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L3 公司投研頁 · 2026-06-15

良信股份（中國）

Company Research

良信股份（中國） 位於基礎設施層，當前研究入口聚焦 電力與資料中心 的產業鏈位置、財務質量、上下游約束與反證指標。A股 資料只作研究參考，不構成投資建議。

研究定位 基礎設施層

電力與資料中心

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1. 投資摘要

  • 良信股份是 A 股低壓電器中高階市場供應商，產品覆蓋配電電器、終端電器、控制電器、智慧配電櫃、直流接觸器與配電管理軟體；在 AI 產業鏈中不是算力晶片或伺服器公司，而是智算中心供配電系統的低壓保護、開斷、監測與智慧運維部件供應商。13
  • 2025 年營收 44.85 億元、年增率 +5.82%，歸母淨利 2.65 億元、年增率 -15.03%，經營現金流量 2.26 億元、年增率 -50.59%；全年毛利率 29.22%，研發投入 3.34 億元、佔營收 7.44%。1
  • 公司年報揭露新能源行業銷售營收佔比約 50%，圍繞智算中心、電網、工控的數字能源業務佔比約 20%；按 2025 年營收折算，數字能源 proxy 約 8.97 億元，但其中包含電網與工控，不能全部寫成 AI 營收。1
  • 2026Q1 營收 11.37 億元、年增率 +4.46%，歸母淨利 0.56 億元、年增率 -45.22%，經營現金流量 0.35 億元、年增率 -34.58%；營收恢復溫和，獲利端仍受費用、價格和業務結構壓力約束。2
  • 2026-06-12 收盤價 11.33 元、總股本 11.231 億股，對應市值約 127.3 億元；按 TTM 歸母淨利約 2.19 億元計算，TTM PE 約 58x，市場已在為 AIDC、800V 直流、固態斷路器和國產替代支付成長溢價。26

2. 產業鏈位置

良信股份位於 AI 資料中心電力鏈的低壓配電與電氣保護層，上游是銅、銀、電子元器件、塑膠、磁性材料和機械加工件，下游是資料中心總包、機電整合商、UPS/電源廠商、IDC/雲端廠商、運營商、工業與新能源客戶。它的價值量不來自 GPU 單卡，而來自機房從中壓進線、低壓配電櫃、補償櫃、ATS、架構斷路器、塑殼斷路器、浪湧保護、智慧監測到運維軟體的系統級可靠性。

在 AI 產業鏈裡，良信更接近“電力基礎設施國產替代 + AIDC 配電架構升級”的組合暴露：AI 訓練/推論提升機櫃功率密度，資料中心從傳統交流配電向更高電壓、更高整合度、更強監測能力的方案演進；良信通過 NDKY 中壓櫃、NEA 低壓櫃、低壓補償櫃、架構/塑殼斷路器、旁路 ATS、AIDC800V 架構固態產品與 Magic Link Power/PX 配電專家參與這一層價值重構。34

3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）

口徑2025A2026Q1公式 / 約束
集團營收44.85 億元11.37 億元公司揭露營業營收。12
數字能源 proxy約 8.97 億元未揭露2025 營收 × 約 20%；包含智算中心、電網、工控，不等於純 AI。1
新能源營收 proxy約 22.42 億元未揭露2025 營收 × 約 50%；儲能/風光會與 AIDC 備電和算電協同有交集，但不是 AI 營收。1
AIDC 直接營收未單列未單列公司揭露智算中心版面配置和產品方案，未揭露資料中心營收額。13
估算約束上限 8.97 億元待揭露投研建模可把數字能源作為 AI 相關上限，把純 AIDC 按專案中標/訂單另行追蹤。

關鍵判斷：良信的 AI 營收不應按“算力中心概念股”外推。更合適的處理是用數字能源作為可驗證上限，用 AIDC 專案進展、800V 直流/固態斷路器驗證、資料中心客戶復購作為中頻追蹤指標。

