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L3 公司投研頁 · 2026-05-29

速騰聚創

RoboSense Technology Co., Ltd.

速騰聚創 位於應用與軟體層，當前研究入口聚焦 AI應用與SaaS 的產業鏈位置、財務質量、上下游約束與反證指標。港股 資料只作研究參考，不構成投資建議。

研究定位 應用與軟體層

AI應用與SaaS

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1. 投資摘要

  • 速騰聚創不是單純車載 LiDAR 供應商，而是“機器人感知硬體 + AI 感知軟體 + 自研晶片降本”的應用層入口；2025 年營收 RMB19.41 億元、年增率 +17.7%，毛利率 26.5%，淨虧損收窄至 RMB1.45 億元，Q4 首次實現季度淨利 RMB1.04 億元。1
  • 業務結構正在從 ADAS 單引擎轉為 ADAS + robotics 雙引擎：2025 年 LiDAR 總銷量 91.2 萬臺，其中 ADAS 60.9 萬臺、機器人及其他 30.3 萬臺；機器人及其他營收 RMB7.10 億元、年增率 +257.7%，毛利率 39.7%，顯著高於 ADAS 的 19.1%。1
  • 2026Q1 出貨確認結構性拐點：總 LiDAR 銷量 33.03 萬臺、年增率 +204.1%，機器人及其他 18.55 萬臺、首次超過 ADAS 14.48 萬臺；Q1 營收 RMB4.59 億元、年增率 +39.9%，但毛利率降至 21.7%，說明低 ASP 產品放量和 EMX 初期量產成本正在稀釋獲利率。23
  • 汽車端仍是訂單可見度來源：截至 2025 年底，量產定點覆蓋 34 家 OEM/Tier 1、163 款車型，57 款車型已 SOP；公告日進一步升至 167 款車型，其中 33 個定點來自海外 OEM 和合資 OEM。1
  • 機器人端是估值重估核心，但當前營收驗證仍早：公司揭露 2025 年在機器人割草機、商用清潔、人形機器人、中國無人配送、中國具身智慧等細分場景出貨排名第一；這些排名主要是第三方/公司轉述口徑，未揭露各細分營收和客戶集中度，需降級使用。1
  • 2026-05-28 港股收盤 HK$30.76、市值 HK$145.2 億，TTM 仍虧損、P/B 3.44x；市場定價已經把“2026 盈虧平衡”下修為“2027 毛利率和機器人放量驗證”。4
  • 7+3 BLOCK：七個正向變數是機器人出貨、ADAS 定點、海外定點、SPAD-SoC 降本、Q4 盈利、4M 產能、Robotaxi/人形機器人樣機；三個負向變數是 ASP 下行、EMX 初期毛利拖累、2026E 盈利預測被券商下修。135
  • 核心判斷：速騰聚創的投資勝負手不是“LiDAR 滲透率上升”這一層，而是低成本數字 LiDAR 能否把感知硬體從汽車單品擴充套件到機器人通用部件；若 2026 下半年毛利率不能隨 SPAD-SoC 量產回升，成長故事會退化為硬體價格戰。35

2. 公司概況與發展沿革

速騰聚創成立於 2014 年，總部位於深圳，2024 年 1 月在港交所上市。公司早期以機械式和半固態 LiDAR 切入自動駕駛測試、Robotaxi 和乘用車前裝，隨後將產品線擴充套件到 ADAS、機器人、AI 感知軟體與晶片化方案。1

關鍵里程碑包括：2016 年推出車規級 LiDAR，2024 年上市，2025 年推出 EMX、EM4、E1R、Airy 等數字 LiDAR 產品，2025Q4 實現成立以來首次季度盈利，2026 年 Tech Day 釋出 EOCENE SPAD-SoC 架構及 Phoenix、Peacock 晶片。15

管理層方面，邱純鑫為 CEO 兼執行董事，是公司核心技術和戰略負責人。2026-04-27，公司公告任命副 CFO，意味著上市後財務管理、投資者溝通和融資紀律進入更制度化階段。6

