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L3 公司投研頁 · 2026-05-29

瀾起科技

Montage Technology Co., Ltd.

瀾起科技 位於晶片與半導體層，當前研究入口聚焦 HBM與儲存 的產業鏈位置、財務質量、上下游約束與反證指標。A股 資料只作研究參考，不構成投資建議。

研究定位 晶片與半導體層

HBM與儲存

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1. 投資摘要

  • 瀾起科技是三家公司中與 AI/HBM 鏈條最直接相關的一家：它不生產 HBM，但處在 AI 伺服器記憶體子系統的“介面晶片/互連控制”層，核心產品包括 DDR5 RCD、MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC 等。12
  • 2025 年公司營收 54.56 億元、年增率 +49.94%，歸母淨利 22.36 億元、年增率 +58.35%，互連類晶片營收 51.39 億元、年增率 +53.4%，產品線毛利率 65.6%。13
  • 2026Q1 延續高景氣：營收 14.61 億元、年增率 +19.51%，毛利率 69.8%，歸母淨利 8.47 億元、年增率 +61.30%，經營現金流量 6.27 億元、年增率 +232.88%。2
  • 業務結構進一步集中。2026Q1 互連類晶片營收 14.17 億元、年增率 +24.4%，MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC 四類新產品合計營收 2.69 億元、年增率 +93.8%，佔互連類營收 19.0%。2
  • 核心判斷：瀾起的投資主線不是“HBM 直接漲價”，而是“DDR5 滲透率提升 + MRDIMM/CXL/PCIe Retimer 抬升單伺服器介面晶片價值量”。AI 伺服器記憶體容量、頻寬和拓撲復雜度提升，會提高 RCD/MRCD/MDB/Retimer 的顆數和 ASP。2
  • 估值風險同樣突出：東方財富在 2026Q1 報道中稱以 2026-04-28 收盤價計算公司 TTM PE 約 82.96x；5 月 25 日詢價轉讓價格 250.08 元/股、為前一日收盤價 271.83 元/股的 92.0%，顯示市場已對 AI 互連給出高成長溢價。45

2. 公司概況與發展沿革

瀾起科技成立於 2004 年，創始人為楊崇和等，2019 年登陸科創板。公司歷史上從記憶體介面晶片切入伺服器平台，隨後擴充套件到津逮伺服器平台、PCIe/CXL 互連和時鐘/緩衝器件。1

管理層方面，2026Q1 報告揭露公司負責人為楊崇和，主管會計工作負責人及會計機構負責人為蘇琳。2

關鍵里程碑：DDR5 RCD 從第一代向第三、第四子代迭代；MRDIMM 所需 MRCD/MDB 在 2025Q4 出貨顯著提升；PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer、CXL3.x MXC 晶片已送樣；CKD 和時鐘緩衝器進入客戶送樣。26

3. 商業模式拆解

瀾起是 Fabless 晶片設計公司，商業模式為：圍繞 JEDEC/PCIe/CXL 標準定義晶片 -> 通過 CPU 平台、記憶體模組廠、伺服器 OEM 和雲端客戶驗證 -> 按晶片出貨收費。客戶更換成本來自平台認證、訊號完整性、韌體/BIOS 協同與伺服器可靠性。

分部2025A2026Q1佔比/判斷
互連類晶片51.39 億元14.17 億元2025 佔 94.2%，2026Q1 佔 97.0%。23
津逮伺服器平台3.08 億元0.42 億元2026Q1 年增率 -48.2%，戰略權重下降。23
集團營收54.56 億元14.61 億元互連基本決定公司估值。12
毛利率62.23%69.8%高毛利新產品佔比提升。12
互連毛利率65.6%71.5%2026Q1 年增率 +7.0pct、季增率 +3.8pct。23

定價機制：RCD/Retimer/MRCD/MDB 更接近平台型晶片，ASP 取決於速率代際、驗證門檻和競爭格局；新子代 DDR5 和 CXL/PCIe 產品毛利率高於成熟代際。2

