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L3 公司投研頁 · 2026-05-28

天孚通訊

TFC Communication Co., Ltd.

天孚通訊 位於網路與互連層，當前研究入口聚焦 高速網路與光模組 的產業鏈位置、財務質量、上下游約束與反證指標。A股 資料只作研究參考，不構成投資建議。

研究定位 網路與互連層

高速網路與光模組

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1. 投資摘要

  • 天孚通訊是高速光器件和光引擎平台公司，AI 相關彈性來自 800G/1.6T 光模組上游的有源/無源器件、光引擎和先進封裝製造服務。12
  • 2025 年營收 51.63 億元、年增率 +58.79%，歸母淨利約 20.20 億元、年增率 +50.15%；2026Q1 營收 13.30 億元、年增率 +40.8%，歸母淨利 4.92 億元、年增率 +45.8%。13
  • 公司不揭露“AI 營收”單項，本頁把有源光器件、無源光器件和高速光元件作為 AI proxy：2025 年有源光器件約 29.98 億元、無源光器件約 20.84 億元。24
  • 客戶集中度是核心約束：2025 年前五大客戶銷售佔比 89.73%，第一大客戶 Fabrinet 約 32.68 億元、佔營收 63.31%。4
  • 估值錨為 2026-05-28 A 股收盤 447.56 元；按總股本約 7.7916 億股，對應市值約 3,486 億元，已經要求 1.6T/光引擎放量持續兌現。8

2. 產業鏈位置

天孚通訊位於 AI 資料中心網路鏈的光器件、光元件和光電封裝製造環節，上游採購陶瓷插芯、光學玻璃、金屬結構件、晶片/雷射器和電子物料，下游對接光模組廠、EMS、雲端客戶供應鏈和通訊裝置商。相對中際旭創/新易盛，公司更偏上游器件和光引擎；相對光迅科技，公司海外客戶和高毛利無源平台佔比更高；相對 Coherent/Lumentum，公司體量小但 A 股 AI 光互連彈性更集中。24

3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）

口徑2024A2025A2026Q1公式 / 約束
集團營收32.52 億元51.63 億元13.30 億元2025 年增率 +58.79%；Q1 年增率 +40.8%。13
有源光器件16.55 億元29.98 億元未單列AI proxy A = 有源光器件營收 × 資料中心佔比假設。24
無源光器件15.76 億元20.84 億元未單列AI proxy B = 無源光器件營收 × 高速光模組配套佔比假設。24
其他業務0.20 億元0.81 億元未單列非主線，佔比低。4
AI proxy待揭露50.82 億元上限待揭露上限為光通訊元器件，不等於 AI 營收；需客戶/產品 mix 驗證。2

4. 核心產品（含營收貢獻）

產品/平台AI 用途營收貢獻狀態
有源光器件 / 光引擎800G/1.6T 光模組發射接收與光電轉換2025 約 29.98 億元1.6T 光引擎已進入規模量產表述。2
無源光器件FAU、透鏡、隔離器、連線與耦合2025 約 20.84 億元高毛利、認證週期長。4
光電先進封裝製造服務光模組/光引擎封裝未單列隨客戶 AI 模組需求擴產。12
泰國工廠海外交付與關稅/供應鏈冗餘未單列一期投用，二期試樣，2026 年釋放產能預期。2

5. 上游供應商 / 下游客戶

型別名稱/類別暴露投研處理
上游陶瓷、金屬件、光學玻璃、晶片、雷射器決定良率和交付關注預付裝置款、存貨和產能利用率。
下游Fabrinet2025 銷售約 32.68 億元、佔 63.31%第一大客戶高度集中，需追蹤終端專案節奏。4
下游海外頭部 AI/cloud 供應鏈公司未實名揭露只能寫供應鏈暴露，不能寫直接雲端客戶營收。
生態NVIDIA 網路/GPU 叢集需求帶動 800G/1.6T 埠需求NVIDIA FY27Q1 Data Center revenue 752 億美元，引用字典鎖定值。[NVDA]

