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L3 公司投研頁 · 2026-06-15

IQE

IQE PLC

IQE 位於 AI 資料中心光互連上游的 InP/GaAs 外延片環節，受益路徑來自高速光模組、矽光平台和 AI 資料中心光連線對外延材料的需求；但本地 SEC/Yahoo 財務管線對 IQE 仍待積累，財務質量不能用外部估算補齊。

研究定位 晶片與半導體層

chain-photonics

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1. 投資摘要

  • IQE 是 AI 光互連鏈條中的獨立化合物半導體外延片供應商，核心資產不是光模組品牌，而是 InP、GaAs、GaN、GaSb 等外延平台和 UK / US / Taiwan 製造足跡；公司把 AI and Datacentres 定義為高增長市場，產品覆蓋 InP/GaAs 高速光鏈路、GaN 資料中心電源效率和邊緣 AI 無線/感測。134
  • FY2025 營收 9,730 萬英鎊，年增率 -17.6%；Photonics 營收 5,713 萬英鎊，年增率 +14.6%，佔營收 58.7%；Wireless 營收 4,010 萬英鎊，年增率 -40.4%，佔營收 41.2%。公司揭露 Photonics 增長由 US military/defence funding releases 和 AI / data-centre-related markets 共同推動，不能把 Photonics 全部寫成 AI 營收。1
  • FY2025 調整後 EBITDA 323.7 萬英鎊，調整後 EBITDA margin 3.3%；IFRS 毛利 135.2 萬英鎊，毛利率僅 1.4%；經營虧損 3,005.9 萬英鎊、稅前虧損 3,703.4 萬英鎊。財務質量的核心矛盾是 AI/InP 需求轉強與低產能利用率、減值、融資壓力並存。12
  • 2026-04-27 IQE 宣佈由 MACOM 領投的 8,100 萬英鎊融資，其中 MACOM 投入 4,500 萬英鎊，並與 IQE 簽署長期供貨協議；2026-05-28 公司稱完成融資和償還 RCF 後預計淨現金流量入 2,790 萬英鎊。這是資產負債表修復和客戶繫結的關鍵事件。28
  • 2026-06-12 IQE.L 收盤 46.25p，Google Finance 顯示已發行股份約 13.1 億股，Hargreaves Lansdown / Yahoo Finance 顯示市值約 6.07 億英鎊；StockAnalysis 2026-06-12 口徑顯示普通股約 9.7988 億股、市值 4.3017 億英鎊，說明融資/新股登記後的市場資料來源存在口徑差異。估值表必須用“股本口徑敏感”處理。67
  • 反證閾值：若 FY2026 營收不能實現公司“年增率超過 20%”的展望、Photonics H2 run-rate 不能維持 3,000 萬英鎊以上、調整後 EBITDA 不能進入 high-single-digit to low-double-digit 百萬英鎊區間，或融資後仍出現流動性壓力，則“AI InP 外延修復”邏輯需要下修。2

2. 產業鏈位置

IQE 位於 AI 產業鏈的“基礎材料 / 外延片”層：上游是 III-V 襯底、高純元素源、MOCVD/MBE 裝置、特氣、潔淨室和檢測計量；IQE 在中游為客戶生長定製外延結構；下游客戶再做光晶片、RF 器件、功率器件、探測器、MicroLED 或其他化合物半導體器件，最終進入光模組、AI 資料中心網路、衛星/雷達、手機和汽車感測等終端。14

對 AI 投研最重要的是區分三層：

鏈條IQE 位置AI 傳導邏輯不能誤讀的點
光互連InP / GaAs lasers、photodiodes、modulators 外延AI cluster 需要 800G/1.6T optical links，帶動 InP laser 和 datacom photonics 外延需求公司未揭露 AI datacom 單項營收，Photonics 還包括 defence、3D sensing、infrared。
電源效率GaN-on-Si power epitaxyAI rack power density 上升，資料中心電源需要更高效率功率器件目前仍處 qualification / pilot，不能提前當作量產營收。
邊緣與感測GaAs / InP / GaSb / GaN sensing and RFedge AI、ADAS、infrared imaging、LEO satellite 帶來材料升級這些多為 AI 鄰近暴露，不等於資料中心 AI 營收。

