1. 投資摘要
- 柯力感測是 A 股力學感測器和工業物聯網解決方案公司，AI 產業鏈位置不是算力晶片，而是“物理世界資料入口”：稱重、測力、六維力/力矩、觸覺、IMU 等感測器把工業裝置、物流、機器人和具身智慧場景中的力、重量、姿態、接觸訊號轉成可計算資料。13
- 2025 年公司營收 15.584 億元、年增率 +20.33%；歸母淨利 3.406 億元、年增率 +30.73%；扣非歸母淨利 2.139 億元、年增率 +11.06%；經營現金流量 3.864 億元、年增率 +127.48%。2025 年毛利率按
1 - 營業成本 / 營業營收計算為 44.83%，研發投入 1.426 億元、佔營收 9.15%。1 - 業務結構仍以傳統工業感測和工業物聯網為基本盤：2025 年力學感測器及儀表系列營收 6.198 億元，佔主營業務營收 41.66%；工業物聯網及系統整合營收 5.889 億元，佔 39.58%；其他物理量感測器合計約 2.519 億元，佔 16.93%。機器人感測器沒有單列營收，不能把全部感測器營收寫成 AI 營收。1
- 機器人 / 具身智慧是估值彈性的來源：公司揭露 2025 年機器人力學感測器銷量超過 1500 只、送樣客戶超過 70 家，已從研發驗證進入小批次生產向批次化供應過渡；2026 年 5 月業績說明會再次確認該口徑，並揭露部分感測器產品已通過下游客戶間接進入小鵬供應鏈體系。13
- 反證閾值：若 2026 年機器人力學感測器不能從“千隻級”進入更高量級、2026Q2/Q3 扣非獲利增速低於 15%、或毛利率跌回 42% 以下，則“傳統稱重感測龍頭 + 機器人力覺期權”的估值敘事需要下修。123
2. 產業鏈位置
柯力感測位於 AI 應用鏈的硬體感知層，連線上游材料、應變計、電子元器件、MEMS/晶片、結構件與下游工業測控、智慧物流、礦山物聯網、能源環境監測、機器人本體和具身智慧應用。它的核心價值不是訓練模型，而是給 AI 系統提供可被採集、校準、聯網和反饋控制的真實世界資料。
在工業 AI 中，重量、力、振動、位移、氣體、水質、光電、3D 視覺、雷射測距等資料決定模型能否做裝置狀態識別、異常檢測、質量追溯和自動化控制；在機器人中，六維力/力矩、關節力矩、觸覺和 IMU 決定機械臂、人形機器人能否完成接觸、抓取、裝配、平衡和安全互動。公司 2025 年年報將戰略表述為“感測器森林”，並揭露已版面配置稱重、測力、水質、振動、光纖測溫、電量、溫溼壓、位移、氣體、流量、光電、3D 視覺、雷射測距、安全光柵、六維力/力矩等多物理量產品。1
3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）
| 口徑 | 2025A | 2026Q1 | 公式 / 約束 |
|---|---|---|---|
| 集團營收 | 15.584 億元 | 3.577 億元 | 公司揭露營業營收。12 |
| 力學感測器及儀表 | 6.198 億元 | 未單列 | 機器人力覺可能在此類或相關產品中體現，但公司未揭露拆分。1 |
| 工業物聯網及系統整合 | 5.889 億元 | 未單列 | 工業 AI / 資料化場景 proxy，不等於純 AI 營收。1 |
| 其他物理量感測器 | 2.519 億元 | 未單列 | 電流電壓、溫度、水質、振動、光電等合計；用於多模態工業感知。1 |
| 機器人力學感測器 | 銷量 >1500 只，送樣 >70 家 | 未揭露營收 | 只能用銷量 / 客戶匯入階段追蹤，不能自行估算營收。13 |
| AI 可解釋營收 proxy | 工業物聯網 + 機器人感測器 + 部分多物理量感測器 | 未單列 | AI proxy <= 工業物聯網 5.889 億 + 相關感測器營收；不把全部 15.584 億歸為 AI。1 |
4. 核心產品（含營收貢獻）
| 產品/平台 | AI 用途 | 營收貢獻口徑 | 狀態 |
|---|---|---|---|
