基础大模型

1. 3 秒看懂

基础大模型是云端 AI 产业链的“能力天花板”，2026 年竞争已从单次聊天转向 1M context、工具调用、代码代理和企业工作流。123

GPT、Claude、Gemini、DeepSeek 代表 4 条路线：闭源平台、企业安全、全栈云、开权重低价；胜负指标从参数量转向每 1M token 成本、延迟、可用率和企业付费转化。1456

产业映射上，上游看 GPU/TPU/云资本开支，下游看 Copilot/API/Agent attach rate；若 AI ARR 增速低于 50% 且推理毛利率不升，2026-2028 年估值会从“能力溢价”回到“单位经济”。789

2. 3 分钟产业解释

基础大模型是用大规模预训练、多模态数据、强化学习、工具调用和安全对齐训练出的通用智能底座，2026 年主要产品形态包括 GPT-5.5、Claude Opus/Sonnet 4.x、Gemini 3.5、DeepSeek V4/R1 及其 API、聊天产品、企业版和云市场服务。123456 它位于 AI 云产业链中游：上游消耗 GPU/TPU、网络、HBM、电力和数据中心，下游支撑代码助手、企业 Copilot、AI 搜索、客服、办公、金融、医疗和消费入口。7810

2024-2025 年的第一阶段竞争是“谁的模型更聪明”，2026 年第二阶段竞争变成“谁能把能力以可承受成本交付给 1 亿级用户或 1000 家以上企业”。3711 Microsoft FY26Q3 披露 AI business 年化收入 run rate 超过 370 亿美元、同比增长 123%，说明模型能力已进入云和应用收入池；Google 2026Q1 披露第一方模型直接 API 用量超过 160 亿 tokens/分钟，说明 token 需求已变成云基础设施负载。78

DeepSeek 的冲击在于成本锚下移，而不是单纯“打败闭源”。DeepSeek V4-Pro 官方 API 在 2026-05-31 后把 75% 折扣变成 1/4 正式价格，输出价从原 $3.48/1M token 降至 $0.87/1M token；同一时间 OpenAI GPT-5.5 官方 API 输出价为 $30/1M token，价差达到约 34 倍。16 因此 2026 年基础模型投资必须同时问 3 个问题：能力是否领先、成本是否可控、生态是否能把模型调用转成毛利。167

3. 15 分钟专家深入

基础模型的商业本质是“把智能能力封装成可计量的 token、seat、agent workflow 和云算力”。闭源模型厂商用 API 和订阅收费，云厂商用模型拉动 GPU/TPU 实例、数据库、开发平台和企业安全服务，开权重模型用低价和本地部署压低行业边际成本。12468 2026 年同一条价值链可拆成 7 个变量：训练资本开支、推理利用率、缓存命中率、模型 ASP、企业付费用户数、应用 attach rate、合规事故率；其中训练成本和私有模型收入多数未披露，推理价格和上市公司云收入可用 A/B/C 源追踪。1678

GPT 路线强调高端能力和统一代理系统，GPT-5.5 官方口径提供 1,050,000 token context、128,000 token 最大输出、$5/$30 每 1M input/output token，适合代码、研究、文档和复杂工作流。1 Claude 路线强调长时任务、企业安全和开发者代理，Claude 4 官方披露 Opus 4 在 SWE-bench 为 72.5%、Terminal-bench 为 43.2%，且 Opus/Sonnet 4 定价为 $15/$75 与 $3/$15 每 1M input/output token；Anthropic 2026 年又通过 partner network 和服务公司把模型推向受监管行业。21213 Gemini 路线强调 Google 全栈，2026Q1 Cloud 收入超过 200 亿美元、同比增长 63%，Gemini Enterprise 付费月活用户环比增长 40%，第一方模型直接 API token 用量从上一季 100 亿/分钟升到 160 亿/分钟以上。8 DeepSeek 路线强调 MoE、开权重和极低 API 价格，R1 权重以 MIT license 开放，V3 技术报告披露 671B 总参数、37B activated parameters，V4-Pro 官方 pricing 把 1M output token 定价压到 $0.87 折后价。5614

可算模型应从“推理收入”切入，而不是从“参数量”切入：模型收入 = token 用量 × 每 token 净价格 + 企业 seat × ARPU + agent workflow 次数 × 单次价格；模型毛利 = 模型收入 - GPU/TPU 折旧 - 电力 - 网络 - 支持 - 安全合规成本。1678 由于 OpenAI、Anthropic、DeepSeek 均未披露审计利润表，本文对私营模型厂商只做收入 run-rate 或价格传导，不把媒体估值写成关键数字；对 Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta、Oracle 使用财报和 2026-05-27 美股收盘口径计算 PE 与估值映射。789101124

