等效 100%	Bing ex-TAC 廣告營收等效 100%	AI-native marketing 等效 100%	用已揭露廣告營收池作代理2810
份額	Google 全球搜尋份額 90.02%	Bing 全球約 4% 量級	全球份額低但中國搜尋入口強	17
2026E AI 搜尋營收	157.2 億美元 = 2245.32 × 35% × 20%	8.7 億美元 = 138.78 × 25% × 25%	14.6 億元人民幣 = 27 × 4 × 30% × 45%	情景推算，Baidu 用 Q4 年化和 45% 變現折扣1019
毛利率	59.65% Alphabet FY2025 gross margin 代理	67.6% Microsoft FY26Q3 gross margin [MSFT]	待揭露，用 45% 情景	111219
毛利貢獻	93.8 億美元 = 157.2 × 59.65%	6.0 億美元 = 8.7 × 68.82%	6.6 億元人民幣 = 14.6 × 45%	111219
稅後淨利貢獻	61.9 億美元 = 93.8 × 66%	4.2 億美元 = 6.0 × 70%	3.3 億元人民幣 = 6.6 × 50%	情景推算19
PE 口徑	29.66x，2026-05-27 美元收盤近似口徑	24.56x，2026-05-27 美元收盤近似口徑	BIDU PE 未穩定揭露，使用 12x 情景	1819
估值貢獻	1836 億美元 = 61.9 × 29.66	103 億美元 = 4.2 × 24.56	40 億元人民幣 = 3.3 × 12	情景推算1819

說明：上表不是公司展望，且 Perplexity、OpenAI、秘塔未揭露審計營收、毛利率和出貨/查詢份額，因此未放入 3 公司可算列；若使用 Sacra 對 Perplexity 2026-04 ARR 5 億美元估算，只能作為 C 級輔助，不能支撐關鍵營收結論。16

9. 同業硬指標對比表

公司	營收	增速	GM	淨利	FCF margin	客戶集中度	技術代際	PE TTM	反證條件
Alphabet	FY2025 營收 4028.36 億美元；Search & other 2245.32 億美元2	FY2025 總營收 +15%；2026Q1 Search +19%23	59.65% FY202511	FY2025 淨利 1321.70 億美元11	18.2% FY2025 FCF margin11	搜尋廣告高度分散，預設搜尋合作集中度待揭露2	AI Overviews + AI Mode + Shopping Graph56	29.66x，2026-05-27，美元，price/EPS18	Search 連續 2 季度低於 5% 增長3
Microsoft	FY2025 營收 2,817.24 億美元 [MSFT]；Search/news ads 138.78 億美元812	FY26Q3 Search ex-TAC +12%9	FY26Q3 GM 67.6% [MSFT]	FY2025 淨利 1,018.32 億美元 [MSFT]	FY26Q3 FCF 158.03 億美元 [MSFT]	OpenAI 與 Bing/Copilot 依賴生態合作9	Bing + Copilot + Edge	24.58x，2026-05-27，美元 [MSFT]	Search ex-TAC 低於 5% 且 Edge 份額不升9
Baidu	2025Q4 營收 327 億元人民幣附近；AI-native marketing 27 億元10	AI-native marketing Q4 +110%10	待按 20-F 精算，Q4 淨利率 5%10	Q4 歸母淨利 18 億元人民幣10	2025H2 經營現金流量轉正 39 億元人民幣13	中國廣告主分散但宏觀週期敏感10	文心 + AI-native marketing + 搜尋改造	N/M 或 12x 情景，2026-05-27，美元 ADR 口徑1819	AI-native marketing 無法抵消傳統線上營銷下滑10
Reddit	FY2025 營收和 FCF 為 10-K 揭露口徑，廣告與資料授權雙輪21	FY2025 增速高於傳統媒體平台21	90%+ 毛利率區間，需 10-K 表格複核21	FY2025 淨利 5.30 億美元21	FY2025 FCF 6.842 億美元21	Google/OpenAI 資料授權集中度需追蹤21	人類討論語料 + AI data licensing	44.05x，2026-05-27，美元，price/EPS18	資料授權續約低於預期或搜尋流量下滑21
IAC / People Inc.	FY2025 營收 23.93 億美元22	FY2025 營收年增率下降約 9%22	66.2% = 15.84 / 23.9322	待按 10-K 精算	Q3 2025 FCF 1350 萬美元23	Publisher 流量高度依賴 Google 分發2223	媒體內容與 SEO 資產	110.52x，2026-05-27，美元，price/EPS18	AI Overviews 壓低出站點選且授權營收不足2023
Perplexity	ARR 2026-04 約 5 億美元為 Sacra 估算，非審計16	Sacra 估算年增率 +335%16	未揭露	未揭露	未揭露	依賴模型、搜尋、內容和雲端服務夥伴16	Answer engine + Comet browser	私有公司無 PE	ARR/MAU 增長不能轉為正毛利1619

