1. 投資摘要
- 復旦微電是中國 A+H 上市的 fabless 晶片設計公司，產品線覆蓋 FPGA/PSoC/FPAI、安全與識別晶片、非揮發儲存器、智慧電錶 MCU 和積體電路測試服務；在 AI 產業鏈中，最核心的定位不是訓練 GPU，而是“可重構計算 + 邊緣 AI + 高可靠/國產化 FPGA + AI 晶片測試”。12
- 2025 年公司營收 39.82 億元，年增率 +10.92%；歸母淨利 2.32 億元，年增率 -59.42%；綜合毛利率 56.19%；經營現金流量 7.84 億元。獲利下滑主要來自研發費用、資產減值和存貨跌價，而非營收塌陷。1
- 2025 年 FPGA 及其他產品營收 14.14 億元，年增率 +25.19%，毛利率 74.82%；年報管理層討論單獨揭露 FPGA 產品線營收約 13.16 億元，說明 AI 相關 proxy 的核心營收基座仍是 FPGA/PSoC/FPAI，而不是傳統儲存器或安全晶片。1
- 2026Q1 營收 10.32 億元，年增率 +16.23%；歸母淨利 1.48 億元，年增率 +8.91%；經營現金流量 2.50 億元；FPGA 及其他產品營收約 3.47 億元，年增率 +10.67%。季度修復成立，但 FPGA 增速低於集團營收增速，需要繼續驗證高階產品匯入斜率。2
- 截至 2026-06-12，A 股 688385 收盤 53.07 元、總市值約 437.15 億元、TTM PE 約 178.8x；H 股 1385.HK 報 HK$27.12。市場給的是國產高階 FPGA/邊緣 AI 可重構計算溢價，而不是按 2025 年 2.32 億元淨利的傳統晶片週期股估值。67
- 反證閾值：若 2026 年 FPGA 及其他產品營收不能維持雙位數增長、毛利率跌破 70%、研發投入仍無法轉化為 1xnm/2.5D/FPAI 客戶放量，或者存貨/無形資產減值繼續侵蝕獲利，則“國產 AI 可重構計算核心標的”的估值邏輯需要下修。12
2. 產業鏈位置
復旦微電位於 AI 產業鏈的晶片設計與可重構計算層，上游依賴晶圓製造、封裝測試、EDA/IP、先進封裝與多元供方工藝平台；下游連線通訊裝置、工業控制、測試測量、電力能源、消費電子、音影片、人工智慧、衛星通訊、高可靠客戶，以及通過控股子公司華嶺股份服務 CPU、FPGA、MCU、CIS、AI 晶片測試客戶。1
與輝達、寒武紀這類訓練/推論加速晶片公司相比，復旦微電不直接銷售通用 AI 加速卡；與 AMD/Xilinx、Intel/Altera、Lattice 相比，公司目前更偏國產化、高可靠、工業與邊緣場景，優勢在國內客戶驗證與自主 EDA/產品譜系，短板在全球生態、先進製程規模和雲端端超大型模型訓練場景。134
| 層級 | 復旦微電角色 | AI 關聯強度 | 投研處理 |
|---|---|---|---|
| 雲端端訓練 GPU | 不直接參與 | 低 | 不把公司等同 GPU 供應商。 |
| 資料中心/通訊可重構邏輯 | FPGA、PSoC、RF-FPGA/RFSoC | 中高 | 作為 AI 網路、訊號處理、資料預處理、國產替代 proxy。 |
| 邊緣 AI | FPAI = FPGA+SoC+NPU | 高 | 關注客戶匯入，不假設已大規模貢獻營收。 |
| 高可靠/衛星/工業 | 高可靠 FPGA、儲存、MCU | 中 | 國產化需求強，但訂單節奏可能非市場化。 |
| 測試服務 | 華嶺股份 AI 晶片 CP/FT/SLT/BI 測試方案 | 中 | 是 AI 晶片生態配套營收，不是晶片銷售。 |
3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）
復旦微電沒有揭露“AI 營收”單項，因此只能使用可核驗 proxy：AI 相關 proxy = FPGA 及其他產品 + FPAI/邊緣 AI 定性進展 + AI 晶片測試服務定性進展。其中 2025 年可量化部分是 FPGA 及其他產品 14.14 億元、管理層討論中的 FPGA 產品線約 13.16 億元；2026Q1 可量化部分是 FPGA 及其他產品約 3.47 億元。12
| 口徑 | 2024A | 2025A | 2026Q1 | 公式 / 約束 |
