NPO（Near-Packaged Optics）

1. 3 秒看懂

NPO 是把光引擎從前面板模組移到交換 ASIC 近端、但不與 ASIC 共封裝的中間路線；它犧牲一部分 CPO 的最低功耗，換取比 CPO 更好的良率隔離、維修性和 ODM/雲端廠自研交換器匯入彈性。101 103

2. 3 分鐘產業解釋

NPO 的邊界必須按物理位置定義：傳統 OSFP/QSFP-DD 把光電轉換放在前面板，CPO 把光引擎放進 ASIC 封裝級平台，NPO 則把光引擎放在 ASIC 附近的板級或近板級位置，並通過短電通道、高密聯結器和光纖管理連線到交換晶片。101 103 這個位置差異直接決定三項經濟後果：第一，NPO 的高速電走線短於可插拔模組，200G/lane 下的插損、均衡和重定時功耗方向下降；第二，NPO 不把 ASIC、EIC、PIC、雷射源和光纖陣列完全繫結成單一封裝良率，因此返修成本低於 CPO；第三，NPO 仍需要系統廠重新設計主機板、散熱和光纖路由，所以維修性弱於熱插拔可插拔模組。101 105

OIF 在 2024 年 6 月啟動 CEI-224G-Linear 專案，並明確 224G 全線性光模組覆蓋 LPO、CPO 和 NPO，說明 NPO 已進入 200G/lane 之後的互操作標準架構。101 OFC 2026 中，新易盛 Eoptolink 揭露 6.4T NPO 方案，規格為 32 lanes × 200Gbps、採用矽光技術；這個數字把 NPO 從“路線討論”推進到“6.4Tbps 樣機/展示”的可追蹤階段。102

3. 15 分鐘專家深入

NPO 與 CPO 的核心區別不是營銷名詞，而是封裝責任邊界。CPO 的光引擎與交換 ASIC 共享封裝或封裝級基板，OIF 3.2T CPO IA 定義 3.2Tb/s CPO 模組、32 條 CEI-112G-XSR host interface，並服務 51.2Tb/s 交換晶片；NPO 則把光引擎維持在獨立封裝或板級近端，允許光引擎在系統製造或維修時與 ASIC 分離。103 因此，CPO 的單位 bit 功耗天花板更低，NPO 的量產爬坡風險更低；當雲端廠還沒有完全接受“整機級光電封裝返修”時，NPO 更適合作為 1.6T/3.2T 到 6.4T 的過渡形態。103 106

良率折中是 NPO 的機構級分析重點。CPO 把交換 ASIC、EIC、PIC、外接雷射源介面、光纖陣列、熱介面材料和液冷路徑耦合，任何一環失效都可能擴大到整機返修；NPO 將光引擎從 ASIC 封裝良率中拆出，理論上降低整包報廢風險，但仍需要板級 SI/PI、熱漂移和光纖佈線聯合驗證。105 106 這也是為什麼 NPO 的最大受益者不一定只是光模組廠，而是掌握交換器系統定義權的 ODM、白盒交換器平台商和雲端廠網路硬體團隊：價值從“標準可插拔模組 ASP”部分轉移到“主機板版面配置、光引擎介面、液冷/風冷路徑、光纖 shuffle 和現場維修流程”。111 112

雲端廠自研交換器和 ODM 受益邏輯可以量化成埠價值轉移。以 51.2T 交換器為例，64 個 800G 埠或 32 個 1.6T 埠的前面板可插拔方案把光模組營收主要留給模組廠；若遷移到 NPO，埠級光電價值的一部分變成板級光引擎、聯結器、線性驅動/TIA、光纖管理和系統裝配營收，ODM 可以從單純整機代工擴充套件到近封裝光互連整合。102 105 111 對雲端廠而言，NVIDIA 已揭露 Spectrum-X Photonics 相對傳統方案有 3.5x 能效改善方向，但公開 A/B 源尚未揭露 NPO 單埠量產功耗，因此本文在傳導模型中只列公式，不硬填營收。105 109

國產卡位分三層。第一層是新易盛和中際旭創等模組廠，優勢在 800G/1.6T 客戶認證、矽光/EML 產品組合和海外產能，NPO 使其從可插拔模組向板級光引擎延伸。102 119 120 第二層是光迅科技、仕佳光子、源傑科技等光晶片/器件公司，機會在 CW laser、FA/MT、AWG、SiPh 配套器件和 200G/lane 光源；但 NPO 純營收和客戶份額目前未有 A/B 級公開揭露，必須按“產品驗證進度”而不是按“已兌現營收”估值。121 122 第三層是高密聯結器、PCB/CCL、液冷和 ODM 體系，受益來自系統設計價值上移；該層在 NPO 主題中彈性可能高於傳統模組 ASP，但公開公司通常沒有 NPO 單獨分項，需要用高速交換器營收、AI 伺服器營收和客戶認證交叉驗證。111 112