股權結構和客戶結構均存在資訊不完全揭露。公司港股月報揭露截至 2026-04-30 已發行股份約 4.72 億股；AASTOCKS 2026-05-28 市值 HK$145.2 億，與 HK$30.76 收盤價反推股本約 4.72 億股，口徑一致。47

3. 商業模式拆解

營收口徑2024A2025A2026Q1判斷
集團營收RMB16.49 億RMB19.41 億RMB4.59 億2025 +17.7%，2026Q1 +39.9%。13
ADAS LiDAR 出貨約 51.96 萬臺60.90 萬臺14.48 萬臺仍貢獻汽車前裝訂單和規模，但 ASP 受低端型號影響。12
機器人及其他出貨約 2.44 萬臺30.30 萬臺18.55 萬臺2025 +1,141.8%，2026Q1 +1,458.8%。12
機器人及其他營收RMB1.99 億RMB7.10 億[未充分揭露]2025 已佔營收約 36.6%。1
綜合毛利率17.2%26.5%21.7%2026Q1 被 EMX 初期成本和低 ASP mix 拖累。13

營收來自 LiDAR 產品銷售、LiDAR 感知解決方案、技術開發與服務。前裝 ADAS 通常是“定點-開發-驗證-SOP-批次交付”的專案制，營收確認隨整車量產節奏波動；機器人端更接近標準化部件銷售，客戶覆蓋割草機、清潔機器人、無人配送、具身智慧、人形機器人等。

盈利模式的核心是 BOM 降本和規模攤薄。車載 LiDAR 前期毛利受車規認證、產線爬坡和客戶議價影響；機器人 LiDAR 若形成標準化 SKU，毛利率理論上更高，2025 年機器人及其他毛利率 39.7% 已經體現這一點。1

單位經濟可近似為：

單臺毛利 = ASP - 雷射器/探測器/SoC/光機結構/製造成本 - 質保成本
業務毛利 = 出貨量 × 單臺毛利
經營獲利 = 業務毛利 - 研發費用 - 銷售費用 - 管理費用

2026Q1 的矛盾在於出貨增速遠高於營收增速。總出貨 +204.1%，營收 +39.9%，說明 blended ASP 快速下行；UBS 亦指出 Q1 blended ASP 年增率下降超過 50%，主要因為智慧割草機 LiDAR 和 E1 盲區 LiDAR 佔比提升。28

4. AI 相關業務深度拆解

速騰聚創的 AI 相關業務不能用“AI 軟體營收”簡單衡量。更合理的口徑是“機器人與智慧駕駛感知相關營收”，包括車載 ADAS LiDAR、機器人 LiDAR、Active Camera、靈巧手、eye-hand coordination 軟體和感知演算法。公司未揭露獨立 AI 營收，本文使用以下代理：

AI 感知代理營收
  = ADAS LiDAR 產品營收
  + 機器人及其他 LiDAR 產品營收
  + 感知解決方案/技術服務營收

2025 年機器人及其他營收 RMB7.10 億元、年增率 +257.7%，Q4 單季機器人營收 RMB3.47 億元、年增率 +427.5%、季增率 +143.4%；這說明機器人端不是概念展示，而已進入營收貢獻階段。1

季度橋：

季度營收出貨機器人出貨質量判斷
2025Q1RMB約3.28 億約10.86 萬臺約1.19 萬臺低基數，機器人尚小。23
2025Q2[未充分揭露]15.82 萬臺[未充分揭露]ADAS 前裝放量。9
2025Q3[未充分揭露][未充分揭露][未充分揭露]公司未在本頁鎖定完整 A/B 季度財務表。
2025Q4RMB7.51 億45.96 萬臺22.12 萬臺首次盈利，機器人營收成為主要增量。1
2026Q1RMB4.59 億33.03 萬臺18.55 萬臺出貨強，營收季增率降、毛利率回落。23

