1. 投資摘要
- 青雲端科技是 A 股少數以“雲端產品 + 雲端服務”雙線經營的獨立雲端廠商，AI 產業鏈位置不是大型模型或 GPU 晶片，而是智算中心軟體底座、異構算力排程、GPU 算力雲端與雲端原生平台；2025 年公司明確釋出 AI Infra 3.0，以 “All in One, One for AI” 統一虛擬化、雲端、雲端原生與 AI 智算技術棧。1
- 2025 年營業營收 2.281 億元，年增率 -16.16%；歸母淨利 -6666.31 萬元，虧損較 2024 年收窄；經營活動現金流量 -2145.54 萬元；研發投入 5003.41 萬元，佔營收 21.93%。公司仍未盈利，投資判斷必須把“AI 敘事”和“現金流量修復”分開處理。1
- 分產品看，2025 年雲端產品營收 1.004 億元、毛利率 62.66%；雲端服務營收 1.267 億元、毛利率 4.89%，這是公司質量改善的核心證據：雲端服務已從 2024 年毛利率 -0.24% 提升到正毛利，但絕對獲利仍不足以覆蓋期間費用。13
- AI 營收可量化錨點來自 2024 年問詢回覆：AI 算力雲端服務 2024 年營收 4937.03 萬元、毛利率 18.99%，業務形式包括 GPU 資源租賃、AI 智算服務、模型服務，以及在客戶自有算力資源上部署青雲端 AI 智算雲端平台並分成；2025 年年報未單列 AI 算力雲端營收，因此 2025 AI proxy 只能用雲端服務、智算產品揭露和合同/客戶變化追蹤，不能編造成完整 AI 營收。3
- 2026Q1 營收 4763.05 萬元，年增率 +1.32%；歸母淨利 -1372.01 萬元，年增率減虧；經營活動現金流量 963.25 萬元，由負轉正；研發投入佔營收 25.86%。短期看，最重要的反證閾值是：Q2/Q3 若雲端服務毛利率重新轉負、經營現金流量無法延續改善、或淨資產再次逼近監管風險區，AI Infra 3.0 的商業化節奏需要下修。2
2. 產業鏈位置
青雲端科技位於 AI 產業鏈的“雲端與智算運營軟體層”。上游是 GPU/NPU/DCU 伺服器、IDC 機櫃、頻寬、儲存、網路裝置和國產基礎軟硬體生態；中游是公司的 KubeSphere、Coreshub 基石智算平台、雲端易捷、企業雲端平台、軟體定義儲存和公有/託管雲端服務；下游是智算中心運營方、政企客戶、科研教育客戶、大型模型/多模態應用團隊、金融和製造等數字化客戶。1
它與三類公司形成錯位競爭：
| 型別 | 代表 | 與青雲端科技的差異 | 投資含義 |
|---|---|---|---|
| 超大公有雲端 | 阿里雲端、騰訊雲端、華為雲端、天翼雲端、移動雲端 | 規模、價格、生態強；青雲端以中立雲端、混合雲端、私有化和標準化產品切細分場景 | 青雲端難打通用 IaaS 規模戰，適合看“細分場景毛利率 + 現金流量” |
| 獨立雲端廠商 | 優刻得、金山雲端 | 都受益於 AI 算力需求，但金山雲端體量明顯更大，優刻得已揭露 2026Q1 AI 相關營收佔比超過 40% | 青雲端的優勢在自研雲端原生/排程軟體，劣勢在營收規模 |
| 私有雲端/超融合/安全雲端 | 深信服、SmartX 等 | 青雲端雲端產品毛利高，但銷售能力、渠道規模和品牌弱於龍頭 | 關鍵是雲端易捷、KubeSphere、智算平台能否標準化複製 |
公司自身將業務聚焦在“數字化、AI 算力、信創、雲端原生”四大場景，AI 相關角色更接近“智算中心作業系統 + 算力運營工具 + 部分算力資源服務”，不是純算力資產運營商。1
3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）
| 口徑 | 2024A | 2025A | 2026Q1 | 公式 / 約束 |
|---|---|---|---|---|
| 集團營業營收 | 2.721 億元 | 2.281 億元 | 4763.05 萬元 | 公司揭露口徑。12 |
| 雲端產品營收 | 1.264 億元 | 1.004 億元 | 未單列 | 私有雲端/軟體/軟硬一體化/服務，2025 毛利率 62.66%。13 |
