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L3 公司投研頁 · 2026-05-28

OpenAI

OpenAI Group PBC

OpenAI 位於模型與雲端層，當前研究入口聚焦 雲端與基礎模型 的產業鏈位置、財務質量、上下游約束與反證指標。未上市 資料只作研究參考，不構成投資建議。

研究定位 模型與雲端層

雲端與基礎模型

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1. 投資摘要

OpenAI 是雲端與模型鏈條中的前沿模型領跑者，2026-02-27 官方揭露新融資 1,100 億美元、pre-money 估值 7,300 億美元，ChatGPT 周活超過 9 億、消費訂閱使用者超過 5,000 萬、付費 business users 超過 900 萬，規模優勢已經從“模型 benchmark”擴充套件到“分發 + API + 企業工作流”。501

OpenAI CFO 揭露 2025 年化營收超過 200 億美元、2024 年化、2025 算力容量從 0.6GW 增至 1.9GW，因此營收彈性與 GPU/雲端容量擴張同向，但全年確認營收、GAAP 毛利率、淨利率和 FCF 仍未公開揭露。502

Microsoft 關係從 2019 年繫結雲端與 IP 的排他合作，演化為 2025-10 的 27% 股權、約 1,350 億美元投資價值、增量 2,500 億美元 Azure 採購承諾，再到 2026-04 的非獨家 IP 授權與 OpenAI 多雲端服務權，核心變化是“深繫結”降為“主雲端 + 股權 + 有上限分成”。503504

截至 2026-05-28，OpenAI 未上市且無完整收盤價、市值或 PE；估值口徑只能使用 2026-02-27 官方融資 pre-money 7,300 億美元與 2025 年化營收超過 200 億美元，粗略 PS 下限約 36.5x = 7,300 / 200，不能等同二級市場可交易市值。501502

追蹤重點是，OpenAI 2026 年化營收若從 200 億美元級別繼續上行至 300 億美元以上且推論毛利率改善，說明模型入口和算力擴容仍在正向傳導；若 2026 年現金消耗繼續高於營收增量、Microsoft/雲端夥伴分成與算力採購鎖定壓低單位經濟，或 9 億周活向 5,000 萬訂閱的轉化率停留在約 5.6% = 5,000 / 90,000，則說明商業化質量仍需觀察。501502

2. 產業鏈位置

OpenAI 位於 AI 雲端產業鏈的模型層與應用入口層之間，上游依賴 NVIDIA、AMD、AWS、Azure、OCI、CoreWeave 與電力資料中心，下游連線 ChatGPT、API、Codex、企業 agent、政府與 Microsoft Copilot 等渠道；與純雲端廠商相比，OpenAI 控制模型和使用者入口，但不控制大部分物理算力資產。501503

與 Anthropic 相比，OpenAI 2026-02 官方揭露 9 億以上 ChatGPT 周活和 5,000 萬以上消費訂閱，明顯大於 Anthropic 2025-08 揭露的 300,000+ business customers 和 50 億美元以上 run-rate revenue；與 Google Gemini 相比，OpenAI 不擁有搜尋/安卓/TPU 全棧，但擁有更強的獨立 consumer subscription 與開發者 API 心智。501512

產業位置可拆為 4 條營收傳導：消費訂閱由 5,000 萬訂閱 × 月費驅動，企業 seat 由 900 萬 business users × ARPU 驅動，API 由 token 使用量 × 模型單價驅動，Microsoft/雲端夥伴由 IP 授權、Azure OpenAI 與 Copilot 呼叫共同驅動；其中只有使用者數、融資和 Microsoft 條款有官方揭露，分部營收仍待揭露。501503504