| 力學感測器及儀表 | 稱重、測力、工業測控、機器人關節/末端力覺 | 2025 營收 6.198 億元，毛利率 43.29% | 傳統主業，營收年增率 -1.73%，但毛利率提升 1.48pct。1 |
| 工業物聯網及系統整合 | 智慧物流、礦山物聯網、工業裝置聯網、AI 異常監測資料底座 | 2025 營收 5.889 億元，毛利率 47.93% | 營收年增率 +10.59%，公司增資華虹科技、久通物聯強化礦山物聯網和智慧物流。13 |
| 六維力/力矩感測器 | 人形機器人手腕 / 腳腕、協作臂、工業臂末端力控 | 未單列；銷量 >1500 只 | 已完成從研發驗證到小批次交付，送樣客戶 >70 家。13 |
| 觸覺感測器 / IMU / 多模態融合 | 機器人接觸感知、姿態控制、精細操作 | 多數通過投資生態版面配置，營收未單列 | 投資猿聲先達、他山科技、北微感測等，協同晶片和演算法。13 |
| 光電 / 安全光柵 | 工業安全、人機協作安全邊界 | 光電類感測器 2025 營收 0.685 億元，毛利率 53.14% | 2025 年控股意普興後新增光電類感測器並表營收近 7000 萬元。1 |
5. 上游供應商 / 下游客戶
| 型別 | 名稱/類別 | 暴露 | 投研處理 |
|---|---|---|---|
| 上游材料 | 彈性體、鋼材、機加工件、結構件 | 影響力學感測器成本、交付和一致性 | 觀察毛利率和採購集中度；2025 前五大供應商採購額 7982.40 萬元，佔採購總額 8.82%，無單一依賴。1 |
| 上游電子 | 應變計、電子元器件、儀表部件、MEMS/晶片 | 影響高階力覺、觸覺、IMU 和多物理量感測器效能 | 研發重點包括 MEMS 矽基應變力矩、高速推拉力、晶片和演算法協同。13 |
| 下游傳統 | 衡器、工業測控、交通物流、礦山、環保、能源、製造業客戶 | 決定現金流量和基本盤穩定性 | 2025 前五大客戶銷售額 8638.92 萬元，佔營收 5.54%，客戶分散。1 |
| 下游 AI / 機器人 | 人形機器人、協作機器人、工業機器人、AI 理療機器人 | 決定估值彈性和第二增長曲線 | 公司揭露送樣 >70 家，應用於 AI 理療機器人及開普勒人形機器人的產品實現數百臺批量出貨；部分產品間接進入小鵬供應鏈。3 |
| 生態投資 | 開普勒、猿聲先達、他山科技、北微感測、智身科技、意普興、華虹科技、久通物聯 | 補齊機器人本體、觸覺、IMU、工業安全、物聯網應用 | 需要用投後協同和並表營收驗證，不能只看概念。13 |
6. 同業硬指標對比表
| 公司 | 相關業務營收 | 年增率 | 毛利率 | CFO / 營收 | 客戶集中度 | 技術代際 | 估值 | 資產負債 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 柯力感測 | 2025 營收 15.584 億元；機器人力學感測器銷量 >1500 只 | +20.33% | 44.83% | 24.8% | 前五客戶 5.54% | 力學感測器、六維力/力矩、觸覺、IMU、工業物聯網 | 2026-06-12 收盤 64.34 元，市值約 180.70 億元 | 2025 資產負債率約 31.6% | 16 |
| 昊志機電 | 2025 機器人相關功能部件營收 2.199 億元 | +19.91% | 公司口徑產品毛利率改善 | 未在此頁復算 | 工業母機、機器人功能部件客戶 | 減速器、轉檯、直線電機；六維力感測器版面配置 | 機器人鏈估值彈性高 | 需查年報 | 8 |
| 中航電測 / 中航成飛 | 2026Q1 營收年增率 +79.71% | +79.71% | 軍工交付屬性，不完全可比 | 未在此頁復算 | 軍工客戶集中度更高 | 原感測測控 + 航空裝備資產 | 已變為航空裝備主線，感測器可比性下降 | 需查年報 | 9 |
| 梅特勒-托利多 | 2025 net sales 為全球實驗室 / 工業 / 零售稱重與儀器營收 | 官方年報口徑 | 2025 gross margin 59.4% | 未在此頁復算 | 全球客戶分散 | 高階稱重、實驗室儀器、工業檢測 | 全球成熟儀器龍頭估值錨 | 美股 / 全球資產 | 10 |
