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L3 公司投研頁 · 2026-05-29

晶心科技

Andes Technology Corporation

晶心科技 位於晶片與半導體層，當前研究入口聚焦 AI晶片與半導體 的產業鏈位置、財務質量、上下游約束與反證指標。臺股 資料只作研究參考，不構成投資建議。

研究定位 晶片與半導體層

AI晶片與半導體

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1. 投資摘要

  • 晶心科技是 RISC-V CPU IP 細分龍頭，定位在 AIoT、邊緣 AI、儲存控制、車用和部分資料中心控制核；公司稱按 SHD 2024 年報告，Andes 在全球客戶 RISC-V 晶片出貨量中份額約 30%，為 RISC-V CPU IP 第一。1
  • 2024 年合併營收 NT$1.3815bn，全年淨利 NT$1.893m，說明公司已越過 NT$1bn 營收門檻但獲利仍處於研發投入和授權專案波動的臨界狀態。2
  • 2025 年營收約 NT$1.478bn，年增率增長約 7.0%，但淨虧損約 NT$415m；這反映 RISC-V IP 公司在 AI/車用/資料中心機會前置投入高，短期獲利彈性弱。3
  • AI 相關營收不單列；本頁用 AI/edge/automotive/data-center design wins × license/NRE/royalty 做 proxy，不把全部 RISC-V IP 營收視為 AI。
  • 核心判斷：晶心是 RISC-V “設計入口”資產，受益於地緣自主、邊緣 AI 和定製加速器控制核；反證是高階 AI 晶片仍主要採用 Arm/自研控制核，Andes royalty 無法隨客戶出貨放大。

2. 公司概況與發展沿革

晶心科技成立於 2005 年，2017 年掛牌上櫃，長期提供 CPU IP、編譯器、除錯工具和 SoC 開發平台。公司從早期自有 ISA 逐步轉向 RISC-V，成為少數可提供商用 RISC-V processor IP、DSP/Vector extension、工具鏈和安全/車用方案的亞洲 IP 公司。

時間事件含義
2005公司成立亞洲 CPU IP 獨立供應商
2017上櫃建立公開融資與治理
2023營收 NT$1.058bn進入十億新臺幣規模
2024營收 NT$1.3815bn，淨利 NT$1.893m高增長後接近盈虧平衡
2025營收 NT$1.478bn、虧損擴大投入期延續

管理層和研發團隊是核心資產。股權結構公開揭露需以最新年報/股東會手冊為準，本頁不編造大股東比例。

3. 商業模式拆解

Andes 營收來自 license fee、NRE、royalty、軟體工具和服務。客戶先購買 CPU IP 和開發工具，SoC 量產後按晶片出貨支付 royalty。與晶片公司不同，Andes 的營收滯後於客戶設計週期，且單個大專案的 license 可能造成季度波動。

營收類別營收來源毛利特徵關鍵變數
LicenseIP 授權高毛利新 design win
Royalty客戶晶片量產出貨高毛利、滯後客戶出貨量
NRE/服務定製擴充套件、工具支援中高毛利專案複雜度
工具鏈編譯器/偵錯程式高毛利生態粘性

地區拆分以公司 IR 最新報告為準；已知客戶覆蓋亞洲、北美和歐洲，但具體 AI 客戶營收佔比 [未充分揭露]。

4. AI 相關業務深度拆解

RISC-V 在 AI 晶片中的角色通常不是矩陣乘主算力，而是控制核、DSP/vector 協處理、sensor fusion、edge inference 和安全島。Andes 的 AI 營收應分為三層：AIoT MCU/SoC、邊緣 AI/加速器控制核、資料中心/AI ASIC 輔助核。

年度營收AI proxy 判斷證據
2021NT$819.78mAIoT/MCU 早期C
2022NT$931.82mRISC-V 滲透提升C
2023NT$1.058bn車用/AI 客戶增加C
2024NT$1.3815bn公司稱 AI demand 強A/B
2025NT$1.478bn增速放緩但投入加大C

