1. 投資摘要
- 賽意資訊是 A 股工業軟體與企業數智化服務商，AI 產業鏈位置不是算力晶片或基礎模型，而是把大型模型、智慧代理、工業視覺、智慧排程和工業機理模型嵌入製造企業的 ERP/MOM/MES/供應鏈/質檢流程。14
- 2025 年公司營收 20.73 億元，年增率 -13.45%；歸母淨利 -1.07 億元，扣非淨利 -1.28 億元；綜合毛利率 24.68%，經營現金流量 6,108.74 萬元，年增率由 88.81 萬元大幅改善。1
- 主業仍由泛 ERP 與智慧製造及工業網際網路構成：2025 年泛 ERP 營收 9.83 億元、佔 47.43%；智慧製造及工業網際網路營收 8.66 億元、佔 41.79%；二者合計佔 89.22%。1
- AI 營收不能從年報中直接拆出。可核的 AI proxy 是訂單和專案：2025 年 4 月公司簽訂 4,846.92 萬元 AI 中臺專案；2025H1 投關口徑稱 AI 相關業務訂單 1.03 億元，其中約六成來自泛 ERP、約四成來自智慧製造。16
- 2026Q1 營收 4.83 億元，年增率 -1.31%；歸母淨利 3,156.83 萬元，年增率 +28.74%；扣非淨利 3,106.55 萬元，年增率 +33.81%；經營現金流量 -2.09 億元，軟體專案季節性和採購付款仍需要追蹤。2
- 2026 年 5-6 月公司開始把“AI 基礎設施+AI 軟體應用”作為雙輪驅動敘事，擬採購不超過 8.33 億元高效能算力伺服器，並曾揭露擬開展不超過 200 億元融資租賃額度；這是第二曲線，也顯著提高資產負債和執行風險。89
2. 產業鏈位置
賽意資訊處在 AI 應用層和工業軟體交付層，核心價值是把上游模型、算力、資料庫、國產晶片/作業系統與下游製造企業的流程系統連線起來。其業務不是一次性賣模型 API，而是圍繞企業全生命週期數字化建設，交付諮詢、實施開發、自研平台、運維和場景化 AI 應用。
| 產業鏈環節 | 賽意資訊角色 | AI 相關性 | 投研處理 |
|---|---|---|---|
| 算力/雲端基礎設施 | 2026 年開始版面配置算力叢集、算力運營和雲端算力服務 | 新增戰略方向，尚需驗證營收和資金週轉 | 不把算力採購額等同營收；追蹤訂單、租賃負債和現金流量。89 |
| 模型/智慧代理 | 善謀 GPT、工業垂類模型、AI Agent Foundry 生態 | 提供企業級 AI 中臺、智慧代理編排、行業模型適配 | 可作為產品能力，不等同獨立 AI 營收。14 |
| 工業軟體 | 泛 ERP、SMOM、MES、APS、WMS、QMS、工業網際網路平台 | AI 能力嵌入核心流程，提升交付和場景價值 | 這是當前營收主口徑。1 |
| 下游客戶 | 電子、家電、PCB、裝備、汽車、能源、半導體等製造企業 | 工藝最佳化、質檢、排程、供應鏈協同、資料問答 | 追蹤製造業 IT/智慧化 capex 週期。1 |
公司官網揭露的產品矩陣包括企業級 AI、智慧製造、智慧供應鏈、智慧財務、智慧人力、智慧研發、智慧營銷及 SAP/Oracle 等代理實施服務；官網還列示善謀 GPT、SIE MI、SIE MOM、SIE DISC 等產品入口。4
3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）
公司未在定期報告中揭露“AI 營收”或“AI 毛利”。本頁採用三層 proxy：已揭露 AI 專案合同、投關揭露 AI 訂單、AI 所嵌入的業務板塊營收。投資模型應優先用訂單和在手履約義務驗證，不應把泛 ERP 或智慧製造營收全部劃為 AI。
| 口徑 | 2025A | 2026Q1 | 公式 / 約束 |
|---|---|---|---|
| 集團營收 | 20.73 億元，年增率 -13.45% | 4.83 億元，年增率 -1.31% | 公司定期報告營業營收。12 |
| 泛 ERP | 9.83 億元，佔 47.43% | 未單列 | AI Agent、智慧問數、智慧結算等嵌入該板塊；不能全部視作 AI。1 |
| 智慧製造及工業網際網路 | 8.66 億元，佔 41.79% | 未單列 | AI 質檢、智慧排程、PCB 大型模型、工業求解器等嵌入該板塊；不能全部視作 AI。1 |
| AI 中臺專案 | 4,846.92 萬元合同額 | 未揭露確認節奏 | 2025 年 4 月簽訂，圍繞智慧網聯開發、產品設計、AI 資料處理、訓練微調和應用開發。1 |
