← 返回公司庫

L3 公司投研頁 · 2026-06-15

M31 圓星科技

Company Research

M31 圓星科技 位於晶片與半導體層，當前研究入口聚焦 AI晶片與半導體 的產業鏈位置、財務質量、上下游約束與反證指標。臺股 資料只作研究參考，不構成投資建議。

研究定位 晶片與半導體層

AI晶片與半導體

訂閱這家公司變化新觀點 / 硬資料進信箱

1. 投資摘要

  • M31 圓星科技是臺灣矽 IP 供應商，核心產品為 Foundation IP、Interface IP 與 IP Integration Service，位置在 EDA / foundry IP 平台之後、fabless / ASIC / SoC 設計之前；公司明確稱其 IP 應用於 AI 應用晶片、IoT、儲存控制器、MCU、顯示驅動、電源管理與車用晶片，但未揭露“AI 營收”單列口徑。12
  • 2025 年營收 17.82169 億新臺幣，年增率 +20.34%，創歷史新高；毛利率因技術服務與權利金會計口徑為 100%，營業利益 0.93190 億新臺幣，稅後淨利 0.70591 億新臺幣，年增率 -44.38%，EPS 1.69 新臺幣，獲利下滑主因是 2025 年出現匯兌損失而 2024 年為匯兌收益。1
  • 營收質量的核心變數不是毛利率，而是“授權費 / 技術服務營收當期確認 + 權利金營收滯後釋放”。2025 年技術服務營收佔 86.26%，權利金佔 13.74%，公司稱 2025 年平台部署專案將在 2026 年逐步貢獻權利金。1
  • 2026Q1 營收 3.94748 億新臺幣，年增率 -9.15%；營業虧損 0.66267 億新臺幣、稅後虧損 0.49247 億新臺幣、EPS -1.18 新臺幣。公司說明 Q1 下滑主要來自北美若干先進製程客戶簽約時點波動，相關營收預計於 Q2 認列，因此投資上必須追蹤月營收兌現，而不是隻看全年展望。34
  • 2026 年 1-5 月累計營收 6.91272 億新臺幣，年增率 -3.9%；其中 4 月 +30.7%，5 月 -18.0%，說明授權型業務的季度波動仍大。反證閾值：若 2026H1 累計營收不能轉正、權利金佔比低於 2025 年 13.74%、或研發費用繼續高於營收 70% 且沒有新 design win 揭露，先進製程 IP 放量邏輯需要下修。35

2. 產業鏈位置

M31 位於 AI 晶片產業鏈的“矽 IP / 可複用設計模組”層，不是 GPU、ASIC、交換器或光模組廠商。AI 晶片公司在設計 SoC、NPU、SSD controller、車用 ADAS SoC 或邊緣 AI 晶片時，需要將 PCIe、USB、MIPI、UFS、ONFI、SerDes、Memory Compiler、Standard Cell Library 等 IP 嵌入晶片；M31 的營收來自授權和後續權利金，而不是下游晶片出貨營收本身。12

產業鏈對映如下：

環節代表參與方M31 關係AI 相關性
EDA / 驗證工具Synopsys、Cadence、Siemens EDAM31 使用 EDA 完成 IP 設計、驗證與交付間接；設計複雜度提升帶動工具/IP需求
Foundry / IP 平台TSMC、Samsung、UMC、GlobalFoundries 等M31 依賴 foundry 工藝平台做矽驗證和推廣先進製程、車規和成熟特殊製程是關鍵
矽 IPArm、Synopsys IP、Cadence IP、Alphawave、M31、eMemoryM31 的直接競爭層高速介面、儲存和基礎 IP 是 AI SoC 必需模組
Fabless / ASICQualcomm、Ambarella、Black Sesame、Kinara、Aspeed 等公開重大合約物件下游授權客戶；營收受客戶 tape-out 與量產節奏影響AI、車載、邊緣計算、儲存控制器
系統 / 雲端 / 終端雲端廠、車廠、手機、工業與消費電子M31 通常不直接供貨給系統客戶通過晶片客戶間接受益