4. AI 相關業務深度拆解

瀾起沒有揭露“AI 營收”，但互連類晶片可以作為高置信 AI proxy，因為公司在 2026Q1 明確把營收增長歸因於 AI 產業趨勢、DDR5 滲透率提高、新子代 RCD 出貨佔比提升，以及 MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC 營收攀升。2

季度橋：

季度/年度集團營收互連營收新產品營收公式
2025A54.56 億元51.39 億元未完整揭露互連佔比 51.39/54.56=94.2%。13
2026Q114.61 億元14.17 億元2.69 億元新產品佔互連 2.69/14.17=19.0%。2

增長驅動：

  1. DDR5 滲透率提升：伺服器平台從 DDR4 向 DDR5 遷移，RCD 是 RDIMM/LRDIMM 必備晶片。
  2. 子代迭代：第三、第四子代 RCD 出貨佔比提高，推高 ASP 和毛利率。2
  3. MRDIMM：MRCD/MDB 把介面晶片從傳統 RCD 擴充套件到更高頻寬記憶體模組。
  4. CXL/PCIe：PCIe Retimer 和 CXL MXC 把瀾起從記憶體模組擴到伺服器互連拓撲。
  5. AI server：GPU/加速器數量上升後，記憶體頻寬、I/O、Retimer 需求隨之提升。

天花板：瀾起受制於 Intel/AMD 平台節奏、JEDEC 標準、Renesas/Rambus 等同業競爭，以及雲端廠商自研介面/交換架構變化。

5. 產業鏈位置

精確座標：AI 伺服器 -> CPU/加速器記憶體子系統 -> DDR5/MRDIMM/CXL/PCIe 介面晶片。

上游包括晶圓代工、封測、EDA/IP 和先進封裝服務。公司未揭露供應商採購佔比，需標記[未充分揭露]。

下游包括記憶體模組廠、伺服器 OEM/ODM、CPU 平台廠、雲端廠商和企業伺服器客戶。公司未在財報中揭露單一客戶營收佔比，因此不能把具體雲端廠商營收對映為公司營收。

與 SK hynix/Samsung/Micron 的關係：三巨頭生產 DRAM/HBM die；瀾起提供模組/系統側介面晶片。HBM GPU 訓練叢集越大，DDR5 RDIMM/MRDIMM、CXL memory expansion、PCIe retiming 對資料中心總擁有成本越重要，但瀾起不是 HBM die 供應商。[SKH]

6. 競爭格局與市場份額

公司相關業務最新營收毛利率FCF/現金流量客戶集中技術代際估值資產負債來源
瀾起科技DDR5 RCD/MRCD/MDB/Retimer/CXL2026Q1 14.61 億元69.8%CFO 6.27 億元未充分揭露DDR5 第三/第四子代、CXL3.x4/28 TTM PE 82.96xH 股募資後淨資產增24
RenesasDDR5 RCD/PMIC/TS/SPD Hub未重算未重算未重算伺服器平台DDR5 chipset未納入日股7
RambusMemory interface chips未重算未重算未重算模組/OEMDDR5/PCIe/CXL IP未納入美股8
Montage 津逮伺服器平台2026Q1 0.42 億元未揭露未揭露國內伺服器x86 相關內部收縮2
Astera LabsPCIe/CXL connectivity未重算未重算未重算雲端客戶Retimer/CXL高估值美股C 級待補
BroadcomSwitch/PCIe/custom ASIC字典鎖定字典鎖定字典鎖定hyperscalerPCIe/Ethernet/custom[AVGO]字典[AVGO]

競爭演化判斷：DDR5 RCD 是瀾起的現金牛，MRCD/MDB 與 CXL/PCIe Retimer 是第二增長曲線。若 Renesas/Rambus 在新子代平台份額回升，瀾起毛利率會先受到壓力；若 MRDIMM 和 CXL 在 AI 伺服器普及，瀾起會從“RCD 龍頭”升級為“記憶體互連平台公司”。