與 Coherent / Lumentum 相比，IQE 更上游、更小、更資本密集，議價力來自外延 know-how 和客戶認證；與 MACOM 相比，IQE 賣外延片和材料解決方案，MACOM 賣光電/RF/模擬晶片併成為其客戶與戰略投資方；與 Veeco 相比，IQE 是裝置客戶和外延片供應商，Veeco 賣製造 InP/GaN 等器件所需的 MOCVD/IBD/退火裝置。58

3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）

口徑FY2024AH1 2025H2 2025FY2025A公式 / 約束
集團營收11,803 萬英鎊4,530 萬英鎊5,200 萬英鎊9,730 萬英鎊公司揭露；FY2025 年增率 -17.6%。12
Photonics4,988 萬英鎊2,660 萬英鎊3,053 萬英鎊5,713 萬英鎊AI proxy 的最大池子，但還包含 defence/3D sensing/infrared。12
Photonics 佔比42.3%58.7%58.7%58.7%Photonics revenue / total revenue；H2 佔比用 FY/H1 推算。
Wireless6,730 萬英鎊1,860 萬英鎊2,150 萬英鎊4,010 萬英鎊手機、5G、RF、GaN/SiC 等；AI 相關性弱於 Photonics。12
CMOS++86 萬英鎊未單列未單列6.5 萬英鎊2026 年起不再單獨報告，South Wales silicon site 已退出。1
明確 AI/InP 表述未揭露InP datacom for AI 強H2 AI/data centre 需求改善未揭露單項定性揭露強，數字只能用 Photonics proxy。2

本文使用的保守公式為：AI revenue proxy = Photonics revenue × AI/datacentre 暴露係數 + GaN power qualification 的期權價值。由於 IQE 未揭露 Photonics 內部 AI/datacentre、defence、3D sensing、infrared 的營收比例，本文不把 5,713 萬英鎊 Photonics 營收全部計為 AI；定量模型只把 Photonics 當作 AI 高相關營收池。

從經營橋看，FY2025 H2 Photonics 營收約 3,053 萬英鎊，較 H1 2,660 萬英鎊增加約 393 萬英鎊；Wireless H2 約 2,150 萬英鎊，較 H1 1,860 萬英鎊增加約 290 萬英鎊。公司所說“第二半年動能改善”不是單一 AI 光互連拉動，而是 Photonics、defence funding、wireless inventory normalisation 共同作用。2

4. 核心產品（含營收貢獻）

產品/平台AI 用途營收貢獻口徑狀態
InP FP / DFB / EML lasers800G/1.6T 光模組、矽光外接光源、datacom / telecom transceiversPhotonics 5,713 萬英鎊的一部分公司稱 InP 支撐 AI infrastructure and cloud services to 800G，並在 2025 交付更高 InP order book、推進資格認證。41
InP APDs / PDs高速光接收、相干/強度調變鏈路Photonics 一部分產品頁列入 InP APDs & PDs；營收未單列。4
GaAs / InP VCSELs3D sensing、短距光鏈路、汽車 in-cabin monitoringPhotonics 一部分2025 已量產二代 3D sensing VCSEL，汽車 VCSEL 獲 volume production orders；AI 相關性間接。2
GaN-on-Si power epitaxyAI / hyperscale data center power supplies早期 qualification；營收未單列2025 推進 GaN-on-Si power epitaxy for next-generation AI and hyperscale data centre power supply applications。2
GaN-on-Si microLED資料中心網路瓶頸、未來 optical interconnect / displayNRE / development orders，未單列2025 獲多個全球技術客戶 development orders，用於 ultra-fast GaN-on-Si microLED solutions。2
GaN-on-SiC RFdefence radar、LEO satellite、通訊基礎設施Wireless 4,010 萬英鎊的一部分與 AI 資料中心無直接營收關係，但支撐 MACOM/defence 客戶繫結。2

關鍵判斷：IQE 在 AI 光互連中更像“外延產能和配方供應商”，而非能夠捕獲完整光模組 ASP 的公司。800G/1.6T 的營收彈性會先體現在 InP/GaAs 外延訂單、客戶 qualification 和產能利用率，再通過毛利率改善體現；如果下游客戶把更多價值整合到 silicon photonics、CPO 或垂直整合供應鏈，IQE 的份額取決於能否保持 InP/GaAs 雷射器外延 socket。

