石基資訊

1. 投資摘要

• 石基資訊是酒店、餐飲、零售和休閒娛樂行業資訊系統供應商，AI 產業鏈位置是垂直行業 SaaS / 雲端 PMS / POS / 資料湖與營銷決策層，而不是通用模型公司。12
• 2025 年營收 27.90 億元、年增率 -5.35%，歸母淨利 -1.66 億元、年增率減虧 16.44%，扣非歸母淨利 -1.86 億元；公司仍處於雲端產品全球化、平台化和組織調整的獲利修復期。1
• 2026Q1 營收 6.06 億元、年增率 +2.42%，歸母淨利 2364 萬元、年增率 +11.99%，毛利率 49.37%；一季度扭正說明費用和專案 mix 有改善，但全年盈利持續性仍需驗證。3
• AI 業務目前不是獨立分部。公司 IR 明確酒店系統 AI 分兩類：AI 營銷按訂單 GMV 一定比例付費且已產生少量營收；PMS/POS 內嵌 AI 預測和知識庫仍在推進。2
• 2026-05-28 收盤價 8.38 元，按約 27.29 億股粗略估算市值約 229 億元；在 2025 虧損狀態下 PE 不適用，估值實際押注雲端 PMS 國際化和 AI 資料產品未來獲利。4
• 核心判斷：石基的護城河在全球高階酒店集團認證、PMS/POS 深度整合和行業資料模型；反證是雲端產品海外落地慢、虧損持續、AI 營銷營收長期停留“少量營收”。12

2. 公司概況與發展沿革

石基資訊成立於 1998 年，2007 年上市，長期服務酒店、餐飲、零售和旅遊休閒行業。公司業務包括酒店資訊管理系統、餐飲資訊系統、支付系統、渠道分銷、零售系統、系統整合和技術服務。1

公司戰略從本地部署軟體向雲端化和全球化遷移。酒店端重點產品包括企業級雲端 PMS、雲端 POS、客戶資料和數字體驗平台；餐飲和零售業務則覆蓋 POS、供應鏈、會員、支付和運營管理。2025 年報揭露公司建置 STELLARIS 數字生態、TWILIGHT 資料 + AI 智慧平台等，試圖把酒店系統從交易系統升級為資料和決策系統。5

股權結構方面，創始人李仲初為控股股東；淘寶（中國）軟體有限公司為重要股東，2025 年報摘要中揭露李仲初持股 54.54%、淘寶中國持股 13.02%。5

3. 商業模式拆解

業務	營收機制	客戶	AI 影響
酒店資訊管理系統	PMS、POS、CRS、支付、介面、實施和運維	國際/國內酒店集團	資料湖、AI 預測、AI 營銷。
餐飲資訊系統	POS、供應鏈、會員、點餐、支付	餐飲集團	菜品預測、會員運營。
零售系統	POS、ERP、會員、庫存	零售企業	需求預測、庫存最佳化。
支付/渠道	支付閘道器、分銷介面	酒店/餐飲/OTA	交易資料沉澱。
雲端平台服務	SaaS 訂閱/服務費/專案費	高階酒店和跨國集團	經常性營收佔比提升。

2025 年營收下降但虧損收窄，說明傳統專案和硬體/系統整合壓力仍在，但費用和毛利結構有所改善。雲端化轉型的財務特徵是前期研發、實施和海外團隊投入高，營收確認慢；一旦頭部酒店集團完成認證和多區域推廣，後續複製性會提高。12

4. AI 相關業務深度拆解

公司未揭露 AI 營收。最直接的一手口徑來自 2025 年 9 月投資者關係記錄：酒店系統產品 AI 分為兩大塊，一類是 AI 幫助酒店營銷，按 AI 營銷工具產生訂單 GMV 的一定比例付費，已經產生少量營收；另一類是在 PMS、POS 中植入 AI，基於知識庫和資料進行輔助預測。2

AI 業務營收代理
  = AI 營銷 GMV × take rate
  + PMS/POS AI 模組訂閱費
  + 資料湖/BI/預測模組增購

這一路徑的優勢是結果付費容易與酒店 RevPAR、直銷訂單、會員轉化掛鉤；難點是酒店集團系統複雜、資料質量參差、AI 預測要與收益管理、渠道管理和 PMS 執行閉環。短期 AI 營收規模不會很大，但若 AI 營銷能證明 GMV 轉化，商業模式會比傳統專案費更好。

5. 產業鏈位置

座標：app / vertical-saas / hospitality-data-ai。上游是雲端基礎設施、資料庫、支付、模型、酒店硬體裝置和渠道介面；下游是酒店集團、餐飲集團、零售商、OTA 和旅行生態。

