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L3 公司投研頁 · 2026-05-28

百度

Baidu, Inc.

百度通過崑崙芯把搜尋、文心大型模型、智慧雲端和自動駕駛的AI負載沉澱為自研加速器生態，驅動來自國產算力替代和內部高頻場景驗證，約束在先進製造、軟體生態、外部客戶擴張和上市主體與晶片子公司價值歸屬。

研究定位 模型與雲端層

雲端與基礎模型

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1. 投資摘要

  • 百度是中國 AI 雲端鏈的“搜尋 + ERNIE 模型 + AI Cloud Infra + Apollo Go”組合，AI 營收已從概念進入揭露口徑。
  • 2026Q1 Baidu Core AI-powered Business 營收超過 136 億元、年增率 +49%，佔 Baidu General Business 的 52%，首次超過一半。1
  • AI Cloud Infra 營收 88 億元、年增率 +79%，其中 GPU Cloud 營收年增率 +184%，是百度 AI 財務彈性最清晰的出口。1
  • 總公司經營現金流量 Q1 為 27 億元；AI 雲端和 Apollo 增長改善敘事，但傳統 Legacy Business 下滑 29% 抵消部分增長。1
  • 估值核心是“AI 雲端 + ERNIE/千帆 + Apollo 期權”能否抵消搜尋廣告成熟和獲利率壓力。

2. 產業鏈位置

百度位於模型層和雲端平台層：上游依賴 GPU、崑崙芯、伺服器、IDC 和地圖/自動駕駛硬體；中游包括 ERNIE 5.1、千帆、AI Cloud Infra、GPU Cloud、Apollo Go；下游是政企雲端客戶、開發者、搜尋廣告主、Robotaxi 使用者和智慧汽車夥伴。百度相對阿里的差異是搜尋/自動駕駛和更明確的 AI-powered Business 揭露；相對騰訊的差異是模型和雲端營收錨更直接。

3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）

口徑2025Q12025Q42026Q1計算 / 判斷
Baidu General Business255 億元261 億元260 億元Q1 表格。1
Core AI-powered Business91 億元113 億元136 億元年增率 +49%，季增率 +21%。1
AI Cloud Infra49 億元58 億元88 億元年增率 +79%，季增率 +52%。1
AI Applications25 億元27 億元25 億元年增率持平，季增率 -10%。1
AI-native Marketing17 億元27 億元23 億元年增率 +36%，季增率 -15%。1
Legacy Business143 億元123 億元102 億元年增率 -29%，AI 轉型的拖累項。1

公式：百度 AI 營收 = AI Cloud Infra + AI Applications + AI-native Marketing Services。這是公司內部管理帳戶揭露口徑，未經審計；財務硬錨為 136 億元和 AI Cloud Infra 88 億元，不把 Apollo Go rides 直接計入營收。

4. 核心產品（含營收貢獻）

產品 / 平台定位營收貢獻關鍵引數狀態證據
AI Cloud Infra / GPU Cloud訓練、推論、雲端基礎設施Q1 88 億元GPU Cloud +184%高速擴張1
ERNIE 5.1基礎模型營收未單列LMArena 中國模型文本榜第一、中國搜尋榜第一已釋出1
千帆模型平台AI Cloud/Applications 一部分企業呼叫與多模型平台商業化14
AI-native Marketing搜尋/廣告 AI 化Q1 23 億元+36%商業化1
Apollo GoRobotaxi營收未單列fully driverless rides 三位數增長規模化早期1

5. 上游供應商 / 下游客戶

環節物件關係影響
上游 GPUNVIDIA [NVDA]、國產 GPUGPU Cloud 和訓練供給決定 AI Cloud 增速。
上游自研晶片崑崙芯推論/雲端硬體成本曲線和國產化。
上游車端硬體雷射雷達、整車廠、地圖資料Apollo Go決定 Robotaxi 擴城速度。
下游企業政企、金融、製造、網際網路客戶AI Cloud/千帆決定 88 億元雲端營收延續性。
下游廣告主搜尋廣告客戶AI-native Marketing決定 legacy 轉型速度。

6. 同業硬指標對比表（5+ 家 × 9 維度）

公司相關業務營收年增率增速GM / 經營率淨利 / 獲利率FCF margin客戶集中度技術代際PE/PS反證條件
百度AI business 136 億元+49%General non-GAAP OI 40 億元待補CFO 27 億元搜尋/雲端客戶分散ERNIE 5.1 + 崑崙芯C 級行情Legacy 跌幅擴大
阿里雲端 416.26 億元+38%雲端 adj. EBITA 9.1%FY 淨利 1,059 億元待補政企/商家分散Qwen + 阿里雲端C 級行情雲端價戰
騰訊FBS 598.85 億元+9%GM 57%Q1 淨利 593.92 億元capex 高使用者分散Hy + 元寶C 級行情AI 變現慢
ByteDanceDoubao/Volcano 未揭露行業估算高增未揭露未揭露未揭露廣告/內容客戶分散Doubao + Seed未上市GPU 受限
GoogleCloud Q1 200.28 億美元 [GOOG]+63%Cloud OPM 32.9% [GOOG]淨利 625.78 億美元 [GOOG]9.2%分散Gemini + TPUC 級行情搜尋被 AI 稀釋
MicrosoftCloud 545 億美元 [MSFT]+29%Cloud GM 66% [MSFT]淨利 317.78 億美元 [MSFT]19.1%企業分散Azure + CopilotPE 24.58x [MSFT]Azure AI 放緩