可比結論：柯力感測毛利率顯著低於梅特勒-托利多，但高於多數傳統制造硬體；營收體量仍小，估值核心取決於機器人力覺能否從送樣、小批次跨到規模化訂單。昊志機電等機器人零部件公司證明市場願意給機器人“第二曲線”高估值，但柯力必須用營收和扣非獲利兌現來消化估值。
7. 護城河
- 傳統力學感測器規模和製造經驗：公司長期從稱重感測器起步，年報揭露感測器產量較上年同期增長約 6.4%，並依託寧波、安徽、鄭州三大生產基地推進自動化、柔性化、精益化製造。1
- 多物理量產品矩陣：稱重、測力、水質、振動、光纖測溫、電量、溫溼壓、位移、氣體、流量、光電、3D 視覺、雷射測距、安全光柵、六維力/力矩等組合，使公司更像工業感知平台，而非單一稱重感測器廠。1
- 客戶分散與現金流量質量：2025 年前五客戶佔比僅 5.54%，經營現金流量 3.864 億元、為歸母淨利的 113.5%，說明傳統基本盤迴款質量較好。1
- 機器人力覺先發匯入：送樣客戶超過 70 家、2025 年銷量超過 1500 只，說明已跨過純研發展示階段；但這仍是匯入壁壘，不等同於已形成高營收壁壘。13
- 產業園和投資生態：公司揭露寧波、深圳、鄭州等產業園已入駐企業約 680 家，2025 年入駐園區企業總產值超 21 億元，生態投資可為公司提供專案、客戶和技術來源。1
8. 財務質量（近 4-6 季度）
| 期間 | 營收 | 毛利率 | 歸母淨利率 | 扣非歸母淨利率 | CFO | 質量判斷 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 10.722 億元 | 未在本頁復算 | 29.14% | 16.23% | 1.904 億元 | 獲利含非經常因素，傳統業務仍穩。1 |
| 2024A | 12.951 億元 | 43.12% | 20.11% | 14.87% | 1.699 億元 | 營收增長，歸母獲利因非經常因素波動。1 |
| 2025A | 15.584 億元 | 44.83% | 21.85% | 13.73% | 3.864 億元 | 回款改善，CFO 年增率 +127.48%，研發投入佔比 9.15%。1 |
| 2026Q1 | 3.577 億元 | 46.35% | 11.50% | 14.40% | 0.518 億元 | 歸母淨利年增率 -45.65%，扣非淨利年增率 +20.76%；非經常損益受馳誠股份公允價值變動拖累。23 |
2026Q1 的關鍵不是歸母獲利下滑本身，而是歸母與扣非背離：歸母淨利 4111.93 萬元、年增率 -45.65%，扣非歸母淨利 5151.75 萬元、年增率 +20.76%。公司解釋一季度歸母下滑主要系持有北交所上市公司馳誠股份公允價值變動影響非經常性損益，主業經營穩健。23
9. 業績傳導路徑
柯力感測的 AI 傳導鏈條可以拆成兩條。
第一條是工業 AI：製造業、物流、礦山和能源客戶採購感測器、儀表和系統整合，形成裝置資料採集和聯網，再通過平台做監控、預警、排程和最佳化。營收公式是 專案數 × 單專案感測器 / 儀表 / 系統整合金額 × 驗收節奏。這一塊對應 2025 年工業物聯網及系統整合 5.889 億元，是當前更接近營收兌現的 AI proxy。1
第二條是具身智慧 / 機器人：客戶先送樣驗證六維力/力矩、關節力矩、觸覺、IMU，再進入定點、小批次、批次供貨。營收公式是 機器人客戶數 × 單客戶機型數 × 單機感測器數量 × ASP × 量產爬坡率。目前公司只揭露銷量和送樣客戶，沒有揭露 ASP 或機器人營收，因此模型必須以“銷量、客戶、產線、扣非獲利”驗證，而不是直接給機器人營收假設。13
10. SOTP 估值表
| 情景 | 成熟力學感測器及儀表 | 工業物聯網及系統整合 | 其他物理量 + 機器人期權 | 估值假設 | 情景市值架構 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 6.0 億元營收 | 5.5 億元營收 | 2.5 億元營收，機器人低於預期 | 4x / 3x / 3x Sales | 48 億元 |