| 雲端服務營收 | 1.455 億元 | 1.267 億元 | 未單列 | 公有雲端、託管雲端、智算雲端等，2025 毛利率 4.89%。13 |
| AI 算力雲端服務 | 4937.03 萬元 | 未單列 | 未單列 | 2024 問詢回覆揭露；2025 不能外推為同等增速。3 |
| AI 算力雲端毛利率 | 18.99% | 未單列 | 未單列 | 2024 揭露值；2025 年報只揭露雲端服務正毛利。3 |
| AI proxy | AI 算力雲端服務 / 雲端服務 = 33.93% | 雲端服務 + 智算平台定性揭露 | 雲端服務未拆 | AI proxy = 已揭露 AI 算力雲端 + 智算平台/模型服務揭露，不能寫成全部雲端服務都是 AI。 |
橋接公式：AI 相關營收 = 自有 GPU 算力出租營收 + 客戶自有算力平台部署/分成營收 + 智算平台軟體/運維營收 + MaaS Token 消費營收。其中 2024 年能核驗的是 AI 算力雲端 4937.03 萬元；2025 年能核驗的是公司雲端服務毛利轉正、Coreshub/KubeSphere/雲端易捷產品迭代和智算平台能力揭露，但沒有單獨營收數字。13
4. 核心產品（含營收貢獻）
| 產品/平台 | AI 用途 | 營收貢獻口徑 | 狀態 |
|---|---|---|---|
| Coreshub 基石智算平台 | GPU/vGPU/vNPU/vDCU 等異構算力納管、訓練/推論排程、模型服務、算力運營 | 未單列；歸入雲端服務或雲端產品 | 2025 年報揭露大型模型服務上線 DeepSeek R1/V3、QwQ-32B 等，並強化使用者配額、GPU 型號與數量限制等運營能力。1 |
| AI 算力雲端服務 | GPU 資源租賃、AI 智算服務、模型服務 | 2024 營收 4937.03 萬元，毛利率 18.99%；2025 未單列 | 2023 年發展，2024 持續增長，2025 雲端服務業務毛利轉正。13 |
| KubeSphere v4.2 / v4.2.1 | 雲端原生平台、異構算力統一納管、Volcano 等排程能力、AI 工作負載底座 | 未單列；帶動雲端產品/服務商業化 | 公司稱其逐漸成為所有產品共同底座，Coreshub 與雲端易捷均基於 KubeSphere 打造。1 |
| 青雲端雲端易捷 v6.0 | 新一代虛擬化/超融合產品，面向信創、私有雲端和邊緣場景 | 雲端產品營收 1.004 億元、毛利率 62.66% 的核心組成 | 2025 年底釋出 v6.0，定位“全棧底座 + 場景攻堅”。1 |
| 軟體定義儲存 / 非結構化資料儲存 | AI 資料糧倉，高吞吐物件/檔案/塊儲存 | 雲端產品未拆 | 公司強調 AI 大型模型訓練和推論使資料吞吐與海量物件管理重要性提升。1 |
| 公有雲端 / 託管雲端 | AI 應用部署、開發測試、傳統負載託管 | 雲端服務營收 1.267 億元 | 成本主要為資料中心、折舊攤銷、頻寬和硬體資源；2025 雲端服務毛利率 4.89%。1 |
5. 上游供應商 / 下游客戶
| 型別 | 名稱/類別 | 暴露 | 投研處理 |
|---|---|---|---|
| GPU/伺服器 | GPU 伺服器、網路、儲存裝置供應商 | 2025 年前五大供應商採購額 1.290 億元，佔年度採購總額 55.99%；第一大供應商佔 33.15% | 供應商集中度高，AI 算力擴張會放大采購和融資壓力。1 |
| IDC/電信資源 | 資料中心服務商、電信/聯通/移動等 IDC 運營商 | 雲端服務成本中資料中心成本 7169.66 萬元，佔總成本 45.37% | 雲端服務毛利率改善主要依賴資源利用率和資料中心成本下降。1 |
| 融資租賃 | GPU 伺服器相關售後回租/融資租賃 | 2025 年報揭露多項 GPU 伺服器融資租賃和應收賬款質押安排 | 說明 AI 算力服務具有資本佔用，不能按純軟體估值。1 |
| 下游客戶 | 政府、央國企、IDC 運營方、科研教育、AI 應用客戶、金融製造 | 2025 年前五大客戶銷售額 1.079 億元，佔 47.30%；無單一客戶超過 50% | 客戶集中度不低，但未達到單一依賴；客戶名稱未揭露，不做臆測對映。1 |