4. NPO / CPO 邊界定義

維度	NPO	CPO	投資含義	來源
物理位置	光引擎靠近 ASIC，通常仍在板級/獨立封裝	光引擎與 ASIC 共封裝或封裝級協同	NPO 更依賴系統板設計，CPO 更依賴先進封裝	101 103
電通道長度	短於前面板可插拔，長於 CPO	最短	NPO 功耗改善居中，CPO 功耗上限更優	105 117
良率繫結	光引擎可與 ASIC 良率部分隔離	ASIC、EIC、PIC、光纖耦合和熱設計繫結更深	NPO 更適合早期量產，CPO 更適合成熟後高密度平台	103 106
維修性	系統級換件，弱於熱插拔模組、強於完全 CPO	現場維修流程更重	NPO 對雲端廠運維團隊更友好	106 109
供應鏈分工	模組廠、ODM、聯結器、PCB、ASIC 廠共同定義	ASIC 廠、封裝廠、矽光平台主導	NPO 更利好 ODM/白盒交換器和雲端廠自研平台	111 112

5. 技術原理

NPO 系統由 200G/lane 或 224G SerDes、linear driver 或輕量 DSP、TIA、矽光 PIC、DFB/CW laser、光纖陣列、高密板級聯結器和熱管理結構構成；核心目標是在保持光引擎可隔離的前提下，把電-光轉換點從前面板向 ASIC 近端移動。101 105 Marvell 在 OFC 2025 展示的 1.6T silicon photonics light engine 採用 8 channels × 200Gbps PAM4，整合 linear driver、TIA、矽光晶片、微控制器與韌體，典型功耗低於 5pJ/bit，說明 NPO/LPO/板載光引擎的難點是“低功耗電介面 + 高整合 PIC + 可驗證參考設計”的組合。105

與傳統可插拔相比，NPO 減少了 ASIC 到前面板模組之間的長走線和聯結器損耗；與 CPO 相比，NPO 保留更長光路耦合距離和更多板級連線點，因此最低功耗和最高密度不如 CPO。103 105 這決定 NPO 的商業視窗不是替代所有 OSFP/QSFP-DD，而是在 1.6T 後期、3.2T 和 6.4T 階段服務高密度、短距離、客戶可控的 AI 交換層。102 117

6. 上游依賴 / 下游影響

上游依賴：

200G/lane、224G 和後續 400G/lane SerDes 的互操作決定 NPO 是否從單客戶定製走向多供應商平台。101 118
矽光 PIC、InP/DFB/CW laser、VCSEL、FA/MT 陣列和光纖耦合良率決定 NPO 是否能在不繫結 ASIC 封裝良率的情況下放量。105 121 122
高密聯結器、低損耗 PCB/CCL、光纖 shuffle 和液冷/定向風冷決定近 ASIC 環境下的插損、溫漂和維修視窗。111 112
ODM 的板級 SI/PI、熱模擬、裝配測試和現場換件流程決定 NPO 從樣機到雲端廠量產的時間。111 112

下游影響：

對 ODM/白盒交換器，NPO 把整機價值從機箱、主機板和電源擴充套件到近封裝光互連整合，營收彈性高於傳統純代工。
對雲端廠自研交換器，NPO 提供比 CPO 更低匯入風險的功耗/密度升級路徑，尤其適合自有運維體系能吸收非熱插拔維修的客戶。
對光模組廠，NPO 把產品形態從標準模組擴充套件到板級光引擎和定製化方案，但也削弱了標準化模組 ASP 的可比性。
對 CPO，NPO 是先導生態而非反向替代；NPO 的矽光、光源、光纖管理和熱設計成熟會降低後續 CPO 放量風險。103 106

7. 技術路線對比

路線	速率/lane	典型功耗 W	距離 m	標準成熟度	量產機率 2026	主要受益公司	反證指標
OSFP/QSFP-DD retimed 可插拔	100G/200G	800G 約 12-18W；1.6T 待揭露	0.5-500	最高，CMIS/IEEE/OIF 生態成熟	90%+	中際旭創、新易盛、Coherent、Cisco/Acacia	1.6T 可插拔在 2026 年不能穩定交付或功耗高於客戶散熱預算
LPO/LRO	100G/200G	低於全 DSP，公開量產口徑待揭露	0.5-100	OIF CEI-224G-Linear 推進中	50-70%	Marvell、Broadcom、頭部模組廠	多廠互通失敗、BER/FEC 餘量不足、客戶退回 retimed DSP
NPO	200G/224G	待揭露；理論低於可插拔、高於 CPO	0.1-10	標準架構進入 OIF，產品仍以展示/定製為主	20-40%	新易盛、Marvell、Cisco/Acacia、ODM、聯結器/PCB 廠	6.4T NPO 無法從樣機進入小批次，或現場維修成本高於節能收益
CPO	112G/200G/224G	絕對 W 待揭露；NVIDIA 揭露 Spectrum-X Photonics 具備 3.5x 能效改善方向	0.01-2	OIF 3.2T CPO IA 已釋出，系統量產仍爬坡	20-35%	Broadcom、NVIDIA、Marvell、TSMC 生態、Coherent	外接雷射源、光引擎良率或整機維修無法通過雲端廠驗證
XPO / 板載光引擎	200G/400G	待揭露	0.1-10	MSA/廠商定義階段	10-25%	Eoptolink、Marvell、POET、Ciena/Nubis	12.8T 展示無法形成客戶認證或介面碎片化擴大

