Vast.ai 未上市·AI 產業鏈公司投研

1. 投資摘要

Vast.ai 是 AI 算力雲端鏈中的 GPU marketplace / cloud control-plane 公司：它不等同於自建 GPU 雲端，而是連線資料中心、GPU farm、專業主機和 AI 開發者，把分散 GPU 供給變成可搜尋、可計費、可 API 排程的雲端資源。1 2
官方首頁揭露平台口徑為 700K+ transactions/mo、20,000+ GPUs、40+ data centers、68+ GPU types；託管頁揭露 120K+ developers actively searching for compute。1 3
2024-05 公司新聞稿揭露 350+ independent hosts、17,000+ GPUs、2019 年以來平均 YoY growth 265%，並宣佈支援 AMD Radeon / Instinct；這說明 Vast.ai 的供給側已從早期 NVIDIA 長尾 GPU 擴充套件到多廠商 GPU。4
Vast.ai 未上市，未揭露 GAAP 營收、毛利、營業獲利、經營現金流量、股數或審計財報；本文不寫偽財務數字，財務質量用交易量、GPU 數、主機數、開發者數、價格機制和融資資訊做代理。5 6
投資判斷：Vast.ai 的上行來自“長尾 GPU 資產利用率提升 + AI 推論/微調需求長尾化 + agent/API 自動採購算力”；反證閾值是平台 GPU 數跌破 15,000、verified / secure cloud 佔比不足以支撐企業 workload、或傳統 GPU 雲端價格下行導致 marketplace 抽成空間壓縮。1 2 7

2. 產業鏈位置

Vast.ai 位於 Chain-Cloud 的“算力交易與編排層”，上游不是單一硬體供應商，而是資料中心、colo operator、GPU farm、專業主機、企業閒置 GPU 和個人工作站；下游是 AI/ML 開發者、研究者、初創公司、應用團隊、推論服務商和需要短期 GPU 的企業。其核心不是晶片、伺服器或資料中心，而是 marketplace liquidity、pricing、verification、billing、container/VM 啟動、API/CLI/SDK 和 serverless worker recruiting。1 2 8

與 CoreWeave / Lambda / Crusoe 這類偏重資產 GPU 雲端相比，Vast.ai 的資本支出更輕，但對第三方供給質量、網路、資料中心合規和主機維護依賴更高；與 AWS / Azure / GCP 相比，Vast.ai 的生態和企業合同能力較弱，但價格透明、GPU 型號多、啟動門檻低，適合研發、微調、batch、低成本推論和 agent 自主採購算力。2 7

3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）

口徑	2019-2024	2024-05	2026-06 可見口徑	公式 / 約束
平台 GPU 數	未逐年揭露	17,000+	20,000+	公司揭露的 marketplace supply，不等於全部可同時出租。1 4
獨立 hosts	未逐年揭露	350+	未揭露新值	供給側分散度代理。4
月交易量	未揭露	未揭露	700K+ transactions/mo	平台活躍度代理；不是營收。1
需求方	未揭露	軟體開發者、研究者、個人、agency / middleware	120K+ developers searching compute	需求池代理；不是付費客戶數。3 4
營收	未揭露	未揭露	未揭露	私有公司，無公開 GAAP 財報；不估硬數。5

營收邏輯可以寫成：Vast.ai revenue = gross GPU rental GMV × platform take-rate + storage / bandwidth / support / reserved enterprise service spread。公開資料沒有揭露 take-rate；公司 host 文章只揭露 live GPU prices 通常約比 host 實得高 25%，該差額可作為租戶支付價格與主機營收之間的 unit economics 線索，但不能直接等同淨營收率，因為其中可能包含費用、支付、促銷、稅費或其他結算專案。9

4. 核心產品（含營收貢獻）

產品 / 平台	AI 用途	營收貢獻口徑	狀態
GPU Cloud marketplace	搜尋、篩選並租用 GPU 例項，用於訓練、微調、推論、渲染	未揭露；按例項消耗計費	核心業務，支援 web / CLI / SDK / API。1 2
Interruptible / bid instances	可中斷 batch training、離線推論、容錯任務	未揭露；價格低於 on-demand	價格頁標稱 50%+ cheaper，適合可 checkpoint workload。7
Reserved instances / clusters	穩定訓練、企業預留容量、多節點 GPU	未揭露；預付或銷售協商	reserved 標稱 up to 50% off，clusters 面向大規模訓練。1 7
Serverless	自動按請求擴縮 worker，推論服務	未揭露；底層例項按秒計費	serverless 從 marketplace 招募價效比最優 worker。8
Hosting / Data Center program	供給方上架、定價、收款、支援與企業 deal flow	未揭露；平台抽成或服務差額	Vast 處理獲客、24/7 支援、billing、合規，主機處理硬體和網路。3