| AI 相關訂單 | 2025H1 1.03 億元 | 未揭露 | 投關/媒體轉述口徑，約 60% 泛 ERP、40% 智慧製造；訂單不等於營收。6 |
| 在手履約義務 | 年報期末 13.01 億元 | 未揭露 | 已籤合同未履約或未履約完畢金額，是營收確認蓄水池。1 |
AI revenue proxy 可寫為：AI 確認營收 ≈ AI 專案合同 × 履約進度 + 泛ERP/智慧製造中明確採用 AI 功能的模組營收。由於公司未揭露模組營收，當前只能做定性和訂單追蹤。
4. 核心產品（含營收貢獻）
| 產品/平台 | AI 用途 | 營收貢獻口徑 | 狀態 |
|---|---|---|---|
| 善謀 GPT / 賽意 AI 中臺 | 多模型對接、向量管理、私有模型預訓練、多智慧代理編排 | 未單列；AI 中臺專案已揭露 4,846.92 萬元合同 | 2025 年業務核心賦能引擎。14 |
| PCB 工程資料解析一體機 / PCB 行業大型模型 | 圖紙解析、工程資料處理、工藝報價、成本核算 | 未單列；投關稱 PCB 行業模型已商業化落地 | AI 應用最明確的垂直場景之一。16 |
| SMOM / S-MES / SIE MOM | 製造運營管理、MES、工藝、質量、裝置、物流協同 | 智慧製造及工業網際網路 8.66 億元 | 與華為 iDME 聯合方案完成路標規劃並商用。1 |
| SIE DISC / SRM / 供應鏈 AI Agent | 訂單可視、計劃協同、採購合規、物流排程 | 泛 ERP 與供應鏈模組中體現，未單列 | 年報揭露覆蓋 30+ 核心場景。1 |
| 穀神工業網際網路平台 | 工業資料採集、邊緣算力+中心雲端、工業網際網路平台 | 平台營收年增率約 +10%，絕對額未揭露 | 國家級“雙跨”平台，國產化適配載體。1 |
| 雲端算力/算力服務 | 裸金屬、組網、模型遷移調優、工業智算執行環境 | 2026 新業務，營收尚未充分驗證 | 擬採購不超 8.33 億元伺服器，融資租賃額度待股東會。89 |
5. 上游供應商 / 下游客戶
| 型別 | 名稱/類別 | 暴露 | 投研處理 |
|---|---|---|---|
| 基礎軟體生態 | 華為鯤鵬、麒麟軟體、統信 UOS、人大金倉、達夢等 | 年報揭露穀神平台、SMOM、泛 ERP 中臺完成國產軟硬體適配 | 信創訂單增長的核心變數。1 |
| 工業資料/模型生態 | 華為 iDME、通用大型模型、AI Agent Foundry 生態 | 與華為合作覆蓋 AI 技術、工業資料模型、工業軟體；投資智用開物補智慧代理生態 | 看聯合方案能否形成可複製產品。1 |
| 算力伺服器供應商 | 2026 年高效能算力伺服器供應商未揭露 | 不超過 8.33 億元採購，交易對手因商業保密豁免揭露 | 供應鏈信用、交付、融資成本是新增風險。8 |
| 下游客戶 | 製造、零售、現代服務大中型企業；電子、家電、PCB、裝備、汽車、能源等 | 累計服務 3000+ 企業，覆蓋 23 個重點行業；年報舉例華為、美的、華潤等 | 不把客戶名單等同當年營收貢獻。1 |
| 海外客戶 | 中資企業出海及海外本地化專案 | 2025 年境外營收 3,478.87 萬元，年增率 +149.32% | 基數低但增速高，需看組織和回款能力。1 |
6. 同業硬指標對比表
| 公司 | 相關業務營收 | 年增率 | 毛利率 / 獲利 | 現金流量 | AI/工業軟體位置 | 估值錨 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 賽意資訊 | 2025 營收 20.73 億元；泛 ERP 9.83 億、智慧製造 8.66 億 | 總營收 -13.45% | 綜合 GM 24.68%；歸母 -1.07 億 | CFO 0.61 億 | 製造業 AI 應用、工業軟體、泛 ERP | 2026-06 中旬市值約 90-94 億，TTM PE 為負 | 1210 |
| 鼎捷數智 | ERP/MES/工業網際網路與製造業數字化 | 需最新年報逐項核 | 國內製造業軟體同業 | 未在本頁展開 | 更偏製造業 ERP/MES 軟體 | 口徑需另取 | 同業參考 |