| 渠道 | 雲端產品經銷商、雲端服務代理商 | 2025 經銷營收 6504.60 萬元、毛利率 61.60%；直銷營收 1.569 億元、毛利率 18.52% | 雲端產品靠渠道複製，雲端服務以直銷為主，渠道結構影響毛利率。1 |
6. 同業硬指標對比表
| 公司 | 相關業務營收 | 年增率 | 毛利率 | 現金流量 / 獲利 | AI 相關口徑 | 估值 / 市值 | 資產負債與風險 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 青雲端科技 | 2025 營收 2.281 億元；雲端服務 1.267 億元 | 營收 -16.16% | 主營 30.43%；雲端產品 62.66%；雲端服務 4.89% | CFO -2145.54 萬元；2026Q1 CFO 963.25 萬元 | 2024 AI 算力雲端營收 4937.03 萬元、GM 18.99%；2025 未單列 | 2026-06-12 可核驗市值約 26.60 億元，TTM PE 為負 | 2025 貨幣資金 4851 萬元，短期借款 9092 萬元，淨資產 2151 萬元 | 1237 |
| 優刻得 | 2025 營收 16.993 億元 | +13.07% | 2026Q1 毛利率 29.34% | 2025 歸母淨虧 7355 萬元 | 2026Q1 揭露 AI 相關營收佔比超過 40% | A 股獨立雲端對標 | 規模顯著大於青雲端，仍虧損 | 89 |
| 金山雲端 | 2026Q1 營收 27.0 億元 | +37.2% | 2026Q1 調整後毛利 3.5 億元 | 調整後 EBITDA 7.5 億元，EBITDA 率 27.6% | 智算雲端賬單營收 10 億元，佔公有雲端營收 50.1% | 港/美雙重上市雲端廠商 | 小米/金山生態帶來規模與客戶優勢 | 10 |
| 深信服 | 2025 營收約 80.44 億元；雲端運算業務約 40.10 億元 | 雲端運算 +18.50% | 2025 整體毛利率 59.31% | 2025 分季度經營現金流量全年合計約 13.42 億元 | AICP 算力平台，偏私有雲端/安全雲端/企業雲端 | A 股企業級 IT 龍頭 | 現金流量和渠道能力明顯強於青雲端 | 1112 |
對比結論：青雲端科技的 AI 價值不在營收規模，而在“雲端原生 + 智算排程 + 中立混合雲端”的產品完整度。市場若按金山雲端式智算雲端高增長定價，需要青雲端拿出 2025/2026 可拆分 AI 營收和持續正毛利；若只按傳統私有雲端/公有雲端小廠定價，則當前市值已經隱含較高轉型預期。
7. 護城河
- 技術棧完整度：公司從 2012 年起做雲端平台，自研計算、儲存、網路、容器與運營管理能力；2025 年 AI Infra 3.0 將虛擬化、雲端、雲端原生和 AI 智算統一到同一架構，降低多平台切換成本。1
- KubeSphere 生態：KubeSphere 是由中國公司發起且具世界影響力的開源容器平台；2025 年底年報揭露其覆蓋 100 多個國家和地區使用者、下載量近百萬，且成為 Coreshub、雲端易捷等產品底座。1
- 智算排程能力：KubeSphere v4.2.1 增強 GPU/vGPU 等異構資源統一納管與排程適配，Coreshub 深入最佳化 vGPU/vNPU/vDCU 切分排程、監控採集和模型服務，這些能力更接近智算中心運營軟體，而不是通用雲端主機。1
- 高毛利雲端產品：2025 年雲端產品毛利率 62.66%，經銷模式毛利率 61.60%，說明私有雲端/軟體/超融合標準化產品仍有一定價格和交付壁壘。1
- 中立混合雲端定位：在金融、政務、央國企、科研等客戶不希望完全繫結超大雲端廠商的場景，獨立雲端和私有化部署仍有需求視窗。13
護城河邊界也很清楚：公司規模小，品牌和渠道弱於華為雲端、阿里雲端、深信服；AI 算力資源採購需要資金，貨幣資金與淨資產偏薄，技術壁壘若不能轉成標準化訂單，會被高固定成本消耗。
8. 財務質量（近 4-6 季度）