3. AI 相關營收拆解

口徑2024A / 2024 年化2025A / 2025 年化2026 最新追蹤計算/判斷
年化營收 run-rate60 億美元超過 200 億美元[未核實 — 待補 A/B 源]CFO 揭露為年化口徑，不等同全年 GAAP 營收。502
全年確認營收[未核實 — 待補 A/B 源][未核實 — 待補 A/B 源]待揭露The Information/Reuters 轉述過 2025 目標 130 億美元，但非公司財報口徑。506
ChatGPT 消費訂閱待揭露待揭露5,000 萬以上訂閱使用者訂閱使用者 × 月費 × 留存，ARPU 未揭露。501
ChatGPT business users待揭露待揭露900 萬以上付費 business usersbusiness users × seat ARPU，seat price 與組織去重未揭露。501
API / developer platform待揭露待揭露DevDay 2025 揭露 400 萬 developers；2026 Codex weekly users 160 萬tokens × price / 1M tokens，分部營收未揭露。501509
Codex / coding agents待揭露待揭露weekly users 160 萬，年初以來增長超過 3 倍weekly users × conversion × ARPU，付費轉化未揭露。501
Azure / Microsoft 相關營收待揭露待揭露Microsoft 有 2,500 億美元增量 Azure 服務採購承諾對應 OpenAI 成本側對 OpenAI 是算力採購承諾，不是營收；Microsoft revenue share 有上限且延續至 2030。503504
現金消耗 / 淨利[未核實 — 待補 A/B 源][未核實 — 待補 A/B 源]待揭露Microsoft equity-method 損益顯示虧損影響存在，但無法直接等同 OpenAI 全口徑淨虧損。505

季度橋（公開資訊不足口徑）

時點營收指標使用者指標算力指標判斷
2024 年年化營收 60 億美元使用者數待揭露算力容量 0.6GW營收基數已越過 SaaS 獨角獸水平，但成本結構未揭露。502
2025H1營收約 43 億美元、現金消耗約 25 億美元為媒體轉述使用者數待揭露待揭露關鍵數字為 C 級轉述，不能作為獲利率核心證據。506
2025-10DevDay 口徑 8 億以上 weekly ChatGPT users、400 萬 developers8 億以上 WAU待揭露使用者入口繼續擴張，API 開發者生態進入百萬級。509
2025 年年化營收超過 200 億美元DAU/WAU 創高算力容量 1.9GW年化營收年增率約 3.3x = 200 / 60，算力容量約 3.2x = 1.9 / 0.6。502
2026-02分部營收待揭露9 億以上 WAU、5,000 萬以上 consumer subscribers、900 萬以上 business usersNVIDIA 3GW inference + 2GW Vera Rubin training 合作分發、資本和算力同步擴容。501
2026-04分部營收待揭露待揭露Microsoft 主雲端但非獨家OpenAI 獲得跨雲端服務權，Microsoft revenue share 不再雙向對稱。504

4. 業績傳導可算模型

4.1 公司閉環模型

驅動變數2024A2025A / 年化2026E 基準2027E 上行來源
ChatGPT weekly active users待揭露8 億以上（2025-10）9 億以上（2026-02 已揭露）12 億情景假設501509
Consumer subscribers待揭露待揭露5,000 萬以上8,000 萬情景假設501
訂閱轉化率待揭露待揭露5.6% = 5,000 / 90,0006.7% = 8,000 / 120,000推算；分母為 weekly users。
Business users待揭露待揭露900 萬以上1,500 萬情景假設501
Developer / Codex usersdevelopers 口徑待揭露400 萬 developers（2025-10）Codex weekly users 160 萬300 萬情景假設501509
年化營收60 億美元超過 200 億美元280 億美元情景 = 200 × 1.40450 億美元情景 = 280 × 1.612026/2027 為情景假設。502
算力容量0.6GW1.9GW5GW+ 合作容量代理 = 3GW inference + 2GW training8GW 情景假設501502
毛利率待揭露待揭露35% 情景假設45% 情景假設未揭露，採用模型服務商早期情景。
毛利貢獻待揭露待揭露98 億美元 = 280 × 35%203 億美元 = 450 × 45%推算。
FCF margin待揭露待揭露-35% 情景假設-10% 情景假設算力採購與訓練投入壓制現金流量。
私募 PS 倍數不適用36.5x 下限 = 7,300 / 20026.1x = 7,300 / 28016.2x = 7,300 / 450估值用 2026-02 pre-money 口徑。501502
情景權益價值不適用7,300 億美元 pre-money7,300 億美元參考錨9,000 億美元情景未上市，無可交易股價口徑。501