4. 技术原理

基础模型训练通常包括 5 层：大规模预训练、指令微调、强化学习/偏好优化、工具调用/多模态扩展、安全评测与部署策略；推理侧再叠加 KV cache、speculative decoding、batching、routing、RAG 和 agent orchestration，以降低每 1M token 成本和 P95 延迟。12356 MoE 路线通过只激活部分专家降低单 token FLOPs，DeepSeek-V3 披露 671B 总参数但每 token 激活 37B 参数，说明“总参数大”与“推理成本高”已经不再线性等价。514

能力瓶颈从 2024 年的文本问答扩展到 2026 年的 4 个维度：长上下文是否稳定、工具调用是否可靠、代码代理是否能跨文件完成任务、多模态/语音/视频是否能并入同一 workflow。12315 GPT-5.5 的 1,050,000 context 与 128,000 output 上限支持长任务，Claude 4 的多小时代理与代码基准强化长时任务，Gemini 3.5 Flash 在 Terminal-Bench 2.1 达 76.2% 且输出速度为其他 frontier models 的 4 倍，DeepSeek V4 官方支持 1M context 与 384K 最大输出。1236

5. 上游依赖 / 下游影响

上游依赖

• AI 加速器：NVIDIA GPU、Google TPU、AWS Trainium、AMD MI 系列决定训练和推理吞吐，Google 2026Q1 披露 TPU 8i 性能/美元比上一代提升 80%，说明自研芯片正直接影响模型毛利。8
• 云资本开支：Microsoft FY26Q3 Microsoft Cloud 收入为 545 亿美元、同比增长 29%，商业 RPO 达 6270 亿美元、同比增长 99%，说明模型需求已绑定多年云合约。7
• 数据与评测：R1 权重开放但训练数据未完全开放，GPT/Claude/Gemini 的高质量专有数据和安全评测仍是闭源壁垒；若版权授权成本超过 AI 增量收入 10%-20%，毛利率会被重估。51415
• 能源与网络：1 个长代理任务可产生数十万到百万 token，若 P95 延迟或电力成本上升 20% 以上，模型路由会从旗舰模型转向 Flash/Sonnet/mini/开权重模型。136

下游影响

• 云厂商：Microsoft、Google、Amazon、Oracle 把模型能力绑定云实例、数据平台和企业安全，2026 年验证指标是 Azure/Google Cloud/AWS/OCI 增速是否持续高于 20%。78910
• 软件厂商：Copilot、代码助手、客服、办公和 ERP 的 AI attach rate 决定模型调用能否转成 ARR，若 attach rate 低于 5%，基础模型更像成本项而不是收入杠杆。711
• 企业客户：GPT/Claude/Gemini 适合高价值闭环任务，DeepSeek/Qwen/Llama 类开权重模型适合成本敏感和本地部署，2026 年采购会更偏“多模型路由”而非单厂商锁定。1236
• 内容与安全生态：模型能力越强，版权、隐私、幻觉和网络安全责任越高；若出现 1 次 P1 数据泄露或监管处罚，企业 rollout 可推迟 2-4 个季度。121516

6. 技术路线对比表

7. 关键指标

• AI ARR：Microsoft FY26Q3 披露 AI business 年化收入 run rate 超过 370 亿美元且同比增长 123%，若 2026H2 增速低于 50%，基础模型需求弹性需下修。7
• Token throughput：Google 2026Q1 披露第一方模型直接 API 用量超过 160 亿 tokens/分钟，较上一季 100 亿 tokens/分钟提升 60%，这是模型云负载最硬指标。8
• API 价格差：GPT-5.5 输出 $30/1M token，DeepSeek V4-Pro 折后输出 $0.87/1M token，约 34 倍价差会压缩非差异化任务毛利。16
• 企业付费用户：Gemini Enterprise 付费月活用户 2026Q1 环比增长 40%，若连续 2 季度低于 10%，企业 agent 采用会低于云资本开支预期。8
• 代码代理 benchmark：Claude Opus 4 官方 SWE-bench 为 72.5%，Gemini 3.5 Flash Terminal-Bench 2.1 为 76.2%，若真实工单通过率低于 benchmark 30 个百分点，企业会回到人审密集流程。23
• 云收入增速：Microsoft Cloud +29%、Google Cloud +63%、AWS Q1 2026 +28%、OCI Q3 FY26 高增速共同验证模型需求；低于 20% 的云增速会削弱算力扩张逻辑。78910
• 安全与合规事故：跟踪 NIST AI RMF、模型 system card、越权工具调用和数据泄露；1 次重大事故可把企业 rollout 推迟 2-4 个季度。121516