5. 上游供應商 / 下游客戶

型別	名稱/類別	暴露	投研處理
GPU vendor	NVIDIA、AMD	支援 NVIDIA 機器；2024 起支援 AMD Radeon / Instinct	多廠商支援降低單一 GPU 生態依賴，但 CUDA workload 仍偏 NVIDIA。4
上游主機	資料中心、colo operator、GPU farm、first-time hoster	350+ hosts / 17,000+ GPU 的歷史揭露；現官網 20,000+ GPU	供給規模是首要 KPI。1 3 4
主機責任	Ubuntu、分割槽、驅動、埠、Vast host software、維護	Vast docs 明確主機負責 setup、troubleshooting、pricing、maintenance	質量風險不能由平台完全消除。2
下游客戶	開發者、研究者、生成式 AI 應用、middleware、agency	公司揭露 120K+ developers searching compute	長尾需求強，但企業營收佔比未揭露。3 4
企業客戶 / logo	CHAI、Bosch、Cognition、Inria、IBM、Brave、Speechify 等官網展示	僅能作為客戶/信任訊號	不推導營收貢獻。1

6. 同業硬指標對比表

公司	相關業務營收	增長 / 規模	GM / FCF	客戶集中度	技術代際	估值	資產負債	來源
Vast.ai	未揭露	20,000+ GPUs、700K+ transactions/mo、120K+ developers	未揭露	長尾開發者 + 企業 logo；營收集中度未知	Marketplace、API、serverless、secure cloud	未上市；LinkedIn/Crunchbase 摘要稱 2024 seed 400 萬美元	未揭露	1 3 6
RunPod	未揭露	私有 GPU cloud / serverless	未揭露	開發者與企業混合	Pods、serverless、GPU endpoints	未上市	未揭露	公開資料，需另頁核實
TensorDock	未揭露	Marketplace / GPU cloud	未揭露	長尾開發者	VM、bare metal、marketplace	未上市	未揭露	公開資料，需另頁核實
CoreWeave	上市後以 SEC/IR 為準	重資產 AI cloud	已有公開財報口徑	大客戶集中風險較高	NVIDIA 大規模 GPU cloud	可交易	高 capex / debt	以 CoreWeave 頁為準
AWS / Azure / GCP	雲端營收公開，但 AI GPU 營收未單列	hyperscaler 級別	雲端毛利/經營獲利公開	企業客戶分散	Trainium/TPU/NVIDIA GPU	可交易	大型上市公司	公司財報
SF Compute	未揭露	WSJ 報道 2025 Series A 4000 萬美元、估值 3 億美元、管理超 1 億美元硬體	未揭露	GPU 容量買賣/轉租	marketplace / resale	未上市	未揭露	10

對比結論：Vast.ai 不是“最強 SLA 的 AI 雲端”，而是“流動性最強的低成本 GPU marketplace”之一。若 AI 推論需求繼續下沉到中小團隊和 agent 自動採購，Vast.ai 的 marketplace 模式更有彈性；若需求集中到大型模型訓練和受監管企業 workload，重資產雲端和 hyperscaler 的優勢更明顯。1 7

7. 護城河

雙邊網路：20,000+ GPU、120K+ developers、700K+ monthly transactions 形成供需池；GPU 型號越多、價格越透明，越能吸引價格敏感型使用者，反過來提高主機上架意願。1 3
價格發現與流動性：docs 明確 hosts set their own prices，價格由即時供需決定，並可通過 dashboard、CLI、API 查詢；這讓 GPU 小時從非標資產變成可比較商品。2 11
輕資產供給擴張：Vast 處理獲客、支援、billing、合規和 discovery，主機處理硬體、網路和維護，使平台可以接入從個人到資料中心的多層供給。3
開發者介面：CLI、Python SDK、REST API、serverless 和 model library 降低從搜尋 GPU 到部署 workload 的摩擦；官網強調 API-native provisioning 和 per-second billing。1 8
合規分層：Verified、Secure Cloud / Trusted Datacenters、SOC 2 Type 2、HIPAA-covered workload support、GDPR / DPA 等揭露提高企業採購可行性，但報告多在 request / NDA 下，不等於所有主機統一具備同等合規能力。12

8. 財務質量（近 4-6 季度）

時點	營收	GM	NM	FCF	質量判斷
2024-05	未揭露	未揭露	未揭露	未揭露	350+ hosts、17,000+ GPUs、2019 年以來平均 YoY growth 265%；這是供給側增長硬錨。4
2025-04	未揭露	未揭露	未揭露	未揭露	SOC 2 Type I 新聞揭露，安全合規從開發者雲端向企業雲端過渡。13
2026-06	未揭露	未揭露	未揭露	未揭露	官網揭露 20,000+ GPUs、40+ data centers、68+ GPU types、700K+ transactions/mo。1
2026-06	未揭露	未揭露	未揭露	未揭露	託管頁揭露 120K+ developers actively searching compute，且 Vast 處理支援、billing、compliance。3
2026-06	未揭露	未揭露	未揭露	未揭露	合規頁揭露 SOC 2 Type 2 / Type 3、HIPAA、GDPR、Secure Cloud tier；企業化質量提高，但財務未揭露。12