4.2 代表公司對照傳導

驅動變數OpenAIAnthropicMicrosoft AI / Azure 代理來源
最新年化營收2025 年化超過 200 億美元2025-08 run-rate 超過 50 億美元FY2026Q3 Microsoft Cloud 單季營收 [未核實 — 待補 A/B 源]502512
最新估值 / 市值2026-02 pre-money 7,300 億美元2025-09 post-money 1,830 億美元2026-05-27 MSFT 市值用行情源，C 級501512518
使用者/客戶9 億以上 ChatGPT WAU、5,000 萬以上 consumer subscribers、900 萬以上 business users300,000+ business customers、$100k+ run-rate 大客戶年增率約 7xAzure OpenAI/Copilot 使用者未單列501512
算力路徑Microsoft、AWS、NVIDIA、OCI、CoreWeave 多方合作AWS 與 Google Cloud/TPU 為主要路徑自建 Azure 資料中心 + OpenAI 採購501503504512
2026E 營收代理280 億美元情景[未核實 — 待補 A/B 源][未核實 — 待補 A/B 源]OpenAI 為情景，Anthropic/Microsoft 不填無 A/B 源。
毛利率待揭露；情景 35%待揭露Microsoft 公司毛利率可查但 AI 分部未單列505
PE / PSPE 不適用；PS 約 36.5x 下限PE 不適用；PS 約 36.6x = 1,830 / 50PE 使用 2026-05-27 完整收盤行情，C 級501502512518

5. 核心產品

產品/平台定位營收貢獻關鍵引數商業狀態證據
ChatGPT消費與工作入口分部營收待揭露9 億以上 weekly active users、5,000 萬以上 consumer subscribers已規模商業化501
ChatGPT Business / Enterprise / Edu企業 seat 與組織部署分部營收待揭露900 萬以上 paying business users已規模商業化501
OpenAI API / Responses API開發者模型呼叫分部營收待揭露GPT-5 API 400,000 token context，上限 272,000 input + 128,000 reasoning/output已規模商業化508
GPT-5 / GPT-5 mini / GPT-5 nano前沿模型與成本分層API 價格公開，營收未揭露GPT-5 價格 1.25 美元/百萬 input tokens、10 美元/百萬 output tokens2025-08 已釋出508
Codex軟體工程 agent營收待揭露2026-02 weekly users 160 萬、年初以來超過 3x已商業化並進入企業用例501
Sora / 多模態影片與創意入口營收待揭露具體營收、成本與留存待揭露商業化早期501
Frontier platform企業 AI coworkers 平台營收待揭露面向企業 build/deploy/manage AI coworkers已釋出企業方向501

