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L3 公司投研頁 · 2026-05-28

光迅科技

Accelink Technologies Co., Ltd.

光迅科技 位於網路與互連層，當前研究入口聚焦 高速網路與光模組 的產業鏈位置、財務質量、上下游約束與反證指標。A股 資料只作研究參考，不構成投資建議。

研究定位 網路與互連層

高速網路與光模組

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1. 投資摘要

  • 光迅科技是中國光通訊器件、光模組和光晶片平台公司，AI 相關彈性集中在資料與接入業務，即資料中心光模組、光晶片和高速光器件。12
  • 2025 年營收 119.29 億元、年增率 +44.20%，歸母淨利 9.46 億元、年增率 +43.10%；2026Q1 營收 27.73 億元、年增率 +24.79%，歸母淨利 2.40 億元、年增率 +59.76%。13
  • 2025 年資料與接入業務營收約 84.6 億元、年增率 +65.9%，是 AI 資料中心需求的主要 proxy；公司未揭露純 AI 營收，不能把資料與接入全額等同 AI。2
  • 公司 2025 年研發投入約 11.36 億元、佔營收 9.52%，用於高速光晶片與前沿技術迭代。4
  • 估值錨為 2026-05-28 A 股收盤 214.90 元；按總股本約 8.0668 億股，對應市值約 1,734 億元。8

2. 產業鏈位置

光迅科技位於 AI 資料中心網路鏈的光模組、光器件、光晶片和系統級光連線環節。與天孚通訊相比，光迅更接近模組/晶片一體化平台；與中際旭創、新易盛相比，光迅自有晶片與電信傳輸歷史包袱更明顯；與 Coherent/Lumentum 相比，光迅在中國供應鏈與國產光晶片替代中更具政策和客戶協同，但全球 hyperscaler 直接份額需繼續驗證。12

3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）

口徑2024A2025A2026Q1公式 / 約束
集團營收82.72 億元119.29 億元27.73 億元Q1 公司公告口徑。13
資料與接入51.01 億元84.6 億元未單列AI proxy = 資料與接入營收 × 資料中心/AI 佔比假設。2
傳輸業務31.02 億元待年報逐項複核未單列電信/傳輸，AI 純度較低。5
歸母淨利6.61 億元9.46 億元2.40 億元Q1 年增率 +59.76%。13
經營現金流量2024 -6.41 億元2025 待年報1.96 億元Q1 CFO margin 7.1%。35

4. 核心產品（含營收貢獻）

產品/平台AI 用途營收貢獻狀態
資料中心高速光模組800G/1.6T 互連計入資料與接入 84.6 億元產品結構最佳化帶動毛利率提升。24
光晶片 / 雷射器模組核心器件國產替代未單列高研發強度支援迭代。4
傳輸類光器件電信/骨幹網2024 約 31.0 億元，2025 待補非 AI 主線，但提供規模與工藝積累。5
矽光/CPO 前沿版面配置下一代短距互連未單列追蹤研發與客戶驗證。

5. 上游供應商 / 下游客戶

型別名稱/類別暴露投研處理
上游泵浦雷射器、電子元器件、濾光片、摻鉺光纖、陶瓷插芯影響成本和交付募集說明書揭露主要原材料類別。5
下游資料中心客戶 / 網際網路客戶資料與接入核心驅動客戶名單和 AI 佔比未充分揭露。
下游電信運營商 / 裝置商傳輸業務基礎盤週期弱於 AI，但訂單更穩定。
生態NVIDIA GPU 與網路叢集帶動高速光模組埠需求使用字典鎖定 Data Center 口徑。[NVDA]

6. 同業硬指標對比表

公司相關業務營收年增率增速毛利率FCF margin客戶集中度技術代際估值 PE TTM資產負債/現金來源
光迅科技2025 資料與接入 84.6 億元+65.9%資料與接入約 21.85%Q1 CFO margin 7.1%待年報800G/1.6T 光模組/晶片高估值，214.90 元錨再融資擴產1238
天孚通訊2025 光器件約 50.82 億元+57.27%綜合約 54.0%待複核前五 89.73%光引擎/FAU高估值淨現金待複核本目錄 tianfu.mdx
中際旭創2025 營收 382.40 億元+60.25%2025H1 模組約 39.96%OCF/營收 28.5%前五 75.98%800G/1.6T 模組既有頁模組龍頭既有頁
新易盛2025 營收待既有頁高增待既有頁待既有頁客戶集中800G/1.6T 模組既有頁模組龍頭既有頁
CoherentFY26Q3 D&C 13.62 億美元+40.6%37.7%待 10-Qcloud/comm800G/1.6T、EML157xdebt/equity 0.31既有頁
LumentumFY26Q3 8.08 億美元+90.1%44.2%待 10-Qcloud/AIlaser/CPO164xdebt/equity 1.11既有頁

7. 護城河

  1. 光晶片到模組的垂直能力：公司長期覆蓋光晶片、器件、模組和子系統，國產替代鏈條更完整。5
  2. 資料與接入規模：2025 年該業務 84.6 億元，已成為營收主軸，具備規模採購和工程化驗證優勢。2
  3. 研發強度：2025 年研發投入約 11.36 億元、佔營收 9.52%，支撐高速產品迭代。4
  4. 國資/產業鏈協同：在國內運營商、裝置商和國產算力供應鏈中具備認證基礎，但海外 AI 份額仍需驗證。

8. 財務質量（近 4-6 季度）

季度營收GMNMFCF/CFO質量判斷
2025Q122.22 億元待揭露6.76%CFO -1.13 億元營收高增但現金流量為負。35
2025H152.43 億元待揭露7.10%待揭露資料與接入放量。6
2025Q1-Q385.32 億元待揭露8.43%CFO 10.76 億元現金流量修復。5
2025FY119.29 億元待年報7.93%待年報營收和獲利同步高增。1
2026Q127.73 億元待揭露8.65%CFO 1.96 億元獲利增速快於營收。3