| Base | 6.5 億元營收 | 6.5 億元營收 | 3.5 億元營收，機器人持續小批次 | 6x / 5x / 8x Sales | 99.5 億元 |
| Bull | 7.5 億元營收 | 8.0 億元營收 | 6.0 億元營收，機器人進入規模供貨 | 8x / 7x / 15x Sales | 206 億元 |
估值錨：第三方行情頁顯示 2026-06-12 柯力感測收盤 64.34 元、市值約 180.70 億元。6 這意味著當前市場已經接近 Bull 情景的市值區間，隱含機器人業務不僅要維持送樣和千隻級銷量，還要在 2026-2027 年轉化為可見營收。若僅按 2025 年歸母淨利 3.406 億元計算，180.70 億元市值對應約 53x 靜態 PE；若按 2026Q1 年化扣非獲利 2.061 億元計算，則更貴。
11. 催化（帶時點）
- [已發生] 2026-04-28：揭露 2025 年報，營收 15.584 億元、歸母淨利 3.406 億元、經營現金流量 3.864 億元。1
- [已發生] 2026-04-28：揭露 2026Q1，營收 3.577 億元、年增率 +13.34%；扣非歸母淨利 5151.75 萬元、年增率 +20.76%。2
- [已發生] 2026-05-30：業績說明會揭露機器人力學感測器 2025 年銷量超 1500 只、送樣客戶超 70 家，部分產品間接進入小鵬供應鏈體系。3
- [計劃] 2026 年：公司年報提出建設高標準恆溫恆溼生產環境、擴大彈性體車間產能，力爭下半年實現機器人感測器自動化產線生產目標。1
- [計劃] 2026 年：公司提出全年新增客戶 200 家以上目標，並推進海外子公司和海外倉建設。1
12. 核心風險（帶情景）
- 機器人量產不及預期：如果下游人形機器人和協作機器人仍停留在樣機、小批次階段，公司六維力/力矩產品銷量可能繼續是千隻級，對 15 億元營收體量貢獻有限。13
- AI 概念營收錯配：工業物聯網、感測器和機器人感測器都可服務 AI，但公司沒有揭露純 AI 營收，若市場把全部營收按 AI 估值，回撤風險較高。1
- 併購和投後管理：公司通過投資開普勒、猿聲先達、他山科技、北微感測、智身科技等補鏈，若技術協同和訂單協同慢於預期，投資生態可能變成獲利波動來源。13
- 非經常損益擾動：2026Q1 歸母淨利受馳誠股份公允價值變動影響年增率下滑，說明金融資產公允價值可能放大獲利表波動。23
- 市場競爭與毛利：若高階力學感測器國產廠商增加、機器人客戶壓價，毛利率可能從 2025 年 44.83% 回落，公司需要用規模和良率抵消 ASP 壓力。1
13. 追蹤指標
| 頻率 | 指標 | 閾值 | 來源 |
|---|---|---|---|
| 每季度 | 扣非歸母淨利增速 | >15% 為主業韌性；<10% 警戒 | 季報 / 年報 |
| 每季度 | 毛利率 | >44% 為強；<42% 警戒 | 獲利表 |
| 每季度 | 經營現金流量 / 營收 | 年度 >18% 為優 | 現金流量量表 |
| 半年 | 機器人力學感測器銷量 | 從 1500 只向更高量級爬坡 | 年報 / 說明會 |
| 半年 | 送樣客戶與定點客戶 | 送樣 >70 家之外，更關注形成供貨客戶數 | 互動 / 公告 |
| 半年 | 機器人感測器自動化產線 | 2026H2 是否兌現自動化生產目標 | 年報經營計劃 / 後續公告 |
| 年度 | 工業物聯網及系統整合營收 | >10% 增長為強；毛利率維持 47% 左右 | 分產品表 |
14. 最新事件
- [已發生] 2026-04-28：公司釋出 2025 年年度報告，全年營業營收 15.584 億元、年增率 +20.33%，歸母淨利 3.406 億元、年增率 +30.73%。1