6. 同業硬指標對比表

公司相關業務營收年增率增速毛利率FCF margin客戶集中度技術代際估值 PE TTM資產負債/現金來源
天孚通訊2025 光器件約 50.82 億元+57.27%2025 綜合約 54.0%CFO/營收待年報復核前五 89.73%800G/1.6T 光引擎高估值，按 447.56 元淨現金待複核1248
光迅科技2025 資料與接入 84.6 億元+65.9%資料與接入約 21.85%Q1 CFO margin 7.1%待年報800G/1.6T 光模組/晶片高估值，按 214.90 元A 股融資擴產58
中際旭創2025 營收 382.40 億元+60.25%2025H1 模組約 39.96%OCF/營收 28.5%前五 75.98%800G/1.6T 模組目錄既有頁模組龍頭既有頁
新易盛2025 營收待既有頁高增待既有頁待既有頁客戶集中800G/1.6T 模組既有頁模組龍頭既有頁
CoherentFY26Q3 D&C 13.62 億美元+40.6%GAAP GM 37.7%待 10-Q雲端/通訊集中800G/1.6T、EML157x TTMdebt/equity 0.31既有頁
LumentumFY26Q3 8.08 億美元+90.1%GAAP GM 44.2%待 10-Qcloud/AI 集中laser/OCS/CPO164x TTMdebt/equity 1.11既有頁

7. 護城河

  1. 精密製造平台：陶瓷、金屬、玻璃、光學裝配和封裝工藝積累，使 FAU、光引擎等產品良率和一致性成為客戶認證壁壘。2
  2. 客戶繫結：前五客戶 89.73%，集中度帶來波動，但也意味著量產認證和供應鏈嵌入深。4
  3. 產品組合：有源高增、無源高毛利，兩條產品線共同承接 800G/1.6T 升級。24
  4. 全球化產能：泰國基地降低交付與貿易摩擦風險，2026 產能釋放是關鍵驗證項。2

8. 財務質量（近 4-6 季度）

季度營收GMNMFCF/CFO質量判斷
2025Q19.45 億元待揭露35.7% proxy待揭露高速光器件需求放量初期。3
2025H124.56 億元待揭露待揭露待揭露H1 營收延續增長。8
2025Q1-Q339.18 億元待揭露待揭露待揭露前三季度已覆蓋 2024 全年規模。8
2025FY51.63 億元54.0%39.1%待年報現金流量表高毛利高淨利，但客戶集中。12
2026Q113.30 億元待揭露37.0%待揭露營收年增率 +40.8%，淨利年增率 +45.8%。3

9. 業績傳導路徑

AI GPU 叢集埠數量和速率升級先轉化為 800G/1.6T 光模組需求，再轉化為光引擎、FAU、無源耦合件和先進封裝訂單。可算公式：AI proxy revenue = 高速光模組出貨 × 單模組光器件價值量 × 天孚份額；獲利貢獻 = AI proxy revenue × 產品毛利率 - 對應費用。若 2026 年光器件營收在 2025 年 50.82 億元基礎上增長 35%，且淨利率保持 35%，對應淨利約 24.0 億元。

10. SOTP 估值表

情景有源/光引擎淨利無源器件淨利其他/淨現金情景市值股權價值敏感性
Bear14.0 億元 × 70x = 980 億元7.0 億元 × 55x = 385 億元30 億元1,395 億元不折算每股
Base21.0 億元 × 95x = 1,995 億元9.0 億元 × 70x = 630 億元40 億元2,665 億元不折算每股
Bull30.0 億元 × 115x = 3,450 億元12.0 億元 × 85x = 1,020 億元50 億元4,520 億元不折算每股
上述數值僅用於估值敏感性拆解，不構成目標價、評等或交易建議。估值錨：2026-05-28 收盤 447.56 元、總股本約 7.7916 億股，市值約 3,486 億元；該市值在表中 Bear/Base/Bull 三情景之間的位置，用於說明模型對 1.6T 光引擎營收和海外產能兌現的敏感性。8

