超微半導體 AMD·AI 產業鏈公司投研

1. 投資摘要

{/* @section: l3-company:investment-summary /} {/ @zone: [auto-daily] */}

AMD 是 AI 晶片鏈中 NVIDIA 之外最完整的 GPU + CPU + adaptive compute 追趕者；2026Q1 營收 US$10.253B、GAAP GM 53%、GAAP net income US$1.383B，Data Center revenue US$5.775B、YoY +57%。1401
FY2025 營收 US$34.639B、Data Center US$16.635B、Data Center operating income US$3.603B；公司把增長歸因於 EPYC 處理器和 Instinct GPU accelerator 需求。1402
AI 相關營收不能直接等於 Data Center 全部，因為其中包含 EPYC CPU；本頁使用 Data Center × AI accelerator mix 情景 + EPYC AI server proxy 建模。
估值錨點：2026-05-27 16:00 EDT，AMD 收盤 US$495.54，市值 US$808.03B，shares out 約 1.63B，TTM PE 168.03x；這是 C 級行情口徑，不支撐營收或份額事實。1403
反證閾值：MI450/Helios 在 2026H2 未形成明確大客戶拉貨、Data Center 單季營收低於 US$6B，或 GAAP GM 連續 2 季低於 50%。

2. 產業鏈位置

{/* @section: l3-company:chain-position /} {/ @zone: [human] */}

AMD 位於 AI 晶片鏈的“第二平台”位置：上游依賴 TSMC advanced node、CoWoS/先進封裝、HBM3E/HBM4 與基板；核心產品覆蓋 Instinct GPU、EPYC CPU、Pensando DPU/網路、ROCm 軟體和 Helios rack-scale 方案。與 NVIDIA 相比，AMD 的短板是軟體生態和網路 attach；與 Intel 相比，AMD 不承擔大規模 foundry 虧損，能更集中地把研發和供應鏈資源投入 GPU/CPU 產品迭代。1401 1402

3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）

{/* @section: l3-company:revenue-breakdown /} {/ @zone: [auto-quarterly] */}

口徑	2025Q2	2025Q3	2025Q4	2026Q1	公式/判斷
集團營收	US$7.685B1404	US$9.246B1405	US$10.270B1406	US$10.253B1401	公司 GAAP
GAAP GM	40%1404	52%1405	54%1406	53%1401	Q2 受 MI308 export charge 影響
Data Center revenue	待補表	約 US$4.3B1405	US$5.380B1401	US$5.775B1401	EPYC + Instinct
AI accelerator proxy	`Data Center × 45% = US$1.9B`	`Data Center × 50% = US$2.2B`	`5.38 × 55% = US$3.0B`	`5.775 × 60% = US$3.5B`	情景假設，非公司揭露
EPYC AI server proxy	`Data Center × 40%`	`Data Center × 40%`	`5.38 × 35% = US$1.9B`	`5.775 × 35% = US$2.0B`	CPU attach proxy
集團 FCF	US$1.180B1404	US$1.530B1405	待補	US$2.566B = 2.955 - 0.3891401	CFO - capex

4. 核心產品（含營收貢獻）

{/* @section: l3-company:products /} {/ @zone: [human] */}

產品/平台	代際	關鍵引數	營收貢獻	量產狀態	證據
AMD Instinct MI300/MI325	GPU accelerator	HBM 加速卡，訓練/推論	FY2025 Data Center US$16.635B 的重要組成	已商用	1402
AMD Instinct MI350	GPU accelerator	Q1 2026 繼續 ramp	2026Q1 Data Center US$5.775B 驅動之一	已放量	1401
MI450 / Helios	rack-scale AI	客戶 forecast 超初始預期	2026H2/2027 上行情景，營收待發生	規劃/客戶 engagement	1401
EPYC 5th/6th Gen	Server CPU	AI server host CPU、雲端例項	Data Center 基礎盤	已商用，Venice/Verano 預期	1401 1402
ROCm / software	AI software	編譯、推論、訓練棧	直接營收未單列，決定 GPU attach	持續迭代	1401

