1. 投資摘要
- 概倫電子是製造類 EDA、設計類 EDA、半導體器件特性測試系統和技術開發解決方案供應商，核心能力集中在 SPICE 建模、PDK、標準單元庫/IP 表徵、SPICE/FastSPICE 模擬和 DTCO 設計使能。13
- 2025 年營收 4.84 億元，年增率增長 15.41%；主營業務營收 4.76 億元，年增率增長 14.19%；EDA 軟體授權業務營收 3.14 億元，年增率增長 22.05%，佔主營業務營收 65.91%。1
- 2025 年研發投入 3.26 億元，佔營收 67.48%；公司仍處在高研發強度擴品類階段，獲利彈性不能按成熟海外 EDA 公司外推。1
- 2026Q1 營收 1.006 億元，年增率增長 10.09%；歸母淨利 -1,229.15 萬元，扣非歸母淨利 -1,735.25 萬元，經營現金流量 -5,730.86 萬元。2
- 關鍵反證閾值：若 EDA 軟體授權增速低於 10%、研發投入無法轉化為客戶匯入、或擬收購 IP 資產協同低於公告預期，則“EDA+IP 平台化”估值需要下修。17
2. 產業鏈位置
概倫電子位於 AI 晶片產業鏈最前端的 EDA/IP 設計使能層。它不製造 AI 晶片，而是為晶圓廠、IDM、Fabless、模擬/混合訊號/儲存晶片設計團隊提供器件建模、PDK、標準單元庫表徵、SPICE/FastSPICE 模擬和器件測試系統。AI 對公司的傳導來自先進工藝、定製 ASIC、HBM/儲存、Chiplet 和高複雜度模擬介面對模型精度、模擬速度和良率協同的需求。13
3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）
公司沒有揭露 AI 直接營收。可用代理口徑是：
AI proxy = 設計類 EDA 中服務 AI/高效能晶片的模擬與驗證工具 + 製造類 EDA 中服務先進工藝/儲存/介面的建模與 PDK 工具 + 技術開發解決方案中的 SPICE 建模、PDK 和 IP 開發專案
| 口徑 | 2025A | 2026Q1 | 投研處理 |
|---|---|---|---|
| 集團營收 | 4.84 億元 | 1.006 億元 | 公告揭露。12 |
| 主營業務營收 | 4.76 億元 | [未充分揭露] | 2025 年報揭露，Q1 未分拆。1 |
| EDA 軟體授權 | 3.14 億元 | [未充分揭露] | 2025 年年增率 +22.05%。1 |
| 設計類 EDA | 1.91 億元 | [未充分揭露] | 2025 年年增率 +29.78%。1 |
| 製造類 EDA | 1.23 億元 | [未充分揭露] | 2025 年年增率 +11.71%。1 |
| AI 直接營收 | [未充分揭露] | [未充分揭露] | 不把全部 EDA 營收等同 AI 營收。 |
4. 核心產品（含營收貢獻）
| 產品/業務 | 2025 營收 | 毛利率 | AI 相關性 |
|---|---|---|---|
| 積體電路設計類 EDA 工具 | 1.91 億元 | 100.00% | 電晶體/電路模擬、標準單元庫最佳化、功率/ESD 驗證用於複雜 SoC 和 AI ASIC。1 |
| 積體電路製造類 EDA 工具 | 1.23 億元 | 100.00% | 建模、PDK、自動化提取服務先進工藝匯入。1 |
| 半導體器件特性測試系統 | 0.77 億元 | 71.55% | 器件引數和低頻噪聲測試支撐模型精度。1 |
| 技術開發解決方案 | 0.85 億元 | 57.51% | SPICE 建模、PDK 開發、IP 開發，利於客戶匯入公司 EDA 流程。1 |
| NanoSpice / SPICE / FastSPICE | 未單列 | 未單列 | 官網稱其用於複雜 Memory、Analog、Mixed-signal 設計的 DTCO-enabled custom design flow。3 |
5. 上游供應商 / 下游客戶
上游主要是研發人才、工藝資料、測試裝置部件、伺服器算力和併購資產；真正稀缺項是晶圓廠工藝平台資料與真實設計反饋。下游包括晶圓廠、IDM、Fabless、儲存/模擬/混合訊號設計公司和 IP 開發公司。2025 年公司發生交易客戶總數 165 戶，單客戶平均營收貢獻 288.69 萬元；境內主營營收 3.63 億元，佔主營業務營收 76.24%。1
6. 同業硬指標對比表
| 公司 | 最新營收 | 增速 | 毛利/獲利 | 研發強度 | 技術側重 | 反證條件 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 概倫電子 | 2025 營收 4.84 億元 | +15.41% | 主營毛利率 87.78%；2026Q1 虧損 | 67.48% | SPICE、PDK、建模、測試系統 | EDA 授權增速 低於 10% |
| 華大九天 | 庫內已有頁 | [未複核] | [未複核] | [未複核] | 國產全流程 EDA | 數字全流程遲滯 |
| 廣立微 | 庫內已有頁 | [未複核] | [未複核] | [未複核] | 良率、WAT、PDA | 裝置驗收波動 |
| Synopsys | 庫內已有頁 | [未複核] | [未複核] | [未複核] | 全球 EDA/IP/模擬 | AI tape-out 放緩 |
| Cadence | 庫內已有頁 | [未複核] | [未複核] | [未複核] | EDA/IP/系統設計 | 硬體驗證需求轉弱 |
7. 護城河
概倫電子的護城河來自三點：第一，器件建模、PDK、SPICE/FastSPICE 和測試系統形成從工藝到設計的閉環；第二，工具要進入客戶流程需要長期驗證，遷移成本高；第三，2025 年研發投入 3.26 億元，累計高研發強度為產品覆蓋和演算法能力提供投入基礎。13
8. 財務質量（近 4-6 季度）
| 期間 | 營收 | 歸母淨利 | 經營現金流量 | 質量判斷 |
|---|---|---|---|---|