| 季度 | 營收 | 歸母淨利 | 經營現金流量 | 質量判斷 |
|---|---|---|---|---|
| 2025Q1 | 4701.21 萬元 | -2290.07 萬元 | -3348.62 萬元 | 年初現金流量壓力明顯，營收仍低。1 |
| 2025Q2 | 5310.01 萬元 | -1866.20 萬元 | 688.04 萬元 | 經營現金流量轉正，但規模小。1 |
| 2025Q3 | 6475.93 萬元 | -842.55 萬元 | -1018.65 萬元 | 營收季增率改善、虧損收窄，是全年最好獲利季度。1 |
| 2025Q4 | 6323.35 萬元 | -1667.49 萬元 | 1533.68 萬元 | 年末回款改善，但獲利未轉正。1 |
| 2025A | 2.281 億元 | -6666.31 萬元 | -2145.54 萬元 | 營收下滑但虧損收窄；雲端服務毛利轉正是最關鍵質量改善。1 |
| 2026Q1 | 4763.05 萬元 | -1372.01 萬元 | 963.25 萬元 | 營收年增率小幅增長，經營現金流量年增率增加 4311.88 萬元；需看是否可持續。2 |
資產負債側需要單獨看。2025 年末貨幣資金 4851.25 萬元，年增率 -79.64%；短期借款 9091.86 萬元，年增率 -63.35%；歸母淨資產 2151.25 萬元。2026Q1 歸母所有者權益回升至 5314.11 萬元，主要與青雲端智算等事項相關，但公司仍處於薄淨資產、虧損、外部融資依賴較高的階段。12
9. 業績傳導路徑
AI 需求對青雲端科技的傳導不是“GPU 價格上漲 = 公司獲利上漲”，而是四段式：
| 傳導環節 | 對營收的影響 | 對獲利的影響 | 需要驗證的證據 |
|---|---|---|---|
| 智算中心建設 | 客戶購買智算平台、雲端易捷、儲存、容器平台 | 軟體/雲端產品毛利高，交付週期影響確認節奏 | 雲端產品營收恢復增長，毛利率維持 60%+ |
| 算力運營 | 自有或合作 GPU 資源出租，按資源量、使用時長或 Token 計費 | 利用率高時毛利改善；利用率低時折舊/租賃成本拖累 | 雲端服務毛利率持續為正，資料中心成本佔比下降 |
| 模型服務 / MaaS | 使用者通過 Coreshub 消費 DeepSeek、千問等模型能力 | 初期取決於呼叫量與上游模型/算力成本 | 公司揭露 Token 消費、模型服務營收或客戶數 |
| 私有化部署 | 在客戶自有算力資源上部署 AI 智算雲端平台並分成 | 更輕資產，毛利率應高於自有算力出租 | 軟體許可、運維、分成合同揭露或前五大客戶變化 |
簡化模型：年度營收 = 雲端產品標準化訂單 × 客單價 × 驗收率 + 雲端服務資源規模 × 平均利用率 × 單位價格 + 智算平台軟體/運維營收。對青雲端而言，最優路徑是“雲端產品高毛利 + 智算平台輕資產輸出 + 自有算力服務控制投入”，而不是單純加槓桿採購 GPU。
10. SOTP 估值表
估值以 2025 年分部營收為基準，並只做架構化敏感性，不給偽精確目標價。公司 2026-06-12 可核驗總市值約 26.60 億元，虧損狀態下 PE 不適用；PS 與分部 EV/Sales 更有參考意義。7
| 情景 | 雲端產品營收 | 雲端服務營收 | 分部倍數 | 淨債務/現金調整 | 合理市值架構 | 含義 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 0.9 億元 | 1.1 億元 | 雲端產品 3x / 雲端服務 1x | 扣除淨債務壓力 | 3-5 億元 | AI 業務不能放量，雲端服務毛利回落，按小型虧損雲端廠商折價 |
| Base | 1.1 億元 | 1.5 億元 | 雲端產品 6x / 雲端服務 2x | 扣除淨債務壓力 | 8-12 億元 | 雲端產品穩住 60%+ 毛利，雲端服務持續正毛利，但營收規模仍小 |
| Bull | 1.5 億元 | 2.5 億元 | 雲端產品 8x / AI 雲端服務 4x | 允許輕資產智算平台溢價 | 20-28 億元 | AI 算力雲端/智算平台營收可拆分增長，現金流量連續轉正 |