環節	關鍵物件	佔比/依賴	判斷
上游雲端	公有雲端/私有雲端供應商	未揭露	海外部署和資料合規關鍵。
上游模型	通用大型模型、行業知識庫	未揭露	預測準確性取決於行業資料。
上游支付/OTA	支付機構、渠道平台	高	決定交易和分銷閉環。
下游酒店集團	全球高階酒店集團	高	認證週期長，粘性強。
下游餐飲/零售	連鎖集團	中	POS 和會員系統競爭激烈。

採購佔比未充分揭露；客戶集中度也未在摘要中給出可用 A/B 口徑。石基更重要的不是單一採購依賴，而是頭部酒店集團認證和產品是否能跨品牌複製。

6. 競爭格局與市場份額

全球酒店科技競爭者包括 Oracle Hospitality、Amadeus、Infor、Mews、Cloudbeds、Agilysys、Canary、Toast（餐飲）、Lightspeed 等；國內有金蝶/用友行業方案、客如雲端、美團餐飲系統等。石基在中國酒店資訊化和全球高階酒店系統中有較強存在感，但公開市佔率口徑不統一，本頁不寫精確份額。

公司	相關業務	營收/規模	毛利/獲利	客戶	AI/雲端路線	估值	反證
石基資訊	酒店/餐飲/零售系統	2025 營收 27.90 億元	歸母 -1.66 億元	酒店集團	雲端 PMS + 資料 AI	市值約 229 億元	虧損持續。14
Oracle Hospitality	Opera Cloud/PMS	未充分揭露	Oracle 集團高獲利	全球酒店	雲端 PMS + AI	集團估值	價格/生態強。
Amadeus	Hospitality & distribution	未充分揭露	未充分揭露	旅行/酒店	平台化	未鎖定	旅遊週期。
Mews	雲端 PMS	私有	未揭露	中高階酒店	雲端原生	私募	大客戶不足。
Cloudbeds	雲端 PMS	私有	未揭露	中小酒店	雲端原生	私募	高階客戶弱。
Agilysys	酒店/餐飲軟體	未充分揭露	未充分揭露	酒店娛樂	SaaS	未鎖定	增速放緩。

競爭演化判斷：Oracle 的優勢是全球品牌和存量系統，Mews/Cloudbeds 優勢是雲端原生輕量化，石基的機會在大型酒店集團複雜場景和中國/亞太客戶基礎。AI 資料平台如果能把 PMS/POS/會員/渠道資料統一，會提升差異化。

7. 護城河

1. 高階酒店認證護城河：國際酒店集團認證週期長，替換風險和停機成本高。1
2. 行業資料護城河：PMS、POS、會員、支付和渠道資料天然形成酒店經營知識庫。2
3. 全球化交付護城河：雲端 PMS 出海需要本地合規、語言、稅務、支付和介面適配。
4. 產品深度護城河：酒店系統不是單點軟體，涉及預訂、入住、房態、收益管理、餐飲、支付和財務。
5. AI 場景閉環：AI 營銷按訂單 GMV 分成，若跑通可直接證明 ROI。2

8. 財務深度分析

指標	2025A	2026Q1	判斷
營業營收	27.90 億元，年增率 -5.35%	6.06 億元，年增率 +2.42%	營收剛回正。13
歸母淨利	-1.66 億元	2364 萬元	減虧到季度盈利。13
扣非歸母淨利	-1.86 億元	未充分揭露	主業仍需修復。1
毛利率	未充分揭露	49.37%	Q1 毛利率穩定。3
經營現金流量	3.19 億元	-1.80 億元	年度改善，Q1 季節性流出。16

財務異常/拐點：2025 年營收下降但經營現金流量轉好，說明回款和營運資本改善；2026Q1 歸母淨利轉正，但經營現金流量 -1.80 億元，需要看全年專案驗收和回款。長期 ROIC 偏弱是估值折扣來源。36

9. 業績傳導路徑

酒店集團雲端化 + 旅遊復甦 + AI 營銷 ROI
  -> 雲端 PMS / POS 簽約和上線
  -> 訂閱/服務營收提升
  -> 資料湖與 AI 營銷增購
  -> 毛利率改善 + 費用攤薄
  -> 淨利轉正
  -> 從 PS/SOTP 轉向 PE 定價

彈性測算：若 2026 年營收恢復到 30 億元、淨利率 3%，淨利 0.9 億元；若雲端產品規模化後淨利率到 8%，淨利可達 2.4 億元。當前市值約 229 億元，對 2.4 億元淨利仍是 95x PE，說明市場實際定價的是更長期雲端化和全球化期權。

10. 估值

情景	2026E 營收	淨利率	估值方法	情景市值架構
熊	27 億元	-3%	3x PS	81 億元
中	30 億元	3%	6x PS / 獲利修復	180 億元
牛	35 億元	8%	8x PS 或 70x PE	280 億元