| 2025Q1 | 0.91 億元 | [未充分揭露] | [未充分揭露] | 季度營收基數較低。1 |
| 2025Q2 | 1.27 億元 | [未充分揭露] | [未充分揭露] | 營收季增率提升。1 |
| 2025Q3 | 0.96 億元 | [未充分揭露] | [未充分揭露] | 季度波動明顯。1 |
| 2025Q4 | 1.69 億元 | [未充分揭露] | [未充分揭露] | 年末確認較集中。1 |
| 2025A | 4.84 億元 | 3,424.32 萬元 | [未充分揭露] | 由虧轉盈，但非經常性損益貢獻需單獨看。1 |
| 2026Q1 | 1.006 億元 | -1,229.15 萬元 | -5,730.86 萬元 | 增收不增利，研發投入率 68.50%。2 |
9. 業績傳導路徑
AI ASIC / 儲存 / 模擬混合訊號複雜度提升
-> 晶圓廠和設計公司需要更準確模型、PDK、模擬和表徵
-> EDA 軟體授權與技術開發解決方案增長
-> 客戶流程匯入後維護、升級、模組擴充套件增加
-> 營收規模攤薄研發與銷售投入
-> 扣非獲利和經營現金流量改善10. SOTP 估值表
| 分部 | 基礎假設 | 倍數口徑 | 估值處理 |
|---|---|---|---|
| EDA 軟體授權 | 2025 營收 3.14 億元 | 高 PS 軟體資產 | 需折扣高研發強度和國產生態驗證週期。1 |
| 技術開發解決方案 | 2025 營收 0.85 億元 | 低於軟體授權 | 專案制佔比高，重在客戶匯入。1 |
| 測試系統 | 2025 營收 0.77 億元 | 硬體/儀器折扣 | 需求波動和成本結構不同於純軟體。1 |
| 擬併購 IP 資產 | 交易尚需進展追蹤 | 事件期權 | 不提前並表；按公告進度驗證。7 |
11. 催化
- 2026 年：EDA 軟體授權繼續快於集團營收增長，驗證產品進入更多客戶主流程。1
- 2026 年：設計類 EDA 維持高增長，尤其是電路模擬、標準單元庫最佳化、功率及 ESD 驗證。1
- 2026 年：發行股份及支付現金購買 IP 資產事項若推進，可強化“EDA+IP”敘事，但需以公告為準。7
- 2026 年：Q2-Q4 扭虧和經營現金流量修復，是高研發投入能否兌現的關鍵觀察點。2
12. 核心風險
研發投入回收風險、客戶匯入週期風險、國際 EDA 巨頭競爭、測試系統需求波動、海外市場和出口管制風險、併購整合風險，是概倫電子的核心風險。公司年報明確提示 EDA 研發投入大、週期長、產品驗證難度高，若研發成果不及預期，會影響業績和競爭力。1
13. 追蹤指標
| 頻率 | 指標 | 閾值 | 來源 |
|---|---|---|---|
| 季度 | 營業營收增速 | 低於 10% 為負面 | 季報/年報 |
| 季度 | 歸母/扣非淨利 | 連續虧損需複核費用結構 | 季報 |
| 年度 | EDA 軟體授權營收 | 增速低於集團營收為負面 | 年報 |
| 年度 | 研發投入佔比 | 高於 70% 且營收不加速為風險 | 年報 |
| 事件 | EDA+IP 併購進度 | 稽核/協同低於預期為負面 | 上交所公告 |
14. 最新事件
- [已發生] 2026-04-16，公司揭露 2025 年報，營收 4.84 億元，年增率增長 15.41%。1
- [已發生] 2026-04-30，公司揭露 2026Q1 營收 1.006 億元，年增率增長 10.09%，歸母淨利 -1,229.15 萬元。2
- [已發生] 2025 年，公司推動發行股份及支付現金購買銳成芯微 100% 股份及納能微 45.64% 股權事項，目標是從 EDA 工具提供商向“EDA+IP”平台轉型。17
15. 來源
- 來源：上海概倫電子股份有限公司 2025 年年度報告 — 公告 PDF 映象 / 上交所公告同源 — 2026-04-16 — stockmc.xueqiu.com/202604/688206_20260416_UGLO.pdf
- 來源：上海概倫電子股份有限公司 2026 年第一季度報告 — 巨潮資訊公告 PDF — 2026-04-30 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225257523.PDF
- 來源：Company Profile — Primarius Technologies — accessed 2026-06-21 — www.primarius-tech.com/en/aboutus/
- 來源：定期報告列表 — 概倫電子官網 — accessed 2026-06-21 — www.primarius-tech.com/investor/bg_list.html
- 來源：Primarius at DAC 2024 — SEMI — 2024 — www.semi.org/en/news-resources/press/primarius-at-dac-2024
- 來源：(688206)“概倫電子”2025年年度報告公告摘要 — 上海證券交易所 — 2026-04-16 — www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/summaries/indexDetail.shtml?SEQ=334617136
- 來源：關於上海概倫電子股份有限公司發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金申請檔案的稽核問詢函回覆等公告材料 — 上海證券交易所 — 2026-06 — static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202606/688206_20260601_ELUV.pdf
- 來源：Investor Relations — Primarius Technologies — accessed 2026-06-21 — www.primarius-tech.com/en/investor/