8. 關鍵指標

每 lane 速率：2026 年重點看 200G/lane 到 224G 的 OIF/IEEE 互通，2027 年後看 400G/lane 是否把 NPO 推向 3.2T/6.4T 主流介面。101 118
光引擎能效：Marvell 1.6T light engine 揭露低於 5pJ/bit，NVIDIA 揭露 Spectrum-X Photonics 具備 3.5x 能效改善方向；NPO 單埠公開功耗仍待 A/B 級揭露。105 109
聚合頻寬：Eoptolink 6.4T NPO 的 32 × 200Gbps 是 2026 年公開樣機錨點，後續應追蹤 6.4T 到 12.8T XPO/NPO 是否進入客戶認證。102
可靠性：Broadcom 揭露 Meta CPO 測試達到 100 萬 400G equivalent port device hours 無 link flap，NPO 需要用同口徑鏈路小時和換件資料證明維修優勢。106
系統價值轉移：追蹤 ODM 高速交換器營收、AI 網路整機毛利率、NPO 光引擎 attach rate 和雲端廠自研交換器比例。111 112

9. 5 年滲透情景表

口徑：下表為“1.6T 及以上高密 AI 交換埠中 NPO/近板級光引擎形態佔比”的情景模型，不等於全部資料中心光模組佔比；2026-2030 年具體出貨尚無 A/B 級公開統計，以下為基於 OIF 標準進度、Eoptolink 6.4T NPO 展示、CPO 可靠性揭露和 AI optics 需求預測的推算。101 102 106 113

情景	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	成立條件	反證指標
保守	0-1%	1-3%	3-5%	5-8%	8-12%	CPO 與 1.6T 可插拔繼續滿足多數交換層需求	6.4T NPO 停留展示，未揭露批次客戶
基準	1-2%	3-6%	6-10%	10-15%	15-20%	雲端廠自研交換器和 ODM 平台採用 NPO 作為 CPO 前置形態	至少 2 家頭部客戶未在 2027 年前完成 NPO 小批次驗證
樂觀	2-4%	6-10%	12-18%	18-25%	25-35%	3.2T/6.4T 埠功耗倒逼近封裝，CPO 維修仍慢於預期	CPO 在 2027 年實現低故障率量產並擠壓 NPO 視窗

10. 公司同業對比硬指標表

公司	相關業務營收	年增率增速	毛利率	FCF margin	客戶集中度	技術代際	估值 PE TTM	來源
Broadcom	FY2025 半導體營收 368.58 億美元；FY26Q1 AI 半導體營收 84 億美元	FY2025 半導體 +22%；FY26Q1 AI +106%	FY2025 GAAP gross margin 67.8%；FY26Q1 68.1%	FY2025 FCF 約 269 億美元 / 營收 638.87 億美元 = 42.1%	FY2025 單一客戶 32%	51.2T/102.4T switch ASIC、CPO、200G/lane SerDes	82.22x，2026-05-27 16:00 EDT，USD，price/EPS TTM	114 123[AVGO][AVGO][AVGO]
NVIDIA	FY2026 總營收 2,159.38 億美元；FY27Q1 Data Center networking 148 億美元	FY2026 總營收 +65%；FY27Q1 Data Center +92%	FY27Q1 GAAP gross margin 74.9%	FY27Q1 FCF 485.54 億美元	FY27Q1 10-Q 揭露 direct customer concentration	Spectrum-X/Quantum-X Photonics、CPO switch、1.6T/800G 平台	32.56x，2026-05-27 16:00 EDT，USD，price/EPS TTM	115 116 123[NVDA][NVDA]
Marvell	FY2026 營收約 81.9 億美元，資料中心/定製 AI 互連為主線	FY2026 營收 +42.1%	FY2026 gross margin 51.0%	FY2026 FCF/share 1.61；FCF margin 需 shares 口徑換算	FY2026 兩個客戶超過 10%	1.6T light engine、6.4T CPO light engine、224G interconnect	69.7x，2026-05-28 11:16 UTC 訪問的 C 級盤中快照，USD，price/EPS TTM；非收盤口徑	105 124 123
Cisco / Acacia	FY2025 總營收 562 億美元；Networking 為最大產品線	FY2025 總營收 +5%	FY2025 product gross margin 64.7%，service gross margin 68.5%	FY2025 operating cash flow 142 億美元；FCF 待揭露同口徑 capex	無單一客戶超過 10% 的集中揭露	Silicon One、Acacia 200G/lane optical engines、1.6T DSP	39.8x，2026-05-28 11:12 UTC 訪問的 C 級盤中快照，USD，price/EPS TTM；非收盤口徑	110 125 123
Coherent	FY2025 營收 58.10 億美元，通訊市場增長	FY2025 營收 +23.4%	FY2025 gross margin 35.2%	FY2025 FCF/share 1.25；FCF margin 需 shares 口徑換算	FY2025 兩個客戶約 12% 和 10%	EML、SiPh、VCSEL、Datacom optics、CPO 上游	180.2x，2026-05-28 11:15 UTC 訪問的 C 級盤中快照，USD，price/EPS TTM；非收盤口徑	126 127 123
Arista	FY2025 營收 90.06 億美元，AI networking 目標已兌現 15 億美元	FY2025 營收 +28.6%	FY2025 non-GAAP gross margin 64.6%	FY2025 operating cash flow 43.7 億美元 / 營收 90.06 億美元 = 48.5%	FY2025 兩個客戶超過 10%，cloud/AI titans 約 48%	800G 交換器、1.6T migration、雲端廠 AI backend Ethernet	52.1x，2026-05-28 11:15 UTC 訪問的 C 級盤中快照，USD，price/EPS TTM；非收盤口徑	128 129 123