|---|---|---|---|---|
| 集團營收 | 35.90 億元 | 39.82 億元 | 10.32 億元 | 公司揭露營業營收。12 |
| FPGA 及其他產品營收 | 11.29 億元（由 2025 增速反推） | 14.14 億元 | 3.47 億元 | AI proxy 核心，但含“其他產品”，不能全部視作 AI。12 |
| FPGA 及其他佔比 | 31.4% | 35.5% | 33.6% | FPGA及其他 / 集團營收。 |
| FPGA 產品線營收 | 未揭露同口徑 | 約 13.16 億元 | 未揭露 | 管理層討論揭露，不等於全部 AI。1 |
| FPGA 及其他毛利率 | 約 75.50% | 74.82% | 未揭露 | 高毛利率是估值核心，但 2025 已小幅下行。15 |
| 測試服務營收 | 1.32 億元 | 1.44 億元 | 0.33 億元 | 華嶺股份已新增 AI 晶片測試業務，但公司未單列 AI 測試營收。12 |
可用於追蹤的營收橋：集團營收增量 = FPGA/PSoC/FPAI 放量 + 智慧電錶 MCU/車規 MCU 增長 + 儲存價格與高可靠儲存變化 + 安全識別/RFID 增長 + 測試服務產能爬坡。其中 AI 鏈彈性主要看第一項和測試服務中的 AI 晶片客戶。1
4. 核心產品（含營收貢獻）
| 產品/平台 | AI 用途 | 營收貢獻口徑 | 狀態 |
|---|---|---|---|
| SRAM 型 FPGA | 5G 通訊、人工智慧、資料中心、計算機視覺、機器學習、高速數字處理 | 2025 FPGA 產品線約 13.16 億元；FPGA 及其他 14.14 億元 | 邏輯資源 50K-4000K，高速序列介面最高 32Gbps。1 |
| PSoC | SoC + 可程式設計邏輯，面向音影片、工控、安全、高可靠 | 併入 FPGA 產品線 / FPGA 及其他 | 2025 年 PSoC 子系列受益下游需求，銷售額大幅增長。1 |
| FPAI | FPGA+SoC+NPU，邊緣端 AI 推論 | 未單列 | FMZQAI 系列整合處理系統、可程式設計邏輯和 AI 加速模組，算力譜系 4TOPS-128TOPS；新產品完成流片和測試，處於產品化/匯入階段。1 |
| RF-FPGA / RFSoC | 無線通訊、測試測量、衛星通訊、高可靠、寬頻射頻直採 | 未單列 | 1xnm RF-FPGA、1xnm RFSoC 揭露流片/設計進展。1 |
| 非揮發儲存器 | 邊緣裝置程式碼/引數/高可靠儲存 | 2025 營收 10.42 億元，毛利率 66.08% | 高可靠儲存營收約 6.81 億元；車規 EEPROM 進入部分車企 AVL。1 |
| 智慧電錶 MCU / 車規 MCU | 電力物聯網、工業/車載邊緣控制 | 2025 營收 5.18 億元，毛利率 39.57% | 汽車電子年銷量超過 2000 萬顆。1 |
| 華嶺測試服務 | AI 晶片 CP、FT、SLT、BI 測試 | 2025 營收 1.44 億元，毛利率 16.31% | 新增 AI 晶片測試業務，為多家國產大型模型加速卡提供量產級測試方案。1 |
5. 上游供應商 / 下游客戶
| 型別 | 名稱/類別 | 暴露 | 投研處理 |
|---|---|---|---|
| Foundry / 封裝 | 晶圓製造、封裝、測試企業 | 公司採用 fabless 模式，晶圓製造、封裝和測試委外完成 | 年報明確不揭露具體供應鏈和客戶名稱，不能擅自對映到某單一代工廠。1 |
| 先進製程/封裝 | 1xnm FinFET、2.5D 先進封裝 | 決定高階 FPGA/FPAI 代際與成本 | 追蹤流片、可靠性驗證、客戶匯入，而不是隻看 PPT。 |
| 主要供應商 | 前五名供應商採購額 8.09 億元，佔年度採購總額 54.18% | 上游集中度高；關聯方採購 1.65 億元，佔 11.06% | 若供應鏈切換成本上升，毛利率和交付節奏承壓。1 |
| 主要客戶 | 前五名客戶銷售額 11.72 億元，佔年度銷售總額 29.42% | 第一名 5.19 億元，佔 13.04%；關聯方上海復旦通訊 3.51 億元，佔 8.82% | 客戶集中不極端，但高可靠/政企類回款週期需看應收。1 |