這張表的關鍵不是給“目標價”，而是說明當前約 26.60 億元市值已經接近 Bull 情景上沿。換言之，市場在為 AI Infra 3.0、智算排程和雲端服務毛利轉正提前付費；若 2026 年沒有分部營收改善和現金流量持續轉正，估值彈性會反向放大。127
11. 催化（帶時點）
- [已發生] 2025 年：公司釋出 AI Infra 3.0，以 “All in One, One for AI” 為戰略核心，統一虛擬化、雲端、雲端原生和 AI 智算底座。1
- [已發生] 2025 年中 / 2026-01：KubeSphere v4.2.0 釋出，v4.2.1 於 2026 年 1 月釋出，增強異構算力納管、GPU/vGPU 排程適配等能力。1
- [已發生] 2025 年底：青雲端雲端易捷 v6.0 釋出，基於 AI Infra 3.0 與 KubeSphere 打造新一代虛擬化產品。1
- [已發生] 2026-04-30：2025 年報揭露，雲端服務業務 2025 年毛利 619.99 萬元、毛利率 4.89%，實現年度層面毛利轉正。1
- [已發生] 2026-04-30：2026Q1 經營活動現金流量 963.25 萬元，年增率由 -3348.62 萬元轉正。2
- [已發生] 2026-06-10：公司召開 2025 年年度暨 2026 年第一季度業績說明會，董事長、總經理、財務總監等出席，市場關注點集中在經營成果、財務狀況和後續戰略執行。6
- [待驗證] 2026H2：若公司開始單列 AI 算力雲端、Coreshub 或 MaaS 營收，將顯著提高估值可驗證性。
12. 核心風險（帶情景）
- 現金和淨資產風險：2025 年末貨幣資金 4851 萬元、歸母淨資產 2151 萬元，均偏薄；若 2026 年繼續虧損且沒有融資/資產處置/經營現金流量改善，市場會重新定價持續經營和融資風險。1
- 雲端服務重資產風險：AI 算力雲端涉及 GPU 伺服器採購、融資租賃、折舊攤銷和資料中心成本；若利用率低於預期，雲端服務毛利率可能從 2025 年的 4.89% 重新轉負。1
- 營收規模風險：2025 年營收年增率下降 16.16%，2026Q1 僅年增率 +1.32%；若 AI 業務只改善毛利、不拉動營收，估值難以支撐高 PS。12
- 競爭風險：金山雲端、優刻得、運營商雲端、華為雲端、阿里雲端均在 AI 算力雲端發力；深信服等私有雲端廠商也有算力平台，青雲端的品牌、渠道和資金規模處於弱勢。81011
- 客戶集中和回款風險：2025 年前五大客戶佔銷售額 47.30%，前三大客戶合計約 36.50%；若單個大客戶智算專案延遲或終止，季度營收和現金流量會明顯波動。1
- 資料來源風險：2025 年報未單列 AI 算力雲端營收；若投資人把全部雲端服務營收當作 AI 營收，會高估 AI 暴露和成長性。13
13. 追蹤指標
| 頻率 | 指標 | 閾值 | 來源 |
|---|---|---|---|
| 每季度 | 營業營收年增率 | >15% 才能證明 AI 轉型開始拉動規模；<5% 說明仍在低速修復 | 定期報告 |
| 每季度 | 經營活動現金流量 | 連續 2-3 個季度為正為強；單季轉正只算初步改善 | 現金流量量表 |
| 每季度 | 雲端服務毛利率 | >5% 為健康；重新轉負為警戒 | 年報/半年報分部 |
| 半年 | AI 算力雲端 / Coreshub / MaaS 營收揭露 | 單列揭露優於定性表述；營收 >7000 萬元可驗證增長 | 定期報告 / 問詢回覆 |
| 半年 | 雲端產品營收與毛利率 | 營收恢復增長且 GM >60% 為強 | 年報/半年報 |
| 每季度 | 貨幣資金、短期借款、歸母淨資產 | 淨資產低於 3000 萬元需高度警惕 | 資產負債表 |
| 每半年 | 前五大客戶佔比 | >50% 且新增客戶少，集中度風險上升 | 年報/半年報 |
| 事件驅動 | GPU 融資租賃和應收質押 | 新增大額租賃需匹配利用率和合同營收 | 年報附註 / 臨公告 |
14. 最新事件