投研上應把 M31 定義為“AI 晶片設計活動強度 proxy”，而不是“AI 算力出貨 proxy”。它對 AI capex 的彈性晚於 NVIDIA / ASIC 廠商，但早於客戶晶片量產權利金；最強追蹤項是先進製程 design win、foundry 合作、月營收與權利金佔比。

3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）

M31 沒有揭露 AI 單項營收。可驗證的 AI proxy 只能來自公司揭露的應用、產品線、地區和營收型別：AI / HPC / storage / automotive 等應用需要高速介面和基礎 IP，但公司營收仍按技術服務與權利金確認。12

口徑2025A2026Q12026 年 1-5 月公式 / 約束
集團營收17.82169 億新臺幣3.94748 億新臺幣6.91272 億新臺幣公司財報 / 月營收揭露。135
技術服務營收15.374 億新臺幣未揭露未揭露17.82169 × 86.26%；包含授權、NRE/服務等，不等於 AI。1
權利金營收2.448 億新臺幣未揭露未揭露17.82169 × 13.74%；更接近客戶量產 proxy。1
AI / HPC 可受益產品未單列未單列未單列PCIe、USB、MIPI、SerDes、SRAM、standard cell 等被公司列為 AI 資料傳輸和計算引擎元件。2
先進製程專案2025 完成 N2P eUSB2、N3 ONFI、N3P MIPI CDPHY、N3P PCIe4 等Q1 獲 sub-6nm design wins待後續認列design win 不是營收；要通過技術服務營收和 18-36 個月後的權利金驗證。14

可用模型為：

AI proxy 營收 = 先進製程 / 高速介面相關授權營收 + 相關客戶量產後的權利金

由於公司沒有按應用分拆，本文不對 AI 營收給出精確金額；投資判斷以“先進製程營收佔比上升、權利金佔比上升、美國 / 臺灣客戶回補、sub-6nm design win 增加”為驗證訊號。

4. 核心產品（含營收貢獻）

產品 / 平台AI 用途營收貢獻口徑狀態
Foundation IP：Standard Cell、Memory Compiler、GPIO、PVT SensorAI SoC 的邏輯單元、片上 SRAM、PPA 最佳化與工藝適配未單列；納入技術服務 / 權利金2025 繼續投入 3nm/4nm/5nm/6nm foundation IP，完成 N3P H143 STD Cell、N3P memory compiler 等。1
PCIe PHY / Controller IntegrationAI 加速卡、SSD controller、DPU / 網路晶片與主機互連未單列2025 年完成 2nm PCIe PHY 開發；成功開發 N3P PCIe4 PHY、N12e PCIeG4 PHY + controller integration。1
USB / eUSB2 / USB4AI edge、mobile SoC、車載和高階消費晶片外設互連未單列2025 年完成 2nm eUSB2 PHY，N2P eUSB2、N6e USB3.2 integration 等進入產品清單。1
MIPI C/D-PHY、M-PHY、UFS攝像頭、顯示、車載影像、手機 AP、邊緣 AI 視覺輸入未單列2025 年推出 3nm MIPI CD PHY、4nm UFS 4.0 solution；車用 MIPI / PCIe / USB / memory compiler 已獲 ISO 26262 相關認證表述。12
ONFI I/O / PHY / ControllerNAND / SSD controller，AI 伺服器與邊緣裝置的儲存控制未單列2025 完成 3nm、4nm、5nm、6nm ONFI I/O 與 PHY 設計驗證並持續最佳化。1
IP Integration Service將 PHY 與 controller 打包，降低客戶整合風險未單列產品頁列出 USB、MIPI、PCIe PHY + controller 整合服務。6

M31 產品組合的關鍵不是“最先進頻寬規格”，而是 foundry 工藝適配、矽驗證、PPA 和定製響應。相較 Synopsys / Cadence，它的優勢可能在特定節點和客製化效率；相較 Arm，它不掌握 CPU 生態和系統級架構控制權。