| 下游行業 | 通訊、工業、測試測量、電力能源、AI、衛星通訊、高可靠 | 與國產替代和 AI 邊緣化相關 | 需求強弱通過 FPGA 營收、毛利率、存貨跌價驗證。 |
6. 同業硬指標對比表
| 公司 | 相關業務營收 | 年增率 | 毛利率 | 現金流量/獲利質量 | 技術代際 | 估值 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 復旦微電 | 2025 FPGA 及其他 14.14 億元；集團 39.82 億元 | FPGA 及其他 +25.19%；集團 +10.92% | FPGA 及其他 74.82%；集團 56.19% | CFO 7.84 億元，但歸母淨利 2.32 億元受減值/研發壓制 | 1xnm FinFET、2.5D、高階 FPGA、FPAI 4-128TOPS | A 股約 178.8x TTM PE | 16 |
| 安路科技 | 2025 營收 5.20 億元 | 年報摘要稱全年營收下降 | FPGA & FPSoC 整體 40.31% | 規模仍明顯小於復旦微電 FPGA 口徑 | FPGA / FPSoC，國內競品 | 科創板估值波動大 | 58 |
| 紫光國微 | 2025 營收 61.46 億元 | +11.52% | 特種積體電路板塊毛利率 70.26% | 扣非歸母淨利 12.18 億元 | 特種 FPGA/安全晶片；紫光同創非完全並表口徑需謹慎 | A 股半導體估值 | 59 |
| AMD Embedded | FY2025 embedded revenue 35 億美元 | -3% | 公司整體 GM，未單列 embedded GM | 全球 Xilinx/嵌入式生態強 | 自適應計算、FPGA、嵌入式 x86/SoC | 美股大型半導體 | 3 |
| Lattice | FY2025Q4 revenue 1.458 億美元 | Q/Q +9.3% | non-GAAP GM 69.4% | 低功耗 FPGA 全球廠商 | 低功耗 FPGA、邊緣 AI/工業 | 美股 FPGA pure-play | 4 |
結論：復旦微電在中國本土 FPGA 營收口徑和毛利率上已經具備稀缺性，但絕對規模仍遠小於 AMD/Xilinx，生態也不能按國際龍頭定價；與國內同業相比，核心優勢在高階產品譜系、FPAI 敘事和已揭露的 74%+ FPGA 及其他毛利率。135
7. 護城河
- 高階 FPGA 產品譜系：公司已覆蓋 FPGA、RF-FPGA、PSoC、RFSoC、FPAI，邏輯資源 50K-4000K，算力 4TOPS-128TOPS，並揭露 1xnm FinFET 與 2.5D 先進封裝高階 FPGA 開發和產品化。1
- 自主工具鏈與軟硬體生態：公司提供專用 EDA 開發工具，年報強調“晶片-軟體-解決方案”生態。FPGA 客戶遷移成本不只在晶片價格，還在 IP、工具、驗證和工程經驗。1
- 高可靠客戶認證壁壘：通訊、衛星、高可靠、工業和電力場景驗證週期長，設計匯入後替換成本高。2025 年 FPGA 子系列穩健增長、PSoC 大幅增長，說明客戶匯入在轉化營收。1
- 多產品現金流量基座：安全與識別、儲存、智慧電錶 MCU 分散週期；2025 年非揮發儲存器 10.42 億元、安全與識別 8.55 億元、智慧電錶 5.18 億元，能支撐高強度研發。1
- 測試協同：華嶺股份具備 CPU、FPGA、MCU、CIS、AI 晶片測試能力，2025 年新增 AI 晶片測試業務，增強公司在國產 AI 晶片生態中的觸點。1
8. 財務質量（近 4-6 季度）
| 期間 | 營收 | 歸母淨利 | 研發投入 / 費用 | CFO | 質量判斷 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 35.36 億元 | 7.52 億元 | 未在本表展開 | -7.08 億元 | 高獲利但現金流量弱，需關注備貨和回款。1 |
| 2024A | 35.90 億元 | 5.73 億元 | 研發投入 11.42 億元 | 7.32 億元 | 營收低增，現金流量改善。1 |
