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L3 公司投研頁 · 2026-06-15

Altium

Altium 阿爾泰姆

Altium 位於晶片與半導體層，當前研究入口聚焦 AI晶片與半導體 的產業鏈位置、財務質量、上下游約束與反證指標。日股 資料只作研究參考，不構成投資建議。

研究定位 晶片與半導體層

AI晶片與半導體

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1. 投資摘要

  • Altium 已不再是獨立上市公司：Renesas 於 2024-08-01 完成對 Altium 的收購，Altium 成為 Renesas 全資子公司，原 ASX:ALU 退市；Renesas 2025 財報揭露 Altium 收購現金對價 9,173.99 億日元，扣除被收購方現金並含 basis adjustment 後，現金流量淨流出 9,101.28 億日元。13
  • Altium 的投資屬性從“獨立 PCB EDA SaaS”變為“Renesas 的系統級設計入口”。其核心資產是 Altium Designer、Altium 365、Octopart/元件資料和企業級協作工作流，戰略價值在於把晶片選型、參考設計、PCB 實現、BOM/生命週期管理連線到 Renesas MCU、MPU、模擬、連線和電源產品組合。36
  • 收購前最後完整年度口徑：Altium FY2023 營收 2.633 億美元、EBITDA margin 36.5%、經常性營收佔 77%；2024 上半年營收 1.386 億美元、年增率 +16%，ARR 1.622 億美元、年增率 +30%，訂閱/經常性營收佔 81%。34
  • AI 暴露是“硬體設計工具鏈間接受益”，不是 GPU/ASIC 晶片營收。Altium 可受益於 AI 伺服器板卡、加速卡、邊緣 AI、車載 AI 和工業智慧硬體設計專案增加，但公司未揭露 AI 專項營收、AI 客戶營收或資料中心營收。46
  • 對 Renesas 股東，Altium 是高毛利軟體 + 元件資料 + 平台粘性的長期選項；短期財務權重仍小於半導體主業。Renesas FY2025 IFRS 營收 13,212 億日元、毛利率 57.1%、營業獲利率 15.2%，2026Q1 IFRS 營收 3,803 億日元、毛利率 58.7%。12
  • 反證閾值：若 Renesas 365 不能轉化為 Altium 365 帳戶增長、Renesas 參考設計導流不能提高訂閱席位價值、或 EDA 高階客戶繼續集中在 Cadence/Siemens/Synopsys，Altium 的戰略溢價應按“普通 PCB 工具”下修。46

2. 產業鏈位置

Altium 位於 AI 產業鏈的“電子設計自動化 / PCB 設計與系統協同”層，處在晶片供應商、硬體設計團隊、ODM/EMS、元件分銷與 PCB 製造之間。它不生產晶片，也不直接銷售 AI 加速器，而是幫助工程師完成原理圖、PCB layout、BOM、元件選型、協作評審和製造資料交付。

在 AI 硬體鏈條中，Altium 的位置晚於晶片 EDA 和晶片設計，早於伺服器板卡、加速卡、邊緣裝置和工業/車載控制板量產。AI 資本支出先傳導到 GPU/ASIC、HBM、交換器和電源散熱，再傳導到板級設計工具需求：更多參考設計、更多板卡版本、更短迭代週期、更復雜的高速訊號與電源完整性約束。Renesas 收購後，Altium 還承擔“從 Renesas 晶片到系統實現”的導流入口，與 Renesas 365 共同構成系統級設計平台。356

3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）

口徑2023A / FY20232024H12025A / 2026Q1公式 / 約束
Altium 集團營收2.633 億美元1.386 億美元並表後未單列FY2023 為收購公告揭露；2024H1 為 Altium ASX 公告。34
Design Software未在收購公告單列1.106 億美元並表後未單列核心 PCB EDA 營收；2024H1 年增率 +21%。4
Enterprise revenue未在收購公告單列2,040 萬美元並表後未單列企業級協作、平台化與大客戶滲透 proxy；2024H1 年增率 +61%。4
ARR未揭露同口徑1.622 億美元並表後未單列訂閱粘性 proxy；2024H1 年增率 +30%。4
經常性營收佔比77%81%並表後未單列SaaS/訂閱質量 proxy。34
AI 相關營收公司未揭露公司未揭露公司未揭露AI PCB EDA 營收 = Design Software/Cloud 營收 × AI 硬體專案佔比；專案佔比未揭露，不能量化。46
Renesas 集團營收不適用不適用FY2025 13,212 億日元；2026Q1 3,803 億日元Altium 已併入 Renesas，集團層面揭露為半導體 + 軟體平台組合。12