4. 核心產品（含營收貢獻）

產品/平台AI 用途營收貢獻口徑狀態
配電電器低壓配電櫃、斷路器、開關、保護與分斷2025 營收 28.28 億元，佔 63.06%，毛利率 28.65%最大營收底盤。1
終端電器終端保護、配電箱、機房/樓宇終端用電2025 營收 9.14 億元，佔 20.39%，毛利率 42.24%毛利率最高的主要產品線。1
控制電器接觸器、控制迴路、直流負載開斷2025 營收 5.91 億元，佔 13.17%，毛利率 11.56%直流接觸器覆蓋儲能、充電樁、新能源車，也可受益於高壓直流場景。1
智慧配電櫃 / Magic Link Power / PX 配電專家機房配電監測、狀態呈現、遠端運維、能碳管理未單列年報稱持續推進 NEA/SEA 數智盤櫃、PXT 站控、FTT 數字天庭、LSM 溫度監測等產品。1
AIDC800V 架構固態產品面向 AI 資料中心更高電壓、直流化、固態化保護未單列公司新聞稱獲 2025 年度中國 IDC 產業創新技術產品獎。4

5. 上游供應商 / 下游客戶

型別名稱/類別暴露投研處理
原材料銅、銀、工程塑膠、電子元器件、磁性/機械件2025 營業成本中直接材料 27.66 億元，佔成本 87.14%銅銀價格會直接影響毛利率。1
供應商集中度前五名供應商採購 6.58 億元，佔年度採購 19.03%中等集中公司未揭露實名，不能對映單一供應商。1
下游客戶新能源、智算中心、電網、工控、基礎設施、智慧樓宇2025 新能源約 50%，數字能源約 20%，基礎設施約 13%，智慧樓宇約 12%用下游結構判斷景氣，而非只看資料中心。1
客戶集中度前五名客戶銷售 11.15 億元，佔營收 24.86%頭部客戶重要年報匿名揭露，不可擅自寫成某雲端廠貢獻。1
資料中心歷史案例中國移動呼和浩特資料中心、中國聯通周浦資料中心等公司官網揭露執行案例可證明履歷，不能替代營收資料。3

6. 同業硬指標對比表

公司相關業務營收年增率毛利率 / 質量FCF / 現金流量客戶集中度技術代際估值處理來源
良信股份2025 數字能源 proxy 約 8.97 億元；集團 44.85 億元集團 +5.82%集團毛利率 29.22%；研發費率 7.44%CFO 2.26 億元前五客戶 24.86%AIDC800V、固態斷路器、智慧配電約 58x TTM PE126
正泰電器2025 低壓電器 227.36 億元；集團約 591.45 億元低壓 +4.76%；集團 -8.33%光伏拖累集團，低壓為壓艙石經營現金流量年增率 +51.89%規模更大、渠道更廣低壓電器 + 光伏電站不直接用作 AIDC 純可比7
公牛集團2025 集團 160.26 億元-4.78%消費電工屬性更強經營現金流量年增率 +27.16%零售渠道分散電連線、智慧電工、新能源更偏消費電工估值8
宏發股份2025 集團 172.02 億元+21.98%繼電器/控制器件龍頭CFO 29.69 億元汽車/工控/電力電子客戶繼電器、接觸器更偏元器件龍頭9
施耐德 / ABB未在本頁量化全球低壓電氣龍頭品牌、認證和系統方案強現金流量質量通常更強全球大客戶中低壓系統、數字化能源管理作為競爭壓力，不納入 A 股估值表行業常識 + 公司年報競爭描述

7. 護城河

  1. 高階低壓電器客戶准入：資料中心、儲能、電網和高階製造要求長期認證、可靠執行記錄和故障責任閉環，客戶切換成本高。13
  2. 場景定製能力：公司強調“技術領先 + 場景定製”，圍繞新能源、智算中心、電力物聯網、基礎設施做解決方案和樣板專案，區別於只賣標準低壓元件。1
  3. 產品矩陣寬度：配電電器、終端電器、控制電器、智慧配電櫃、軟體平台和直流接觸器同屬用電側，能在一個 AIDC 專案中覆蓋多類裝置。1
  4. 研發投入強度：2025 研發投入 3.34 億元、佔營收 7.44%，並揭露固態斷路器等關鍵技術進入攻關與試點應用階段。1
  5. 國產替代位置：年報明確公司致力於推動外資品牌國產化替代，在資料中心、高階建築、高階製造等中高階市場國產化替代提速。1