增長驅動包括：乘用車高階智駕 LiDAR 滲透率提升、海外 OEM 與合資品牌定點、Robotaxi 重新加速、割草機/清潔/配送機器人批次化、人形機器人對 3D 感知的新增需求、SPAD-SoC 把效能提升與成本下降放到同一條曲線上。

天花板來自三條曲線：汽車前裝年銷量 × 單車 LiDAR 數量 × ASP；服務機器人/戶外機器人銷量 × 滲透率 × ASP；人形/具身智慧量產節奏 × 感測器配置。汽車端更確定但價格壓力大，機器人端彈性更大但客戶需求離散。

5. 產業鏈位置

速騰聚創位於 AI 應用鏈中“物理世界資料入口”的邊緣感知環節，座標是：上游晶片/光學/製造，中游 LiDAR + 感知演算法，下游 ADAS、Robotaxi、服務機器人、人形機器人。

上游環節關鍵物件依賴度/揭露
探測器/SoC自研 SPAD-SoC、Phoenix、Peacock公司強調自研晶片降本；採購佔比未揭露。5
雷射器/光學雷射器、掃描/光機結構、鏡頭具體供應商和採購佔比未充分揭露。
代工/製造自有及外協製造、車規產線公司規劃年產能擴至 400 萬臺；產能利用率是毛利率關鍵。10
軟體模型感知演算法、eye-hand coordination軟體營收未獨立揭露，更多作為硬體附加能力。
下游營收/出貨代理關鍵判斷
ADAS 乘用車2025 出貨 60.90 萬臺定點多、驗證週期長、ASP 壓力大。1
機器人及其他2025 出貨 30.30 萬臺，營收 RMB7.10 億毛利率高，2026Q1 出貨首次超過 ADAS。12
Robotaxi[未充分揭露]受政策、運營和安全冗餘影響，訂單彈性強但波動大。
人形/具身智慧[未充分揭露]樣機展示強於營收揭露，需看批次客戶。

與 AI 產業鏈母圖對齊：速騰聚創不是模型層，也不是雲端基礎設施；它對應應用層裡“機器人/自動駕駛感知硬體 + 端側資料採集”的入口。上游 GPU/雲端訓練可引用 NVIDIA/Microsoft/AWS 資料字典觀察 AI 資本支出週期，但公司營收更直接受下游機器人和汽車量產節奏驅動，不能把 [NVDA] 或 [AWS] 的增長機械對映為速騰聚創營收。

6. 競爭格局與市場份額

公司揭露 2025 年在機器人 3D LiDAR 多個細分場景銷量第一，但未給出絕對市場規模和份額。行業維度看，車載 LiDAR 主要競爭者包括禾賽、圖達通、華為、Luminar、Ouster、Aeva、Innoviz、Seyond 等；機器人 LiDAR 則還要面對低成本結構光、ToF、視覺方案和毫米波雷達替代。

公司相關業務2025/最新營收出貨/份額毛利率客戶結構技術路線估值口徑判斷
速騰聚創ADAS + 機器人 LiDARRMB19.41 億2025 91.2 萬臺26.5%34 家 OEM/Tier 1 + 機器人客戶數字 LiDAR、SPAD-SoCHK$145.2 億市值機器人彈性高。14
禾賽ADAS + 機器人 LiDAR2025 全年營收需 A/B 補源2025 出貨高於速騰，C 級社媒轉述 160 萬臺不採用[未鎖定]乘用車/Robotaxi/機器人AT/FT 系列美股/港股待鎖定規模領先、競爭最直接。
華為車載 LiDAR/智駕未單獨揭露繫結鴻蒙智行生態未揭露自有生態和車企夥伴車端解決方案非上市分部生態繫結強。
Luminar車載 LiDAR[未充分揭露]出貨低於中國廠商毛利承壓Volvo 等1550nmC 級行情技術差異化但商業化慢。
Ouster工業/機器人 LiDAR[未充分揭露]多場景感測器毛利較高工業/機器人/智慧城市數字 LiDARC 級行情非車載更強。
Innoviz車載 LiDAR[未充分揭露]訂單型虧損BMW/VW 等MEMSC 級行情定點兌現風險。