| 2025H1 | 18.39 億元 | 1.94 億元 | 研發投入維持高強度 | 未在摘要引用 | 毛利率 56.80%，但獲利已受研發與減值壓力影響。10 |
| 2025A | 39.82 億元 | 2.32 億元 | 研發投入 10.70 億元，佔營收 26.88%；研發費用 12.23 億元 | 7.84 億元 | 營收和現金流量尚可，獲利質量被研發撇銷、存貨跌價、無形資產減值拖累。1 |
| 2026Q1 | 10.32 億元 | 1.48 億元 | 研發投入 3.16 億元，佔營收 30.65% | 2.50 億元 | 營收、獲利、現金流量年增率修復；研發費用增加主要系 FPGA 製版費及無形資產攤銷。2 |
財務質量的核心矛盾是：公司有高毛利 FPGA 業務和正經營現金流量，但也有高研發強度、存貨跌價、無形資產減值和應收壓力。2025 年應收賬款與應收票據賬面餘額合計佔營業營收 57.29%，高可靠產品客戶結算週期較長，不能只看毛利率。1
9. 業績傳導路徑
復旦微電的 AI 業績傳導不是“雲端廠商買 GPU -> 公司營收”，而是更長的國產化匯入鏈條：
AI/通訊/工業客戶需求 -> FPGA/PSoC/FPAI 設計定點 -> EDA/IP/板級驗證 -> 流片與可靠性考核 -> 客戶匯入 -> 批量出貨 -> FPGA及其他營收 + 高毛利率兌現
2025 年已兌現的部分是 FPGA 及其他營收 14.14 億元、毛利率 74.82%；尚未完全兌現的是 FPAI 系列規模化營收、1xnm/2.5D 高階 FPGA 對資料中心和邊緣 AI 的大客戶放量。華嶺股份的 AI 晶片測試傳導路徑則是 國產 AI 加速卡客戶量產 -> CP/FT/SLT/BI 測試訂單 -> 測試服務營收與產能利用率提升，但測試服務 2025 毛利率只有 16.31%，短期更像生態入口，不是主要獲利池。1
簡化敏感性：若 2026 年 FPGA 及其他營收年增率 +20%，在 2025 年 14.14 億元基礎上增量約 2.83 億元；若毛利率維持 74%，對應毛利增量約 2.1 億元。若因新產品匯入毛利率降至 68%，同樣營收增量下毛利少約 0.17 億元；若營收只增長 10%，毛利彈性約減半。這說明估值對“FPGA 營收增速”和“高毛利率持續性”高度敏感。
10. SOTP 估值表
以下為情景估值，不是公司揭露預測；基準錨是 2026-06-12 A 股總市值約 437.15 億元、TTM PE 約 178.8x。由於 2025 年淨利被減值和研發撇銷壓低，單純 PE 會放大估值波動，因此用分部 P/S 做交叉驗證。6
| 情景 | FPGA 及其他營收假設 | 其他設計業務營收假設 | 測試服務營收假設 | 分部倍數 | 情景市值架構區間 | 含義 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 15.5 億元 | 25.5 億元 | 1.6 億元 | FPGA 10x / 其他 4x / 測試 2x | 250-270 億元 | FPGA 增速放緩、毛利率下行，市場回到國產晶片平台估值。 |
| Base | 18.0 億元 | 27.0 億元 | 1.8 億元 | FPGA 15x / 其他 5x / 測試 3x | 400-430 億元 | 高階 FPGA 持續匯入，但 FPAI 尚未成為第二曲線。 |
| Bull | 22.0 億元 | 29.0 億元 | 2.2 億元 | FPGA 20x / 其他 6x / 測試 4x | 620-660 億元 | 1xnm/2.5D/FPAI 在 AI/通訊/高可靠客戶中放量，維持稀缺溢價。 |
當前 A 股市值更接近 Base 上沿到 Bull 下沿之間，隱含市場已經要求 2026-2027 年 FPGA 營收繼續快速增長，並要求 70%+ 毛利率不能明顯坍塌。H 股價格與 A 股長期存在折價/流動性差異，不能直接用 H 股市值替代 A 股定價。67
11. 催化（帶時點）
- [已發生] 2026-03-27 / 2026-04-28：公司揭露 2025 年報，營收 39.82 億元、綜合毛利率 56.19%、研發投入 10.70 億元，FPGA 及其他產品成為核心增長引擎。1