8. 財務質量（近 4-6 季度）

季度營收歸母淨利經營現金流量質量判斷
2025Q110.89 億元1.03 億元0.54 億元高基數季度，獲利率明顯高於後續季度。1
2025Q212.45 億元1.43 億元1.17 億元全年最強季度，營收和獲利均為峰值。1
2025Q311.73 億元0.58 億元1.72 億元回款好於獲利，現金流量質量較強。1
2025Q49.78 億元-0.39 億元-1.18 億元年末營收、獲利、現金流量同時走弱，是估值主要反證點。1
2025A44.85 億元2.65 億元2.26 億元營收正增長但獲利和現金流量下降，毛利率 29.22%。1
2026Q111.37 億元0.56 億元0.35 億元營收年增率 +4.46%，但歸母 -45.22%、CFO -34.58%，獲利彈性尚未驗證。2

財務結論：這是一個營收有結構性機會、獲利仍在修復的 AIDC 電力鏈標的。若只看 2025 年數字能源和 AIDC 新聞，容易高估短期業績彈性；若只看 2026Q1 獲利下滑，又會忽略產品升級和國產替代的中期選擇權。

9. 業績傳導路徑

AI capex 對良信的傳導不是“GPU 出貨 × 單卡價值量”，而是 AIDC 新建/改造容量 × 單 MW 供配電裝置價值量 × 良信份額 × 高階產品滲透率。短期營收來自傳統低壓電器和新能源專案，AIDC 的超額彈性來自三個變數：一是高功率機櫃推動配電模組化和智慧監測增配；二是 800V/高壓直流、固態斷路器、直流滅弧等技術若進入實質專案，會提升單專案價值量；三是國內雲端、運營商、產業園和出海資料中心若強化國產供應鏈，良信有機會擴大份額。

財務橋可以這樣寫：2025 數字能源 proxy 約 8.97 億元，若 2026 年數字能源增長 20%，且集團其他業務持平，則新增營收約 1.79 億元；按 2025 集團毛利率 29.22% 粗算，對毛利貢獻約 0.52 億元。該測算不等於獲利預測，因為價格競爭、研發投入、銷售費用、專案交付節奏和應收回款都會影響淨利。

10. SOTP 估值表

情景新能源業務營收數字能源 proxy基礎設施/樓宇/其他EV/Sales 假設淨現金情景市值架構對應股價
Bear22 億元8 億元13 億元新能源 1.2x / 數字能源 2.0x / 其他 0.8x約 6.9 億元59 億元不折算每股
Base24 億元11 億元14 億元新能源 1.8x / 數字能源 3.5x / 其他 1.0x約 6.9 億元102 億元不折算每股
Bull27 億元15 億元15 億元新能源 2.2x / 數字能源 5.0x / 其他 1.2x約 6.9 億元159 億元不折算每股
估值錨：2026-06-12 收盤 11.33 元、總股本 11.231 億股，市值約 127.3 億元。26 該價格高於 Base SOTP，意味著市場在定價 Bull 情景的一部分：AIDC 產品放量、數字能源營收高增、獲利率修復同時發生。反過來，若 2026H2 營收和獲利沒有同步修復，58x TTM PE 的容錯空間較窄。

11. 催化（帶時點）

  • [已發生] 2026-04-11：公司揭露 2025 年報，營收 44.85 億元、歸母 2.65 億元、經營現金流量 2.26 億元；明確新能源約 50%、數字能源約 20%。1
  • [已發生] 2026-04-25：公司揭露 2026Q1，營收年增率 +4.46%，但歸母年增率 -45.22%，獲利修復尚未出現。2
  • [已發生] 2025-12：公司 AIDC800V 架構固態產品方案亮相併獲 2025 年度中國 IDC 產業創新技術產品獎。4
  • [行業事件] 2026 年：AIDC 供配電向智慧化、直流化、固態化演進，公司新聞和官網已把該方向作為技術敘事主線。45
  • [待驗證] 2026H2：若公司在半年度報告中揭露數字能源或智算中心專案高增，並且直銷佔比、毛利率、經營現金流量改善，AIDC 邏輯會從主題進入財務驗證。