4. 核心產品（含營收貢獻）

產品/平台AI 用途營收貢獻口徑狀態
Altium DesignerAI 伺服器板卡、加速卡、邊緣 AI 控制板、車載域控 PCB 設計2024H1 Design Software 營收 1.106 億美元旗艦產品，承擔原理圖、PCB layout、規則檢查、製造輸出。4
Altium 365多團隊雲端協作、版本管理、評審、設計資料連續性2024H1 Altium 365 MAU 超 46,300，月活帳戶超 14,600雲端平台，Renesas 365 建在其能力之上。46
Octopart / 元件資料BOM、元件搜尋、供應鏈庫存與生命週期管理2024H1 Octopart 受 offer click 週期性疲弱影響AI 硬體快速迭代時元件可得性和替代料管理重要性提升。4
Enterprise / Altium Develop / Agile大型團隊需求管理、流程治理、協同開發2024H1 Enterprise revenue 2,040 萬美元企業化是 ASP 與留存率提升抓手。4
Renesas 365, Powered by Altium從晶片選型到系統生命週期管理的平台入口早期匯入，營收未單列Renesas 與 Altium 共同推出的系統級開發平台。6

5. 上游供應商 / 下游客戶

型別名稱/類別暴露投研處理
上游資料元件廠商、分銷商、庫存/生命週期資料庫影響 Octopart、BOM、元件搜尋和替代料推薦關注資料覆蓋、即時性和中立性，避免只服務 Renesas 自有料號。46
上游技術雲端基礎設施、EDA 核心、模擬/規則檢查演算法影響 Altium 365 可用性、協作體驗和大型設計效能以 MAU、帳戶數、企業營收和續費作為質量 proxy。4
下游客戶電子產品研發公司、ODM/EMS、工業/汽車/消費電子硬體團隊核心營收來源分散，客戶通常按席位和訂閱付費公司未揭露 AI 客戶營收，不能對映到單一 AI 雲端廠商。34
戰略下游Renesas MCU/MPU、模擬、電源、連線客戶Renesas 365 可能把晶片選型與 PCB 設計串聯關注交叉銷售是否帶來訂閱席位、企業帳戶和參考設計採用。6
生態競合其他晶片廠、分銷商、製造商Altium 若過度偏向 Renesas，可能削弱平台中立性平台開放性是長期護城河條件。56

6. 同業硬指標對比表

公司相關業務營收年增率毛利率 / 獲利率FCF / 現金流量客戶集中度技術代際估值資產負債來源
Altium / RenesasAltium FY2023 2.633 億美元；Renesas FY2025 13,212 億日元Altium 2024H1 +16%；Renesas FY2025 -2.0%Altium FY2023 EBITDA margin 36.5%；Renesas FY2025 IFRS GM 57.1%Renesas FY2025 FCF 3,282 億日元Altium 未揭露大客戶集中PCB EDA + cloud collaboration + Renesas 365Renesas 2026-06-12 市值約 7.90 萬億日元FY2025 interest-bearing liabilities 12,268 億日元，D/E 0.501347
CadenceFY2025 revenue 52.97 億美元+14%GAAP operating margin 28.2%；non-GAAP 44.6%未在此口徑列示晶片與系統大客戶多元Allegro / Sigrity / chip-package-board美股高成長 EDA 溢價軟體淨現金/回購能力強8
SynopsysFY2025 revenue 70.54 億美元受 Ansys 並表拉動FY2025 non-GAAP operating margin 37.3%未在此口徑列示晶片設計客戶集中於先進製程生態EDA + IP + Ansys 模擬美股 EDA 龍頭估值併購後整合與債務約束上升9
Siemens EDASiemens Digital Industries 軟體組合未單列 EDASiemens FY2025 Digital Industries 承壓，軟體受 Altair 併購擴張Siemens 揭露分部獲利率，不拆 PCB EDA集團現金流量揭露工業/汽車/航空航天大客戶Xpedition / Calibre / EDA AI隸屬 Siemens，無法直接估 PCB EDA集團資產負債表11
ZukenFY2024 net sales 397.59 億日元+6.7%operating profit 48.93 億日元，OP margin 12.3%經營現金流量未在摘要表中完整拆解日本汽車/工業客戶基礎CR-8000 / E3.series日股中小 EDA 估值財務槓桿低於大型併購方10

