LPO（Linear Pluggable Optics）
1. 3 秒看懂
LPO 是把 800G/1.6T 可插拔光模組中的 DSP/retimer 儘量移出模組、把均衡和 FEC 責任上移到主機 ASIC 的低功耗路線，投資判斷不能只看“省一顆 DSP”，必須同時算模組 watts、主機 SerDes 餘量、互操作除錯成本和客戶年降。
2. 3 分鐘產業解釋
LPO 的本質是系統級鏈路重新分工：傳統 800G DSP optics 在模組內完成 retiming、均衡和數字診斷，LPO 則讓模組保留 linear driver、TIA、雷射器、調變器、MCU 和監控，把 FEC、主均衡和更嚴格的誤碼預算交給交換 ASIC、PCB、cage/connector 與韌體工具鏈。5152 LPO MSA 在 2025 年 3 月釋出 100Gb/s per lane 單模規範，覆蓋 400G 與 800G parallel single-mode links，並要求 host 側承擔更多鏈路閉環能力；這使 LPO 對 Broadcom/NVIDIA/Marvell 的 SerDes 與系統軟體要求顯著高於普通可插拔模組。5152
產業上，LPO 更像 2025-2027 年 AI scale-out 短距網路的降功耗選項，而不是 CPO 的終局替代。2024 年 9 月 LPO MSA 揭露 400G/800G 多廠商互操作測試成功，2025 年 3 月揭露成員達到 50 家；這說明路線從單廠樣品進入生態驗證，但尚未等同於多客戶標準料號大規模量產。51 新易盛 2025 年半年報揭露已推出 800G LPO 和基於 200G/lane 的 1.6T LRO，但公司未揭露 LPO 營收、毛利率或客戶佔比，因此財務建模必須把“產品矩陣存在”和“營收已放量”分開處理。66
3. 15 分鐘專家深入
LPO 的核心矛盾是模組端省掉 DSP 後，系統是否能用主機 ASIC 的 112G/224G SerDes、參考接收機、CTLE/FFE、FEC 與更嚴 PCB 設計補回眼圖和誤碼餘量。LPO MSA v1.01 把資料路徑定義為雙向線性，電介面引用 OIF CEI-112G-LINEAR-PAM4，並用 TP1a、TP2、TP3、TP4 等測試點約束 host、module 和 fiber 的組合鏈路；這意味著 LPO 不是“少一顆晶片”的孤立 BOM 最佳化，而是把鏈路責任從模組廠擴充套件到 ASIC 廠、交換器廠和雲端廠運維團隊。5263
LPO 與 LRO/RTLR 的邊界必須嚴格區分。新易盛在 OFC 2025 對 1.6T LRO 的揭露是“保留髮射端 retiming、接收端線性化”的 LRO 方案，官方口徑為功耗降低約 30%；這個 30% 只適用於其展示的 LRO 邊界，不能外推為完整 LPO 相對所有 DSP 光模組均降低 30%，也不能外推到所有 800G OSFP/QSFP-DD800 料號。55 完整 LPO 收發雙向線性化，BOM 與功耗下降空間更大，但互操作、現場除錯和供應商認證成本也更高；如果 host 側 margin 不足，省下的 DSP 成本會被返工、插損篩選、韌體調參和客戶驗證週期消耗。
2026-2027 年最可驗證的判斷有 3 個。第一，短距 800G LPO 是否從“客戶定製 SKU”變成“多客戶標準料號”：觀察 Eoptolink、Innolight、Coherent/Finisar、Source Photonics 等是否揭露同一 OSFP/QSFP-DD800 料號跨 2 家以上交換平台認證。546667 第二，plugfest 是否從 400G/800G demo 走向 1.6T/200G lane：觀察 LPO MSA、OIF 與 OFC/ECOC 是否公佈 ASIC、module、connector、cage、firmware 多組合互操作矩陣。5163 第三，短距滲透率是否進入 2026 年 5%-15%、2027 年 15%-30% 的產業追蹤區間；該區間目前缺少 A/B 級公開統計，本文標為供應鏈估算，後續需用 LightCounting/Dell’Oro/650 Group 付費報告或雲端廠採購揭露校驗。[未核實 — 待補 A/B 源]
4. 技術原理
傳統 800G DSP 光模組把 8 × 100Gb/s PAM4 電訊號在模組內重定時、均衡、監測並完成電光轉換，模組對主機更“鈍化”；LPO 則要求 host 輸出可被模組線性放大的高速訊號，模組端 linear driver 直接驅動 EML、矽光 MZM 或 VCSEL，接收端由 TIA 線性放大後把模擬資訊交回 host。52 因為沒有模組 DSP 重新開啟眼圖，LPO 規範使用參考接收機和均衡引數評估 EECQ、TDECQ、pre-FEC BER 和 TP1a/TP4 鏈路預算，量產約束從單模組 TDP 擴充套件到整條電光通道。52