12. 核心風險（帶情景）

  • 業績兌現風險：若 2026Q2/Q3 營收增速仍只有低個位數，且歸母獲利繼續年增率下滑，說明 AIDC 訂單未能抵消傳統業務和價格壓力。2
  • 毛利率風險：2025 集團毛利率 29.22%，年增率下降 1.14pct；若銅、銀等材料價格上行或專案競爭加劇，高階產品滲透未必能轉化為毛利率提升。1
  • 現金流量風險：2025 CFO 年增率 -50.59%，2026Q1 CFO 年增率 -34.58%，年報解釋與銷售商品收到現金減少有關；若 AIDC 專案賬期長，增長可能消耗現金。12
  • 技術路線風險：800V 直流、固態斷路器、高壓直流滅弧仍處產業匯入階段，若主流資料中心電氣架構推進慢，產品期權兌現會後移。45
  • 競爭風險：施耐德、ABB、西門子等外資在高階低壓電氣和資料中心能源管理中仍強，國內正泰、德力西、宏發等也會爭奪新能源和資料中心機會。179
  • 估值風險：按 2026-06-12 收盤價重算約 58x TTM PE，若 2026 年淨利不能恢復到 2023 年 5.11 億元附近，估值中樞可能下修。16

13. 追蹤指標

頻率指標閾值來源
每季度營收年增率增速>10% 才能支撐成長重估；<5% 偏弱季報
每季度歸母淨利年增率從 2026Q1 的 -45.22% 修復至正增長季報
每季度經營現金流量 / 營收>8% 為健康；連續低於 4% 需警惕賬期季報 / 年報
每半年數字能源或智算中心表述是否揭露訂單、營收、樣板專案或客戶擴充套件半年報 / 年報
每半年毛利率集團毛利率回到 30%+ 為積極訊號定期報告
不定期AIDC800V / 固態斷路器進展從釋出/獲獎進入專案應用或批次交付官網 / IR
不定期直銷佔比2025 直銷 40.68%，繼續提升可能對應大客戶專案增加年報

14. 最新事件

  1. [已發生] 2026-04-11：2025 年報釋出，全年營收 44.85 億元、歸母淨利 2.65 億元、扣非歸母 2.30 億元、CFO 2.26 億元。1
  2. [已發生] 2026-04-11：年報揭露新能源營收佔比約 50%，智算中心、電網、工控等數字能源業務佔比約 20%。1
  3. [已發生] 2026-04-25：2026Q1 營收 11.37 億元、歸母淨利 0.56 億元、CFO 0.35 億元；營收年增率增長但獲利和現金流量下降。2
  4. [已發生] 2025-12：良信 AIDC800V 架構固態產品方案獲中國 IDC 產業創新技術產品獎，公司稱其整合高精度計量、多重保護、智慧運維、線上監測等功能。4
  5. [已發生] 2026-06-12：良信股份收盤 11.33 元，以總股本 11.231 億股計算市值約 127.3 億元。26

15. 來源

  • 來源：良信股份 2025 年年度報告 — 上海良信電器股份有限公司 / 新浪財經公告映象 — 2026-04-11 — file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESZ_STOCK/2026/2026-4/2026-04-11/12077733.PDF
  • 來源：良信股份 2026 年第一季度報告 — 上海良信電器股份有限公司 / 新浪財經公告映象 — 2026-04-25 — file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESZ_STOCK/2026/2026-4/2026-04-25/12185374.PDF
  • 來源：AI 業態加速升級，良信助力智算中心新型配電系統建設 — 良信官網 — 2025 — www.sh-liangxin.com/news-648
  • 來源：第二十屆中國 IDC 產業年度大典舉辦，良信 AIDC800V 架構固態產品重磅亮相 — 良信官網 — 2025-12 — www.sh-liangxin.com/news-691
  • 來源：2025 全球 AIDC 電氣技術變革研討與展望峰會召開 — 良信官網 — 2026 — www.sh-liangxin.com/news-696
  • 來源：良信股份即時行情介面 — 新浪財經 — 2026-06-12 收盤 — hq.sinajs.cn/list=sz002706
  • 來源：正泰電器 2025 年報解讀 — 新浪財經鷹眼工作室 / 搜狐轉載 — 2026-04-15 — m.sohu.com/a/1009956155_122014422
  • 來源：公牛集團 2025 年報解讀 — 新浪財經鷹眼工作室 — 2026-04-30 — finance.sina.com.cn/stock/aigc/stockfs/2026-04-30/doc-inhwfihs6431591.shtml
  • 來源：宏發科技股份有限公司 2025 年年度報告摘要 — 宏發股份 / 新浪財經公告映象 — 2026-04-02 — file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97%3A9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-4/2026-04-02/12054908.PDF

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