7. 護城河

  1. 工程師習慣與資料遷移成本：PCB 工具一旦嵌入團隊庫、設計規則、封裝庫、製造輸出和歷史專案，替換成本高於普通辦公軟體。
  2. 設計資料連續性：Altium Designer 與 Altium 365 把原理圖、PCB、BOM、評審和版本管理連線起來，協作資料越多，平台粘性越高。4
  3. 訂閱質量：FY2023 經常性營收佔 77%，2024H1 升至 81%，ARR 1.622 億美元、年增率 +30%，說明營收基座具備較強可預測性。34
  4. 元件資料入口：Octopart 和供應鏈資訊把 EDA 從“畫板工具”延伸到“選料/BOM/生命週期管理”，這對供應緊張和快速迭代的 AI 硬體專案有實際價值。4
  5. Renesas 協同：Renesas 365 若成功，可把 Renesas 的 embedded compute、analog & connectivity、power 產品直接嵌入工程師設計流程，提高晶片銷售和軟體平台的雙向粘性。6

8. 財務質量（近 4-6 季度）

期間營收毛利率 / 獲利率現金流量質量判斷
Altium FY20232.633 億美元EBITDA margin 36.5%未在收購公告揭露高經常性軟體資產，經常性營收 77%。3
Altium 2024H11.386 億美元reported EBITDA 4,470 萬美元，margin 32.3%；underlying EBITDA margin 33.4%未在 4 頁公告揭露完整現金流量營收 +16%，ARR +30%，但 Octopart 有周期性壓力。4
Renesas FY202413,485 億日元IFRS GM 55.6%，OP margin 16.5%FCF -9,436 億日元Altium/Transphorm 併購導致投資現金流量大幅流出。1
Renesas FY202513,212 億日元IFRS GM 57.1%，OP margin 15.2%CFO 4,529 億日元，FCF 3,282 億日元營收 -2.0%，但毛利率改善，收購後現金流量修復。1
Renesas 2025Q43,515 億日元IFRS GM 59.0%，OP margin 19.1%季度現金流量未在新聞稿摘要完整揭露non-GAAP 營收 3,509 億日元，盈利質量高於全年均值。2
Renesas 2026Q13,803 億日元IFRS GM 58.7%，OP margin 23.8%季度現金流量未在新聞稿摘要完整揭露營收年增率 +23.2%，non-GAAP 營收 3,723 億日元，剔除 Timing 業務口徑實際為 3,799 億日元。2

9. 業績傳導路徑

Altium 的 AI 傳導路徑不是“AI capex 直接變營收”，而是：

AI/邊緣智慧硬體專案增加 -> 原理圖/PCB/BOM/協作需求增加 -> 設計席位、企業帳戶、Altium 365 用量和 ARR 增長 -> Renesas 365 匯入 Renesas 晶片和參考設計 -> 軟體訂閱 + 半導體拉貨雙重收益

其中最關鍵的變數是專案數、團隊席位數、企業帳戶滲透、平均訂閱席位價值和續費率。2024H1 的可觀察指標包括：Design Software 營收 1.106 億美元、Enterprise revenue 2,040 萬美元、Average Subscription Seat Value 2,584 美元、訂閱使用者 62,768、Altium 365 月活使用者超 46,300、月活帳戶超 14,600。4

模型約束：AI 硬體專案只佔 Altium 設計專案的一部分，且最高階 AI 伺服器/高速背板可能更多使用 Cadence Allegro、Siemens Xpedition 等高階工具。因此 Altium 的 AI 彈性應按“PCB EDA 行業增量 + Renesas 平台協同”估算，而不是按 GPU 或 ASIC 出貨線性外推。

10. SOTP 估值表

情景Altium 軟體營收假設軟體倍數Renesas 半導體主業 EV/Sales淨債務 / 調整隱含判斷
Bear3.0 億美元 run-rate10x sales3.5xAltium 收購債務消化慢，協同有限Altium 僅作為 PCB 工具，戰略溢價回落。
Base3.5-4.0 億美元 run-rate14x sales4.5xRenesas FY2025 FCF 修復，債務逐步下降訂閱與 Renesas 365 帶來中個位數至雙位數增長。
Bull5.0 億美元以上 run-rate18x sales5.5x軟體平台提高集團估值中樞Renesas 365 成為 embedded system design 標準入口。

收購價是最硬的估值錨：Renesas 揭露 Altium 現金對價 9,173.99 億日元；按 Altium FY2023 營收 2.633 億美元，交易約等於二十倍以上營收倍數，明顯高於普通垂直軟體，反映的是 PCB EDA 稀缺性、經常性營收質量和 Renesas 系統級平台戰略期權。13

Renesas 層面，2026-06-12 StockAnalysis 顯示 6723.T 市值約 7.90 萬億日元、EV 約 8.80 萬億日元、TTM revenue 約 1.39 萬億日元、forward PE 25.23x；這意味著市場定價核心仍是半導體週期 + AI/汽車/工業復甦，Altium 是估值抬升因子而非主體獲利來源。7