5. 上游供應商 / 下游客戶

{/* @section: l3-company:supply-demand /} {/ @zone: [auto-quarterly] */}

環節	關鍵物件	AMD 依賴	上行情景	下行情景	來源
Foundry	TSMC	先進製程與 CoWoS/封裝	MI450/EPYC 排產增加	NVIDIA 佔用封裝導致供給受限	[TSM]1407
HBM	Samsung、SK hynix、Micron	HBM3E/HBM4 容量和認證	Samsung HBM4 與 MI455X 協同	HBM 價格上漲壓縮 GM	1401
雲端客戶	Meta、AWS、Google Cloud、Microsoft Azure、Tencent	GPU/CPU 雲端例項與自建叢集	Meta 6GW 計劃轉化為多年訂單	客戶 forecast 推遲	1401
企業/主權 AI	TCS、NAVER、Upstage 等	Helios/Instinct/EPYC 部署	主權 AI 擴散	軟體遷移成本高於預期	1401
OEM / server	Dell、HPE、Supermicro 等	伺服器設計與渠道	MI/EPYC rack 出貨擴大	認證週期慢	B/C 待補

6. 同業硬指標對比表

{/* @section: l3-company:peer-metrics /} {/ @zone: [auto-daily] */}

公司	相關業務營收	年增率增速	GM	淨利率	FCF margin	客戶集中度	技術代際	PE TTM	反證條件
AMD	2026Q1 Data Center US$5.775B1401	+57%1401	53%1401	13.5%1401	25.0%1401	雲端廠集中，單客未揭露	MI350/MI450、EPYC	168.03x1403	Data Center <US$6B
NVIDIA	FY27 Q1 Data Center US$75.2B [NVDA]	+92% [NVDA]	74.9% [NVDA]	71.5% [NVDA]	59.5% [NVDA]	hyperscaler 集中	Blackwell/Rubin	32.56x [NVDA]	GPU 需求放緩
Intel	2026Q1 DCAI US$5.052B1408	+22%1408	39.4%1408	負值1408	adjusted FCF 負值1408	CPU 客戶廣	Xeon 6 / 18A	n/a1409	Foundry 虧損擴大
Broadcom	AI ASIC/networking 待字典頁補 [AVGO]	待補	待補	待補	待補	hyperscaler ASIC 集中	custom ASIC / Ethernet	待補 [AVGO]	ASIC 訂單下修
Marvell	custom silicon / optics 待補	待補	待補	待補	待補	雲端廠集中	DSP / custom ASIC	C 級待補	tape-out 延遲
Qualcomm	edge / PC AI 未單列	待補	待補	待補	待補	手機 OEM 集中	Snapdragon X NPU	25.50x1410	AI PC 需求不達預期

7. 護城河

{/* @section: l3-company:moat /} {/ @zone: [human] */}

CPU + GPU 雙入口：EPYC 已是資料中心基本盤，Instinct 進入 GPU 增量，2026Q1 Data Center US$5.775B 說明 AMD 不只靠單顆加速卡。1401
客戶多元化視窗：Meta、AWS、Google Cloud、Microsoft Azure、Tencent、NAVER 等均出現在 AMD Q1 2026 客戶/例項進展中，降低單一客戶驗證失敗風險。1401
資產輕模式：相比 Intel，AMD 不承擔 foundry 固定資產虧損，可把現金流量集中於產品、軟體和供應鏈預付款。
軟體追趕槓桿：ROCm/Helios 若降低遷移成本，GPU 營收可獲得非線性彈性；反之也是最大短板。
財務改善：2026Q1 FCF US$2.566B，FCF margin 25.0%，顯示營收增長開始轉化為現金。1401

8. 財務質量（近 4-6 季度）

{/* @section: l3-company:financial-quality /} {/ @zone: [auto-quarterly] */}

季度	營收	年增率增速	GM	GAAP 淨利	FCF	FCF margin	質量判斷
2025Q1	US$7.438B1401	待補	50%1401	US$0.709B1401	US$0.727B1401	9.8%	GPU/CPU 上行早期
2025Q2	US$7.685B1404	+32%1404	40%1404	US$0.872B1404	US$1.180B1404	15.4%	MI308 export charge 壓 GM
2025Q3	US$9.246B1405	+36%1405	52%1405	US$1.2B1405	US$1.530B1405	16.5%	Data Center 和 Client 同步增長
2025Q4	US$10.270B1406	+34%1406	54%1406	US$1.511B1401	待補	待補	Data Center US$5.380B
2026Q1	US$10.253B1401	+38%1401	53%1401	US$1.383B1401	US$2.566B1401	25.0%	現金轉化創高

