Raspberry Pi Holdings（RPI）深度研究
1. 投資摘要
- Raspberry Pi Holdings plc 是倫敦上市的低成本計算平台公司，核心產品包括 Raspberry Pi 單板計算機、Compute Module、微控制器、配件和軟體生態。12
- 它不是雲端端 GPU 或先進 AI ASIC 公司；AI 相關性在邊緣/本地推論、機器人、感測器閘道器、視覺、工業控制和低成本原型驗證。34
- FY25 官方 IR 揭露營收 3.232 億美元、毛利 7,780 萬美元，SBC 與 Compute Module 單位銷售中 75% 來自 industrial and embedded，說明公司已不只是教育/創客玩具。1
- 反幻覺處理：公司未揭露“AI 營收”或“邊緣 AI 客戶營收”，不能把全部工業嵌入式營收歸為 AI。1
2. 產業鏈位置
RPI 位於 AI 產業鏈的邊緣硬體入口層：上游依賴 Arm 架構、Broadcom/定製 SoC、Sony 等夥伴、DRAM/儲存、PCB、聯結器和組裝供應鏈；中游提供 SBC、Compute Module、Pico、AI Kit、攝像頭和生態軟體；下游進入教育、創客、工業嵌入式、IoT、機器人、數字標牌、農業、醫療和邊緣 AI 專案。14
它的價值不是最高算力，而是低價格、低功耗、生態、文件、渠道和足夠好的通用計算能力。AI 普及到邊緣裝置時，RPI 是“低成本標準件”而非訓練算力代理。
3. AI相關營收拆解
| 專案 | AI 相關性 | 營收處理 |
|---|---|---|
| SBC / Raspberry Pi 5 | 可跑輕量模型、視覺、機器人控制 | 公司揭露總營收，不揭露 AI 分項。1 |
| Compute Module | 工業客戶嵌入式設計匯入 | 工業嵌入式 proxy，不能全歸因 AI。 |
| AI Kit / AI HAT+ | 邊緣推論加速配件 | 產品可核驗，營收未單列。4 |
| Pico / 微控制器 | 低功耗控制 | AI 相關性較低，更多是嵌入式控制。 |
4. 核心產品
Raspberry Pi 單板計算機用於教育、原型和輕量部署；Compute Module 面向工業客戶嵌入產品；Pico/微控制器用於低成本控制；AI Kit 等配件把 Raspberry Pi 與邊緣 AI 加速器組合，用於視覺、檢測和本地推論。34
公司生態包括官方文件、軟體、攝像頭、HAT、Approved Reseller 和龐大社群。對工業客戶而言，核心不是單板引數，而是生命週期、供貨、軟體相容和配件生態。
5. 上下游
| 方向 | 型別 | 經營含義 |
|---|---|---|
| 上游 | Arm、Broadcom/SoC、Sony、DRAM/儲存、PCB | 決定產品路線、成本和供貨 |
| 中游 | SBC、Compute Module、Pico、AI Kit、攝像頭 | 決定 ASP、毛利和生態覆蓋 |
| 下游 | Approved Reseller、教育、創客、工業 OEM | 決定銷量和設計匯入 |
| 場景 | IoT、機器人、視覺、數字標牌、醫療、農業 | 邊緣 AI 採用的真實落點 |
6. 同業競爭
競爭對手包括 Arduino、BeagleBoard、NVIDIA Jetson、Orange Pi、Radxa、Seeed、Advantech/研華、ADLINK/凌華、工業 PC、微控制器和各類嵌入式 SoC 平台。1
相對 Jetson，Raspberry Pi 算力和 GPU/NPU 加速較弱，但價格、生態、文件和渠道更強；相對 Arduino，它更像完整 Linux 計算機；相對工業 PC，它成本低、易原型化，但工業可靠性和認證通常需要客戶自行設計驗證。
7. 護城河
- 開發者生態：教程、開源專案、配件和社群經驗降低採用摩擦。1
- 工業設計匯入：Compute Module 一旦嵌入客戶產品，替換需要重做 PCB、軟體、外殼、散熱和測試。3
- 品牌與渠道：教育/創客心智帶來開發者入口，Approved Reseller 支援全球分銷。
- 夥伴路線：Arm、Broadcom、Sony 等夥伴提高路線圖可信度，但也意味著上游集中度和供貨依賴。
8. 財務質量
| 指標 | 最新口徑 | 判斷 |
|---|---|---|
| FY25 revenue | 3.232 億美元 | 年增率增長，需求恢復。1 |
| FY25 gross profit | 7,780 萬美元 | 毛利率需繼續看產品組合和供貨成本。1 |
| Units sold | 累計 7,300 萬+ | 證明生態規模，但不等於當期營收。 |