11. 催化（帶時點）

  • [已發生] 2024-02-15：Renesas 宣佈以每股 68.50 澳元現金收購 Altium，交易意圖是建立開放的電子系統設計與生命週期管理平台。3
  • [已發生] 2024-02-27：Altium 公佈 2024H1 營收 1.386 億美元、ARR 1.622 億美元、Altium 365 月活使用者超 46,300。4
  • [已發生] 2024-08-01：Renesas 完成 Altium 收購，Altium 成為全資子公司。5
  • [已發生] 2025-02-19：Renesas 與 Altium 釋出 Renesas 365, Powered by Altium，定位為從 silicon selection 到 system lifecycle management 的系統開發平台。6
  • [已發生] 2026-02-05：Renesas 揭露 FY2025 IFRS 營收 13,212 億日元、FCF 3,282 億日元，收購後現金流量恢復為正。1
  • [已發生] 2026-04-24：Renesas 揭露 2026Q1 IFRS 營收 3,803 億日元、年增率 +23.2%，毛利率 58.7%。2
  • [後續] 2026H2：重點看 Renesas 是否開始在 IR 中單列 software / digitalization KPI，例如 Altium 365 帳戶、Renesas 365 採用、ARR 或企業客戶數。

12. 核心風險（帶情景）

  • 平台中立性風險：若 Altium 被市場理解為 Renesas 私有導流工具，其他晶片廠、分銷商或大型系統客戶可能降低對平台中立性的信任；Bear 情景下會削弱 Octopart/Altium 365 的生態價值。6
  • 高階競爭風險：複雜 AI 伺服器背板、chip-package-board 協同、高速 SerDes 和電磁模擬可能繼續由 Cadence、Siemens、Synopsys 主導；Altium 在中端和工程師易用性市場強，但未必能拿到最高 ASP 的 AI 硬體專案。8911
  • 併購整合風險：Renesas 是日本半導體公司，Altium 是全球軟體公司；若人才流失、產品節奏放慢或銷售激勵衝突，36% 左右 EBITDA margin 的軟體資產可能被集團流程稀釋。34
  • 財務槓桿風險：Renesas 為 Altium 收購執行 7,880 億日元貸款，FY2025 末 interest-bearing liabilities 仍為 12,268 億日元；若半導體週期下行，去槓桿會壓制回購、研發和軟體投入。1
  • AI 歸因風險：Altium 沒有揭露 AI 營收，不能把所有 PCB EDA 增長歸因於 AI；若工業/消費電子需求弱，AI 專案增長可能被傳統硬體專案下滑抵消。
  • 估值風險：收購價格超過 FY2023 revenue 二十倍以上，若 Renesas 365 無法帶來可見 ARR 或晶片交叉銷售，投資人會重新審視商譽和無形資產回報。13

13. 追蹤指標

頻率指標閾值來源
每季度 / 半年Altium / software revenue 是否單列單列並持續增長為強；長期不揭露則可見度低Renesas IR / financial report
每半年ARR / 經常性營收佔比ARR 雙位數增長、經常性營收 >80% 為強Renesas 或 Altium 口徑揭露
每半年Altium 365 MAU / 月活帳戶MAU 高於 46,300、帳戶高於 14,600 後繼續增長為強產品/IR 揭露
每半年Enterprise revenue高於 2024H1 2,040 萬美元 run-rate 為強IR / investor presentation
每季度Renesas gross margin / FCFIFRS GM 57%+、年度 FCF 為正Renesas 財報
每半年Renesas 365 採用有付費客戶、參考設計閉環或生態夥伴揭露為強Renesas 新聞稿 / CMD
每年同業產品釋出Cadence/Siemens/Synopsys AI PCB/系統設計能力升級同業 IR / 產品釋出

14. 最新事件

  1. [已發生] 2024-08-01：Renesas 完成 Altium 收購，Altium 成為 Renesas 全資子公司。5
  2. [已發生] 2025-02-19：Renesas 365, Powered by Altium 釋出，強調把 Altium 365 雲端平台與 Renesas embedded compute、analog & connectivity、power 組合連線。6
  3. [已發生] 2026-02-05：Renesas FY2025 IFRS 營收 13,212 億日元、毛利率 57.1%、營業獲利 2,012 億日元、FCF 3,282 億日元。1
  4. [已發生] 2026-04-24：Renesas 2026Q1 IFRS 營收 3,803 億日元、年增率 +23.2%，non-GAAP 營收 3,723 億日元，IFRS 毛利率 58.7%。2
  5. [市場] 2026-06-12：6723.T 市值約 7.90 萬億日元、EV 約 8.80 萬億日元，forward PE 25.23x；Altium 已無法單獨交易，需通過 Renesas 股價體現。7

15. 來源

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