Marvell 2025 年 OFC 展示的 1.6T silicon photonics light engine 支援 8 channels × 200Gbps PAM4，並揭露低於 5pJ/bit 的功耗指標；該指標說明 LPO/LRO 的方向不是簡單“模組去 DSP”，而是 linear driver、TIA、PIC、MCU、firmware 與 host SerDes 的共同最佳化。56 但 Marvell 該揭露是 light engine 級別，不等同於完整 OSFP/QSFP-DD800 或 1.6T 模組 TDP，因此用於系統 TCO 時必須再加雷射器、封裝、監控、散熱和主機側補償功耗。56
5. 上游依賴 / 下游影響
上游依賴：
- 112G/224G SerDes、reference receiver、CTLE/FFE、host FEC 和鏈路訓練工具決定 LPO 是否能跨交換 ASIC 與模組廠互通。5263
- EML、矽光 MZM、VCSEL、TIA、linear driver、MCU 與 firmware 的一致性決定 LPO 是否能把低功耗轉化為穩定良率。5456
- OSFP、QSFP-DD800、CMIS、cage/connector、PCB 材料和散熱設計決定 LPO 是否保留可插拔運維優勢。5254
- OIF RTLR/LRO 規範與 LPO MSA 規範共同決定“半線性”與“全線性”路線的客戶認證邊界。5163
下游影響：
- 對雲端廠，LPO 可降低 800G/1.6T 短距埠功耗，但會把故障定位從“換模組”擴充套件為 ASIC、韌體、PCB、模組和溫度組合診斷。52
- 對交換器廠，LPO 把更多均衡責任推向 ASIC 和主機板，利好強 SerDes 廠商，也提高白盒交換器設計門檻。63
- 對光模組廠，LPO 降低 DSP BOM 但增加測試複雜度，毛利率取決於良率、客戶認證數量和年降分配，而非單純 ASP。6667
- 對 DSP 廠，LPO 在短距 800G 場景形成替代壓力，但 LRO/RTLR、長距 coherent 和可診斷性要求仍保留 DSP/retimer 需求。5563
6. 技術路線對比
| 路線 | 速率/lane | 典型功耗 W | 距離 m | 標準成熟度 | 量產機率 2026 | 主要受益公司 | 反證指標 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Retimed DSP optics | 100G/lane；800G 為 8 × 100G | 14-18W/800G OSFP 公開樣本區間；不同 LR/DR/FR 料號不可橫比5869 | 0.5-500m，取決於 SR/DR/FR/LR | IEEE/OIF/CMIS 與既有模組生態成熟5263 | 90%+，2026 年仍為主流基線 | Broadcom、Marvell、Coherent、Innolight、Eoptolink | 若雲端廠在 2026 年新增短距埠中 LPO/LRO 佔比超過 30%，DSP optics 的短距增量假設被削弱 |
| LRO / RTLR | 100G/lane 到 200G/lane | Eoptolink 揭露 1.6T LRO 較傳統方案功耗降低約 30%，僅限其 LRO 展示邊界55 | 500m 以內優先，具體由 DR/FR/VR 料號決定5455 | OIF RTLR IA 已公開，匯入阻力低於完整 LPO63 | 50%-70%，更可能先成為 1.6T 過渡路線 | Eoptolink、Marvell、Broadcom、Source Photonics | 若 2026 年 plugfest 無法證明跨 ASIC/模組互通，LRO 的“相容性優於 LPO”假設失效 |
| LPO | 100G/lane 800G；200G/lane 1.6T 仍處驗證 | 公開 OSFP/QSFP-DD800 料號多未揭露統一 TDP；方向低於 DSP optics5452 | 短距 AI scale-out 優先，VR/DR/FR 分場景 | LPO MSA v1.01 已釋出 100G/lane 規範；1.6T 仍需更多互運算元據5152 | 25%-45%，更像短距增量 SKU 而非全量替代 | Eoptolink、Innolight、Coherent、Marvell、Broadcom | 若多客戶標準料號仍停留在單客戶定製，2027 年 15%-30% 短距滲透假設被證偽 |
| NPO / OBO | 200G/lane 方向 | 低於前面板可插拔方向，公開系統 TDP 不統一 | 板級/近封裝互連 | 標準和維修模型未完全統一 | 10%-25%，主要在樣機和定製平台 | Broadcom、Marvell、Coherent、Lumentum | 若可插拔 1.6T 功耗持續下降且運維優勢擴大，NPO 匯入視窗後移 |