7. 護城河

  1. AI 營收揭露清晰：Core AI-powered Business 已佔 General Business 52%，便於追蹤轉型。1
  2. AI Cloud Infra 高增：Q1 88 億元、年增率 +79%，GPU Cloud +184%，證明算力需求。1
  3. 搜尋與廣告資料：AI-native Marketing 可直接改造百度傳統商業化。
  4. ERNIE + 千帆平台：模型、工具和雲端基礎設施形成企業部署鏈條。
  5. Apollo Go 期權：Robotaxi rides 三位數增長，長期可能形成第二增長曲線。1

8. 財務質量（近 4-6 季度）

季度營收GMNMFCF質量判斷
2025Q1General Business 255 億元待補待補待補AI business 91 億元，佔比 36%。1
2025Q2待補 A 源待補待補待補需 6-K/季報補齊。
2025Q3待補 A 源待補待補待補關注 AI cloud 季增率。
2025Q4General Business 261 億元待補待補待補AI business 113 億元，佔比 43%。1
2026Q1General Business 260 億元；AI 136 億元待補待補CFO 27 億元AI 超過一半，legacy 繼續下滑。1

9. 業績傳導路徑

企業 GPU Cloud / 千帆模型呼叫
  -> AI Cloud Infra revenue +79%
  -> Core AI-powered Business 佔 General Business 52%
  -> Legacy Business 下滑被抵消
  -> 若 non-GAAP OI 和 CFO 擴張
  -> BIDU 從搜尋廣告估值轉向 AI 雲端 + Robotaxi SOTP

10. SOTP 估值表

情景AI Cloud/AI businessLegacy search/marketingApollo Go淨現金/投資目標權益價值 / ADS
看空560 億元營收 × 2.5x = 1,400 億元450 億元營收 × 1.2x = 540 億元200 億元900 億元3,040 億元
中性680 億元營收 × 4.0x = 2,720 億元420 億元營收 × 1.5x = 630 億元500 億元1,000 億元4,850 億元
看多850 億元營收 × 5.5x = 4,675 億元420 億元營收 × 1.8x = 756 億元1,000 億元1,100 億元7,531 億元 / 270 美元

估算用 1 ADS = 8 普通股、ADS 等價股數約 3.56 億、匯率 7.8 RMB/USD。SOTP 對 AI business 倍數高度敏感，需用後續 20-F/6-K 複核現金和股本。

11. 催化（4-6 條帶時點）

  1. [已發生] 2026-05-18，Core AI-powered Business 營收 136 億元、年增率 +49%。1
  2. [已發生] 2026-05-18，AI Cloud Infra 88 億元、年增率 +79%，GPU Cloud +184%。1
  3. [已發生] 2026-05，百度釋出 ERNIE 5.1，強調文本和推論能力提升。1
  4. [已發生] 2026Q1，Apollo Go fully driverless rides 三位數增長。1
  5. [展望] 2026H2，AI business 佔比能否穩定高於 55%。

12. 核心風險（4-6 條帶情景）

  1. Legacy 下滑：若 legacy business 年增率跌幅維持 30%，AI 增長難以推動總營收。
  2. 雲端毛利壓力：GPU Cloud 增速高但折舊和採購成本可能壓低獲利率。
  3. 模型競爭：Qwen、DeepSeek、混元和海外閉源模型壓低 ERNIE API 價格。
  4. Robotaxi 監管：Apollo Go 擴城受牌照、安全事故和地方政策影響。
  5. 搜尋流量風險：AI answer 可能改變搜尋廣告點選路徑。

13. 追蹤指標

頻率指標閾值來源
季度Core AI-powered Business growth45%+ 為強Baidu results
季度AI Cloud Infra growth60%+ 為強Company table
季度AI share of General Business55%+ 為正Company table
季度Legacy Business decline跌幅收窄至 20% 內為正Company table
季度CFO持續為正Cash flow

14. 最新事件（分級）

日期事件分級投資含義
2026-05-18Baidu 2026Q1 AI-powered Business 超過 136 億元[已發生]AI 成為主要營收口徑。1
2026-05-18AI Cloud Infra 88 億元，GPU Cloud +184%[已發生]算力需求強。1
2026-05ERNIE 5.1 釋出[已發生]模型代際繼續迭代。1
2026Q1回購 1.72 億美元 ADS[已發生]管理層支援股東回報。1
2026H2千帆和 GPU Cloud 毛利表現[展望]決定 AI 雲端估值倍數。

15. 來源

  • 來源：A/B - Baidu Q1 2026 results release, baidu.gcs-web.com/static-files/3801bfaf-9eb4-47a9-8b8c-b9f46c524875
  • 來源：A - Baidu 2025 Form 20-F / annual report, for balance sheet and share count cross-check.
  • 來源：C - StockAnalysis / Macrotrends BIDU market data, used only for market context.
  • 來源：B - Baidu AI Cloud / Qianfan product documentation and announcements.
  • 來源：B - Baidu ESG Report 2025, Apollo Go and corporate context.
  • 來源：A - _codex_output/data-dictionary-v1.md, NVIDIA [NVDA] / Microsoft [MSFT] locked refs used in peer table.
  • 來源：C - Media summaries of Baidu Q1 2026 AI cloud, auxiliary only.
  • 來源：B - LMArena ranking references as cited by Baidu release.
  • 來源：B - Apollo Go public operating updates.
  • 來源：A/B - Baidu future 6-K filings for quarterly bridge completion.

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