- [已發生] 2026-04-30：公司揭露 2025 年年報，全年營收 2.281 億元、歸母淨虧 6666.31 萬元、經營現金流量 -2145.54 萬元；雲端產品營收 1.004 億元、毛利率 62.66%，雲端服務營收 1.267 億元、毛利率 4.89%。1
- [已發生] 2026-04-30：公司揭露 2026 年一季報，營收 4763.05 萬元、歸母淨虧 1372.01 萬元、經營現金流量 963.25 萬元。2
- [已發生] 2026-06-01：公司公告將於 2026-06-10 召開 2025 年年度暨 2026 年第一季度業績說明會，投資者可提交問題，管理層參加。6
- [已發生] 2026-06-11：公司揭露股東協議轉讓部分股份暨權益變動進展公告，屬於股權結構追蹤事件，需關注實際控制人、一致行動人和財務投資人持股變化。5
- [行情錨] 2026-06-12 可核驗行情顯示青雲端科技-U 收盤 55.54 元、總市值約 26.60 億元、TTM PE 為負；由於 2026-06-15 盤中/收盤資料未穩定可核，估值錨採用最近可核驗完整交易日。7
15. 來源
- 來源：青雲端科技 2025 年年度報告 — 青雲端科技 / 新浪公告映象 — 2026-04-30 — file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-4/2026-04-30/12277316.PDF
- 來源：青雲端科技 2026 年第一季度報告 — 青雲端科技 / 新浪公告映象 — 2026-04-30 — file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-4/2026-04-30/12277322.PDF
- 來源：青雲端科技 2024 年年度報告問詢函回覆 — 青雲端科技 / 新浪公告映象 — 2025-06-27 — file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2025/2025-6/2025-06-27/11205122.PDF
- 來源：青雲端科技 2025 年年度報告摘要 — 青雲端科技 / 新浪公告映象 — 2026-04-30 — file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-4/2026-04-30/12277298.PDF
- 來源：青雲端科技關於公司股東協議轉讓部分股份暨權益變動的進展公告 — 青雲端科技 / 新浪公告映象 — 2026-06-11 — file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-6/2026-06-11/12384545.PDF
- 來源：青雲端科技關於召開 2025 年年度暨 2026 年第一季度業績說明會的公告 — 青雲端科技 / 新浪公告映象 — 2026-06-01 — file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-6/2026-06-01/12364786.PDF
- 來源：青雲端科技-U 行情頁 — Moomoo — 2026-06-12 accessed — www.moomoo.com/hans/stock/688316-SH
- 來源：優刻得 2025 年年度報告摘要 — 優刻得 / 上交所公告映象 — 2026-04-10 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-10/1225091074.PDF
- 來源：優刻得 2026 年第一季度報告 — 優刻得 / 雪球公告映象 — 2026-04-21 — stockmc.xueqiu.com/202604/688158_20260421_4GKZ.pdf
- 來源：金山雲端 2026 年第一季度業績新聞 — 觀點網 — 2026-05-27 — www.guandian.cn/m/show/563570
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