| CPO + ELS | 200G/lane 方向；1.6T port 級別 | Broadcom Bailly 揭露 5.5W/800G 光側對比 pluggable 14W/800G，口徑為 CPO 平台材料59 | 交換晶片封裝級到外部光纖 | 平台級推進，非模組級替代 | 15%-35%，取決於雲端廠系統平台 | NVIDIA、Broadcom、TSMC、Coherent、Lumentum | 若 ELS 可靠性、現場維修或封裝良率達不到雲端廠 SLA，CPO 量產斜率被推遲 |
7. LPO/LRO/DSP 功耗-成本-毛利測算
以下表格把 800G OSFP/QSFP-DD800 的模組經濟性拆成可審計變數；ASP 與 BOM 差多數為供應鏈估算，未找到 A/B 級公開數字的單元格一律標為未核實或待揭露。
| 方案 | 典型 W/800G | ASP（美元/只） | BOM 差 | 鏈路除錯成本 | 毛利方向 | 證據等級 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Retimed DSP OSFP/QSFP-DD800 | 14-18W，依據公開模組/平台樣本；不同 DR/FR/LR 不可直接橫比5869 | 900-1,800 為供應鏈估算，[未核實 — 待補 A/B 源] | DSP/retimer、散熱和電源 BOM 最高 | 低；模組自帶 retiming 與診斷，客戶認證成熟 | ASP 高但 DSP 成本高，毛利取決於客戶年降和良率 | 功耗 B/C；ASP 未核實 |
| LRO / RTLR OSFP 1.6T/800G 延伸 | Eoptolink 揭露 LRO 功耗降低約 30%，邊界為其 1.6T LRO demo，不能外推至完整 LPO55 | 1.6T LRO ASP 待揭露；800G LRO 缺少公開標準報價 | 少接收端 DSP/retimer，保留部分發端 retiming | 中；相容性優於完整 LPO但仍需 host 協同 | 若良率穩定，毛利率可高於 DSP optics；若客戶分享節能收益，毛利改善有限 | B |
| LPO OSFP/QSFP-DD800 | 公開產品頁列出 800G LPO 形態但未統一揭露 TDP；方向低於 DSP optics5466 | 700-1,500 為供應鏈估算，[未核實 — 待補 A/B 源] | 省 DSP/retimer，增加 linear driver/TIA 一致性、測試和韌體成本 | 高；需要 ASIC、PCB、模組、溫度與韌體組合除錯 | BOM 下降但測試/返工上升，毛利率先分化後收斂 | 產品 B；ASP 未核實 |
| 矽光 LPO light engine | Marvell 揭露 8 × 200Gbps PAM4、低於 5pJ/bit，口徑為 light engine 而非完整模組56 | light engine ASP 待揭露 | PIC + driver/TIA + MCU 整合，減少離散器件 | 中高；依賴 host 與 firmware | 若進入多平台標準設計，器件毛利優於純組裝 | B |
8. 關鍵指標
- 每 lane 速率：2025 年已公開的 LPO MSA 規範錨點是 100Gb/s per lane，1.6T LPO/LRO 的 200Gb/s per lane 仍需追蹤 OIF 224G 與廠商 plugfest 進展。515263
- 模組功耗：Eoptolink “約 30% 降功耗”只用於 LRO 展示，不等同於完整 LPO；完整 LPO 需逐 OSFP/QSFP-DD800 料號追蹤實測 watts。5554
- 鏈路插損：LPO MSA 的 TP1a 到 module die、TP2/TP3/TP4 預算和 reference receiver 測試是量產門檻。52
- 互操作組合數：2026 年應追蹤至少 2 家 ASIC、3 家模組、2 家 cage/connector 和多個韌體版本的 plugfest 組合，而不是單廠 demo。5163
- 客戶驗證階段：2026 年驗證重點是多客戶標準料號，2027 年驗證重點是短距埠滲透率是否進入 15%-30% 供應鏈估算區間。[未核實 — 待補 A/B 源]
- 財務揭露：模組廠若只揭露“已推出 LPO/LRO”而未揭露營收、毛利率、客戶數量和良率，應在模型中列為產品儲備而非確認營收。6667
9. 代表公司橫向對比
| 公司 | 相關業務營收 | 年增率增速 | 毛利率 | FCF margin | 客戶集中度 | 技術代際 | 估值 PE TTM | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Broadcom（AVGO） | FY2025 半導體解決方案 368.58 億美元；AI 半導體 FY26Q1 84 億美元252253[AVGO][AVGO] | FY2025 半導體 +22%；FY26Q1 AI +106%252253 | FY2025 GAAP GM 67.8%；FY26Q1 GAAP GM 68.1%253258[AVGO] | FY2025 FCF margin 42.1%258[AVGO] | 10-K 揭露若干大客戶和合同製造依賴，但未按 LPO 單獨揭露258 | Tomahawk/SerDes/CPO，host 側受益 | 82.22x，2026-05-27 16:00 EDT close，TTM EPS 口徑257[AVGO] | A/C |