7. 護城河

  1. 平台認證壁壘：DDR5 RCD/MRCD/MDB 必須通過 CPU、模組、伺服器平台驗證，切換成本高。2
  2. 產品代際領先：2026Q1 第三、第四子代 DDR5 RCD 出貨佔比提升，新產品營收 2.69 億元、年增率 +93.8%。2
  3. 毛利率證據：互連類晶片毛利率 2026Q1 達 71.5%，年增率 +7.0pct，說明高階子代和新產品具有定價權。2
  4. 現金流量護城河：2025 CFO 20.22 億元，2026Q1 CFO 6.27 億元，為研發和庫存提供資金。12
  5. 標準生態：JEDEC/PCIe/CXL 的複雜度本身就是壁壘，後發者需要平台級驗證週期。

8. 財務深度分析

年度/季度營收毛利率歸母淨利扣非淨利CFO質量判斷
2024A36.39 億元58.13%14.12 億元12.48 億元16.91 億元DDR5 週期起步。1
2025A54.56 億元62.23%22.36 億元20.22 億元20.22 億元營收和獲利歷史高位。1
2026Q114.61 億元69.8%8.47 億元6.04 億元6.27 億元單季高質量增長，但投資收益抬高淨利。2

2026Q1 財務異常：投資收益及公允價值變動收益合計 2.33 億元、年增率 +1,235.1%，歸母淨利中有非經常性收益貢獻；扣非淨利 6.04 億元更能代表經營質量。2

股份支付：2026Q1 股份支付費用 1.00 億元，對歸母淨利影響 0.95 億元；剔除後歸母淨利 9.42 億元、年增率 +56.7%。2

9. 業績傳導路徑

公式：

AI server 出貨 × DDR5/RDIMM/MRDIMM 滲透率 × 每根模組介面晶片顆數 × ASP × 份額 -> 互連營收 -> 高毛利率 -> 淨利/FCF -> PE/PS 估值。

2026Q1 經營槓桿：營收 14.61 億元、營業成本 4.41 億元，毛利約 10.19 億元；毛利率 69.8%意味著新增 1 億元營收若保持同等毛利率，可貢獻約 0.70 億元毛利。2

10. 估值

市場錨：東方財富報道以 2026-04-28 收盤價計算 TTM PE 約 82.96x；2026-05-25 公告相關報道顯示詢價轉讓價 250.08 元/股，為前一日收盤價 271.83 元/股的 92.0%。由於 2026-05-28 官方收盤未複核，本頁用區間估值。45

情景2026E EPSPE情景價格區間觸發條件
Bear2.6 元55x143 元DDR5 增速放緩，CXL/Retimer 不及預期。
Base3.3 元75x248 元互連營收維持 20%+，新產品佔比 20%+。
Bull4.2 元90x378 元MRDIMM/CXL 放量，新產品佔比 30%+。

SOTP：

分部2026E 指標倍數估值邏輯
DDR5 RCD 基礎盤淨利 20-25 億元45-60x PE高份額但增長逐步成熟。
MRCD/MDB/Retimer/CXL營收 12-18 億元18-25x PS高成長、高毛利、平台期權。
津逮營收 1-2 億元1-2x PS戰略弱化，估值權重低。
淨現金/H 股募資需年報/季報細拆加回2026Q1 資產/淨資產大幅增來自 H 股募資。2

11. 催化因素

  • [已發生] 2026-04-28：揭露 2026Q1 營收 14.61 億元、歸母淨利 8.47 億元。2
  • [已發生] 2026Q1：四類新產品營收 2.69 億元、年增率 +93.8%。2
  • [展望/產品] 2026：PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer、CXL3.x MXC 送樣測試進展。6
  • [行業預測] 2026H2：DDR5 滲透率和 MRDIMM 採用率提升。
  • [已發生] 2026-05-25：詢價轉讓價格 250.08 元/股，反映機構交易錨。5