競爭態勢的演化判斷：汽車端未來 2 年價格戰仍會持續，真正差異來自車規可靠性、軟體協同、供貨能力和客戶定點密度；機器人端目前仍在匯入期，若速騰聚創用低成本數字 LiDAR 先佔據割草機、清潔和配送場景，可能形成比車端更好的標準化規模曲線。

7. 護城河

  1. 技術護城河：2026 Tech Day 釋出 EOCENE SPAD-SoC、Phoenix、Peacock，Phoenix 支援 2,160-beam image-grade output，Peacock 提供 640×480、180°×135° FOV 和 5cm 近距檢測；若能量產，效能和 BOM 會同時改善。5
  2. 定點護城河：截至 2025 年底 163 款車型量產定點、57 款 SOP，公告日升至 167 款；前裝專案驗證週期長，存量定點是營收可見度來源。1
  3. 規模護城河：2025 年總出貨 91.2 萬臺，2026Q1 單季 33.03 萬臺；規模對晶片採購、製造良率、質保成本和研發攤銷都有直接作用。12
  4. 機器人場景護城河：2025 年公司在多個機器人 LiDAR 細分場景排名第一，機器人毛利率 39.7%，說明其不只是低價搶量。1
  5. 成本護城河：2025Q4 ADAS 毛利率 22.0%，年增率提升 5.7 個百分點，公司將其歸因於自研半導體晶片帶來的結構性成本最佳化。1
  6. 海外客戶護城河：167 個定點中 33 個來自海外 OEM 和合資 OEM，覆蓋日本、北美、歐洲，降低單一中國車市週期風險。1
  7. 產品矩陣護城河：EMX、EM4、E1R、Airy、Active Camera、Dexterous Hands 構成從車到機器人的多感測器組合，利於進入具身智慧 BOM。1

8. 財務深度分析

年度營收毛利毛利率經營虧損淨虧損經營質量
2022ARMB5.30 億[未鎖定][未鎖定][未鎖定][未鎖定]早期研發投入期。11
2023ARMB11.20 億[未鎖定][未鎖定][未鎖定][未鎖定]車載 LiDAR 起量。11
2024ARMB16.49 億RMB2.84 億17.2%-RMB5.84 億-RMB4.82 億規模提升但虧損大。1
2025ARMB19.41 億RMB5.14 億26.5%-RMB1.84 億-RMB1.45 億毛利率和虧損顯著改善。1
2026Q1RMB4.59 億RMB約0.996 億21.7%[未充分揭露]-RMB0.642 億出貨強、毛利率回落。3

杜邦角度，公司目前 ROE 仍受淨虧損壓制。資產端 2025 年末總資產 RMB52.66 億元、總負債 RMB14.60 億元、權益 RMB38.05 億元，資產負債率約 27.7%，財務槓桿不高；短期核心不是償債，而是毛利率和費用率能否越過盈虧平衡點。1

現金流量質量本頁不強行推算，原因是 2025 年報現金流量細項未在本頁逐項鎖定。對硬體公司而言，應重點追蹤應收賬款、存貨、質保準備和資本支出，尤其是 Q4 集中交付後是否造成應收和存貨週轉壓力。

財務拐點有兩層：2025Q4 淨利轉正證明規模與 mix 可以覆蓋費用；2026Q1 毛利率回落證明拐點尚不穩定，低 ASP 機器人產品放量會先拉低營收/出貨比，再等待 SPAD-SoC 和產能利用率補回毛利。

9. 業績傳導路徑

智慧駕駛滲透 + 服務機器人/具身智慧放量
  -> LiDAR 定點/SOP/機器人標準化 SKU
  -> 出貨量上升
  -> 晶片自研 + 產能利用率提升
  -> 單臺成本下降、毛利率回升
  -> 經營費用率攤薄
  -> 淨利轉正
  -> 從 PS/PB 估值切換到 PE/DCF 估值