5. 上游供應商 / 下游客戶

型別名稱/類別暴露投研處理
上游材料Ga、In、As、P、Sb、N 源材料，高純金屬有機源，GaAs/InP/GaSb 等襯底決定成本、良率和交付穩定性年報揭露大部分銷售以美元計價，部分 UK/Taiwan 成本為本幣，外匯和材料成本會影響獲利。1
上游裝置MOCVD、MBE、metrology、cleanroom、wet processing擴產資本支出和維護成本高FY2025 PPE cash capex 510 萬英鎊、無形資產支出 326.1 萬英鎊，資本支出已收縮但仍需支援 GaN / microLED / power。1
下游客戶MACOM、光子/無線/defence/consumer/automotive 客戶MACOM 是明確實名的現有客戶和戰略投資方；其他客戶多數未實名2025 單一 Wireless 客戶營收 1,766.8 萬英鎊，佔 18%；2024 兩個大客戶合計 32%。不擅自對映未揭露客戶。18
區域Americas、EMEA、Asia Pacific2025 Americas 5,964 萬英鎊，佔 61.3%；Asia Pacific 2,076.6 萬英鎊，佔 21.3%；EMEA 1,689.4 萬英鎊，佔 17.4%Taiwan 客戶營收從 2,714.2 萬英鎊降至 1,057.1 萬英鎊，是 Wireless/Asia 下滑的重要線索。1
生產足跡UK、US、TaiwanUK PPE 4,778.9 萬英鎊、US 2,380.7 萬英鎊、Taiwan 2,365.7 萬英鎊全球足跡是供應鏈安全賣點，也是固定成本和利用率壓力來源。1

客戶繫結的核心事件是 MACOM。MACOM 在 2026-04-27 公告中稱將與 IQE 簽署覆蓋多種技術的長期外延服務供貨協議，並投資 4,500 萬英鎊；IQE 同日稱 MACOM 是現有客戶，融資將幫助其執行 InP 和 GaN 等關鍵技術增長戰略。8

6. 同業硬指標對比表

公司相關業務營收年增率毛利率FCF / OCF客戶集中度技術代際估值資產負債來源
IQEFY2025 Photonics 5,713 萬英鎊；集團 9,730 萬英鎊Photonics +14.6%；集團 -17.6%IFRS GM 1.4%；AEBITDA margin 3.3%OCF 810 萬英鎊；PPE capex 510 萬英鎊單一客戶 18%；Top AR/contract assets 兩客戶 32%InP/GaAs/GaN/GaSb 外延，800G InP、GaN power qualification約 4.4x P/S 或融資後約 6 億英鎊市值口徑年末 adjusted net debt 3,148 萬英鎊；融資後淨現金改善1267
MACOMFY2026Q2 Data Center 9,819 萬美元；集團 2.8896 億美元DC +36.0%；集團 +22.5%GAAP GM 56.9%FY2026H1 FCF margin 17.0%Q2 Top 10 客戶 57%1.6T optical、ACC、GaN RF高倍 AI optics 估值現金流量質量強於 IQE8
CoherentFY2026Q3 D&C 13.62 億美元D&C +40.6% vs FY2025Q3GAAP GM 37.7%季度 FCF 待 10-Qcloud/comm 集中800G/1.6T optics、laser、materials高倍週期股槓桿較高9
LumentumFY2026Q3 營收 8.084 億美元+90.1%GAAP GM 44.2%季度 FCF 待 10-Qcloud/AI 集中laser chips、OCS、CPO高倍 AI optics槓桿高於 MACOM10
Veeco2026-05 揭露 InP laser equipment orders >2.50 億美元訂單強，營收確認待 2026-2027FY2025 GM 40.0%；Q1 2026 35.3%FY2025 FCF 5,329 萬美元多客戶訂單，區域波動大Lumina MOCVD、Spector IBD、GaN MOCVD裝置彈性估值淨現金11
AIXTRONFY2025 revenue 約 5.566 億歐元軟市場承壓FY2025 GM 約 40%待單獨建模GaN/SiC/LED/compound semi 客戶MOCVD / compound semi equipment歐洲裝置口徑現金較強12