6. 技術路線對比表

路線速率 / token 代理典型功耗 / 算力代理距離或維度標準成熟度量產機率 2026主要受益公司反證指標
OpenAI 閉源前沿模型 + APIGPT-5 context 400,000 tokensOpenAI 2025 容量 1.9GW，2026 合作新增 5GW 代理文本、程式碼、影像、語音、影片API 商業成熟90%OpenAI、Microsoft、NVIDIA、AWS年化營收低於 250 億美元或模型價格下降超過 50% 未帶來 token 增量。501502508
小模型分層 / mini / nanoGPT-5 mini 0.25/2 美元每百萬 input/output tokens；nano 0.05/0.40 美元單位推論成本低於主模型低延遲、低成本任務API 成熟85%OpenAI、企業應用、開發者工具低價 SKU cannibalize 高階 API，整體 ARPU 下滑超過 20%。508
多雲端部署Azure 主雲端，AWS/NVIDIA/OCI/CoreWeave 補充NVIDIA 3GW inference + 2GW training；Azure 2,500 億美元採購承諾跨雲端、政府、企業區域合規2026 合同成熟80%OpenAI、Microsoft、AWS、NVIDIA多雲端排程導致服務可用性下降或單位雲端成本上升超過 15%。501503504
開源/開放權重模型OpenAI 可釋出滿足能力條件的 open-weight models本地/邊緣推論降低雲端成本開發者與私有化部署許可邊界逐步成熟65%OpenAI、企業私有雲端、硬體廠商開放模型削弱 API 呼叫，或安全限制使企業採用低於預期。503
垂直 agent / workflow automationCodex 160 萬 weekly users持續執行推論成本高於單次對話軟體工程、客服、銷售、運營商業化早期75%OpenAI、Microsoft、ServiceNow、AtlassianAgent 任務成功率不足，企業續約率或 seat 擴張低於 20%。501508

7. 公司同業硬指標對比表

公司相關業務營收年增率增速GM淨利FCF margin客戶集中度技術代際PE TTM反證條件
OpenAI2025 年化營收超過 200 億美元年化營收約 3.3x = 200 / 60待揭露待揭露待揭露Microsoft 是最大雲端/股東夥伴但非唯一雲端；客戶分佈含 9 億 WAUGPT-5、Codex、Sora、Frontier platform未上市，PE 不適用；PS 約 36.5x年化營收低於 250 億美元或 9 億 WAU 付費轉化率低於 5%。501502
Anthropic2025-08 run-rate 超過 50 億美元從 2025 初約 10 億到 8 月超過 50 億，約 5x待揭露待揭露待揭露300,000+ business customers；$100k+ 大客戶年增率約 7xClaude / Claude Code未上市，PE 不適用；PS 約 36.6x企業 API 增速放緩或 Google/AWS 算力成本壓制現金流量。512
MicrosoftOpenAI 投資承諾 130 億美元；OpenAI 2,500 億美元 Azure 承諾Azure AI 分部增速未單列AI 分部 GM 未單列FY2026Q3 公司淨利待補 A 源AI 分部 FCF 未單列企業雲端客戶分散；OpenAI 是重要生態夥伴Azure OpenAI、Copilot、MAI、GitHub Copilot2026-05-27 完整收盤口徑，C 級OpenAI 多雲端化削弱 Azure 獨家增量，或 OpenAI equity-method 損失繼續壓 EPS。503504505518
Google / AlphabetGemini/API/Cloud AI 營收未單列Cloud 增速待補 A 源AI 分部 GM 未單列待補 A 源待補 A 源搜尋、安卓、Workspace 分散Gemini、TPU、Vertex AI2026-05-27 完整收盤口徑，C 級Gemini 不能提升搜尋商業化或 TPU 供給不及需求。518
AmazonBedrock/Trainium/OpenAI 合作營收未單列AWS 增速待補 A 源AI 分部 GM 未單列待補 A 源待補 A 源AWS 客戶分散；2026 OpenAI 合作增量大Bedrock、Trainium、AWS AI infra2026-05-27 完整收盤口徑，C 級OpenAI 工作負載無法轉化為 AWS 獲利或 Trainium 採用不及預期。501518
MetaMeta AI 營收未單列廣告業務增速待補 A 源AI 分部 GM 未單列待補 A 源待補 A 源廣告客戶極分散Llama、Meta AI、廣告推薦模型2026-05-27 完整收盤口徑，C 級開源 Llama 無法形成商業閉環或 capex 拖累 FCF。518