11. 代表公司與對映

公司	Ticker	NPO/CPO/近封裝角色	市值口徑	關鍵觀察點
Broadcom	AVGO	Switch ASIC、SerDes、CPO、近封裝電/光互連	2.00 萬億美元，2026-05-27 16:00 EDT，USD，shares × close	Tomahawk 6/CPO 客戶驗證、AI 半導體營收斜率、單一客戶集中度；[AVGO]
NVIDIA	NVDA	Spectrum-X/Quantum-X Photonics、CPO switch、系統平台	5.15 萬億美元，2026-05-27 16:00 EDT，USD，shares × close	2026 年 photonics switch 交付、Spectrum-6/Quantum-X 配置比例；[NVDA]
Marvell	MRVL	1.6T light engine、6.4T CPO light engine、linear driver/TIA	1,716 億美元，2026-05-28 11:16 UTC 訪問的 C 級盤中快照，USD，shares × price；非收盤口徑	1.6T light engine 客戶、custom AI interconnect attach rate
Cisco / Acacia	CSCO	Silicon One、Acacia optical engines、系統交換器	4,765 億美元，2026-05-28 11:12 UTC 訪問的 C 級盤中快照，USD，shares × price；非收盤口徑	200G/lane optical engine 與 Silicon One 繫結程度
Coherent	COHR	EML、SiPh、VCSEL、InP、Datacom optics	744 億美元，2026-05-28 11:15 UTC 訪問的 C 級盤中快照，USD，shares × price；非收盤口徑	1.6T/3.2T 器件良率、通訊市場毛利率
Arista	ANET	雲端廠 AI Ethernet 交換器與 ODM/白盒生態競爭參照	1,966 億美元，2026-05-28 11:15 UTC 訪問的 C 級盤中快照，USD，shares × price；非收盤口徑	Cloud/AI titan 營收佔比、1.6T 交換器遷移
Eoptolink / 新易盛	300502.SZ	6.4T NPO、12.8T XPO、1.6T LRO/LPO	A 股市值與 PE 需交易所/行情源逐日更新；本文不使用未核實口徑	6.4T NPO 是否從 OFC 展示進入客戶認證

12. 業績傳導可算模型

口徑：NPO 仍處於樣機/客戶驗證階段，關鍵出貨、份額和 ASP 未被公司以 A/B 級口徑單獨揭露；因此模型只對已揭露公司營收、毛利率和估值口徑填數，對 NPO 相關出貨和營收顯式列“待揭露”。所有推算單元格寫公式，避免把主題空間誤寫成已確認業績。