5. 上游供應商 / 下游客戶

型別名稱 / 類別暴露投研處理
Foundry / 工藝平台公司揭露與主要 foundry 合作，並通過 foundry IP 平台連線客戶先進製程匯入、矽驗證和客戶信任的核心若 foundry 先進節點合作深化，技術服務營收先受益；量產後權利金再體現。1
EDA / IP 生態EDA 工具、驗證環境、第三方 IP研發效率與驗證成本研發費用率高時要看是否換來新節點覆蓋和 design win。
客戶：公開重大合約物件Qualcomm、Ambarella、Black Sesame、Tower、Aspeed、Silicon Labs、Kinara、Powerchip、STMicroelectronics 等年報揭露為重大技術授權協議物件，不等同於營收佔比可以作為客戶質量證據，但不能據此估算客戶營收。1
地區臺灣、美國、中國大陸、其他2025 出口佔 75.43%；中國大陸 30.94%、美國 28.51%、臺灣 24.57%、其他 15.98%中國大陸佔比下降、美國上升，說明客戶結構在調整。1
終端應用AI、HPC、車用、儲存、IoT、顯示、電源管理多應用分散，但單季簽約時點波動大不能把所有先進製程專案都寫成 AI；應拆成 AI/HPC、車用、儲存與高階消費。

客戶集中度方面，M31 沒有在英文年報摘錄中給出前五大客戶營收佔比；但重大合約名單顯示客戶橫跨美國、歐洲、臺灣、中國大陸與以色列生態。投研上應重點核驗兩件事：第一，公開客戶是否持續續約或進入更先進節點；第二，權利金營收是否跟隨客戶量產擴大。

6. 同業硬指標對比表

公司相關業務營收年增率毛利率 / 獲利率FCF / OCF客戶集中度技術代際估值資產負債來源
M312025 營收 17.82 億新臺幣；2026Q1 3.95 億新臺幣2025 +20.34%；2026Q1 -9.15%2025 營業利益率 5.23%；Q1 營業率 -16.79%2025 OCF 0.263 億新臺幣；Q1 OCF -1.371 億新臺幣未揭露前五大；重大合約客戶分散N2 eUSB2、N3/N3P ONFI/MIPI/PCIe、6nm/5nm foundation IP2026-06-12 股價 472 新臺幣，市值約 197.3 億新臺幣2026Q1 權益比率 89%、幾乎無有息債137
ArmFY2025 營收 40.07 億美元+20.6%FY2025 cost of sales 1.21 億美元，毛利率約 97.0%未在本文建模生態極強，手機 / data center / auto royaltyArmv9、CSS、CPU IP高成長 IP 龍頭溢價淨現金屬性8
SynopsysFY2025 總營收 96.65 億美元；Design IP 為獨立分部高增，含 Ansys 並表FY2025 GAAP 淨利 13.36 億美元未在本文建模大型全球客戶，覆蓋廣PCIe/CXL/UCIe/HBM/SerDes + EDAEDA/IP 龍頭併購後負債結構需追蹤9
CadenceFY2025 總營收 52.97 億美元公司稱 2025 IP business 近 25% 增長EDA/IP 綜合獲利率高未在本文建模大型全球客戶，IP+EDA 協同HBM、DDR、PCIe、UCIe 等EDA/IP 龍頭資產輕10
IPnest / 行業2024 全球 design IP 市場 84.8 億美元；M31 估算 2025 份額 0.58%2024 行業 +20% 附近；M31 引用 2025 市場 98.9 億美元估算不適用不適用Top vendors 集中interface IP 與 processor IP 是高增長方向不適用不適用111

結論：M31 的絕對規模遠小於 Arm / Synopsys / Cadence，不能按全球龍頭倍數直接類比；但若先進製程 IP 進入更多 foundry 平台並把權利金佔比從 13.74% 提升到 20% 以上，其獲利彈性會比 2025 年表觀 EPS 更大。