8. 可算传导表（TAM → 出货 → ASP → 份额 → 收入 → 毛利 → PE → 估值）

口径：TAM 使用 Gartner 2025 年生成式 AI 支出预测 6440 亿美元作为 AI 总支出上限参考；模型环节取 10% 为中性情景，即 2026E 可服务模型/API/企业模型平台池 644 亿美元，该 10% 为本文情景假设而非机构披露事实。17

说明：OpenAI、Anthropic、DeepSeek 为私营公司，收入、毛利、股本、PE 未公开审计，不能用媒体 ARR 或估值替代可交易 PE；上表把其影响映射到 Microsoft、Alphabet、Amazon 云和模型生态。789

9. 同业硬指标对比表

10. 财报传导逻辑

基础模型的财报传导从 2026 年开始分成 2 条：第一条是“能力溢价”，即旗舰模型在代码、研究、办公和复杂 agent 任务上继续拉开差距；第二条是“成本压缩”，即 DeepSeek 和小模型路由把普通任务价格压到旗舰的 1/10 甚至 1/30。1236 对上市公司研究而言，应把私营模型估值与公开公司财报变量分开，主要记录 3 个观察入口：云收入增速、AI ARR 或 token 用量、capex 到收入的转化周期。789

企业 AI 任务数 × token/任务
        ↓
模型路由份额 × API/seat ASP
        ↓
模型收入 - 推理折旧/电力/网络
        ↓
毛利 × 费用杠杆 × 税率
        ↓
EPS × PE = 情景市值框架 / 股价

Microsoft 的传导是 AI ARR > 370 亿美元（FY26Q3 管理层口径，非 Copilot 收入） × 续费/扩席 × Azure GPU 利用率，Alphabet 的传导是 160 亿 tokens/分钟 × Gemini Enterprise 40% QoQ 付费月活增长 × TPU 成本优势，Amazon 的传导是 AWS 376 亿美元季度收入 [AWS] × Bedrock/Trainium attach rate × Claude/Nova 多模型供给。789 反证不是“某个 benchmark 落后 1 次”，而是云增速低于 20%、token 用量不再环比增长、AI capex 周转期超过 4 年、企业客户从旗舰模型降级到低价模型后体验无显著损失。1678

11. 常见误读纠偏

误读 1：参数越大，商业价值越高

实际情况：DeepSeek-V3 披露 671B 总参数但每 token 只激活 37B 参数，说明 2026 年商业价值更取决于 activated FLOPs、cache、路由和任务完成率，而不是总参数 1 个数字。514

证据：DeepSeek V4-Pro 输出价 $0.87/1M token 与 GPT-5.5 输出价 $30/1M token 形成约 34 倍价差，低价模型可在普通任务上直接压低旗舰模型的可收费区间。16

误读 2：开权重模型会让闭源模型失去所有定价权

实际情况：开权重会压低普通问答、摘要、分类和本地部署成本，但高价值代码代理、复杂工具调用、合规服务和企业 SLA 仍可支持 GPT/Claude/Gemini 溢价。1236

证据：Microsoft AI ARR 已超过 370 亿美元且同比增长 123%，Google 第一方模型 direct API 已超过 160 亿 tokens/分钟，说明闭源/云模型仍在企业和平台侧放量。78

误读 3：模型收入增长必然等于模型利润增长

实际情况：模型收入要扣除 GPU/TPU 折旧、电力、网络、支持和安全合规成本；若 token 用量来自低价或免费渠道，收入增长可能低于推理成本增长。1678

证据：Google 2026Q1 同时披露 Cloud +63% 与 TPU 8i 性能/美元 +80%，说明管理层重点已从“用量增长”扩展到“单位推理成本下降”。8

12. 最新事件

• [已发生] 2026-04-29：Microsoft FY26Q3 披露收入 828.86 亿美元 [MSFT]、Microsoft Cloud 545 亿美元 [MSFT]、AI business ARR 超过 370 亿美元（FY26Q3 管理层口径，非 Copilot 收入）且同比增长 123%。7
• [已发生] 2026-04-29：Google 披露 2026Q1 Cloud 收入超过 200 亿美元且同比增长 63%，第一方模型 direct API 超过 160 亿 tokens/分钟。8
• [已发生] 2026-05-19：Google 发布 Gemini 3.5 Flash，披露 Terminal-Bench 2.1 为 76.2%、MCP Atlas 为 83.6%、输出速度为其他 frontier models 的 4 倍。3
• [已发生] 2026-04-23：OpenAI 发布 GPT-5.5 并在 API 文档列示 1,050,000 context、128,000 output、$5/$30 每 1M input/output token。1
• [指引] 2026-05-31：DeepSeek 官方 pricing 写明 V4-Pro 的 75% 折扣将在 2026-05-31 15:59 UTC 后正式调整为原价的 1/4，折后输出价为 $0.87/1M token。6