公司	驅動變數	2024	2025E / FY2025A	2026E	2027E	來源
Broadcom	全球 AI cluster optics TAM（億美元）	待揭露	待揭露	LightCounting 預測 2026 optical transceiver sales 受 XPU/switch ASIC 短缺限制仍增長約 60%	待揭露	113
Broadcom	本環節出貨（NPO/CPO 交換平台，臺）	待揭露	TH5-Bailly/CPO 客戶驗證，未揭露臺數	待揭露	待揭露	106 117
Broadcom	ASP（美元/交換 ASIC 或 CPO 平台）	待揭露	待揭露	待揭露	待揭露	[未核實 — 待補 A/B 源]
Broadcom	頭部公司份額	AI 半導體客戶集中度由單一客戶 28% 間接體現	單一客戶佔總營收 32%，不是 NPO 份額	待揭露	待揭露	114
Broadcom	→ NPO/CPO 相關營收（億美元）	待揭露	`ASP × 出貨 × attach rate = 營收`，因三項均未揭露，不能填數	待揭露	待揭露	推算
Broadcom	毛利率	FY2024 gross margin 63%	FY2025 gross margin 68%	待揭露	待揭露	114
Broadcom	→ 毛利貢獻	`NPO/CPO 相關營收 × 毛利率 = 毛利貢獻`，營收未揭露	待揭露	待揭露	待揭露	推算
Broadcom	同業倍數中位 PE	取 AVGO/NVDA/MRVL/CSCO/COHR/ANET TTM PE 中位數；AVGO/NVDA 使用 2026-05-27 16:00 EDT 完整收盤	同左	同左	同左	123[AVGO][NVDA]
Broadcom	→ 情景市值架構/股價	`相關淨利 × 同業 PE = 情景市值架構貢獻`，相關淨利未揭露	待揭露	待揭露	待揭露	推算
Marvell	全球 TAM（億美元）	待揭露	AI optics 需求高增長，未給可免費引用完整 TAM	2026 transceiver sales 預測 +60%	待揭露	113
Marvell	本環節出貨（1.6T light engine / 6.4T CPO LE）	6.4T CPO light engine 已於 OFC 2024 演示	1.6T light engine 於 OFC 2025 演示，未揭露出貨	待揭露	待揭露	105 130
Marvell	ASP（美元/光引擎）	待揭露	待揭露	待揭露	待揭露	[未核實 — 待補 A/B 源]
Marvell	頭部公司份額	待揭露	待揭露	待揭露	待揭露	[未核實 — 待補 A/B 源]
Marvell	→ light engine 營收（億美元）	`ASP × 出貨 × 份額 = 營收`，三項未揭露	待揭露	待揭露	待揭露	推算
Marvell	毛利率	FY2025 gross margin 41.3%	FY2026 gross margin 51.0%	待揭露	待揭露	124
Marvell	→ 毛利貢獻	`light engine 營收 × 毛利率 = 毛利貢獻`，營收未揭露	待揭露	待揭露	待揭露	推算
Marvell	同業倍數中位 PE	約 61x TTM，2026-05-28 訪問的 C 級盤中快照，非收盤口徑	同左	同左	同左	123
Marvell	→ 情景市值架構/股價	`相關淨利 × 同業 PE = 情景市值架構貢獻`，相關淨利未揭露	待揭露	待揭露	待揭露	推算
Eoptolink	全球 TAM（億美元）	待揭露	待揭露	2026 transceiver sales 預測 +60%	待揭露	113
Eoptolink	本環節出貨（6.4T NPO）	無公開 6.4T NPO 出貨	無公開 6.4T NPO 出貨	OFC 2026 展示 6.4T NPO，32 × 200Gbps，未揭露出貨	待揭露	102
Eoptolink	ASP（美元/6.4T NPO）	不適用	不適用	待揭露	待揭露	[未核實 — 待補 A/B 源]
Eoptolink	頭部公司份額	高速光模組份額未按 NPO 揭露	高速光模組份額未按 NPO 揭露	待揭露	待揭露	119
Eoptolink	→ NPO 營收（億美元）	不適用	不適用	`ASP × 出貨 × 份額 = 營收`，均未揭露	待揭露	推算
Eoptolink	毛利率	[未核實 — 待補 A/B 源]	[未核實 — 待補 A/B 源]	待揭露	待揭露	119 僅作 C 級輔助
Eoptolink	→ 毛利貢獻	`NPO 營收 × 毛利率 = 毛利貢獻`，NPO 營收未揭露	待揭露	待揭露	待揭露	推算
Eoptolink	同業倍數中位 PE	A 股 PE 需交易所/行情源同日更新；本文不填未核實數	待揭露	待揭露	待揭露	[未核實 — 待補 A/B 源]
Eoptolink	→ 情景市值架構/股價	`相關淨利 × 可比 PE = 市值貢獻`，PE 與相關淨利未核實	待揭露	待揭露	待揭露	推算

13. A 股 / 美股 / 港股對映

A 股：

新易盛（300502.SZ）：Eoptolink 在 OFC 2026 釋出 6.4T NPO，32 × 200Gbps、矽光方案，是 A 股中最直接的 NPO 樣機對映；但 NPO 營收、ASP、客戶和出貨未揭露，不能把 6.4T 展示直接等同 2026 年獲利。102 119
中際旭創（300308.SZ）：800G/1.6T 模組、矽光和 LPO/LRO 體系使其受益於近封裝遷移；若 NPO 進入雲端廠交換器平台，公司機會在板級光引擎和高階客戶認證，但 NPO 單項營收仍待揭露。120
光迅科技（002281.SZ）：2024 年報揭露 AI 算力光模組專案目標為 800G/1.6T 研製與批次交付，國產光晶片和模組平台可受益於 NPO 上游器件國產化。121
仕佳光子（688313.SH）：AWG、MT-FA、矽光用 CWDFB 光源等產品與矽光/NPO 上游相關，核心追蹤點是 200G/lane 光源和 FA/MT 是否進入頭部客戶。122