2026-05-28 收盤 8.38 元，粗略市值約 229 億元。4 當前估值高於中性情景，要求 2026-2027 年雲端 PMS、AI 營銷和費用控制持續兌現。

11. 催化因素

1. [已發生] 2026-03，2025 年報揭露營收 27.90 億元、歸母淨利 -1.66 億元。1
2. [已發生] 2026-04，2026Q1 營收 6.06 億元、歸母淨利 2364 萬元。3
3. [已發生] 2025-09，IR 揭露 AI 營銷已產生少量營收，PMS/POS AI 植入推進。2
4. [行業預測] 入境遊和高階酒店數字化恢復帶動 PMS/POS 改造需求。
5. [產品] STELLARIS、TWILIGHT 資料 + AI 平台若形成案例，將提高估值可見度。5

12. 核心風險

1. 雲端轉型慢於預期：高階酒店集團上線週期長，營收確認可能滯後。
2. 盈利風險：2025 仍虧損，若 Q1 盈利不可持續，估值壓縮。
3. 競爭風險：Oracle、Amadeus、Mews 等國際廠商爭奪雲端 PMS。
4. AI 營收不成規模：IR 口徑為“少量營收”，商業化仍早期。2
5. 海外合規和交付風險：多國資料、稅務、支付和本地化要求高。

13. 歷史復盤

石基過去的高估值來自中國酒店資訊化龍頭地位和阿里入股預期；隨後雲端轉型投入、海外拓展和疫情後酒店 IT 預算波動壓制獲利。2025-2026 年的關鍵變化是旅遊行業恢復、雲端產品逐步上線、AI 資料平台開始形成營收線索。股價修復必須由獲利轉正和雲端營收可複製支撐。

14. 追蹤指標

頻率	指標	閾值	來源
季度	營收增速	<0% 下修	季報
季度	歸母淨利	轉虧下修	季報
季度	經營現金流量	全年低於 2 億元下修	現金流量量表
半年	雲端 PMS 簽約/上線酒店數	不揭露則謹慎	IR
半年	AI 營銷 GMV / take rate	仍為“少量營收”下修	IR
年度	海外營收佔比	不增長則全球化折價	年報

15. 最新事件

1. [已發生] 2026-03-25，2025 年營收 27.90 億元、歸母淨利 -1.66 億元。1
2. [已發生] 2026-04-27，2026Q1 營收 6.06 億元、歸母淨利 2364 萬元。3
3. [已發生] 2025-09-24，投資者關係記錄揭露酒店 AI 營銷和 PMS/POS AI 植入方向。2
4. [產品] 2025 年報摘要提及 STELLARIS 數字生態和 TWILIGHT 資料 + AI 平台。5
5. [行情] 2026-05-28，002153 收盤 8.38 元。4

16. 誤讀糾偏

誤讀 1：石基是 AI 酒店軟體公司，AI 已成為主要營收。

實際情況：公司揭露 AI 營銷只產生少量營收，PMS/POS AI 仍在植入和知識庫建設階段，AI 尚不是主要營收。2

誤讀 2：2026Q1 盈利說明全年獲利確定反轉。

實際情況：2026Q1 歸母淨利為 2364 萬元，但經營現金流量 -1.80 億元，全年仍取決於專案驗收、回款和費用控制。36

17. 來源

• 來源：石基資訊 2025 年營收 27.90 億元年增率降 5.35%，歸母淨利 -1.66 億元 — 新浪財經，基於公司年報 — 2026-03-25 — finance.sina.com.cn/stock/aiassist/yjbg/2026-03-25/doc-inhsfmmn0794205.shtml
• 來源：石基資訊投資者關係管理活動記錄：酒店系統 AI 兩類商業化 — 巨潮資訊 — 2025-09-24 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-09-24/1224679642.PDF
• 來源：石基資訊一季度營收 6.06 億元年增率增 2.42%，歸母淨利 2364.27 萬元 — 新浪財經，基於一季報 — 2026-04-27 — finance.sina.com.cn/stock/aiassist/yjbg/2026-04-27/doc-inhvxxxa9047186.shtml
• 來源：石基資訊 002153 歷史交易資料 — 打板客網，C 級行情，2026-05-28 收盤 — dabanke.com/hangqing-002153.html
• 來源：石基資訊 2025 年年度報告摘要 — 中國證券報 PDF / 巨潮來源 — 2026-03-26 — epaper.cs.com.cn/zgzqb/images/2026-03/26/B050/zqB05026.pdf
• 來源：石基資訊 2026 年一季報簡析 — 證券之星，基於一季報 — 2026-04-29 — stock.stockstar.com/RB2026042900027323.shtml