彈性測算：

情景2026E 出貨營收假設毛利率淨利估值含義
熊120 萬臺RMB22 億21%-RMB2 億仍按 PS/PB，市值承壓。
中150 萬臺RMB28 億25%接近盈虧平衡估值穩定在 5-6x PS。
牛180 萬臺RMB36 億30%RMB2-3 億切換至 40-50x 早期 PE。

關鍵彈性來自毛利率而不是單純出貨。若出貨年增率翻倍但 ASP 下跌超過 50%，營收和獲利彈性會被顯著稀釋；若 SPAD-SoC 在 2026 年底帶來 5-8 個百分點毛利率改善，淨利彈性會非線性釋放。8

10. 估值

2026-05-28 收盤 HK$30.76、市值 HK$145.2 億，P/B 3.44x，TTM PE 因虧損無意義。4 對公司更適合用 EV/Sales + SOTP + 盈虧平衡後 PE 架構。

模組2026E 假設倍數估值貢獻說明
ADAS LiDAR營收 RMB15-18 億3-4x PSRMB45-72 億成熟硬體，價格戰壓倍數。
機器人 LiDAR營收 RMB10-15 億6-8x PSRMB60-120 億高增長、高毛利但客戶分散。
感知軟體/晶片平台營收未揭露期權估值 RMB10-30 億RMB10-30 億取決於獨立 monetization。
淨現金/負債本頁不精確加回不適用[未充分揭露]需用完整年報現金流量表複核。

三情景估值架構：熊 RMB100 億，中 RMB170 億，牛 RMB250 億。按 HKD/CNY 約 1.08 粗略換算，中性市值約 HK$184 億；該估值隱含 2026 下半年毛利率回升和 2027 淨利轉正，僅用於敏感性拆解，不構成目標價或交易建議。8

當前估值隱含預期：市場願意為機器人 LiDAR 增長支付高於傳統汽車零部件的 PS，但暫不願給予軟體公司倍數。若後續看到 AI 感知軟體獨立收費、機器人客戶長期協議或人形機器人批次訂單，倍數才可能上移。

11. 催化因素

  1. [已發生] 2026-03-25，2025 年業績釋出，Q4 首次實現季度淨利 RMB1.04 億元。1
  2. [已發生] 2026-04-08，公司揭露 2026Q1 LiDAR 銷量 33.03 萬臺，機器人及其他 18.55 萬臺。2
  3. [已發生] 2026-05-27，公司揭露 2026Q1 營收 RMB4.59 億元、年增率 +39.9%。3
  4. [展望] BofA 轉述公司將 2026 ADAS LiDAR 出貨展望從 150-180 萬臺下調至 120-170 萬臺。8
  5. [已發生] 2026 Tech Day 釋出 EOCENE SPAD-SoC、Phoenix、Peacock，提供後續降本和高解析度產品催化。5
  6. [行業預測] 智慧割草機、商用清潔、無人配送、人形機器人若在 2026-2027 批次化，將提高機器人端營收佔比。
  7. [供應鏈估算] 2026 年底若自研 SPAD-SoC 量產良率穩定，ADAS 毛利率有機會重回 25% 以上。

12. 核心風險

  1. ASP 下行風險：2026Q1 blended ASP 年增率下降超過 50%，若低價產品佔比持續提升，營收增速會顯著低於出貨增速。8
  2. 毛利率風險：Q1 毛利率 21.7%，低於 2025 年 26.5%；若 EMX 和低端機器人 LiDAR 初期成本無法下降，全年盈利會後移。13
  3. 客戶集中/專案取消風險：公司 2025 年揭露 Q1 曾有一主要 OEM 和一 Tier-1 合作暫停，說明車端定點並非無風險訂單。1
  4. 機器人需求不及預期：機器人端增速極高但基數低，若割草機和清潔機器人滲透放緩，營收結構改善會中斷。
  5. 技術替代風險：純視覺、4D 毫米波雷達、ToF 和結構光在部分低速機器人場景可能替代 LiDAR。
  6. 海外貿易與合規風險：海外 OEM 定點覆蓋日本、北美、歐洲，關稅、資料安全和車規認證均可能影響交付。
  7. 估值風險：公司仍處虧損，若 2026E 淨虧損擴大或券商繼續下修盈利，PS/PB 估值會承壓。8