季度橋公開資料不足，本頁不填偽精確季度 AI 營收。公式：AI revenue proxy = AI/automotive/data-center license + royalty from AI-related customer chips。由於 license 與 royalty 未按終端揭露，標 [未充分揭露]。

5. 產業鏈位置

晶心位於 AI 晶片核心鏈的 CPU IP / RISC-V processor IP / toolchain 層，在 EDA 之後、SoC 設計之前。其上游依賴 EDA、foundry PDK 和 RISC-V ISA 生態，下游是 fabless、MCU、SSD、AIoT、汽車電子和部分 AI ASIC 公司。

上游依賴度說明
RISC-V International 標準高ISA 演進決定相容性
EDA 工具高IP signoff 和 SoC 整合
Foundry PDK中IP 需適配工藝
編譯器/OS 生態高決定客戶匯入成本
下游營收佔比AI 相關性
AIoT/edge SoC[未充分揭露]邊緣推論
SSD/儲存控制[未充分揭露]控制核
汽車電子[未充分揭露]ADAS/安全控制
資料中心/AI ASIC[未充分揭露]輔助控制核

6. 競爭格局與市場份額

RISC-V CPU IP 的競爭核心是“核效能 + 工具鏈 + 客戶支援 + 安全/車規認證”。Andes 的 30% RISC-V 晶片出貨份額是強證據，但該份額按客戶晶片數量而非營收，不能直接等同 IP 營收份額。1

技術路線位寬/擴充套件典型功耗 W終端形態量產機率 2026主要受益公司反證指標
RISC-V MCU/control core32/64-bit[未充分揭露]AIoT/SSD/PMIC90%Andes、SiFiveroyalty 不增長
RISC-V vector/DSPRVV / DSP extension[未充分揭露]edge AI65%Andes、SiFive客戶停留在評估
Arm Cortex/Neoverse32/64-bit[未揭露]MCU/server95%ArmRISC-V 份額提升
客戶自研 RISC-Vcustom extension[未揭露]大廠內部 SoC75%大型 fabless外部 IP 採購減少
公司路線市佔/地位AI 相關產品商業模式護城河風險
AndesRISC-V CPU IP出貨份額約 30%，來源見腳註1vector/DSP/AIoTlicense+royalty工具鏈+客戶獲利弱
SiFiveRISC-V IP高階知名Performance/Intelligencelicense美國生態商業化波動
ArmArm CPU IPCPU IP 龍頭Cortex/Neoverselicense+royalty生態極強RISC-V 替代
Synopsys ARCembedded IPEDA 繫結ARC processorslicenseEDA channelRISC-V 遷移
CodasipRISC-V IP歐洲供應商custom RISC-Vlicense定製規模小
自研核大廠內部無公開份額控制核內部成本可深度最佳化外部不可售

競爭態勢判斷：RISC-V 的長期方向有利於 Andes，但商業化不等於標準成功。經營質量觀察應追蹤 royalty 佔比是否提升，否則公司會一直停留在專案 license 驅動。

7. 護城河

  1. 出貨基礎：客戶 RISC-V 晶片出貨份額約 30%，來源見腳註，說明 IP 已大量進入量產 SoC。1
  2. 工具鏈粘性：CPU IP 與編譯器、偵錯程式、SDK 繫結，替換成本高。
  3. 本地化與地緣：亞洲客戶在自主可控和授權靈活性上更願意評估 RISC-V。
  4. AI/edge 擴充套件：vector/DSP/security/automotive 擴充套件提高 ASP 和客戶粘性。
  5. 反護城河：Arm 生態成熟、客戶自研核增加，限制 Andes 在高階資料中心的天花板。

8. 財務深度分析

年度營收淨利淨利率質量判斷
2021NT$819.78mNT$161.67m19.7%規模較小但盈利
2022NT$931.82mNT$355.94m38.2%授權營收高峰
2023NT$1.058bn-NT$101.72m-9.6%投入加大
2024NT$1.3815bnNT$1.893m0.1%營收創新高、獲利薄
2025NT$1.478bn-NT$415.26m-28.1%研發/費用壓力大