| Marvell（MRVL） | FY2025 營收 57.67 億美元，資料中心為核心增長項270 | FY2025 總營收年增率約 +4.6%；FY2026Q1 資料中心繼續高增270271 | StockAnalysis TTM gross margin 52.1%，C 級輔助272 | StockAnalysis TTM FCF margin 26.7%，C 級輔助272 | 10-K 揭露少數大客戶集中風險，未按 LPO light engine 單獨揭露270 | 1.6T LPO light engine、DSP、SerDes | N/M 或高倍數，2026-05-28 StockAnalysis TTM EPS 口徑272 | A/B/C |
| NVIDIA（NVDA） | FY2026 revenue 2,159.38 億美元；FY27Q1 Data Center networking 148 億美元273[NVDA][NVDA] | FY27Q1 Data Center +92%[NVDA] | FY27Q1 GAAP GM 74.9%[NVDA] | FY27Q1 FCF 485.54 億美元[NVDA] | FY27Q1 10-Q 揭露 direct customer concentration | Spectrum-X、CPO、host ecosystem | 32.56x，2026-05-27 16:00 EDT close，TTM EPS 口徑274[NVDA] | A/C |
| 新易盛（300502.SZ） | 2025H1 點對點光模組 104.09 億元；2025 全年營收 248.42 億元66310 | 2025 全年營收 +187.29%310 | 2025H1 點對點光模組 47.48%66 | 2025 全年 FCF margin 待揭露；經營現金流量與 capex 需年報表格逐項計算 | 2025 前五客戶 72.34%，第一大客戶 22.97%311 | 800G LPO、1.6T LRO、單波 200G | 64.33x，2026-05-28 東方財富動態 PE，人民幣口徑319 | A/C |
| 中際旭創（300308.SZ） | 2025 全年營收 382.40 億元；光通訊收發模組為主305 | 2025 營收 +60.25%305 | 2025H1 光通訊收發模組 39.96%302 | 2025 全年 FCF margin 待揭露；需按現金流量量表計算 | 2025 前五客戶/供應商集中度待按年報逐項補齊 | 800G/1.6T、LPO 送測、矽光 | 58.16x，2026-05-28 東方財富動態 PE，人民幣口徑319 | A/C |
| Coherent（COHR） | FY2025 營收 58.12 億美元317 | FY2025 營收年增率 +23%317 | FY2025 gross margin 待按 10-K 表格核算 | FY2025 FCF margin 待按 10-K 表格核算 | 10-K 揭露客戶集中風險，未按 LPO 單獨揭露317 | 雷射器、InP/SiPh、datacom transceivers | 122.6x，2026-05-28 StockAnalysis，TTM EPS 口徑320 | A/C |
10. 業績傳導可算模型
模型口徑：以下為 LPO/LRO 相關營收傳導表，不把“公司全部光模組營收”誤當作 LPO 營收。公開 A/B 級資料仍未揭露 LPO 單獨出貨、ASP、份額和毛利率，因此主表用區間中位數做 2026E 中性情景，[供應鏈估算]；附表保留待揭露欄位和看多/中性/看空敏感性，後續用客戶認證或付費行業報告替換。
| 驅動變數 | 2026E 中性情景 |
|---|---|
| 全球 AI 短距 800G/1.6T 光模組 TAM | 180 億美元，[供應鏈估算] |
| LPO/LRO 短距滲透率 | 10%，對應 5%-15% 區間中位數，[供應鏈估算] |
| LPO/LRO 出貨 | 170 萬隻，[供應鏈估算] |
| ASP | 1,050 美元/只，[供應鏈估算] |
| Broadcom 份額 | 35%，按 host SerDes/交換 ASIC 價值量口徑，[供應鏈估算] |
| Marvell 份額 | 10%，按 light engine/SerDes/DSP 相關價值量口徑，[供應鏈估算] |
| 中際旭創份額 | 22%，按 LPO/LRO 模組出貨口徑，[供應鏈估算] |