13. 歷史復盤

2024 年上市後，市場主要交易高階智駕 LiDAR 滲透率；但 2025 年一主要 OEM 和一 Tier-1 合作暫停後，市場開始關注客戶集中和車載週期波動。2025Q4 首次盈利推動估值修復，核心驅動是機器人營收 RMB3.47 億元和 ADAS 毛利率提升。1

2026Q1 後股價走弱，表面原因是單季仍虧損 RMB6,422 萬元，實質原因是“出貨爆發但 ASP 和毛利率下行”的矛盾。BofA 將 2026E 從淨利 RMB5,400 萬下修為淨虧損 RMB1.88 億元，反映市場把盈利拐點延後。8

14. 追蹤指標

頻率指標閾值來源
月/季總 LiDAR 出貨單季低於 30 萬臺需警惕公司業務更新
季機器人及其他出貨佔比低於 40% 說明結構改善放緩公司公告
季綜合毛利率低於 22% 風險上升，高於 28% 進入盈利通道季度業績
季營收/出貨比連續下滑說明 ASP 壓力擴大推算
季ADAS 定點和 SOP 車型數定點新增停滯需下修汽車營收公司公告
半年SPAD-SoC 量產進展良率/成本未揭露則降級估值Tech Day/IR
年應收賬款和存貨週轉明顯惡化說明交付質量或客戶回款壓力年報/中報

15. 最新事件

  1. [已發生] 2026-03-25，2025 年營收 RMB19.41 億元，淨虧損 RMB1.45 億元，Q4 淨利 RMB1.04 億元。1
  2. [已發生] 2026-04-08，Q1 LiDAR 銷量 33.03 萬臺，機器人及其他 18.55 萬臺。2
  3. [已發生] 2026-05-27，Q1 營收 RMB4.59 億元、年增率 +39.9%，虧損 RMB6,422 萬元，毛利率 21.7%。3
  4. [已發生] 2026 Tech Day，釋出 EOCENE SPAD-SoC、Phoenix、Peacock。5
  5. [券商觀點] 2026-05-28，BofA 與 UBS 調整對公司估值模型和盈利假設；本頁僅作為外部觀點事件記錄，不採納評等或目標價。8
  6. [展望] 公司 2026 ADAS LiDAR 出貨展望被轉述下調至 120-170 萬臺。8

16. 誤讀糾偏

誤讀 1：機器人出貨超過 ADAS，說明車載業務已經不重要。

實際情況：ADAS 仍提供 167 款車型定點和車規規模基礎，機器人業務提供更高增長和更高毛利；兩者共同攤薄晶片、製造和研發成本。把機器人和汽車割裂，會低估共用技術平台的價值。12

誤讀 2：Q4 已經盈利，所以 2026 會順利轉正。

實際情況：2026Q1 重新虧損 RMB6,422 萬元，毛利率從 2025 年 26.5% 降至 21.7%，說明盈利拐點受產品 mix、初期量產成本和 ASP 波動影響，不能線性外推 Q4。13

誤讀 3：LiDAR 是硬體價格戰，速騰聚創沒有 AI 屬性。

實際情況：公司 AI 屬性來自物理世界感知資料入口和機器人感知方案，但營收仍主要通過硬體確認。正確估值應把 AI 期權放在機器人/感知軟體上，把 ADAS 硬體按製造業紀律折現。15

17. 來源

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