10. 投資邏輯 + 業績傳導

AI 搜尋的主線是“高意圖查詢重定價”，而不是“Google 搜尋明天歸零”。2025 年 Google Search & other 已達 2245.32 億美元，2026Q1 仍增長 19%，所以驗證傳統搜尋被替代需要看到 2 個連續財報訊號：搜尋營收低個位數增長和 TAC/推論成本顯著擠壓獲利率。23 驗證 AI 原生搜尋形成獨立獲利池需要看到 3 個正向訊號：月活查詢持續增長、商業查詢佔比上升、每千次答案毛利從負轉正；否則 5 億美元 ARR 量級的 Perplexity 仍不足以撼動 2000 億美元級 Google 搜尋池。1619

使用者複雜問題佔比上升
        ↓
AI 搜尋 session / 查詢份額上升
        ↓
商業查詢佔比 × 廣告 RPM / 訂閱 ARPU
        ↓
營收 - 推論成本 - 內容授權 - 獲客成本
        ↓
毛利 × 稅後率 × PE = 估值貢獻

落地上，Alphabet 是“防守型受益 + 出版商壓力外溢”，Microsoft 是“份額小但 Copilot/Edge 彈性高”，Baidu 是“中國 AI 搜尋廣告重構樣本”，Reddit/IAC 是“內容授權與出站點選再分配”的上游/受損對映。28102122 2026-2028 年若 Google 全球份額每年只降 0-1 個百分點，AI 搜尋更多是 Google 內部產品升級；若 Google 份額每年降 2 個百分點以上且 Search 增速低於 5%，行業才進入“顛覆 Google”的財務階段。1719

11. 常見誤讀糾偏

誤讀 1：Perplexity/ChatGPT Search 出來後，Google 搜尋廣告會立刻崩塌

實際情況：Alphabet 2026Q1 Google Search & other 營收年增率增長 19% 至 604 億美元，StatCounter 2026-04 Google 全球搜尋份額仍為 90.02%，所以 2026 年已揭露資料支援“被重構”，不支援“已崩塌”。317

證據：Alphabet 2025 10-K 揭露 Google Search & other 2025 營收 2245.32 億美元，Google 2025-03 和 2025-05 同時把 AI Overviews/AI Mode 深度接入核心搜尋。256

誤讀 2：AI 搜尋越像答案，出版商越一定受益

實際情況：AI 搜尋會提高被引用機率，但也可能降低出站點選；2026 年投資判斷必須拆成“引用曝光、點選流量、授權分成、廣告 RPM”4 個變數，而不是把引用等同於營收。120

證據：OpenAI 2024-07 強調內聯歸因和 publisher controls，Google AI Mode 強調答案帶連結，但兩家公司都未揭露統一的出版商點選分成率。16

誤讀 3：AI 搜尋公司只要有流量就能有高毛利

實際情況：AI 搜尋每 1 次複雜查詢包含多次子查詢、LLM 生成和引用校驗，成本結構高於傳統連結排序；若廣告 RPM 和訂閱 ARPU 覆蓋不了推論/索引/獲客成本，增長會放大虧損。619

證據：Google AI Mode 的 query fan-out 明確會並行發起多個查詢，Perplexity ARR 等資料多為第三方估算且未揭露毛利率。616

12. 最新事件

• [已發生] 2024-07-25：OpenAI 釋出 SearchGPT 原型，定位為帶清晰來源的臨時 AI 搜尋原型，並計劃把最佳功能直接併入 ChatGPT。1
• [已發生] 2024-10-31：OpenAI 推出 ChatGPT Search，搜尋模型基於 GPT-4o 微調並使用第三方搜尋服務和內容合作伙伴。4
• [已發生] 2025-03-05：Google 揭露 AI Overviews 已被超過 10 億人使用，並推出基於 Gemini 2.0 的 AI Mode 實驗。5
• [已發生] 2025-05-20：Google 在 I/O 2025 揭露 AI Mode 使用 query fan-out，並把 AI Mode 標籤推向 Search 和 Google App。6
• [已發生] 2025-07-09：Perplexity 推出 Comet 瀏覽器，AI 搜尋競爭從搜尋框擴充套件到瀏覽器預設入口。15
• [行業預測] 2026-2028：本文中性情景假設 Google 全球搜尋份額每年下降 0-1 個百分點，顛覆情景假設每年下降 2 個百分點以上且 Search 增速低於 5%。1719