| 新易盛份額 | 18%，按 LPO/LRO 模組出貨口徑，[供應鏈估算] |
| Broadcom LPO/LRO 相關營收 | 6.3 億美元，[供應鏈估算] |
| Marvell LPO/LRO 相關營收 | 1.8 億美元，[供應鏈估算] |
| 中際旭創 LPO/LRO 營收 | 3.9 億美元，[供應鏈估算] |
| 新易盛 LPO/LRO 營收 | 3.2 億美元，[供應鏈估算] |
| Broadcom 毛利貢獻 | 4.7 億美元，按 75% 毛利率，[供應鏈估算] |
| Marvell 毛利貢獻 | 1.0 億美元，按 55% 毛利率，[供應鏈估算] |
| 中際旭創毛利貢獻 | 1.6 億美元，按 40% 毛利率，[供應鏈估算] |
| 新易盛毛利貢獻 | 1.4 億美元，按 45% 毛利率，[供應鏈估算] |
| Broadcom 估值貢獻 | 56 億美元，按稅後率 85%、PE 14x，[供應鏈估算] |
| Marvell 估值貢獻 | 15 億美元，按稅後率 85%、PE 18x，[供應鏈估算] |
| 中際旭創估值貢獻 | 69 億元人民幣，按稅後率 85%、PE 45x、匯率 7.2，[供應鏈估算] |
| 新易盛估值貢獻 | 77 億元人民幣，按稅後率 85%、PE 50x、匯率 7.2，[供應鏈估算] |
敏感性附表：下列欄位仍屬於公司未單獨揭露項，需用 LPO/LRO 單獨出貨、客戶合同價、公司份額、毛利率、良率和年降重新校驗。6667317
| 年份/情景 | TAM（億美元） | LPO/LRO 滲透率 | 出貨（萬隻） | ASP（美元/只） | 中際份額 | 新易盛份額 | Broadcom 份額 | Marvell 份額 | 模組毛利率 | 待揭露校驗項 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026E 看多 | 220 | 15% | 310 | 1,150 | 25% | 22% | 40% | 12% | 46% | LPO/LRO 單獨出貨、ASP、客戶數、良率、毛利率 |
| 2026E 中性 | 180 | 10% | 170 | 1,050 | 22% | 18% | 35% | 10% | 42% | LPO/LRO 單獨出貨、ASP、客戶數、良率、毛利率 |
| 2026E 看空 | 140 | 5% | 70 | 900 | 16% | 12% | 28% | 7% | 36% | LPO/LRO 單獨出貨、ASP、客戶數、良率、毛利率 |
| 2027E 看多 | 340 | 30% | 850 | 1,000 | 27% | 24% | 42% | 14% | 48% | 年降率、多客戶標準料號、返工成本、host 側價值分配 |
| 2027E 中性 | 280 | 22.5% | 530 | 900 | 23% | 20% | 36% | 11% | 43% | 年降率、多客戶標準料號、返工成本、host 側價值分配 |
| 2027E 看空 | 220 | 15% | 300 | 800 | 17% | 14% | 30% | 8% | 37% | 年降率、多客戶標準料號、返工成本、host 側價值分配 |
11. A 股 / 美股 / 港股對映
A 股：
- 新易盛（300502.SZ）：2025 年半年報揭露已推出 800G LPO，以及基於 200G/lane 的 1.6T LRO；該表述證明產品矩陣存在，但未證明 LPO/LRO 營收已單獨放量。66
- 中際旭創（300308.SZ）：2025 年投資者關係材料揭露 LPO 產品已在部分海外和國內客戶送測，關鍵追蹤項是 2026 年是否變成多客戶標準料號。67
- 光迅科技（002281.SZ）：具備 800G/1.6T 與矽光相關版面配置，LPO 暴露需用高階數通模組營收和客戶驗證進展確認。316
- 仕佳光子（688313.SH）：AWG、MT-FA、CW DFB 與矽光配套受益於線性光模組滲透，但 LPO 直接營收待揭露。
美股：
- Marvell（MRVL）：1.6T silicon photonics light engine 面向 LPO、on-board optics 與 CPO，受益點在 light engine、SerDes、DSP/retimer 組合，而非單一 LPO 模組。56
- Broadcom（AVGO）：Tomahawk/SerDes 與交換 ASIC 決定 host 側適配能力，LPO 會把更多價值從模組內 DSP 轉移到主機側 SerDes 和系統工具。252253
- NVIDIA（NVDA）：Spectrum-X、Spectrum-X Photonics 與 CPO 共同定義 AI 網路路線，LPO 是其可插拔生態的補充而非唯一方向。57273
- Coherent（COHR）與 Lumentum（LITE）：雷射器、調變器、InP/矽光和 CW laser 供給決定 LPO/LRO 成本與良率。317318