7. 護城河

  1. 矽驗證與工藝遷移經驗：M31 的 IP 不是純 RTL 檔案，而是需要在具體 foundry 節點完成驗證、PPA 調優與客戶支援。2025 年產品清單覆蓋 N2P、N3/N3P、N4P、N5、N6/N6e、N12e、22ULL、28HPC+、40HV、55EF、130BCD 等節點，說明其壁壘更多來自多節點工程經驗而非單一 IP 名稱。1
  2. Foundry 合作入口：公司長期策略是擴大與 foundry 的合作專案並通過 foundry IP 平台觸達客戶。對中小 IP 公司而言，進入 foundry 推薦清單本身就是客戶獲客和信任背書。1
  3. “不與客戶競爭”的定位：年報明確稱公司不開發自有 IC 產品、不與客戶競爭，這對 ASIC / fabless 客戶有價值，尤其在客戶擔心大型 IP/EDA 平台掌握過多系統資訊時。1
  4. 權利金滯後飛輪：2025 年權利金佔比只有 13.74%，但若 2024-2026 年先進製程授權專案進入量產，營收結構會從專案制服務轉向更可複用的 royalty。該飛輪尚未被 2026Q1 財務驗證，需要繼續追蹤。13
  5. 地區與應用分散：2025 年中國大陸、美國、臺灣、其他地區分別佔 30.94%、28.51%、24.57%、15.98%，較單一市場公司更分散；但出口管制和客戶簽約時點仍會造成單季波動。1

8. 財務質量（近 4-6 季度）

期間營收毛利率營業獲利率淨利 / EPSOCF質量判斷
2024A14.80903 億新臺幣100%3.60%淨利 1.26922 億，EPS 3.050.46638 億營收下滑但匯兌收益支撐淨利。1
2025A17.82169 億新臺幣100%5.23%淨利 0.70591 億，EPS 1.690.26324 億營收創新高，但匯兌損失和研發投入壓制淨利與現金流量。1
2025Q45.44254 億新臺幣100%未在本文摘錄淨利 0.9928 億待財報細拆月營收 10-12 月連續回升，12 月 2.48109 億為全年高點。5
2026Q13.94748 億新臺幣100%-16.79%淨虧 0.49247 億，EPS -1.18-1.37128 億北美先進製程客戶簽約延後 + 研發費用高，經營現金流量轉負。34
2026 年 1-5 月6.91272 億新臺幣不適用不適用未揭露未揭露累計 -3.9%，4 月恢復但 5 月再轉弱，Q2 兌現仍需觀察。5

財務質量的爭議點：毛利率 100% 是會計科目結構，不代表無成本；真實成本主要在研發、銷售與管理費用。2026Q1 研發費用 3.32880 億新臺幣，佔營收 84.33%，這是先進製程 IP 公司“先投入、後授權/權利金回收”的典型壓力點。3

9. 業績傳導路徑

M31 的 AI 傳導鏈條比晶片銷售更長：

AI / HPC / edge 客戶專案啟動 → 選擇 foundry 節點 → 採購 foundation / interface IP → M31 交付並確認技術服務營收 → 客戶 tape-out → 客戶晶片量產 → M31 按出貨確認權利金

這導致兩個投資含義：

  1. 當期營收受簽約與交付時點影響很大。2026Q1 就是典型案例：公司稱北美關鍵先進節點客戶簽約時點延後，相關營收預計 Q2 認列；如果 4-6 月營收不能覆蓋 Q1 缺口，說明“延後”可能變成“弱需求”。45
  2. 權利金是中長期質量指標。2025 年權利金營收約 2.45 億新臺幣，佔 13.74%；若 2026-2027 年先進節點平台 ramp，權利金佔比應持續上升。若只看到技術服務營收增長而權利金不動，說明專案還停留在授權階段，尚未形成客戶量產飛輪。1