覆蓋紀律：Vast.ai 是私有公司，未公開審計財務。任何 ARR、營收或估值的三方網頁數字若不能回到公司公告或投資檔案，本文不作為硬錨；投資人應要求公司提供 GMV、net revenue、take-rate、gross margin、host payout、chargeback、support cost、enterprise revenue mix 和 cohort retention。5

9. 業績傳導路徑

AI capex 對 Vast.ai 的傳導不是“公司自己買 GPU”，而是“社會上更多 GPU 進入可出租池”。當 GPU farm、資料中心和企業主機採購 B200/B300/H200/H100/RTX 5090 等硬體後，若自用利用率不足或想提高現金回收，就可通過 Vast.ai 上架；需求端則由 AI 開發者、微調團隊、AIGC 應用和推論服務把 GPU 小時買走。

AI 應用 / 模型需求增長
  -> 開發者和企業尋找低成本 GPU
  -> Vast search offers / pricing / API 排程
  -> 例項租賃 GMV 增長
  -> 平台服務差額 / take-rate 增長
  -> 更多 hosts 上架 GPU，供給增加
  -> 市場價格下降或利用率提高，決定淨營收質量

關鍵變數不是單一 GPU ASP，而是 available GPU hours × utilization × blended $/GPU-hour × take-rate。若供給增長快於需求，平台交易量可能上升但單價下降；若需求增長快於供給，單價和主機收益提高，但使用者可能迴流公有雲端或重資產 GPU 雲端。2 9

10. SOTP 估值表

情景	年化 GMV 代理	take-rate / 服務差額	淨營收代理	EV/Sales	目標權益價值	說明
Bear	不揭露，需盡調	低個位數至低雙位數	不揭露	4-6x	不計算	供給質量不穩，企業採用慢。
Base	不揭露，需盡調	中低雙位數	不揭露	8-12x	不計算	20,000+ GPU 和 700K+ 月交易維持增長。
Bull	不揭露，需盡調	中雙位數以上	不揭露	12-18x	不計算	Serverless / reserved / secure cloud 拉高淨營收質量。

Vast.ai 沒有公開營收、GMV、淨營收、股本和最近 post-money valuation；因此不應寫目標股價或精確權益價值。可用的估值架構是 marketplace / vertical cloud 的淨營收倍數，而不是硬體雲端的營收倍數。LinkedIn 頁面抓取的 Crunchbase 摘要顯示 2024-08 seed 400 萬美元，只能說明融資事件存在，不足以支撐當前估值判斷。6

11. 催化（帶時點）

[已發生] 2024-05-02：Vast.ai 宣佈支援 AMD Radeon / Instinct，並揭露 350+ hosts、17,000+ GPUs、2019 年以來平均 YoY growth 265%。4
[已發生] 2024-08-12：LinkedIn / Crunchbase 摘要顯示 seed round 400 萬美元，投資方包括 DRW Venture Capital 等；需以正式融資檔案核實條款。6
[已發生] 2025-04-11：HPCwire / BigDATAwire 報道 Vast.ai 完成 SOC 2 Type I audit，為企業化銷售鋪路。13
[已發生] 2026-06 官網口徑：20,000+ GPUs、40+ data centers、68+ GPU types、700K+ transactions/mo，顯示供需網路繼續擴張。1
[已發生] 2026-06 合規頁口徑：Vast.ai 揭露已完成 SOC 2 Type 2，並提供 Secure Cloud / HIPAA / GDPR / DPA 相關能力。12
[行業預測] 2026H2：若 B200/B300、H200/H100 和 RTX 5090 長尾供給繼續上架，Vast.ai 的價格曲線和 serverless worker 成本可能成為中小 AI 應用的重要成本基準。7 8