11. 催化（4-6 條帶時點）

  1. [已發生] 2026-04，公司揭露 2025 年報，營收 51.63 億元、歸母淨利約 20.20 億元。1
  2. [已發生] 2026-04，公司揭露 2026Q1 營收 13.30 億元、歸母淨利 4.92 億元。3
  3. [已發生] 2026-04，市場資料顯示 1.6T 光引擎規模量產表述，需持續以公司公告/客戶訂單驗證。2
  4. [展望] 2026，公司泰國二期產能釋放是海外交付關鍵變數。2
  5. [供應鏈估算] 2026H2，若 1.6T 單機價值量提升，AI proxy 營收增長彈性高於集團營收增速。

12. 核心風險（4-6 條帶情景）

  1. 客戶集中風險：若第一大客戶訂單下修 20%，按 2025 年營收佔比會影響集團營收約 12.7%。4
  2. 價格風險：有源光器件 ASP 若下行且良率改善不足，綜合毛利率可能跌破 50%。2
  3. 產能風險：泰國和新總部擴產若裝置到位/認證延後，營收確認會滯後。23
  4. 技術替代風險：矽光、CPO 或客戶自研改變器件價值量。
  5. 估值風險：若 PE 從 100x 以上回落到 60x，股價對獲利兌現高度敏感。8

13. 追蹤指標

頻率指標判斷閾值資料來源
每季度營收年增率>35% 強；<20% 警戒季報
每季度淨利率>35% 強；<30% 警戒季報
每年前五客戶佔比>90% 需提高折價年報
每半年有源/無源產品營收 mix有源繼續提升但 GM 不坍塌年報/半年報
半年泰國/新總部產能試產、量產和客戶認證節點公司公告

14. 最新事件（含分級）

  1. [已發生] 2026-04，天孚通訊揭露 2025 年營收 51.63 億元、年增率 +58.79%。1
  2. [已發生] 2026-04，2026Q1 營收 13.30 億元、歸母淨利 4.92 億元。3
  3. [已發生] 2026-04，2025 年前五客戶佔比 89.73%，客戶集中度進一步上升。4
  4. [已發生] 2026-05-28，A 股收盤錨 447.56 元，市值約 3,486 億元。8
  5. [供應鏈估算] 2026，1.6T 光引擎、FAU 和先進封裝需求決定有源/無源營收彈性。

15. 來源

  • 來源：天孚通訊 2025 年年度報告全文 — 天孚通訊 / 證券之星公告轉載 — 2026-04-07 — stock.stockstar.com/notice/SN2026040700029757.shtml
  • 來源：天孚通訊：1.6T 光引擎規模量產，產能+技術壁壘持續兌現 — 證券研究報告 / 新浪財經轉載 — 2026-04 — stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/829260780242/index.phtml
  • 來源：天孚通訊 2026 年第一季度報告 — 天孚通訊 / 巨潮資訊 — 2026-04-21 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225128020.PDF
  • 來源：天孚通訊 2025 年淨利增長超過 50% — 每日經濟新聞 — 2026-04-07 — www.nbd.com.cn/articles/2026-04-07/4328213.html (C，轉引年報)
  • 來源：光迅科技 2026 年第一季度報告 — 光迅科技 / 巨潮資訊 — 2026-04-23 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-23/1225148224.PDF
  • 來源：Coherent FY2026Q3 公司頁 — ai-industry-chain-study — 2026-05-28 — _codex_output/v2/sample-chain-network/company/coherent.mdx (A/B/C 彙編)
  • 來源：Cross-chain data dictionary V1 — ai-industry-chain-study — 2026-05-28 — _codex_output/data-dictionary-v1.md
  • 來源：騰訊行情 A 股快照，含 2026-05-29 盤中與前收盤欄位；前收盤用於 2026-05-28 錨 — 騰訊證券 — 2026-05-29 — qt.gtimg.cn/q=sz300394
  • 來源：天孚通訊股票財務分析 — 證券之星 — 2026-05 — stock.quote.stockstar.com/finance_300394.shtml
  • 來源：AI 算力帶動光互連增長：天孚通訊 2025 年營業營收年增率增 58.79% — LEDinside — 2026-04-08 — www.ledinside.cn/news/20260408-61420.html

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