9. 業績傳導路徑

{/* @section: l3-company:transmission /} {/ @zone: [auto-daily] */}

推論 / agentic AI 工作負載增長
  -> 雲端廠尋找 NVIDIA 之外第二供應
  -> MI350 / MI450 GPU + EPYC host CPU + Helios rack
  -> Data Center revenue 增長
  -> 軟體成熟度決定 gross margin 和 attach
  -> FCF / EPS 上修
  -> 高 PE 是否被營收增速消化

可算模型：2026Q1 AI accelerator proxy = Data Center revenue 5.775 × accelerator mix 60% = US$3.5B；毛利貢獻 proxy = 3.5 × GAAP GM 53% = US$1.9B。該 proxy 不是公司揭露營收，只用於情景敏感性。1401

10. SOTP 估值表（實數情景）

{/* @section: l3-company:sotp /} {/ @zone: [auto-daily] */}

情景	分部	2027E 基礎假設	倍數	估值貢獻	公式
看空	Data Center GPU	營收 US$25B	10x EV/Sales	US$250B	`25 × 10`
看空	EPYC / server CPU	EBIT US$8B	16x EBIT	US$128B	`8 × 16`
看空	Client/Gaming/Embedded	EBIT US$5B	14x EBIT	US$70B	`5 × 14`
看空	淨現金	現金投資減債務	加回	US$8B	情景
看空	情景市值架構/股價	shares 1.63B	不適用	US$456B / US$280	`456 / 1.63`
基準	Data Center GPU	營收 US$45B	14x EV/Sales	US$630B	`45 × 14`
基準	EPYC / server CPU	EBIT US$11B	18x EBIT	US$198B	`11 × 18`
基準	Client/Gaming/Embedded	EBIT US$6B	15x EBIT	US$90B	`6 × 15`
基準	淨現金	FCF 留存	加回	US$12B	情景
基準	情景市值架構/股價	shares 1.63B	不適用	US$930B / US$571	`930 / 1.63`
看多	Data Center GPU	營收 US$70B	18x EV/Sales	US$1,260B	`70 × 18`
看多	EPYC / server CPU	EBIT US$14B	20x EBIT	US$280B	`14 × 20`
看多	Client/Gaming/Embedded	EBIT US$8B	16x EBIT	US$128B	`8 × 16`
看多	淨現金	FCF 高位	加回	US$18B	情景
看多	情景市值架構/股價	shares 1.63B	不適用	US$1,686B / US$1,034	`1686 / 1.63`

估值紀律：當前市值 US$808.03B、PE 168.03x1403 已定價出基準情景的一大部分；若 2027E GPU revenue 不能超過 US$45B，當前倍數承壓。

11. 催化（4-6 條帶時點）

{/* @section: l3-company:catalysts /} {/ @zone: [human] */}

時點	催化	量化閾值	來源
2026Q2	公司營收展望兌現	revenue US$11.2B ± US$0.3B；non-GAAP GM 約 56%	1401
2026H2	MI450 / Helios 客戶 forecast 轉訂單	Data Center 單季 >US$6.5B	1401
2026H2	Meta 6GW 計劃進展	首個 1GW MI450 custom deployment 明確排期	1401
2026H2	HBM4 協作	Samsung HBM4 for MI455X 進入驗證	1401
2027	軟體生態驗證	ROCm/Helios 大客戶部署複用率提高	1401

12. 核心風險（4-6 條帶情景）

{/* @section: l3-company:risks /} {/ @zone: [human] */}

風險	情景	估值影響	反證指標
軟體生態落後	大客戶僅小規模試點 MI450	GPU EV/Sales 從 14x 降到 10x	ROCm 遷移成本反饋負面
供應鏈被擠壓	HBM/CoWoS 優先給 NVIDIA	2027E GPU revenue 下修 US$10B-20B	交期延長或 GM 低於 50%
出口限制	特定 GPU SKU 繼續受限	GM 與庫存 charge 波動	類似 MI308 charge 重現
客戶 forecast 不兌現	Meta/雲端廠計劃延後	基準 SOTP 減少 US$150B+	Data Center 連續 2 季低於 US$6B
PC/遊戲週期回落	Client/Gaming margin 下行	非 DC EBIT 減少 US$2B-3B	memory 成本擠壓 PC OEM