| 用友網路 | 企業雲端服務、ERP、YonGPT 等 | 需最新年報逐項核 | 大型 ERP/企業服務平台 | 未在本頁展開 | 更偏大型企業 ERP 與平台生態 | 口徑需另取 | 同業參考 |
| 金蝶國際 | 雲端 ERP、企業管理 SaaS、AI 管理助手 | 需最新年報逐項核 | 港股 SaaS 口徑不同 | 未在本頁展開 | 雲端 ERP 與大企業 SaaS | 口徑需另取 | 同業參考 |
| 中控技術 | 流程工業自動化、工業 AI、控制系統 | 需最新年報逐項核 | 流程工業控制強於離散製造 | 未在本頁展開 | 更靠 OT/控制層 | 口徑需另取 | 同業參考 |
賽意資訊的可比物件不能只按“軟體公司”找。其營收確認、毛利率和現金流量更像專案型工業軟體/實施服務商；而市場給 AI 溢價時，又會參考工業大型模型、智慧代理和算力服務。估值上，2025 虧損導致 PE 失真，更適合觀察 EV/Sales、訂單增速、毛利率修復和經營現金流量。
7. 護城河
- 行業 Know-How：公司成立早期從泛 ERP 實施切入，後續延伸至 S-MES、S-MOM 和工業網際網路平台；年報揭露累計服務 3000+ 企業、覆蓋 23 個重點行業，這類流程經驗是工業 AI 落地的主要門檻。1
- 場景資料與交付方法論：工業 AI 不只做問答，必須理解工藝、裝置、BOM、訂單、質檢、排程和現場約束。公司把大型模型、智慧代理和工業機理模型嵌入專案方法論，降低純模型廠商直接替代機率。1
- 國產化適配：穀神工業網際網路平台、SMOM、泛 ERP 中臺已完成與國產晶片、作業系統、中介軟體、資料庫的適配，能承接國央企信創 2.0 訂單。1
- 研發資產：2025 年研發投入 3.70 億元，佔營收 17.84%；截至 2025 年末擁有 715 項軟體著作權和 45 項發明專利授權。1
- 客戶黏性：ERP/MES/MOM 進入企業生產經營核心系統後替換成本高，後續升級、運維、AI 模組疊加有較強復購基礎。
護城河的弱點也清楚：專案制交付的人力槓桿有限，2025 年綜合毛利率只有 24.68%；若 AI 模組不能產品化，研發投入和銷售費用會先壓獲利。1
8. 財務質量（近 4-6 季度）
| 期間 | 營收 | 歸母淨利 | 毛利率 / 成本 | CFO | 質量判斷 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024A | 23.95 億元 | 1.39 億元 | 綜合 GM 約 30.46% | 88.81 萬元 | 營收仍增長但現金流量偏弱。1 |
| 2025A | 20.73 億元 | -1.07 億元 | 綜合 GM 24.68%，營業成本 15.62 億元 | 6,108.74 萬元 | 主業承壓、獲利虧損，但回款改善。1 |
| 2025A 泛 ERP | 9.83 億元 | 未單列 | GM 23.84%，成本 7.49 億元 | 未單列 | 營收 -14.47%，受核心客戶週期和信創專案確認週期影響。1 |
| 2025A 智慧製造 | 8.66 億元 | 未單列 | GM 24.79%，成本 6.52 億元 | 未單列 | 營收 -12.50%，但新簽訂單仍增長。1 |
| 2026Q1 | 4.83 億元 | 3,156.83 萬元 | 營業成本 3.27 億元，季度 GM 約 32.36% | -2.09 億元 | 獲利恢復，但現金流量季節性流出較大。2 |
資產負債端，2025 年末總資產 41.47 億元、負債 13.10 億元、資產負債率約 31.58%；應收賬款 9.11 億元，佔總資產 21.98%；合同資產 1.75 億元，較 2024 年末翻倍。專案型軟體公司的財務質量核心不是賬面獲利，而是應收、合同資產、履約義務和現金流量的同步性。1
9. 業績傳導路徑
賽意資訊的 AI 業績傳導不是“GPU capex 增長 -> 晶片出貨”，而是“製造企業智慧化需求 -> 方案共創/訂單 -> 專案實施 -> 驗收確認 -> 運維與模組復購”。更具體的公式是：
營收 = 新簽訂單 × 專案實施進度 × 驗收確認率 + 存量客戶升級/運維營收 + 代理分銷營收
AI 增量 = AI 中臺專案 + 工業垂類模型/智慧代理模組 + AI 工具提升交付人效帶來的毛利率修復