財務拐點：2024 營收高增但獲利接近零，2025 營收繼續增長卻虧損擴大，說明當前階段不宜用 PE，而應看 license backlog + royalty ramp + 研發費用率。

9. 業績傳導路徑與可算模型

RISC-V 標準成熟 / AIoT 與車用定製晶片增加
  -> Andes design wins
  -> license/NRE 營收
  -> 客戶 SoC tape-out
  -> 量產 royalty
  -> 毛利率和經營槓桿改善
  -> 市場從 PS 估值轉向 normalized PE

彈性測算：若 2025 營收 NT$1.478bn 中 royalty 佔比提高 10pct，且 royalty 毛利率按 90%、費用不變，毛利增加可能超過 NT$100m，對虧損收窄有顯著作用；但佔比未揭露，需後續驗證。

10. 估值

由於 2025 虧損，PE 不適合。採用 PS 與 SOTP。

情景營收假設倍數情景市值架構邏輯
熊2026E NT$1.5bn，虧損延續5x PS標準成功但公司商業化弱
中2026E NT$1.8bn，虧損收窄8x PSRISC-V IP 稀缺性
牛2026E NT$2.2bn，royalty ramp12x PSAI/車用 royalty 兌現

當前估值需以 2026-05-28 臺灣收盤價複核；本頁未獲得可靠 A/B 級市值資料，標 [未充分揭露]。

11. 催化因素

時點催化影響
2026Q2/Q3月營收恢復高增長驗證 design win 轉營收
2026AI/automotive 客戶量產royalty 提升
2026新 RISC-V vector/security IP提升 ASP
2026-2027地緣推動本土 CPU IPlicense 增加
年報royalty 佔比揭露改善估值方法升級

12. 核心風險

  1. 獲利風險：2025 虧損擴大，若費用率不降，營收增長難轉獲利。3
  2. 標準不等於公司份額：RISC-V 增長可能由自研核吸收。
  3. 高階 AI 限制：主訓練晶片仍由 GPU/ASIC 核心架構決定，RISC-V 多為輔助核。
  4. 客戶專案波動：license/NRE 季度性強。
  5. 生態風險：Arm 工具鏈和軟體生態仍領先。

13. 歷史復盤

2021-2022 年公司受益授權營收和 RISC-V 主題，獲利表現較好；2023-2025 年進入高投入階段，營收規模上臺階但獲利波動加大。股價大波動通常由 RISC-V 主題熱度、月營收和外資/券商對 AI design win 的預期驅動。

14. 追蹤指標

頻率指標閾值來源
月月營收連續三月 YoY <10% 為負面MOPS
季毛利率低於歷史區間需警惕財報
季研發費用率持續上升且營收不加速為負面財報
年royalty 佔比未提升為負面年報
年AI/車用客戶案例無量產案例為負面IR

15. 最新事件

  1. [已發生] 2025-05，Andes 釋出投資人報告，繼續強調 Taking RISC-V Mainstream。4
  2. [已發生] 2024，營收 NT$1.3815bn，淨利 NT$1.893m。2
  3. [已發生] 2025，營收約 NT$1.478bn，年增率增長約 7.0%。3
  4. [行業預測] RISC-V 在 AIoT、汽車與控制核場景滲透提升。
  5. [供應鏈估算] 若中國/亞洲客戶提高自主 CPU IP 採用，Andes license 機會增加。

16. 誤讀糾偏

誤讀 1：RISC-V 爆發等於 Andes 獲利爆發。 實際：2025 營收增長但虧損擴大，說明 design win 到 royalty 兌現存在長週期。3

誤讀 2：30% 出貨份額等於 30% 營收份額。 實際：該份額按客戶晶片出貨量，不同晶片 royalty 單價差異極大，不能直接對映營收。1

17. 來源

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