量化橋：

驅動對營收影響對獲利影響領先 / 滯後
新節點 IP 完成驗證增加可銷售 SKU研發費用先上升領先 1-4 季度
Design win / license 簽約技術服務營收確認毛利高但費用覆蓋取決於規模當期或跨季
客戶 tape-out營收不一定立刻體現提高未來權利金可見度滯後
客戶量產權利金營收增加高經營槓桿滯後 6-24 個月
匯率影響非營業損益可顯著擾動 EPS當期

10. SOTP 估值表

M31 未揭露 AI 分部，因此 SOTP 只能按營收型別拆：技術服務 / license 型營收給較低倍數，權利金營收因可複用性和獲利彈性給較高倍數。以下為架構，不是目標價承諾。

情景2026E 技術服務營收2026E 權利金營收EV/Sales 假設淨現金 / 投資資產情景市值架構對應股價
Bear15.5 億新臺幣2.4 億新臺幣技術服務 6x / 權利金 12x約 6.6 億新臺幣128 億新臺幣306 新臺幣
Base17.5 億新臺幣3.2 億新臺幣技術服務 8x / 權利金 16x約 6.6 億新臺幣198 億新臺幣474 新臺幣
Bull20.0 億新臺幣4.5 億新臺幣技術服務 10x / 權利金 22x約 6.6 億新臺幣306 億新臺幣732 新臺幣

估值錨：StockAnalysis 顯示 2026-06-12 收盤 472 新臺幣、市值約 197.3 億新臺幣，基本貼近 Base 情景；這意味著市場已經給了“2026 年恢復增長 + 權利金改善”的預期，真正上行需要 2026Q2-Q4 連續證明先進製程營收回補。7

淨現金 / 投資資產估算口徑：2026Q1 現金 3.01865 億、FVTPL 金融資產 1.23164 億、攤餘成本金融資產 2.47488 億，扣除總負債 2.23227 億，約 4.49 億新臺幣；若把部分稅項和營運資金波動調回，估值表保守使用 6.6 億附近的可變現金 / 金融資產緩衝。該項不是可分配現金，需結合應收、預付款和股利支付節奏判斷。3

11. 催化（帶時點）

  • [已發生] 2026-03-25：釋出 2025 年報，確認 2025 年營收 17.82169 億新臺幣、年增率 +20.34%，權利金佔比 13.74%，並揭露 2026 年將推動 2025 年平台專案逐步貢獻權利金。1
  • [已發生] 2026-05-05：2026Q1 財報經董事會通過，揭露 Q1 營收 3.94748 億新臺幣、營業虧損 0.66267 億、EPS -1.18。3
  • [已發生] 2026-05-06：法說新聞稿說明 Q1 下滑來自北美先進節點客戶簽約時點波動，並稱中國市場 Q1 取得多個 sub-6nm design wins，應用包括 SSD controllers 和 tablet AP SoCs。4
  • [待驗證] 2026Q2：若延後營收真正回補，4-6 月營收應明顯高於 Q1；已揭露 4 月 1.68686 億、5 月 1.27838 億，6 月成為關鍵缺口項。5
  • [待驗證] 2026H2：觀察權利金佔比是否從 2025 年 13.74% 上升，以及 N2/N3/N5/N6 相關 IP 是否有新增客戶或 foundry 平台揭露。1