13. 来源 footnotes

1 GPT-5.5 Model API documentation — OpenAI — 2026 访问 — https://developers.openai.com/api/docs/models/gpt-5.5/ — (B)

2 Introducing Claude 4 — Anthropic — 2025-05-22 — https://www.anthropic.com/news/claude-4 — (B)

3 Gemini 3.5: frontier intelligence with action — Google — 2026-05-19 — https://blog.google/innovation-and-ai/models-and-research/gemini-models/gemini-3-5/ — (B)

4 Introducing GPT-5 — OpenAI — 2025-08-07 — https://openai.com/index/introducing-gpt-5/ — (B)

5 DeepSeek-R1 incentivizes reasoning in LLMs through reinforcement learning — Nature — 2025-02-28 — https://www.nature.com/articles/s41586-025-09422-z — (A)

6 Models & Pricing — DeepSeek API Docs — 2026 访问 — https://api-docs.deepseek.com/quick_start/pricing/ — (B)

7 Microsoft FY26 Q3 Earnings Release — Microsoft — 2026-04-29 — https://www.microsoft.com/en-us/investor/earnings/fy-2026-q3/press-release-webcast — (A)

8 Alphabet Q1 2026 earnings call remarks — Google / Alphabet — 2026-04-29 — https://blog.google/company-news/inside-google/message-ceo/alphabet-earnings-q1-2026/ — (B)

9 Amazon.com Announces First Quarter 2026 Results — Amazon — 2026-04-29 — https://s2.q4cdn.com/299287126/files/doc_earnings/2026/q1/earnings-result/AMZN-Q1-2026-Earnings-Release.pdf — (A)

10 Oracle Announces Fiscal Year 2026 Third Quarter Financial Results — Oracle — 2026-03-10 — https://investor.oracle.com/investor-news/news-details/2026/Oracle-Announces-Fiscal-Year-2026-Third-Quarter-Financial-Results/default.aspx — (A)

11 Meta Reports First Quarter 2026 Results — Meta — 2026-04-29 — https://investor.atmeta.com/investor-news/press-release-details/2026/Meta-Reports-First-Quarter-2026-Results/ — (A)

12 Model system cards — Anthropic — 2026 访问 — https://www.anthropic.com/system-cards — (B)

13 Anthropic invests $100 million into the Claude Partner Network — Anthropic — 2026-03-12 — https://www.anthropic.com/news/claude-partner-network — (B)

14 DeepSeek-V3 Technical Report — arXiv / DeepSeek — 2024-12-27 — https://arxiv.org/abs/2412.19437 — (B)

15 Artificial Intelligence Risk Management Framework 1.0 — NIST — 2023 — https://www.nist.gov/itl/ai-risk-management-framework — (A)

16 2026 AI Index Report — Stanford HAI — 2026 — https://hai.stanford.edu/ai-index/2026-ai-index-report — (A)

17 Gartner Forecasts Worldwide Generative AI Spending to Total $644 Billion in 2025 — Gartner — 2025-03-31 — https://www.gartner.com/en/newsroom/press-releases/2025-03-31-gartner-forecasts-worldwide-generative-ai-spending-to-total-644-billion-in-2025 — (B)

18 Microsoft 2025 Annual Report — Microsoft — 2025 — https://www.microsoft.com/investor/reports/ar25/index.html — (A)

19 Alphabet Form 10-K FY2025 — Alphabet / SEC — 2026 — https://www.sec.gov/edgar/browse/?CIK=1652044 — (A)

20 Amazon Form 10-K FY2025 — Amazon / SEC — 2026 — https://www.sec.gov/edgar/browse/?CIK=1018724 — (A)

21 OpenAI Model Release Notes — OpenAI Help Center — 2026 访问 — https://help.openai.com/en/articles/9624314-model-release-notes — (B)

22 Anthropic Economic Index report: Learning curves — Anthropic — 2026-03-24 — https://www.anthropic.com/research/economic-index-march-2026-report — (B)

23 DeepSeek API model details and deduction rules — DeepSeek — 2026 访问 — https://api-docs.deepseek.com/quick_start/pricing/ — (B)

24 Market quote feed for MSFT/GOOGL/AMZN/META/ORCL; U.S. close uses 2026-05-27 16:00 EDT completed close, USD, market cap = shares × close, PE = close ÷ TTM EPS; classification: 行情数据 — 2026-05-28 — https://stockanalysis.com/ — (C)