12. 核心風險

  • 高估值消化風險：80x+ TTM PE 需要新產品高增速持續兌現。4
  • 非經常性收益擾動：2026Q1 投資收益/公允價值變動收益 2.33 億元，不應資本化為經營獲利。2
  • 平台節奏風險：Intel/AMD 伺服器平台延遲會影響 RCD/MRCD 出貨。
  • 競爭風險：Renesas、Rambus、Astera、Broadcom 在介面/互連鏈條有直接或相鄰競爭。78[AVGO]
  • 客戶揭露不足：大客戶佔比未充分揭露，份額變化難及時驗證。

13. 歷史復盤

2024-2025 的核心股價驅動是 DDR5 伺服器滲透與公司互連類晶片營收恢復。2025 年營收年增率 +49.94%、歸母淨利年增率 +58.35%，互連類晶片營收創歷史新高。13 2026Q1 後，市場進一步交易 MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC 等新產品營收佔比提升。2

14. 追蹤指標

頻率指標閾值來源
季互連類營收年增率 >20% 強；<10% 警戒季報
季新產品營收佔互連比>20% 強；<15% 警戒季報
季互連毛利率>70% 強；<65% 警戒季報
季扣非淨利/歸母淨利>70% 健康季報
半年CXL/PCIe 送樣轉量產明確量產客戶IR/公告
年研發費用率維持 15%+年報

15. 最新事件

  1. [已發生] 2026-04-28，釋出 2026Q1 報告，營業營收和互連類營收再創單季度新高。2
  2. [已發生] 2026Q1，互連類晶片毛利率 71.5%，年增率 +7.0pct。2
  3. [已發生] 2026Q1，MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC 合計營收 2.69 億元。2
  4. [已發生] 2026-05-25，詢價轉讓價 250.08 元/股、為前一日收盤價 92%。5
  5. [行業預測] 2026，DDR5 與 MRDIMM 滲透率提升有望繼續拉動介面晶片 ASP。

16. 誤讀糾偏

誤讀 1：瀾起是 HBM 儲存廠

實際：瀾起提供記憶體介面和互連晶片，不生產 HBM die；它受益於 AI 伺服器記憶體頻寬/容量提升，但營收不是 HBM 銷售。2

誤讀 2：歸母淨利 8.47 億元全是經營獲利

實際：2026Q1 投資收益和公允價值變動收益合計 2.33 億元，扣非淨利 6.04 億元更適合作為經營估值基準。2

17. 來源

  • 來源：瀾起科技 2025 年年度報告 — 巨潮資訊/公司 — 2026-03-31 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225057736.PDF
  • 來源：瀾起科技 2026 年第一季度報告 — 上交所/公司 — 2026-04-28 — star.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-04-28/688008_20260428_JP30.pdf
  • 來源：瀾起科技 2025 年淨利年增率增長 58.35% — 新浪財經轉載公告要點 — 2026-03-30 — finance.sina.com.cn/jjxw/2026-03-30/doc-inhsuquq3846929.shtml
  • 來源：瀾起科技：2026年一季度淨利8.47億元 — 東方財富/中證智慧財訊 — 2026-05-01 — finance.eastmoney.com/a/202605013727342496.html
  • 來源：瀾起科技詢價轉讓價格為250.08元/股 — 東方財富 — 2026-05-25 — emwap.eastmoney.com/a/202605253748281134.html
  • 來源：瀾起科技(688008)：互連類產品線營收持續高增 — 新浪財經/券商研究報告摘要 — 2026-04 — stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/830746907683/index.phtml
  • 來源：Renesas 2025 Capital Market Day presentation/minutes — Renesas — 2025/2026 accessed — www.renesas.cn/document/ppt/2025-capital-market-day-presentation-minutes-and-qa
  • 來源：Rambus company / investor materials — Rambus — 2026 accessed — investor.rambus.com/

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