| SBC/Compute Module segment mix | FY25 75% industrial and embedded | 工業嵌入式是經營核心，但 AI 佔比未揭露。1 |
9. 業績傳導
教育/創客生態與工業設計匯入
-> SBC / Compute Module / 配件銷量
-> ASP 與產品組合
-> 毛利率
-> 供貨、渠道和運營費用
-> 現金流量與股東回報AI 傳導路徑是：邊緣推論需求上升 -> 開發者和工業客戶用 Raspberry Pi 做原型 -> AI Kit/Compute Module 進入設計 -> 小批次部署 -> 形成重複採購。當前可驗證的是產品與生態，AI 分項營收仍未充分揭露。
10. 經營拆分與反證
| 模組 | 強敘事訊號 | 反證訊號 |
|---|---|---|
| 工業嵌入式 | Compute Module 持續高佔比、設計匯入增加 | 工業客戶轉向專用平台 |
| AI 配件 | AI Kit/HAT 出貨和案例增加 | 只有 demo，無穩定 SKU 或客戶 |
| 毛利率 | 產品組合改善、供貨穩定 | 價格戰或元件成本上升 |
| 生態 | 教程、配件、社群持續擴張 | 開發者遷移到其他平台 |
11. 風險
- 算力替代風險：高階邊緣 AI 可能轉向 Jetson、專用 NPU 或手機/PC 內建 NPU。
- 供貨風險：SoC、DRAM、儲存和組裝週期會影響交付。
- 價格競爭風險：相容板和低價嵌入式平台壓低獲利。
- 工業認證風險：Raspberry Pi 生態強，但客戶量產仍需滿足可靠性、生命週期和合規要求。
- 揭露風險：AI 營收、主要客戶和分產品毛利率未充分揭露。
12. 常見誤讀糾偏
- 誤讀一：“RPI 是 AI 算力公司。”糾偏：它是邊緣/嵌入式計算平台，AI 是應用場景之一。
- 誤讀二：“愛好者熱度等於營收。”糾偏：真正要看工業和嵌入式客戶重複採購。
- 誤讀三：“工業嵌入式營收都是 AI。”糾偏：工業應用包括控制、閘道器、數字標牌等多種非 AI 場景。
- 誤讀四：“生態護城河不會被效能替代。”糾偏：當應用需要高 TOPS/NPU 時，專用平台可能更合適。
13. 最新事件
- 2026：官方 IR 揭露 FY25 營收 3.232 億美元、毛利 7,780 萬美元、SBC 與 Compute Module 單位銷售 75% 來自 industrial and embedded。1
- 2025：公司釋出 H1 2025 結果，direct sales of SBCs and Compute Modules 增長，是工業嵌入式需求繼續驗證的線索。5
- AI Kit/AI HAT+ 等配件繼續說明公司在邊緣推論生態中補足加速能力，但營收貢獻未單列。4
14. 追蹤指標
| 指標 | 為什麼重要 | 紅旗 |
|---|---|---|
| SBC/Compute Module 銷量 | 營收主驅動 | 單位銷量下滑 |
| Industrial and embedded 佔比 | 判斷設計匯入質量 | 佔比下滑或客戶流失 |
| 毛利率 / gross profit per unit | 判斷產品組合和成本 | 營收增長但毛利率下滑 |
| AI Kit/邊緣 AI SKU | 判斷 AI 採用 | 只有釋出，無渠道出貨 |
| 供貨週期 | 工業客戶關鍵變數 | 缺貨或交期不穩 |
15. 來源
- 來源：Raspberry Pi Investor Relations: investors.raspberrypi.com/
- 來源：London Stock Exchange RPI company page: www.londonstockexchange.com/stock/RPI/raspberry-pi-holdings-plc/company-page
- 來源：Raspberry Pi Compute Module 5: www.raspberrypi.com/products/compute-module-5/
- 來源：Raspberry Pi AI Kit documentation: www.raspberrypi.com/documentation/accessories/ai-kit.html
- 來源：Raspberry Pi H1 2025 results: www.londonstockexchange.com/news-article/RPI/h1-2025-results/17243242
- 來源：Raspberry Pi products: www.raspberrypi.com/products/
- 來源：Raspberry Pi for industry: www.raspberrypi.com/for-industry/