- [已發生] 2026-04-29：公司揭露 2026Q1 營收 10.32 億元，年增率 +16.23%；經營現金流量 2.50 億元，由負轉正。2
- [已發生] 2026-05-22：公司公告第一大股東擬變更進展，財政部同意復芯凡高向上海市國資委所屬國盛投資轉讓 10,673 萬股 A 股股份，後續需完成上交所合規性確認和過戶登記。11
- [追蹤] 2026H1 / 2026H2：1xnm FPGA、RF-FPGA、RFSoC、FPAI 產品從流片/可靠性考核進入客戶匯入與量產進度。1
- [追蹤] 2026 年中報：FPGA 及其他產品營收增速、毛利率、存貨跌價、研發費用與現金流量是否同步改善。
- [追蹤] 下游：國產 AI 加速卡、邊緣 AI、衛星通訊、5G/6G、工業控制和高可靠客戶訂單節奏。
12. 核心風險（帶情景）
- 技術代際風險：公司與 AMD/Xilinx、Intel/Altera 在先進製程、生態、IP 庫、雲端端高階客戶覆蓋上仍有差距。若 AI 負載繼續集中於 GPU/ASIC，FPGA 的 AI 營收彈性可能低於市場預期。3
- 毛利率下行風險：2025 年 FPGA 及其他毛利率 74.82%，仍很高；若新拓展客戶、低毛利應用或價格競爭擴大，毛利率跌破 70%，估值彈性會明顯下降。1
- 研發資本化/減值風險：2025 年研發費用增加，部分資本化研發專案因預期經濟效益不足被撇銷；若 1xnm、2.5D、FPAI 專案商業化慢，獲利會繼續被研發與減值吞噬。1
- 存貨與供應鏈風險：公司為保障供應鏈安全投入較大資源，2025 年計提存貨跌價和無形資產減值；多元供方切換可能帶來成本、適配週期和良率風險。1
- 客戶與回款風險：前五大客戶佔 29.42%，並不極端，但高可靠產品客戶結算週期較長，應收賬款與應收票據佔營收比例高，現金流量需持續驗證。1
- 股權結構事件風險：第一大股東擬發生變更若推進節奏、治理預期或國資資源協同低於市場預期，可能影響估值敘事。11
13. 追蹤指標
| 頻率 | 指標 | 閾值 | 來源 |
|---|---|---|---|
| 每季度 | FPGA 及其他產品營收 | 年增率 >15% 為強；<10% 警戒 | 季報 / 年報 |
| 半年/年度 | FPGA 及其他毛利率 | >72% 強；<70% 警戒；<65% 需重估 | 年報 / 半年報 |
| 每季度 | 研發投入佔營收比例 | 25%-32% 可接受；若高投入無營收增速需警惕 | 季報 |
| 每季度 | 經營現金流量 | 單季持續為正、全年覆蓋研發現金消耗 | 現金流量量表 |
| 每季度 | 存貨跌價與資產減值 | 若連續大額計提，說明備貨和研發轉化承壓 | 獲利表附註 |
| 半年/年度 | 1xnm / 2.5D / FPAI 客戶匯入 | 從流片、可靠性驗證進入批次營收 | 管理層討論 |
| 半年/年度 | 華嶺 AI 晶片測試營收線索 | AI 測試客戶數量、產能利用率、測試毛利率 | 年報 / 公司公告 |
| 事件驅動 | 第一大股東變更 | 上交所確認、過戶登記、治理安排 | 公司公告 |
14. 最新事件
- [已發生] 2026-03-27：A 股年報揭露，2025 年營收 39.82 億元、歸母淨利 2.32 億元、經營現金流量 7.84 億元。1
- [已發生] 2026-04-28：公司官網釋出 2025 年報港股版本，董事長報告強調 FPGA 及其他產品營收 14.20 億元、是核心增長引擎；口徑與 A 股年報“FPGA 及其他產品 14.14 億元”存在四捨五入/表述差異，建模採用 A 股財務表 14.14 億元。121
- [已發生] 2026-04-29：2026Q1 營收 10.32 億元、歸母淨利 1.48 億元、研發投入 3.16 億元、經營現金流量 2.50 億元；各產品線營收均年增率增長。2
- [已發生] 2026-05-22：第一大股東擬變更進展公告，財政部同意復芯凡高向國盛投資轉讓 10,673 萬股 A 股股份。11
- [已發生] 2026-06-12：公司官網顯示截至 2026 年 5 月 31 日的證券變動月報表、2025 年末期股息修訂、派息安排等公告；同日 A 股收盤 53.07 元、總市值約 437.15 億元。613
15. 來源