港股：
- 港股缺少直接 LPO 光模組純標的，更多通過中資光模組、聯結器、PCB、交換裝置和電信裝置鏈條間接受益。
12. 投資邏輯 + 業績傳導路徑
LPO 的投資邏輯是“短距 AI 光互連的每瓦成本下降”，但獲利彈性取決於誰保留節能收益。雲端廠若把 DSP 省下的 BOM 和 watts 轉化為採購年降，模組廠只得到營收份額而難以得到毛利率擴張；只有在良率、交付、互操作和多客戶認證領先時，模組廠才能把低功耗 SKU 變成高毛利 SKU。6667 對 ASIC/DSP 廠，LPO 短期壓縮模組 DSP 價值量，但長期抬高 host SerDes、reference receiver、linear equalization、firmware 和系統除錯工具價值。5263
AI 叢集埠數增長
-> 800G/1.6T 短距光模組功耗壓力上升
-> LRO/LPO 去掉部分或全部模組 DSP
-> 模組 watts 與 BOM 下降，但 host SI 與除錯成本上升
-> 雲端廠按標準料號認證並放量
-> 模組廠營收確認 + linear driver/TIA/PIC/雷射器需求上行
-> 毛利貢獻 = 出貨 × ASP × 毛利率 - 返工/認證成本13. 常見誤讀糾偏
誤讀 1：LRO 30% 降功耗可以直接等同於完整 LPO 降功耗
實際情況：Eoptolink 揭露的約 30% 降功耗是 1.6T LRO demo 口徑，LRO 保留髮端 retiming、接收端線性化；完整 LPO 是收發雙向線性，功耗方向更低但互操作難度更高，不能把 LRO 數字外推到所有 800G LPO 料號。55
證據：Eoptolink OFC 2025 LRO 新聞稿和 OIF RTLR/LPO MSA 規範對鏈路邊界的定義不同。555263
誤讀 2：LPO 去掉 DSP 就一定提高模組廠毛利率
實際情況：DSP BOM 下降只是第一步，LPO 同時增加 host 協同、溫區驗證、誤碼篩選、韌體調參和客戶認證成本；如果雲端廠通過年降拿走節能收益，模組廠毛利率可能只在良率領先者中提升。6667
證據：新易盛與中際旭創公開材料揭露 LPO/LRO 產品或送測，但均未揭露 LPO 單獨營收和毛利率，說明財務彈性仍待驗證。6667
誤讀 3：LPO 會在 2026 年全面替代 DSP optics
實際情況：DSP optics 仍是 800G scale-out 的成熟基線，LPO 更可能先在短距、單客戶或少數標準料號中滲透；長距、複雜拓撲和診斷要求高的場景仍需要 DSP/retimer。5263
證據：LPO MSA 2025 年釋出 100G/lane 規範並揭露多廠互操作，但公開資料尚未給出 2026 年 LPO 全行業出貨份額。5152
14. 核心風險
- 相容性風險：不同 ASIC、PCB、聯結器、cage 和模組組合的 SI margin 若不足，LPO 會被限制在單客戶定製或少數短距場景。5263
- 除錯成本風險：省下 DSP 後，客戶認證、溫區誤碼、韌體調參和返工成本可能抵消 BOM 降幅。
- 良率風險：linear driver/TIA、PIC、雷射器和封裝一致性不足會導致誤碼漂移，客戶會把 LPO 採購轉回 DSP 或 LRO。
- 路線替代風險：LRO/RTLR 若以更低匯入阻力實現接近 LPO 的功耗收益，完整 LPO 的放量節奏會被推後。5563
- 平台替代風險：CPO/NPO 若在 2026-2027 年進入雲端廠平台級量產，高階交換平台對前面板 LPO 的生命週期會縮短。5759
- 估值風險：300502/300308 的動態 PE 在 2026-05-28 仍處 58-64x 區間，若 LPO/LRO 無法貢獻可揭露營收和毛利率，估值會回到普通高階光模組邏輯。319
15. 最新事件
- [已發生] 2024-03-21：12 家公司發起 LPO MSA，目標是定義可互操作 LPO 網路裝置和光模組規範。51
- [已發生] 2024-09-19：LPO MSA 宣佈 400Gb/s 與 800Gb/s parallel single-mode links 多廠商互操作測試成功。51
- [已發生] 2025-03-25：LPO MSA 釋出 100Gb/s per lane 單模 LPO 規範，目標覆蓋 up to 800G Ethernet。5152
- [已發生] 2025-03-31：Marvell 在 OFC 2025 展示 1.6T LPO module 相關 silicon photonics light engine，支援 8 × 200Gbps PAM4 且低於 5pJ/bit。56
- [已發生] 2025-08-26：新易盛半年報揭露 800G LPO 新產品及 1.6T LRO 版面配置，國產模組廠從樣品走向產品矩陣化。66