12. 核心風險（帶情景）

  • 專案時點風險：如果 Q1 所稱北美營收延後沒有在 Q2 認列，2026 全年“優於 2025”目標會變成弱假設。情景上，2026H1 營收低於 8.9 億新臺幣且 6 月沒有明顯跳升，全年增長壓力會很大。45
  • 研發費用率風險：2026Q1 研發費用佔營收 84.33%，若營收不能放大，IP 公司高毛利無法轉化為營業獲利。Bear 情景下，公司可能繼續呈現“營收不錯但 EPS 弱”的狀態。3
  • 權利金不兌現風險：2025 年權利金佔 13.74%，仍非主導營收。若先進製程專案沒有進入客戶量產，估值應按專案制服務公司而非 royalty 平台公司下修。1
  • 競爭風險：Synopsys、Cadence、Arm 與 Alphawave 在 interface IP、processor IP、chiplet / UCIe / HBM 等方向具有更強產品廣度、生態和銷售覆蓋。M31 的 0.58% 全球設計 IP 市佔率說明其增長空間大，但抗競爭能力仍需用客戶續約驗證。111
  • 地緣與出口管制風險：公司在年報中明確提到美國對中國科技 / 貿易政策、出口管制、關稅和投資審查是關鍵變數，並通過內部稽核機制篩選客戶與專案。中國大陸 2025 年仍佔營收 30.94%，該風險不能忽略。1
  • 匯率風險：2025 年營收增長但淨利下滑，主因之一就是新臺幣升值造成匯兌損失；若匯率繼續不利，EPS 可能繼續偏離經營獲利。1

13. 追蹤指標

頻率指標閾值來源
每月月營收2026H1 累計轉正為第一驗證；單月低於 1.2 億需警戒公司月營收頁 / MOPS
每季度營業獲利率Q2-Q4 回到正數，全年 >5% 才能支撐 Base季報
每季度研發費用率<60% 為改善；>75% 且營收未增長為風險季報
每年 / 半年權利金佔比2026 年高於 13.74% 為質量改善年報 / 法說
每年 / 事件先進節點 IP 清單N2/N3/N5/N6 產品與客戶增加年報 / 新聞稿
每年地區營收結構美國 / 臺灣增長抵消中國大陸波動年報
事件重大合約客戶新增一線 AI / storage / automotive 客戶年報重大合約 / 新聞稿

14. 最新事件

  1. [已發生] 2026-03-25：M31 釋出 2025 年報，2025 年營收 17.82169 億新臺幣、年增率 +20.34%，淨利 0.70591 億新臺幣、EPS 1.69；技術服務營收佔 86.26%，權利金佔 13.74%。1
  2. [已發生] 2026-03-25：年報揭露 2025 年地區營收，中國大陸 5.51441 億新臺幣、美國 5.08070 億、臺灣 4.37939 億、其他 2.84719 億；出口合計 75.43%。1
  3. [已發生] 2026-05-05：2026Q1 財報揭露營收 3.94748 億新臺幣、營業虧損 0.66267 億、淨虧 0.49247 億、EPS -1.18，現金及約當現金 3.01865 億，權益比率 89%。3
  4. [已發生] 2026-05-06：公司法說新聞稿稱 Q1 下滑主要因北美先進節點客戶合約簽署時點延後，相關營收預計 Q2 認列；同時稱中國 Q1 獲得多個 sub-6nm design wins，應用包括 SSD controllers 和 tablet AP SoCs。4
  5. [已發生] 2026-06：官網月營收頁顯示 2026 年 1-5 月累計營收 6.91272 億新臺幣、年增率 -3.9%，5 月單月 1.27838 億、年增率 -18.0%。5
  6. [市場錨] 2026-06-12：StockAnalysis 顯示 6643.TWO 收盤 472 新臺幣、市值約 197.3 億新臺幣，P/S 約 11.32x；注意該價格為延遲行情，非即時交易建議。7

15. 來源

相關推薦

同產業鏈：chip-core

同產業鏈 · 相關公司

ASMLASML北方華創002371.SZ超微半導體AMD科林研發集團LRCX海光資訊688041.SH寒武紀688256.SH科磊KLAC拓荊科技688072

相關概念

FP4 四位浮點高階介面匯流排（Advanced Interface Bus）AOT 提前編譯AI For Electronic Design Automation空氣間隙（Air Gap）量測標記模擬存算 (Analog In-Memory Computing)模擬混合訊號驗證
source: 公開揭露與公開資料整理 本頁僅用於產業鏈學習、資訊檢索和研究輔助；不構成投資建議，不預測漲跌，不提供買賣、部位或目標價建議。