2025 年營收下滑的主因不是公司失去 AI 敘事，而是下游客戶數字化建設投入謹慎、核心客戶訂單階段性回落，以及國央企信創專案合同簽署、實施交付和營收確認週期較長。1 反過來，若 2026 年上半年在手業務訂單年增率 +21.3% 能轉化為驗收，營收和毛利率會先於淨利改善。9
算力服務是新增傳導鏈：伺服器採購/融資租賃 -> 算力資源上架 -> 客戶租用/工業智算專案 -> 營收確認。該路徑資產更重，若利用率不足或融資成本上行，會壓低 ROIC。
10. SOTP 估值表
由於 2025 年淨利為負，PE 不適合作為主估值錨。下面用營收分部和市銷率做架構，所有倍數均為投研情景假設，不是公司展望。
| 情景 | 泛 ERP 營收 | 智慧製造營收 | AI/算力新業務營收 | 其他營收 | 估值倍數 | 股權價值 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 9.5 億元 | 8.2 億元 | 0.5 億元 | 2.0 億元 | 核心軟體 2.5x / 新業務 1.0x | 49 億元 |
| Base | 10.8 億元 | 9.6 億元 | 1.5 億元 | 2.2 億元 | 核心軟體 4.0x / 新業務 2.0x | 85 億元 |
| Bull | 12.5 億元 | 11.5 億元 | 4.0 億元 | 2.5 億元 | 核心軟體 5.5x / 新業務 3.0x | 155 億元 |
2026 年 6 月中旬公開行情頁顯示賽意資訊市值約 90-94 億元，TTM PE 為負、市淨率約 3.5x；這意味著市場已經把 2026 訂單恢復、AI 軟體產品化和算力第二曲線計入了一部分，但還沒有用盈利兌現來驗證。10
11. 催化（帶時點）
- [已發生] 2025-04：簽訂 4,846.92 萬元重大 AI 中臺專案，圍繞智慧網聯開發、產品設計、AI 資料處理、模型訓練微調和 AI 應用開發。1
- [已發生] 2025：入選 IDC《中國工業大型模型及智慧代理解決方案 2025 年廠商評估》領導者類別；牽頭承擔智慧製造系統和機器人國家科技重大專項中的智慧排程軟體科技攻關專案。1
- [已發生] 2026-04-29：揭露 2025 年報和 2026Q1，2026Q1 歸母淨利年增率 +28.74%，顯示獲利端階段性修復。2
- [已發生] 2026-05-20：公告擬採購不超過 8.33 億元高效能算力伺服器，用於雲端算力服務和“算力底座+行業模型+業務智慧代理”能力建設。8
- [待驗證] 2026-08：公司投關稱新一代 AI 數字員工產品體系計劃於 2026 年 8 月正式釋出。9
- [待驗證] 2026H2：2026 年上半年訂單年增率 +21.3% 是否轉化為營收、毛利和現金流量。9
12. 核心風險（帶情景）
- 營收確認風險：2025 年期末已籤合同未履約或未履約完畢的履約義務為 13.01 億元，但軟體專案要經過實施和驗收才能確認營收；若國央企或製造業客戶驗收延後，訂單增長無法快速轉成獲利。1
- 毛利率風險：2025 年泛 ERP 毛利率 23.84%、智慧製造 24.79%，較上年分別下滑 5.46pct 和 9.32pct；若 AI 專案仍以定製化交付為主，產品化不足，毛利率修復會慢。1
- 應收與合同資產風險：2025 年末應收賬款 9.11 億元、合同資產 1.75 億元，合計超過當年營收一半；若客戶預算收緊，壞賬和現金流量壓力會重新放大。1
- 算力重資產風險：不超過 8.33 億元伺服器採購和不超過 200 億元融資租賃額度，與公司 2025 年 20.73 億元營收、41.47 億元總資產相比規模很大；若利用率、客戶信用或融資成本不達預期，風險會從專案交付轉向資產週轉。18
- 技術替代風險：通用大型模型、ERP 巨頭和雲端廠商都在推進企業智慧代理，賽意資訊必須證明工業 Know-How 和交付網路能持續轉化為訂單，而不是被平台廠商壓成實施外包。
- 下游景氣風險：家電、電子、PCB、光伏、汽車等製造行業資本支出具有周期性；客戶縮減數字化預算會直接影響新籤、驗收和回款。
13. 追蹤指標
| 頻率 | 指標 | 閾值 | 來源 |
|---|---|---|---|
| 季度 | 營收年增率與季增率 | 2026H2 是否恢復正增長 | 定期報告 |
| 季度 | 綜合毛利率 | >30% 表示專案結構改善；<25% 警戒 | 定期報告 |
| 季度 | 經營現金流量 / 營收 | 年度轉正且持續改善為強 | 現金流量量表 |