8. 護城河

  1. 分發護城河：2026-02 ChatGPT 周活超過 9 億、消費訂閱超過 5,000 萬、business users 超過 900 萬，消費級入口、企業 seat 和 API 開發者三條渠道同時存在，降低單一渠道失速風險。501
  2. 模型代際護城河：GPT-5 在 SWE-bench Verified 得分 74.9%、Aider polyglot 88.0%，相對 o3 高推論設定減少 22% output tokens 和 45% tool calls，說明模型質量和推論效率同時改善。508
  3. 算力融資護城河：2026-02 新融資 1,100 億美元、pre-money 估值 7,300 億美元，疊加 NVIDIA 3GW inference 與 2GW training capacity，意味著 OpenAI 能以股權、雲端合同和晶片夥伴共同擴容。501
  4. Microsoft 關係護城河：Microsoft 2025-10 持有約 27% OpenAI Group PBC 權益、價值約 1,350 億美元，並承接 2,500 億美元 Azure 服務採購承諾，因此 OpenAI 的模型擴張與 Microsoft 產品線仍存在深度經濟繫結。503
  5. 多雲端彈性護城河：2026-04 amended agreement 允許 OpenAI 跨任意雲端服務客戶，並把 Microsoft license 改為非獨家至 2032，這使 OpenAI 在供給緊張時可以從 Azure、AWS、OCI、CoreWeave 與 NVIDIA 合作中擇優擴容。504

9. 財務質量表（公開口徑）

時點營收年增率增速毛利率GAAP 淨利調整 EBITDA/經營獲利FCFFCF margin質量判斷
2024 年化60 億美元待揭露待揭露待揭露待揭露待揭露待揭露營收已規模化，但未揭露成本結構。502
2025H143 億美元營收、25 億美元 burn 為媒體轉述[未核實 — 待補 A/B 源]待揭露待揭露待揭露[未核實 — 待補 A/B 源]待揭露C 級轉述只能輔助判斷，不能作為估值硬錨。506
2025 年化超過 200 億美元約 3.3x = 200 / 60待揭露待揭露待揭露待揭露待揭露營收增長與算力 1.9GW 同向擴張。502
2026-02分部營收待揭露待揭露待揭露待揭露待揭露待揭露待揭露1,100 億美元融資增強現金緩衝，但不代表經營現金流量轉正。501
2026-04分部營收待揭露待揭露待揭露待揭露待揭露待揭露待揭露Microsoft revenue share 規則改為 OpenAI 向 Microsoft 付款延續至 2030 且設總上限。504

10. SOTP 估值表

基準情景：未上市融資錨 + 業務分部情景

模組2026E 基礎假設倍數/折現估值貢獻公式來源
ChatGPT consumer subscription營收 120 億美元情景 = 5,000 萬訂閱 × 20 美元/月 × 12 × 100% 留存代理18x EV/Sales2,160 億美元120 × 18使用者數官方，ARPU 為情景假設。501
Business / Enterprise seats營收 54 億美元情景 = 900 萬 users × 50 美元/月 × 1220x EV/Sales1,080 億美元54 × 20使用者數官方，ARPU 為情景假設。501
API / developer platform營收 80 億美元情景22x EV/Sales1,760 億美元80 × 22分部營收待揭露，按 2025 年化營收拆分情景。502508
Codex / agents / workflow營收 30 億美元情景25x EV/Sales750 億美元30 × 25Codex users 官方，ARPU 為情景假設。501
Sora / multimodal / hardware option營收 10 億美元情景15x EV/Sales150 億美元10 × 15營收待揭露，按期權業務折價。
淨現金 / 淨債務1,100 億美元新融資毛額；債務和現金餘額待揭露60% 現金可用折扣660 億美元1,100 × 60%融資額官方，但淨現金未揭露。501
情景權益價值不適用不適用6,560 億美元2,160 + 1,080 + 1,760 + 750 + 150 + 660推算。
股價口徑未上市，無公開 diluted shares不適用不適用未上市不計算股價推算。