- [已發生] 2026-04-28：公司釋出 2026 年第一季度報告，Q1 營業營收 3.577 億元、年增率 +13.34%，歸母淨利 4111.93 萬元、年增率 -45.65%，扣非歸母淨利 5151.75 萬元、年增率 +20.76%。2
- [已發生] 2026-05-30：業績說明會揭露，2025 年機器人力學感測器銷量超過 1500 只、送樣客戶數超過 70 家，相關業務處於小批次生產向批次化供應過渡階段。3
- [已發生] 2026-05-30：業績說明會揭露，公司部分感測器產品已通過下游客戶間接進入小鵬供應鏈體系；公司未揭露宇樹、華為、特斯拉等具體客戶合作營收，研究中不做對映。3
- [行情] 2026-06-12：第三方行情頁顯示柯力感測收盤 64.34 元，市值約 180.70 億元，估值已反映較強機器人感測器預期。6
15. 來源
- 來源：柯力感測 2025 年年度報告 — 寧波柯力感測科技股份有限公司 / 新浪財經公告映象 — 2026-04-28 — file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-4/2026-04-28/12209189.PDF
- 來源：柯力感測 2026 年第一季度報告 — 寧波柯力感測科技股份有限公司 / 雪球公告映象 — 2026-04-28 — stockmc.xueqiu.com/202604/603662_20260428_7XA6.pdf
- 來源：柯力感測關於 2025 年度暨 2026 年第一季度業績說明會召開情況的公告 — 寧波柯力感測科技股份有限公司 / 巨潮資訊映象 — 2026-05-30 — dataclouds.cninfo.com.cn/shgonggao/hsomarket/2026/20260529/6897fc2debd04e418850fe38f877bf21.PDF
- 來源：柯力集團 2024 年年報及 2025 年第一季度報 — 寧波柯力感測科技股份有限公司官網 — 2025-05-06 — kelichina.com/news/keli_news/2543.html
- 來源：公司公告列表 — 上海證券交易所 — accessed 2026-06-15 — www.sse.com.cn/assortment/stock/list/info/announcement/index.shtml?productId=603662
- 來源：柯力感測 603662 行情與市值 — Investing.com 中文 — accessed 2026-06-15 — cn.investing.com/equities/keli-sensing-tech-ningbo
- 來源：柯力感測深度研究：力感測器龍頭企業，平台化拓展新興應用領域 — 東吳證券 / 東方財富 PDF 映象 — 2025-03-07 — pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202503071644152579_1.pdf
- 來源：昊志機電投資者關係活動記錄表 — 廣州市昊志機電股份有限公司 / 東方財富 PDF 映象 — 2026-05-08 — pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202605081822080008_1.pdf
- 來源：中航成飛 2026 年一季度報告 — 中航成飛股份有限公司 / 新浪財經公告映象 — 2026-04 — money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12270546&stockid=300114
- 來源：Mettler-Toledo 2025 Annual Report — Mettler-Toledo International Inc. — 2026 — s202.q4cdn.com/258391627/files/doc_financials/2025/ar/MT-2025-Annual-Report-WEB-VERSION.pdf