| 季度 | 應收賬款+合同資產 / 營收 | >55% 需警惕回款和壞賬 | 資產負債表 |
| 季度 | 在手履約義務 | 13.01 億元基準上繼續增長 | 年報/半年報 |
| 半年 | AI 訂單和 AI 中臺專案確認 | 是否超過 2025H1 1.03 億元訂單口徑 | 投關記錄/公告 |
| 半年 | 算力伺服器利用率和營收 | 是否揭露客戶、訂單、毛利和租賃負債 | 公告/定期報告 |
| 年度 | 研發投入強度 | 15%-20% 是戰略投入區間，過高需看回報 | 年報 |
14. 最新事件
- [已發生] 2026-04-29：公司揭露 2025 年報，營收 20.73 億元、歸母淨利 -1.07 億元、經營現金流量 6,108.74 萬元，研發投入 3.70 億元。1
- [已發生] 2026-04-29：公司揭露 2026Q1，營收 4.83 億元、歸母淨利 3,156.83 萬元、經營現金流量 -2.09 億元。2
- [已發生] 2026-05-20：公司擬採購不超過 8.33 億元高效能算力伺服器，用於雲端算力服務；該交易不構成重大資產重組或關聯交易。8
- [已發生] 2026-06-10：投關記錄揭露公司制定“AI 基礎設施+AI 軟體應用”雙輪驅動戰略；截至 2026 年 5 月在手業務訂單年增率增長 21.3%；PCB 行業工藝 AI 大型模型已實現規模化商用；新一代 AI 數字員工產品體系計劃 2026 年 8 月釋出。9
- [行情錨] 2026-06 中旬公開行情頁顯示公司市值約 90-94 億元，TTM PE 為負，市場定價核心從 2025 虧損轉向 2026 復甦和 AI/算力業務可驗證性。10
15. 來源
- 來源：賽意資訊 2025 年年度報告 — 公司公告 / 新浪財經轉巨潮 PDF — 2026-04-29 — file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESZ_STOCK/2026/2026-4/2026-04-29/12259153.PDF
- 來源：賽意資訊 2026 年第一季度報告 — 深交所揭露 PDF — 2026-04-29 — disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-29/b3e409be-8031-4687-a1f8-5e82cb22c2da.PDF
- 來源：賽意資訊投資者關係頁 — 公司 IR — 2026-04-29 accessed — irm-enterprise-pc.comein.cn/index?lang=zh-cn&r=123338&storeId=20318
- 來源：賽意資訊官網產品與方案 — 公司官網 — 2026-06 accessed — www.chinasie.com/
- 來源：賽意資訊股票資料資料 — 東方財富 — 2026-06 accessed — data.eastmoney.com/stockdata/300687.html
- 來源：AI 驅動工業智慧化 賽意資訊上半年 AI 訂單破億 — 證券市場週刊 — 2025-08-27 — static.weeklyonstock.com/25/0827/zbf154427.html
- 來源：賽意資訊 2025 年實現營業總營收 20.73 億元 — 中國證券報 / 東方財富 — 2026-04-29 — finance.eastmoney.com/a/202604293724410867.html
- 來源：賽意資訊擬不超 8.33 億元購買高效能算力伺服器 — 證券時報 — 2026-05-20 — www.stcn.com/article/detail/3918961.html
- 來源：賽意資訊 2026 年 6 月 10 日投資者關係活動記錄表 — 巨潮資訊 PDF — 2026-06-10 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-10/1225364092.PDF
- 來源：賽意資訊行情與估值摘要 — 新浪 / 東方財富 / 富途公開行情頁 — 2026-06 accessed — vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_AllNewsStock/symbol/sz300687.phtml