美股：

Broadcom（AVGO）：CPO、SerDes、200G/lane DSP、交換 ASIC 和近封裝互連能力最完整；2026 年若 CPO 量產加速，NPO 視窗反而可能被壓縮。106 117
NVIDIA（NVDA）：Spectrum-X/Quantum-X Photonics 把 CPO 與 AI factory 平台繫結；若 NVIDIA 選擇封閉 CPO 路線，開放 NPO 供應鏈空間會下降。109 116
Marvell（MRVL）：1.6T light engine 和 6.4T CPO light engine 使其覆蓋 NPO/LPO/CPO 的共同器件層，適合觀察 near-package 光引擎是否平台化。105 130
Cisco（CSCO）：Acacia optical engines 與 Silicon One 交換平台可把 200G/lane 光引擎和系統交換器結合，代表“裝置商內生光學能力”路徑。110 125
Coherent（COHR）：EML、SiPh、VCSEL、InP 和模組能力覆蓋多路線，上游器件受益不依賴 NPO 單一路線勝出。126 127

港股：

港股缺少純 NPO 標的，更多通過中資光模組、聯結器、PCB、液冷和伺服器 ODM 的 A/H 聯動對映；若後續出現雲端廠自研交換器 NPO 訂單，港股對映需要優先看 ODM 和系統整合營收揭露，而非只看光模組出貨。

14. 投資邏輯 + 業績傳導路徑

NPO 的投資邏輯是“CPO 長期方向確定、量產維修仍不確定”條件下的中間獲利池。AI 叢集從 800G 進入 1.6T 後，傳統可插拔面臨 200G/lane 電通道插損、DSP 功耗、前面板密度和散熱壓力；CPO 能最大幅度縮短電通道，但 ASIC 良率繫結、光源冗餘、熱設計和現場運維仍需多輪驗證。101 103 106 NPO 把光引擎推近 ASIC，同時保留獨立封裝邊界，因此能在 6.4T NPO 樣機、1.6T light engine、224G linear interface 和 ODM 自研交換器之間形成可計算的前置需求。102 105

AI 叢集規模擴大
  -> 交換 ASIC 從 51.2T 向 102.4T/200T 演進
  -> 200G/lane 與 224G 電通道損耗上升
  -> 雲端廠/ODM 在高密交換層驗證 NPO
  -> 光引擎 + driver/TIA + 矽光 PIC + 光源 + 高密聯結器 ASP 上升
  -> 系統廠/模組廠/器件廠營收按客戶認證和出貨節奏兌現

對估值，NPO 不應單獨給“概念溢價”，而應拆成 3 個可驗算變數：第一，NPO 光引擎是否有 A/B 級客戶和出貨揭露；第二，NPO 相對可插拔節省的埠功耗是否覆蓋額外系統設計和維修成本；第三，NPO 是否在 CPO 量產前形成 2 年以上營收視窗。102 105 106

15. 常見誤讀糾偏

誤讀 1：NPO 就是低配版 CPO，商業價值必然低於 CPO

實際情況：NPO 的目標不是追求封裝內最低功耗，而是在 200G/lane 後把電通道縮短，同時避免 ASIC 與光引擎完全良率繫結；在 CPO 維修性和外接雷射源仍需驗證時，NPO 可能先在雲端廠自研交換器和 ODM 平台獲得小批次機會。101 103 106

證據：OIF CEI-224G-Linear 同時覆蓋 LPO、CPO、NPO，Eoptolink 已展示 6.4T NPO，說明標準和產品展示並未把 NPO 排除在 200G/lane 後路線之外。101 102

誤讀 2：看到 6.4T NPO 展示就可以直接上調 2026 年營收

實際情況：6.4T NPO 展示只證明產品路線存在，不等於 A/B 級訂單、ASP、出貨和毛利率已經揭露；業績模型中 NPO 營收必須用 ASP × 出貨 × 份額，三項缺任何一項都不能硬填。102

證據：Eoptolink 新聞稿揭露 32 lanes × 200Gbps 和矽光方案，但沒有揭露客戶、出貨量、價格或量產營收。102

誤讀 3：NPO 會直接替代 1.6T 可插拔模組

實際情況：2026 年 1.6T 可插拔仍是規模交付主線，NPO 更可能先進入高密、短距、雲端廠可控的交換層；若可插拔通過 3nm DSP、LRO/LPO 和散熱改善繼續降功耗，NPO 滲透會被推遲。105 113

證據：LightCounting 仍以 optical transceiver sales 為 2026 年增長主體，同時提示 XPU 和 switch ASIC 短缺會限制 2026 年光模組銷售增速。113