13. 追蹤指標

{/* @section: l3-company:tracking /} {/ @zone: [auto-quarterly] */}

頻率	指標	判斷閾值	資料來源
每季度	Data Center revenue	>US$6B 且 QoQ 正增長	AMD earnings release
每季度	GAAP / non-GAAP GM	GAAP >52%、non-GAAP >55%	AMD financial tables
每季度	FCF margin	>15% 支撐高倍數	AMD cash flow
每季度	MI 系列 commentary	MI450/Helios 客戶訂單明確	call / release
半年	ROCm ecosystem	大型模型/雲端例項支援增加	AMD software update
半年	HBM / CoWoS 供應	HBM4 認證無重大延期	supplier/company disclosure

14. 最新事件（含分級）

{/* @section: l3-company:events /} {/ @zone: [auto-event] */}

[已發生] 2026-05-05，AMD 揭露 2026Q1 營收 US$10.253B、GAAP GM 53%、net income US$1.383B、Data Center US$5.775B。1401
[展望] 2026-05-05，AMD 展望 2026Q2 營收約 US$11.2B ± US$0.3B，non-GAAP GM 約 56%。1401
[已發生] 2026-02-03，AMD 揭露 FY2025 營收 US$34.639B，Data Center US$16.635B。1402 1406
[已發生] 2026-05-27 16:00 EDT，AMD 收盤 US$495.54，市值 US$808.03B，TTM PE 168.03x。1403
[供應鏈估算] 2026H2，MI450/Helios 放量仍需 TSMC advanced packaging 與 HBM4 供應同步，分配比例未由 AMD 揭露。

15. 來源

來源：AMD Reports First Quarter 2026 Financial Results — AMD — 2026-05-05 — ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1284/amd-reports-first-quarter-2026-financial-results
來源：AMD FY2025 Form 10-K/A — AMD / SEC — 2026-02-04 — ir.amd.com/financial-information/sec-filings/content/0000002488-26-000021/amd-20251227.htm
來源：AMD market snapshot — StockAnalysis — 2026-05-27 16:00 EDT — stockanalysis.com/stocks/amd/
來源：AMD Reports Second Quarter 2025 Financial Results — AMD — 2025-08-05 — ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1257/amd-reports-second-quarter-2025-financial-results
來源：AMD Reports Third Quarter 2025 Financial Results — AMD — 2025-11-04 — ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1265/amd-reports-third-quarter-2025-financial-results
來源：AMD Reports Fourth Quarter and Full Year 2025 Financial Results — AMD — 2026-02-03 — ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1276/amd-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-financial-results
來源：TSMC locked dictionary values — project data dictionary — 2026-05-28 — _codex_output/data-dictionary-v1.md
來源：Intel Reports First-Quarter 2026 Financial Results — Intel — 2026-04-23 — www.intc.com/news-events/press-releases/detail/1767/intel-reports-first-quarter-2026-financial-results
來源：INTC market and historical close — StockAnalysis — 2026-05-27 / 2026-05-28 — stockanalysis.com/stocks/intc/history/
來源：QCOM market snapshot — StockAnalysis — 2026-05-27 16:00 EDT — stockanalysis.com/stocks/qcom/
來源：NVIDIA locked dictionary values — project data dictionary — 2026-05-28 — _codex_output/data-dictionary-v1.md (A/C mixed)
來源：Broadcom locked dictionary references — project data dictionary — 2026-05-28 — _codex_output/data-dictionary-v1.md (A/C mixed)
來源：AMD Q1 2026 transcript — AMD — 2026-05-05 — ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1284/amd-reports-first-quarter-2026-financial-results
來源：AMD financial tables XLSX/PDF — AMD — 2026-05-05 — ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1284/amd-reports-first-quarter-2026-financial-results

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