- [供應鏈估算] 2026-2027：短距 LPO/LRO 滲透率觀察區間為 2026 年 5%-15%、2027 年 15%-30%，該區間缺少 A/B 級公開統計，需用 LightCounting/Dell’Oro/650 Group 或客戶採購資料驗證。[未核實 — 待補 A/B 源]
16. 來源 footnotes
51 LPO MSA News: Release of Specification and Multi-Vendor Interoperability — LPO MSA — 2024-2025 — https://www.lpo-msa.org/home/news.html — (A)
52 LPO MSA Specification v1.01 — LPO MSA — 2026 — https://www.lpo-msa.org/files/live/sites/lpomsa/files/specs/LPO_MSA_Specification_v1p01.pdf — (A)
54 800G Product Solutions — Eoptolink — 2026 — https://www.eoptolink.com/product-solutions/800g — (B)
55 Eoptolink Demonstrates 1.6T LRO Modules at OFC 2025 — Eoptolink — 2025 — https://eoptolink.com/news/360-eoptolink-demonstrates-1-6t-lro-modules-at-ofc-2025 — (B)
56 Marvell Demonstrates Silicon Photonics Light Engine for Low-power, Rack-scale Interconnect in AI Networks — Marvell — 2025 — https://www.marvell.com/company/newsroom/marvell-demonstrates-silicon-photonics-light-engine-for-low-power-rack-scale-interconnect-in-ai-networks.html — (B)
57 NVIDIA Announces Spectrum-X Photonics, Co-Packaged Optics Networking Switches — NVIDIA — 2025 — https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-spectrum-x-co-packaged-optics-networking-switches-ai-factories/ — (B)
58 NVIDIA / 800G networking and optics public material, module power examples — NVIDIA — 2025-2026 — https://www.nvidia.com/en-us/networking/ — (B)
59 TH5 51.2T Bailly CPO — Broadcom — 2023 — https://docs.broadcom.com/doc/th5-51.2t-bailly-cpo — (B)
63 Implementation Agreement for 112 Gb/s Retimed Transmitter Linear Receiver — OIF — 2026 — https://www.oiforum.com/wp-content/uploads/OIF-EEI-112G-RTLR-01.0.pdf — (A)
66 成都新易盛通訊技術股份有限公司 2025 年半年度報告全文 — 新易盛 / CNINFO — 2025 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-08-26/1224571129.PDF — (A)
67 中際旭創股份有限公司投資者關係活動記錄表 — 中際旭創 / CNINFO — 2025 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-30/1223447072.PDF — (B)
69 800G OSFP/QSFP-DD optical module public datasheets and platform power examples — vendor product pages — 2025-2026 — [未核實 — 待補 A/B 源] — (C)
252 Broadcom Announces Fourth Quarter and Fiscal Year 2025 Financial Results — Broadcom — 2025 — https://investors.broadcom.com/node/63716/pdf — (A)