同業結論：IQE 的 AI 暴露比傳統無線業務更清晰，但財務質量明顯弱於 MACOM、Coherent、Lumentum 等下游器件/系統公司。若 AI 光互連供應鏈緊張，IQE 的上游外延片彈性會被放大；若下游價格下行或客戶垂直整合，IQE 因毛利率低和固定成本高，容錯率低於下游龍頭。

7. 護城河

  1. 外延 know-how 與材料寬度：IQE 產品頁稱其覆蓋 MOCVD 和 MBE 兩大外延平台，以及 GaAs、InP、GaSb、GaN 等材料組合，晶圓尺寸覆蓋 50mm 到 300mm；這種寬度讓客戶在 RF、Photonics、Power、Display 和 Sensing 多路線之間複用供應商。3
  2. InP 歷史與量產能力：IQE 稱 InP 自公司早期即為核心平台，支援 fibre networks、AI infrastructure、cloud services to 800G，並提供 FP、DFB、EML、APD、PD、QCL 等結構。4
  3. 全球製造足跡：UK、US、Taiwan 三地製造資產讓 IQE 能對接區域供應鏈和客戶安全訴求；在地緣政治背景下，這對 defence、MACOM 以及雲端/通訊客戶有價值。1
  4. 客戶認證週期：外延片進入客戶器件設計後，需要結構、良率、可靠性和工藝視窗共同認證，替換不是簡單採購切換；MACOM 選擇長期供貨協議和股權/可轉債投資，是這一粘性的實證。8
  5. 產能利用率上行槓桿：FY2025 毛利率極低，說明固定成本吸收不足；如果 Photonics / InP 和 Wireless 同時恢復，毛利改善空間大。但這也是雙刃劍，低利用率時獲利下行同樣劇烈。1

8. 財務質量（近 4-6 季度）

期間營收毛利率 / AEBITDA經營獲利率現金流量質量判斷
FY2023A11,525 萬英鎊AEBITDA 431 萬英鎊經營虧損 2,580 萬英鎊OCF 1,010 萬英鎊週期下行後仍有現金流量，但營收低於 2021/2022。1
FY2024A11,803 萬英鎊IFRS GM 3.8%；AEBITDA 811 萬英鎊經營虧損 3,296 萬英鎊OCF 130 萬英鎊；PPE capex 1,140 萬英鎊成本控制改善 AEBITDA，但庫存和 capex 壓現金。12
H1 20254,530 萬英鎊調整後 LBITDA -40 萬英鎊經營虧損 2,350 萬英鎊OCF 360 萬英鎊；PPE capex 100 萬英鎊Wireless 去庫存、關稅不確定、defence funding delay 壓制營收。2
H2 20255,200 萬英鎊AEBITDA 約 360 萬英鎊下半年仍虧損未單列Photonics 與 Wireless 均較 H1 改善，H2 是 2026 展望基礎。2
FY2025A9,730 萬英鎊IFRS GM 1.4%；AEBITDA 323.7 萬英鎊經營虧損率 -30.9%OCF 810 萬英鎊；PPE capex 510 萬英鎊；adjusted OCF 1,120 萬英鎊營收下滑但現金流量改善，獲利質量仍弱；Photonics CGU impairment 798.4 萬英鎊。12
FY2026E 展望>11,676 萬英鎊high-single-digit to low-double-digit adjusted EBITDA 百萬英鎊仍需驗證融資後 RCF 壓力緩解展望要求營收年增率超過 20%，並依賴 InP / defence / wireless 需求延續。2

幾個數字決定財務風險的性質：2025 年底現金 1,565.3 萬英鎊，銀行借款 2,681.6 萬英鎊，可轉債 2,032.1 萬英鎊，lease liabilities 4,455.3 萬英鎊；reported net debt 7,603.7 萬英鎊，adjusted net debt 3,148.4 萬英鎊。2026 年融資完成後，RCF 償還和淨現金流量入會顯著改善短期流動性，但新增股份攤薄和 MACOM 影響力也需要納入估值。128

9. 業績傳導路徑

AI 資料中心對 IQE 的傳導鏈為：AI GPU / ASIC cluster 擴容 -> 800G/1.6T optical links 與 scale-across / scale-out 網路增加 -> InP laser / photodiode / modulator 外延需求增加 -> 客戶 qualification / LTSA / wafer starts -> Photonics 營收 -> 產能利用率提升 -> 毛利率與 EBITDA 修復。這一鏈條天然滯後於光模組訂單，因為 IQE 是光晶片前端的材料層。