16. 核心風險

CPO 良率和現場維修若在 2026-2027 年快速通過雲端廠驗證，NPO 的過渡視窗會被壓縮。106 117
224G linear interface 多廠互通若低於預期，NPO 會退回單客戶定製專案，而不是成為平台化產品。101 118
6.4T NPO 若無法揭露 A/B 級客戶、出貨、ASP 或良率，A 股主題估值會先於營收兌現回落。102
外接雷射源、FA/MT 陣列、高密聯結器和低損耗 PCB 若供應不足，NPO 樣機到量產的時間會拉長。105 111 122
若 1.6T 可插拔、LPO/LRO 在 2026 年繼續降低功耗並維持熱插拔維修優勢，NPO 的短期 ROI 會下降。105 113

17. 最新事件

[已發生] 2024-06-13：OIF 啟動 CEI-224G-Linear 專案，TP1/TP1a 與 TP4/TP4a 規範覆蓋 LPO、CPO、NPO，NPO 進入 224G 線性介面標準架構。101
[已發生] 2025-03-18：NVIDIA 釋出 Spectrum-X 與 Quantum-X silicon photonics switches，揭露 1.6Tb/s per port、3.5x 能效和 2026 年 Spectrum-X Photonics Ethernet 時間點，強化 CPO 對 NPO 視窗的競爭壓力。109
[已發生] 2025-03-31：Marvell 在 OFC 2025 展示 1.6T silicon photonics light engine，低於 5pJ/bit，服務 LPO、on-board optics 和 CPO 系統開發。105
[已發生] 2025-10-01：Broadcom 揭露 Meta CPO 測試達到 100 萬 400G equivalent port device hours 無 link flap，CPO 可靠性進展對 NPO 構成雙向影響：生態成熟利好矽光，CPO 加速會壓縮 NPO。106
[已發生] 2026-03-13：Eoptolink 在 OFC 2026 釋出 6.4T NPO，規格為 32 lanes × 200Gbps，並採用 Silicon Photonics。102
[行業預測] 2026-03：LightCounting 預測 2026 年 optical transceiver sales 在 XPU 和 switch ASIC 供給約束下仍可能增長約 60%，說明 AI optics 主線仍在，但 NPO 分項尚未公開拆分。113
[供應鏈估算] 2026-2027：若 6.4T NPO 從展示進入客戶小批次，NPO 在 1.6T+ 高密 AI 交換埠的基準滲透率可能從 1-2% 提升至 3-6%；該數字為本文模型假設，需後續 A/B 源驗證。

18. 來源 footnotes

101 OIF Q2 Technical and MA&E Committees Meeting Wraps with CEI-224G-Linear Project Launch — OIF — 2024 — https://www.oiforum.com/oif-q2-technical-and-mae-committees-meeting-wraps-with-cei-224g-linear-project-launch-new-cmis-white-papers-and-requirements-for-energy-efficient-interfaces/ （A）

102 Eoptolink Unveils High-Density 6.4T NPO Solution at OFC 2026 — Eoptolink — 2026 — https://www.eoptolink.com/news/13-new-products/366-eoptolink-unveils-high-density-6-4t-npo-solution-at-ofc-2026 （B）

103 OIF Launches the Industry’s First Co-Packaging Standard: the 3.2T Co-Packaged Module Implementation Agreement — OIF — 2023 — https://www.oiforum.com/oif-launches-the-industrys-first-co-packaging-standard-the-3-2t-co-packaged-module-implementation-agreement/ （A）

104 Broadcom Advances Optical Connectivity for AI Infrastructure with Industry-Leading Solutions at OFC 2025 — Broadcom — 2025 — https://investors.broadcom.com/node/63021/pdf （B）

105 Marvell Demonstrates Silicon Photonics Light Engine for Low-power, Rack-scale Interconnect in AI Networks — Marvell — 2025 — https://investor.marvell.com/news-events/press-releases/detail/104/marvell-demonstrates-silicon-photonics-light-engine-for-low-power-rack-scale-interconnect-in-ai-networks （B）

106 Broadcom Showcases Industry-Leading Quality and Reliability of Co-Packaged Optics — Broadcom — 2025 — https://investors.broadcom.com/node/63616/pdf （B）

107 武漢光迅科技股份有限公司 2024 年年度報告全文 — 光迅科技 — 2025 — https://www.accelink.com/upload/1/cms/20250427/1745744221633.pdf （A）

108 河南仕佳光子科技股份有限公司 2025 年年度報告 — 仕佳光子 — 2026 — https://big5.sse.com.cn/site/cht/www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-04-18/688313_20260418_EA7I.pdf （A）

109 NVIDIA Announces Spectrum-X Photonics, Co-Packaged Optics Networking Switches — NVIDIA — 2025 — https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-spectrum-x-co-packaged-optics-networking-switches-ai-factories/ （B）