三檔情景

情景分部營收與倍數淨現金/淨債務情景權益價值對 7,300 億美元 pre-money 差距反證指標
看多2027E 營收 450 億美元 × 22x blended PS+800 億美元10,700 億美元+46.6% = 10,700 / 7,300 - 1年化營收超過 450 億美元、毛利率超過 45%、訂閱轉化率超過 7%。
中性2026E 營收 294 億美元 × 20x blended PS+660 億美元6,540 億美元-10.4%年化營收約 280-300 億美元，現金消耗仍高但可被融資覆蓋。
看空2026E 營收 240 億美元 × 12x blended PS+400 億美元3,280 億美元-55.1%模型價格戰壓低 PS，算力採購導致 FCF margin 低於 -50%。

估值紀律：OpenAI 無 2026-05-27 16:00 EDT 完整收盤價，因此不寫“當前市值”或 PE；可驗證估值錨只有 2026-02-27 官方 7,300 億美元 pre-money、1,100 億美元融資與 2025 年化營收超過 200 億美元，全部以美元計價且不代表可交易報價。501502

11. 客戶暴露表

客戶/客戶型別營收佔比相關產品合同/認證狀態上行情景下行情景來源
Consumer ChatGPT subscribers營收佔比待揭露ChatGPT Plus/Pro 等5,000 萬以上 consumer subscribers訂閱使用者從 5,000 萬升至 8,000 萬且 ARPU 20 美元/月，年營收增量 72 億美元 = 3,000 萬 × 20 × 12訂閱轉化率跌破 5% 時消費營收低於模型501
Business users營收佔比待揭露ChatGPT Business/Enterprise/Edu、Frontier platform900 萬以上 paying business users900 萬 users × 50 美元/月 × 12 = 54 億美元營收代理企業 seat ARPU 低於 30 美元/月時營收代理降至 32.4 億美元501
Developers / API users營收佔比待揭露GPT-5 API、Responses API、tool callingDevDay 2025 揭露 400 萬 developersGPT-5 mini/nano 降價帶來 token 增量超過價格降幅價格下降 50% 但 token 量增幅低於 50%，API 營收承壓508509
Microsoft營收佔比待揭露；成本/股權關係重大Azure、Copilot、Azure OpenAI、IP licenseMicrosoft 27% stake、1,350 億美元價值、2,500 億美元 Azure 承諾Microsoft 產品分發擴大 OpenAI 模型呼叫與股權價值OpenAI 多雲端化後 Azure 獨佔弱化，雙方經濟分成摩擦增加503504505
Amazon / NVIDIA / SoftBank營收佔比待揭露；資本與算力夥伴AWS、NVIDIA Vera Rubin、資本投資2026-02 揭露 500 億美元 Amazon、300 億美元 NVIDIA、300 億美元 SoftBank 投資AWS 與 NVIDIA capacity 緩解 2026 算力瓶頸多方雲端合同提高排程複雜度和最低採購負擔501
政府與國家安全客戶營收佔比待揭露API / secure deployments2025-10 起可跨雲端向美國國家安全客戶提供 API合規雲端擴充套件高 ARPU 政府合同政策、安全或出口限制推遲部署503

12. 常見誤讀糾偏

誤讀 1：OpenAI 2026 年 7,300 億美元估值等同二級市場市值。

實際情況：OpenAI 未上市，2026-02-27 的 7,300 億美元是 pre-money 私募融資估值，不能按 2026-05-27 完整收盤價計算 PE 或流通市值；以 2025 年化營收超過 200 億美元粗算，PS 下限約 36.5x。501502

證據：OpenAI 官方同時揭露 1,100 億美元新融資、7,300 億美元 pre-money 和 OpenAI Foundation stake 超過 1,800 億美元，這些均為融資/股權價值口徑，不是交易所收盤口徑。501