2026 年的核心橋可以寫成：

專案保守橋
FY2025 營收基數9,730 萬英鎊
公司 FY2026 展望年增率超過 20%，即至少約 1.168 億英鎊
FY2025 AEBITDA323.7 萬英鎊
公司 FY2026 AEBITDA 展望high-single-digit to low-double-digit 百萬英鎊
隱含營收增量至少約 1,946 萬英鎊
主要來源InP / AI data centre photonics、defence、VCSEL、wireless smartphone recovery

若 FY2026 營收僅達到 1.17 億英鎊，仍只是回到 FY2024 附近；真正的上行需要 Photonics 從 5,713 萬英鎊走向 7,000-8,000 萬英鎊，同時 Wireless 不再拖累。由於 FY2025 IFRS 毛利率只有 1.4%，營收增量對獲利的邊際貢獻可能很高，但前提是現有 UK/US/Taiwan 產能能夠被更充分利用，而非靠低價填產能。12

10. SOTP 估值表

情景FY2026/27 營收假設Photonics 營收Wireless / other 營收分部 EV/Sales淨現金/債務調整情景市值股價敏感
Bear1.10 億英鎊6,000 萬英鎊5,000 萬英鎊Photonics 3.0x / Wireless 1.0x融資後淨現金 +2,000 萬英鎊2.50 億英鎊19p（13.1 億股）/ 26p（9.8 億股）
Base1.30 億英鎊7,800 萬英鎊5,200 萬英鎊Photonics 5.0x / Wireless 1.5x融資後淨現金 +2,000 萬英鎊4.88 億英鎊37p / 50p
Bull1.60 億英鎊1.05 億英鎊5,500 萬英鎊Photonics 7.0x / Wireless 2.0x融資後淨現金 +2,000 萬英鎊8.65 億英鎊66p / 88p

估值錨：2026-06-12 收盤 46.25p。若使用 Google Finance / HL 的約 13.1 億股，市值約 6.06 億英鎊；若使用 StockAnalysis 的 9.7988 億股，市值約 4.30 億英鎊。由於 IQE 2026 融資涉及新股、可轉債和 warrant/CLN 結構，短期每股估值對股本口徑非常敏感；投研上更穩妥的是盯 EV/Sales 與 FY2026 EBITDA 展望，而非只看單一價格目標。678

解釋：Base 情景大致等於“公司 FY2026 展望兌現，Photonics 繼續作為第一大業務，但還沒有證明 2027 大幅臺階”。Bull 情景需要多個條件同時成立：Tier 1 InP design wins 轉量產、MACOM LTSA 帶來可見訂單、GaN power / microLED 至少貢獻 NRE 或 pilot revenue、Wireless 回到穩定 5,000 萬英鎊以上。

11. 催化（帶時點）

  • [已發生] 2025-09-23：H1 2025 營收 4,530 萬英鎊，Photonics 2,660 萬英鎊基本持平，Wireless 1,860 萬英鎊年增率 -52%，公司已提示 InP data communications for AI markets 表現強，但 defence funding delay 抵消部分增長。2
  • [已發生] 2026-01-13：trading update 稱 2026 年 Q1 order book 強，需求可見度改善，涵蓋 consumer mobile、data centre and AI-related photonics markets。13
  • [已發生] 2026-04-27：IQE 宣佈完成戰略評估並引入 MACOM 及其他股東融資，融資總額約 8,100 萬英鎊，MACOM 投入 4,500 萬英鎊並簽署長期供貨協議。8
  • [已發生] 2026-05-28：FY2025 業績揭露，Photonics 營收 5,713 萬英鎊，年增率增長 14.6%；公司展望 FY2026 營收年增率超過 20%，調整後 EBITDA 達 high-single-digit to low-double-digit 百萬英鎊。2
  • [待發生] 2026-06-30：AGM；觀察融資後董事會、MACOM 提名董事、CFO 任命和資本結構細節。12
  • [待發生] 2026H2：InP solutions supporting data centre and AI infrastructure 是否繼續獲得訂單和量產爬坡，是 Photonics 能否超過 FY2025 H2 run-rate 的核心驗證。2