9. 業績傳導路徑

AI 算力投資推動 GPU 叢集埠升級，先帶動 800G/1.6T 光模組出貨，再帶動資料與接入營收和光晶片/器件自供比例。公式：資料與接入營收 = AI 資料中心模組出貨 × ASP + 傳統接入/數通營收；獲利 = 資料與接入營收 × 毛利率 - 研發/銷售/管理費用。若 2026 資料與接入在 2025 年 84.6 億元基礎上增長 35%、毛利率提升到 24%，毛利約 27.4 億元。

10. SOTP 估值表

情景資料與接入淨利傳輸/其他淨利淨現金/融資影響情景市值股權價值敏感性
Bear8.0 億元 × 55x = 440 億元2.0 億元 × 25x = 50 億元20 億元510 億元不折算每股
Base13.0 億元 × 75x = 975 億元2.5 億元 × 30x = 75 億元30 億元1,080 億元不折算每股
Bull20.0 億元 × 95x = 1,900 億元3.0 億元 × 35x = 105 億元40 億元2,045 億元不折算每股
上述數值僅用於估值敏感性拆解，不構成目標價、評等或交易建議。估值錨：2026-05-28 收盤 214.90 元、總股本約 8.0668 億股，市值約 1,734 億元；該市值在表中 Bear/Base/Bull 三情景之間的位置，用於說明模型對資料與接入增速、毛利率上行假設的敏感性。8

11. 催化（4-6 條帶時點）

  1. [已發生] 2026-04-22，公司揭露 2025 年營收 119.29 億元、歸母淨利 9.46 億元。1
  2. [已發生] 2026-04-23，2026Q1 營收 27.73 億元、歸母淨利 2.40 億元。3
  3. [已發生] 2026，資料與接入業務 2025 年營收 84.6 億元、年增率 +65.9%。2
  4. [展望] 2026，公司再融資和產能擴張若落地，將影響高速模組交付能力。5
  5. [供應鏈估算] 2026H2，若海外/國內 AI 客戶認證加速，資料與接入 ASP 和毛利率可能繼續改善。

12. 核心風險（4-6 條帶情景）

  1. 毛利率風險：光模組競爭激烈，若資料與接入毛利率低於 20%，高營收增長難以轉為淨利。24
  2. 研發資本化/費用風險：研發投入高，若新品驗證慢，費用率會壓制淨利。4
  3. 客戶與產品 mix 風險：資料與接入並非全是 AI，傳統接入需求下滑會稀釋增長。
  4. 再融資攤薄風險：向特定物件發行可能提高股本，股權價值敏感性需按攤薄股本重算。5
  5. 估值風險：A 股主題估值回落時，高 PE 對訂單節奏極敏感。8

13. 追蹤指標

頻率指標判斷閾值資料來源
每季度營收年增率>25% 強；<15% 警戒季報
每季度歸母淨利率>8.5% 強；<7% 警戒季報
每半年資料與接入營收增速 >35% 為 AI 主線確認年報/半年報
每半年研發投入佔比8%-11% 且營收兌現年報
每季度CFO連續為正為質量改善現金流量量表

14. 最新事件（含分級）

  1. [已發生] 2026-04-22，光迅科技揭露 2025 年營收 119.29 億元、歸母淨利 9.46 億元。1
  2. [已發生] 2026-04-23，公司釋出 2026 年第一季度報告，Q1 營收 27.73 億元。3
  3. [已發生] 2026，資料與接入業務成為核心增長引擎，2025 年營收 84.6 億元。2
  4. [已發生] 2026-05-28，A 股收盤錨 214.90 元，市值約 1,734 億元。8
  5. [供應鏈估算] 2026，800G/1.6T 份額與自有晶片佔比決定毛利率修復幅度。

15. 來源

  • 來源：光迅科技 2025 年年度報告全文 — 光迅科技 / 證券之星公告轉載 — 2026-04-22 — stock.stockstar.com/notice/SN2026042200054400.shtml
  • 來源：光迅科技：數通業務驅動高增，毛利率持續提升 — 證券研究報告 / 新浪財經轉載 — 2026-05 — stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/830894481499/index.phtml
  • 來源：光迅科技 2026 年第一季度報告 — 光迅科技 / 巨潮資訊 — 2026-04-23 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-23/1225148224.PDF
  • 來源：光迅科技盈利預測與 F10 摘要 — 同花順 — 2026-05 — basic.10jqka.com.cn/002281/worth.html
  • 來源：光迅科技 2025 年度向特定物件發行股票募集說明書 — 光迅科技 / 巨潮資訊 — 2025-11-25 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-25/1224824317.PDF
  • 來源：光迅科技公司資料 — 證券之星 — 2026-05 — stock.quote.stockstar.com/corp_002281.shtml
  • 來源：Cross-chain data dictionary V1 — ai-industry-chain-study — 2026-05-28 — _codex_output/data-dictionary-v1.md
  • 來源：騰訊行情 A 股快照，含 2026-05-29 盤中與前收盤欄位；前收盤用於 2026-05-28 錨 — 騰訊證券 — 2026-05-29 — qt.gtimg.cn/q=sz002281
  • 來源：光迅科技獲利表 — 新浪財經 — 2026-05 — money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vFD_ProfitStatement/stockid/002281/ctrl/2026/displaytype/4.phtml
  • 來源：光迅科技 2025 年度向特定物件發行 A 股股票預案修訂稿 — 光迅科技 / 巨潮資訊 — 2025-10-11 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-10-11/1224704914.PDF

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