誤讀 2：Microsoft 已經“失去 OpenAI”。

實際情況：2026-04 協議確實把 Microsoft IP license 改為非獨家、允許 OpenAI 跨雲端服務客戶，但 Microsoft 仍是 primary cloud partner、繼續擁有 OpenAI IP license 至 2032，並且仍是 major shareholder。504

證據：2025-10 協議顯示 Microsoft 持有約 27% OpenAI Group PBC、價值約 1,350 億美元，同時 OpenAI 承諾增量採購 2,500 億美元 Azure 服務，因此關係從獨家控制變成經濟深繫結。503

誤讀 3：9 億周活意味著 OpenAI 已經高獲利。

實際情況：2026-02 的 9 億 weekly active users 和 5,000 萬 consumer subscribers 說明分發強，但 2025 年化營收超過 200 億美元仍伴隨 1.9GW 算力容量和持續擴容，毛利率、淨利率和 FCF margin 均未公開揭露。501502

證據：OpenAI CFO 把營收增長明確與算力容量從 0.6GW 到 1.9GW 的擴張聯絡在一起，說明營收放大同時需要大規模推論與訓練供給。502

13. 最新事件

  1. [已發生] 2025-08-07，OpenAI 釋出 GPT-5 與 GPT-5 API，GPT-5 API 上下文總長 400,000 tokens，API 價格為 1.25 美元/百萬 input tokens 與 10 美元/百萬 output tokens。507508
  2. [已發生] 2025-10-06，OpenAI DevDay 2025 揭露 400 萬 developers 和 8 億以上 ChatGPT weekly users，說明開發者與消費入口同時擴大。509
  3. [已發生] 2025-10-28，OpenAI 與 Microsoft 簽署新 definitive agreement，Microsoft 持有約 27% OpenAI Group PBC，權益價值約 1,350 億美元，OpenAI 增量採購 2,500 億美元 Azure 服務。503
  4. [已發生] 2026-01-19，Reuters 轉述 OpenAI CFO 揭露 2025 年化營收超過 200 億美元、2024 年化營收 60 億美元、2025 算力容量 1.9GW。502
  5. [已發生] 2026-02-27，OpenAI 揭露 1,100 億美元新融資、7,300 億美元 pre-money 估值、9 億以上 weekly ChatGPT users、5,000 萬以上 consumer subscribers 和 900 萬以上 paying business users。501
  6. [已發生] 2026-04-27，OpenAI 與 Microsoft 修改合作，Microsoft IP license 延至 2032 但改為非獨家，Microsoft 不再向 OpenAI 支付 revenue share，OpenAI 向 Microsoft 的 revenue share 延續至 2030 且有總上限。504

14. 追蹤指標

頻率指標判斷閾值資料來源
每季度年化營收 run-rate2026 低於 250 億美元為負，高於 300 億美元為正OpenAI 官方 / CFO blog / Reuters
每季度Consumer subscribers低於 5,000 萬停滯為負，高於 6,500 萬為正OpenAI 官方揭露
每季度Business users低於 900 萬停滯為負，高於 1,200 萬為正OpenAI 官方揭露
每季度API token 價格與用量價格降幅大於 token 增幅為負，token 增幅超過價格降幅 2x 為正OpenAI pricing / platform updates
每季度算力容量 GW低於 2025 的 1.9GW 增速為供給約束，高於 5GW 可用 capacity 為正OpenAI / 雲端夥伴揭露
每季度Microsoft revenue share / Azure 採購分成上限、2030 條款或 2,500 億美元採購節奏變化為估值敏感項Microsoft 10-Q / OpenAI-Microsoft announcements
半年毛利率 / FCF margin毛利率低於 30% 或 FCF margin 低於 -50% 為負，毛利率超過 45% 為正若公司揭露或投資者材料
半年模型代際領先度SWE-bench、tool calling、long-context 或 enterprise eval 連續 2 代落後為負OpenAI model cards / third-party evals

15. 來源

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