12. 核心風險（帶情景）

  • 流動性與融資攤薄：2025 年底 reported net debt 7,603.7 萬英鎊，且 RCF 和可轉債曾帶來短期償付壓力；2026 融資緩解風險，但新股和可轉債會攤薄股權價值敏感性，MACOM 作為客戶和股東也會改變治理結構。18
  • 毛利率風險：FY2025 IFRS gross margin 只有 1.4%，AEBITDA margin 3.3%；若產能利用率不能上行，營收增長也可能被折舊、人工、能源、良率和價格壓力吞噬。1
  • Photonics CGU headroom 薄：年報揭露 Photonics CGU 2025 計提 798.4 萬英鎊非現金減值，並說明 revenue CAGR 下降 0.1% 或 discount rate 上升 0.1% 即會消除 value-in-use headroom。這說明 AI/InP 故事尚未轉化為足夠厚的資產安全墊。1
  • 客戶集中與訂單節奏：2025 單一 Wireless 客戶 18% 營收，貿易應收和 contract assets 中兩大客戶佔 32%；如果 MACOM 或其他大客戶 qualification/forecast 變化，IQE 營收和現金流量會被放大影響。18
  • 技術路線風險：AI 光互連可能從可插拔模組走向 LPO/LRO、CPO、矽光整合或垂直整合雷射供應鏈；IQE 需要證明其 InP/GaAs 外延仍是關鍵瓶頸，而不是被客戶內製或替代材料壓低價值量。45
  • 地緣和區域風險：IQE 在 UK、US、Taiwan 運營，多數銷售以美元計價，同時有 UK/Taiwan 本幣成本；Taiwan 客戶營收 2025 明顯下滑，外匯、出口管制、關稅和供應鏈本地化都會影響訂單。1

13. 追蹤指標

頻率指標閾值來源
半年 / 年度Photonics 營收H2 2025 run-rate 約 3,053 萬英鎊；FY2026 需明顯超過 6,500 萬英鎊results / annual report
半年 / 年度InP / AI data centre commentaryTier 1 design wins 是否進入 volume productionresults / presentation
半年 / 年度Wireless 營收FY2025 4,010 萬英鎊為低基數；FY2026 若低於 4,500 萬英鎊則拖累修復segment note
每次業績IFRS gross margin / AEBITDA marginGM 回到 10% 以上、AEBITDA margin 接近 10% 才說明利用率修復income statement / APM
每次業績OCF、capex、adjusted net debtOCF > capex + lease cash cost 更關鍵；融資後應轉淨現金或低槓桿cash flow / net debt note
每次公告MACOM LTSA 和客戶集中MACOM 訂單可見度增加是正面；單一客戶佔比 >25% 需折價RNS / annual report
每次業績Photonics CGU impairment sensitivityheadroom 擴大才說明資產質量改善impairment note
季度行情股本和市值口徑新股、CLN、warrants 完成登記後重算 EV/SalesLSE / company filings

14. 最新事件

  1. [已發生] 2026-01-13：IQE 釋出 trading update，稱 Q1 2026 order book 強，資料中心和 AI-related photonics、consumer mobile 需求改善，並揭露當時 FY2025 guidance 為營收 9,000-10,000 萬英鎊、AEBITDA -500 萬至 +200 萬英鎊。13
  2. [已發生] 2026-04-27：IQE 宣佈 MACOM 及其他投資人融資總額約 8,100 萬英鎊，MACOM 投資 4,500 萬英鎊，並簽署 long-term supply agreements；戰略評估結束。8
  3. [已發生] 2026-05-28：FY2025 results 揭露營收 9,730 萬英鎊、AEBITDA 323.7 萬英鎊、reported OCF 810 萬英鎊、cash 1,570 萬英鎊、adjusted net debt 3,150 萬英鎊。2
  4. [已發生] 2026-05-28：公司揭露 FY2026 revenue expected to exceed 20% growth year-on-year，且 accelerated demand for InP solutions supporting data centre and AI infrastructure 是 2026 及以後 material growth driver。2
  5. [已發生] 2026-06-03：公司釋出 2025 Annual Report and Accounts，補充單一客戶 18%、區域營收、股數、減值、借款和流動性風險等完整揭露。1
  6. [行情] 2026-06-12：IQE.L 收盤 46.25p；市場資料來源對市值和股本口徑存在差異，融資後 fully diluted 股本需要繼續校準。67

15. 來源

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