來源

1 SearchGPT Prototype — OpenAI — 2024-07-25 — https://openai.com/index/searchgpt-prototype/ — (B)

2 Alphabet Form 10-K FY2025 — Alphabet / SEC — 2026-02-05 — https://s206.q4cdn.com/479360582/files/doc_financials/2025/q4/GOOG-10-K-2025.pdf — (A)

3 Alphabet Q1 2026 earnings release — Alphabet — 2026-04-29 — https://s206.q4cdn.com/479360582/files/doc_financials/2026/q1/2026q1-alphabet-earnings-release.pdf — (A)

4 Introducing ChatGPT Search — OpenAI — 2024-10-31 — https://openai.com/index/introducing-chatgpt-search/ — (B)

5 Expanding AI Overviews and introducing AI Mode — Google — 2025-03-05 — https://blog.google/products-and-platforms/products/search/ai-mode-search/ — (B)

6 AI in Search: Going beyond information to intelligence — Google — 2025-05-20 — https://blog.google/products/search/google-search-ai-mode-update/ — (B)

7 Try Google Search’s AI Mode in Labs — Google — 2025-05-01 — https://blog.google/products/search/ai-mode-updates-may-2025/ — (B)

8 Microsoft 2025 Annual Report — Microsoft — 2025 — https://www.microsoft.com/investor/reports/ar25/index.html — (A)

9 Microsoft FY26 Q3 Earnings Release and Metrics — Microsoft — 2026-04-29 — https://www.microsoft.com/en-us/investor/earnings/fy-2026-q3/press-release-webcast — (A)

10 Baidu Announces Fourth Quarter and Fiscal Year 2025 Results — Baidu — 2026-02 — https://ir.baidu.com/news-releases/news-release-details/baidu-announces-fourth-quarter-and-fiscal-year-2025-results/ — (A)

11 Alphabet FY2025 financial statement metrics from 10-K-derived data — AlphaQuery / SEC-derived — 2026-05 — https://www.alphaquery.com/stock/GOOGL/fundamentals/annual/free-cash-flow — (C)

12 Microsoft FY2025 financial statement metrics — Microsoft Annual Report — 2025 — https://www.microsoft.com/investor/reports/ar25/index.html — (A)

13 Baidu FY2025 operating cash flow commentary — Baidu — 2026-02 — https://ir.baidu.com/news-releases/news-release-details/baidu-announces-fourth-quarter-and-fiscal-year-2025-results/ — (A)

14 秘塔科技與秘塔 AI 搜尋產品頁 — 秘塔科技 — 2026 訪問 — https://metasota.ai/ — (B)

15 Perplexity launches Comet, an AI-powered web browser — TechCrunch — 2025-07-09 — https://techcrunch.com/2025/07/09/perplexity-launches-comet-an-ai-powered-web-browser/ — (C)

16 Perplexity revenue, valuation and funding — Sacra — 2026-04 估算 — https://sacra.com/research/perplexity/ — (C)

17 Search Engine Market Share Worldwide April 2026 — StatCounter — 2026-04 — https://gs.statcounter.com/search-engine-market-share/ — (C)

18 GOOGL/MSFT/BIDU/RDDT/IAC market data — finance snapshot, 2026-05-27 16:00 EDT close approximated by previous close; USD; market cap = shares × close; PE = price / TTM EPS — (C)

19 本文 AI 搜尋營收與估值情景模型 — 基於 235689101718 的情景推算 — 2026-05-28 — internal model — (C)

20 Measuring Google AI Overviews: Activation, Source Quality, Claim Fidelity, and Publisher Impact — arXiv — 2026-05-13 — https://arxiv.org/abs/2605.14021 — (C)

21 Reddit Form 10-K FY2025 — Reddit / SEC — 2026 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1713445/000171344526000062/redditinc10-k2025.pdf — (A)

22 IAC fundamentals income statement FY2025 — IAC Investor Relations — 2026 訪問 — https://ir.iac.com/fundamentals/income-statement — (A)

23 IAC Q3 2025 press release, free cash flow commentary — IAC / SEC — 2025 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001800227/000162828025048237/ex_991q32025iac-pressrelea.htm — (A)