253 Broadcom Announces First Quarter Fiscal Year 2026 Financial Results — Broadcom — 2026 — https://www.broadcom.com/company/news/financial-releases/63976 — (A)
257 Broadcom Stock Statistics and Valuation — StockAnalysis — 2026-05-28 — https://stockanalysis.com/stocks/avgo/statistics/ — (C)
258 Broadcom Form 10-K for Fiscal Year 2025 — SEC / Broadcom — 2025 — https://edgar.secdatabase.com/2622/173016825000121/filing-main.htm — (A)
270 Marvell Technology Form 10-K FY2025 — SEC / Marvell — 2025 — https://www.sec.gov/ — (A)
271 Marvell Technology FY2026 Q1 Financial Results — Marvell — 2026 — https://investor.marvell.com/ — (A)
272 Marvell Technology Stock Statistics and Valuation — StockAnalysis — 2026-05-28 — https://stockanalysis.com/stocks/mrvl/statistics/ — (C)
273 NVIDIA Form 10-K FY2025 — SEC / NVIDIA — 2025 — https://www.sec.gov/ — (A)
274 NVIDIA Stock Statistics and Valuation — StockAnalysis — 2026-05-28 — https://stockanalysis.com/stocks/nvda/statistics/ — (C)
302 中際旭創 2025 年半年度報告：光通訊收發模組毛利率 — 中際旭創 / CNINFO — 2025 — https://static.cninfo.com.cn/ — (A)
305 中際旭創 2025 年年度報告：主要會計資料 — 中際旭創 / CNINFO — 2026 — https://static.cninfo.com.cn/ — (A)
307 成都新易盛通訊技術股份有限公司 2024 年年度報告 — 新易盛 / CNINFO — 2025 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-23/1223219348.PDF — (A)
310 成都新易盛通訊技術股份有限公司 2025 年年度報告：主要會計資料 — 新易盛 / CNINFO — 2026 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225172598.PDF — (A)
311 成都新易盛通訊技術股份有限公司 2025 年年度報告：客戶與供應商章節 — 新易盛 / CNINFO — 2026 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225172598.PDF — (A)
316 武漢光迅科技股份有限公司 2024 年年度報告 — 光迅科技 / CNINFO — 2025 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-24/1223234851.PDF — (A)
317 Coherent Corp. Form 10-K FY2025 — Coherent / SEC — 2025 — https://www.sec.gov/ — (A)
318 Lumentum Holdings Form 10-K FY2025 — Lumentum / SEC — 2025 — https://www.sec.gov/ — (A)
319 300308/300502 即時行情欄位 f20/f9/f23 — 東方財富 Push2 API — 2026-05-28 — https://push2.eastmoney.com/api/qt/ulist.np/get?secids=0.300308,0.300502 — (C)
320 Coherent Stock Statistics and Valuation — StockAnalysis — 2026-05-28 — https://stockanalysis.com/stocks/cohr/statistics/ — (C)