110 Optical Engines — Acacia / Cisco — 2026 — https://acacia-inc.com/product/optical-engines-product/ （B）

111 Arista Networks 2025 Annual Report / Proxy Book — Arista — 2026 — https://s21.q4cdn.com/861911615/files/doc_financials/2025/ar/Arista-2026-Proxy-Statement-2025-Annual-Report-Bookmarked.pdf （A）

112 Cisco Systems 2025 Annual Report — Cisco — 2025 — https://www.cisco.com/c/dam/en_us/about/annual-report/2025-cisco-full-annual-report.pdf （A）

113 $100 Billion Market for AI Cluster Optics by 2030? — LightCounting — 2026 — https://www.lightcounting.com/newsletter/en/march-2026-ethernet-optics-382 （A，付費報告摘要）

114 Broadcom Inc. 2025 Annual Report on Form 10-K / FY2025 Results — Broadcom — 2025 — https://investors.broadcom.com/financial-information/annual-reports （A）

115 NVIDIA Announces Financial Results for Fourth Quarter and Fiscal 2026 — NVIDIA — 2026 — https://investor.nvidia.com/news/press-release-details/2026/NVIDIA-Announces-Financial-Results-for-Fourth-Quarter-and-Fiscal-2026/ （B）

116 NVIDIA FY2026 Form 10-K — SEC EDGAR — 2026 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001045810/000104581026000036/nvda-20260512.htm （A）

117 Five Key Trends of Co-Packaged Optics in 2026 — Siemens EDA citing NVIDIA/LightCounting — 2026 — https://blogs.sw.siemens.com/semiconductor-packaging/2026/02/05/five-key-trends-of-co-packaged-optics-cpo-in-2026/ （C）

118 CEI-112G-Linear & CEI-224G Interop Demo ECOC 2024 — OIF — 2024 — https://www.oiforum.com/wp-content/uploads/OIF_CEI-112G-Linear_and_CEI-224G_Interop_Demo_ECOC2024.pdf （A）

119 Eoptolink Technology Inc. Financials — StockAnalysis — 2026 — https://stockanalysis.com/quote/she/300502/financials/ （C）

120 中際旭創 2025 年年度報告 / 公司公告 — 中際旭創 — 2026 — 需以深交所/公司 IR 最新揭露為準（A）

121 武漢光迅科技股份有限公司 2024 年年度報告全文 — 光迅科技 — 2025 — https://www.accelink.com/upload/1/cms/20250427/1745744221633.pdf （A）

122 河南仕佳光子科技股份有限公司 2025 年年度報告 — 仕佳光子 — 2026 — https://big5.sse.com.cn/site/cht/www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-04-18/688313_20260418_EA7I.pdf （A）

123 Market data snapshot for AVGO/NVDA/MRVL/CSCO/COHR/ANET — AVGO/NVDA use dictionary-locked 2026-05-27 16:00 EDT close; other peers remain C-grade quote-feed references, market cap = shares × price, PE = price / TTM EPS （C）

124 Marvell Technology FY2026 Form 10-K / Financials — SEC / StockAnalysis — 2026 — https://fintel.io/doc/sec-marvell-technology-inc-1835632-10k-2026-march-11-20523-1443 （A/C）

125 Cisco Systems 2025 Annual Report — Cisco — 2025 — https://www.cisco.com/c/dam/en_us/about/annual-report/2025-cisco-full-annual-report.pdf （A）

126 Coherent Corp. 2025 Annual Report — Coherent — 2025 — https://www.coherent.com/content/dam/coherent/site/en/documents/investors/annual-filings/2025/coherent-annual-report-2025.pdf （A）

127 Coherent FY2025 Results Release — Coherent / SEC Exhibit 99.1 — 2025 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/820318/000119312525179833/d22249dex991.htm （B）

128 Arista Networks 2025 Annual Report — Arista — 2026 — https://s21.q4cdn.com/861911615/files/doc_financials/2025/ar/Arista-2026-Proxy-Statement-2025-Annual-Report-Bookmarked.pdf （A）

129 Arista Q4 2025 Earnings Summary — Quartr — 2026 — https://quartr.com/events/arista-networks-inc-anet-q4-2025_3sBpGzIW （C）

130 Marvell Custom AI Investor Event 2025 — Marvell — 2025 — https://www.marvell.com/content/dam/marvell/en/company/assets/marvell-custom-ai-investor-event-2025.pdf （B）

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NPO（Near-Packaged Optics）

NPO（Near-Packaged Optics）

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2. 3 分鐘產業解釋

3. 15 分鐘專家深入

4. NPO / CPO 邊界定義

5. 技術原理

6. 上游依賴 / 下游影響

7. 技術路線對比

8. 關鍵指標

9. 5 年滲透情景表

10. 公司同業對比硬指標表

11. 代表公司與對映

12. 業績傳導可算模型

13. A 股 / 美股 / 港股對映

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