- 來源：上海復旦微電子集團股份有限公司 2025 年年度報告 — 公司 / 巨潮資訊 — 2026-03-27 — dataclouds.cninfo.com.cn/shgonggao/hsomarket/2026/20260327/018f119321f449f69e79d482c492cec5.PDF
- 來源：上海復旦微電子集團股份有限公司 2026 年第一季度報告 — 公司 — 2026-04-29 — www.fmsh.com/UpLoadFile/20260430/2026%E5%B9%B4%E7%AC%AC%E4%B8%80%E5%AD%A3%E5%BA%A6%E6%8A%A5%E5%91%8A.pdf
- 來源：AMD Reports Fourth Quarter and Full Year 2025 Financial Results — AMD IR — 2026-02 — ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1276/amd-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-financial-results
- 來源：FY’25 Earnings Highlights — Lattice Semiconductor IR — 2026-02 — ir.latticesemi.com/static-files/864178a6-c9a6-4790-96b1-7363d50ba52b
- 來源：安路科技 2025 年度稽核問詢相關材料（含可比公司 FPGA 毛利率表）— 安路科技 / 上交所揭露檔案轉載 — 2026-05 — stockmc.xueqiu.com/202605/688107_20260526_YYF0.pdf
- 來源：復旦微電 A 股行情與估值 — 新浪財經 — 2026-06-12 15:00 — money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_AllBulletin/stockid/688385.phtml
- 來源：上海復旦 H 股行情 — HKEX — 2026-06-12 — www.hkex.com.hk/Market-Data/Securities-Prices/Equities/Equities-Quote?sym=1385
- 來源：安路科技 2025 年年度報告 — 安路科技 / 東方財富揭露檔案 — 2026-03-30 — pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202603301820869925_1.pdf
- 來源：紫光國微 2025 年報摘要報道 — 鳳凰網轉載 / 公司年報資訊 — 2026-04-22 — baby.ifeng.com/c/8sWqZtn06OK
- 來源：復旦微電 2025 年半年度業績說明會 — 上證路演中心 — 2025 — roadshow.sseinfo.com/activityDetails/35102
- 來源：內幕訊息：關於本公司第一大股東擬發生變更的進展公告 — 復旦微電 — 2026-05-22 — www.fmsh.com/UpLoadFile/20260525/%E5%86%85%E5%B9%95%E6%B6%88%E6%81%AF-%E5%85%B3%E4%BA%8E%E6%9C%AC%E5%85%AC%E5%8F%B8%E7%AC%AC%E4%B8%80%E5%A4%A7%E8%82%A1%E4%B8%9C%E6%8B%9F%E5%8F%91%E7%94%9F%E5%8F%98%E6%9B%B4%E7%9A%84%E8%BF%9B%E5%B1%95%E5%85%AC%E5%91%8A.pdf
- 來源：年報 2025 — 復旦微電官網 / 港股年報 — 2026-04-28 — www.fmsh.com/UpLoadFile/20260428/%E5%B9%B4%E6%8A%A5%202025.pdf
- 來源：公司公告列表 — 復旦微電官網 — 2026-06-12 accessed — www.fmsh.com/investor/