12. 核心風險（帶情景）

供給質量：主機負責安裝、驅動、網路、故障排查、報價和維護；若 verified / secure cloud 佔比不足，企業 workload 會因可靠性、資料安全和網路波動轉向重資產雲端。2 12
價格壓縮：GPU 供給過剩或 hyperscaler / CoreWeave / Lambda / RunPod 降價會壓低 $/GPU-hour；交易量增長不一定轉化為淨營收增長。7
安全合規：多租戶 container / VM 隔離、主機可信、資料銷燬和跨境資料合規是 marketplace 天然難題；合規頁揭露能力提高，但並不消除分散主機風險。12
競爭替代：開發者可以在 RunPod、TensorDock、AWS spot、GCP、Azure、Lambda、CoreWeave 間快速切換，Vast.ai 需要用價格、供給深度和 API 體驗留存使用者。
佣金透明度：公開資料未揭露 take-rate、GMV、壞賬、退款、支付費用和支援成本；若實際淨營收率低於投資人預期，平台估值需下修。5 9
GPU 代際風險：若高階訓練需求集中到 NVLink / InfiniBand 大叢集，長尾單機或小叢集供給的價值會下降；Vast clusters 與 Secure Cloud 需要證明可支撐更大規模訓練。1

13. 追蹤指標

頻率	指標	閾值	來源
周/月	平台 GPU 數	>20,000 且高階 GPU 佔比提升為強；<15,000 警戒	Vast pricing / marketplace / API
周/月	GPU market metrics	usage、usage_30d、price_median、price_p10/p90、avail_verified	`metrics/gpu/current` API / CLI。11
月	transactions/mo	700K+ 以上且繼續增長	官網揭露 / 公司更新。1
季度	120K+ developers / 活躍買家轉化	搜尋使用者向付費客戶轉化提升為強	託管頁 / 公司揭露。3
季度	Secure Cloud / verified supply	企業 workload 增長需看 verified 和 secure cloud 供給	docs / compliance。12
季度	GMV、net revenue、take-rate、gross margin	必須由公司盡調材料提供	公司私有財務

14. 最新事件

[已發生] 2026-06：官網首頁揭露 Vast.ai 平台為 agent-ready AI infrastructure，具備 700K+ transactions/mo、20,000+ GPUs、40+ data centers、68+ GPU types。1
[已發生] 2026-06：託管頁揭露 120K+ developers actively searching for compute，並稱 Vast 處理獲客、24/7 支援、billing、job scheduling、marketing、compliance。3
[已發生] 2026-06：價格頁揭露 on-demand、interruptible、reserved 三種例項型別；interruptible 標稱 50%+ cheaper，reserved 標稱 up to 50% off。7
[已發生] 2026-06：合規頁揭露 SOC 2 Type 2、SOC 2 Type 3、HIPAA-covered workload support、GDPR、US privacy、Secure Cloud tier。12
[已發生] 2024-05-02：Vast.ai 宣佈 AMD 支援，揭露 350+ hosts、17,000+ GPUs 和 2019 年以來平均 265% YoY growth。4

15. 來源

來源：Vast.ai homepage / platform metrics — Vast.ai — accessed 2026-06-15 — vast.ai/
來源：Vast.ai Pricing documentation — Vast.ai Docs — accessed 2026-06-15 — docs.vast.ai/guides/instances/pricing
來源：Vast.ai hosting page — Vast.ai — accessed 2026-06-15 — vast.ai/hosting
來源：Vast.ai becomes first GPU rental marketplace to offer AMD support — PRNewswire / Vast.ai — 2024-05-02 — www.prnewswire.com/news-releases/vastai-becomes-first-gpu-rental-marketplace-to-offer-amd-support-302134581.html
來源：No public SEC / GAAP financial filing exists for Vast.ai because the company is private; financial absence is a coverage limitation, not a negative assertion.
來源：Vast.ai LinkedIn company page funding snapshot linking to Crunchbase — LinkedIn — accessed 2026-06-15 — www.linkedin.com/company/vast-ai
來源：Vast.ai live pricing page — Vast.ai — accessed 2026-06-15 — vast.ai/pricing
來源：Vast.ai Serverless pricing documentation — Vast.ai Docs — accessed 2026-06-15 — docs.vast.ai/guides/serverless/pricing
來源：How much money can you earn renting out your GPU on Vast.ai — Vast.ai article — accessed 2026-06-15 — vast.ai/article/how-much-money-can-you-earn-renting-out-your-gpu-on-vast-ai
來源：SF Compute, an AI computing marketplace, raises $40 million — Wall Street Journal — 2025-12 reported / search result accessed 2026-06-15 — www.wsj.com/articles/sf-compute-an-ai-computing-marketplace-raises-40-million-2b0d0ef4
來源：Vast.ai GPU metrics API documentation — Vast.ai Docs — accessed 2026-06-15 — docs.vast.ai/api-reference/machines/show-gpu-metrics.md
來源：Vast.ai compliance page — Vast.ai — accessed 2026-06-15 — vast.ai/compliance
來源：Vast.ai achieves SOC 2 Type I certification — HPCwire / BigDATAwire — 2025-04-11 — www.hpcwire.com/bigdatawire/this-just-in/vast-ai-achieves-soc-2-type-i-certification-for-data-security-and-integrity/

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