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浸沒式液冷

1. 3 秒看懂

浸沒式液冷把伺服器主機板直接放入介電液，2024 年全球資料中心平均 PUE 仍約 1.56，AI 機櫃從 30kW 走向 100kW+ 時，空氣冷卻的改造空間被液冷開啟。12

單相路線在 2026 年的量產機率高於雙相路線，核心差異是單相液體不沸騰、供應鏈更穩，雙相液體靠相變換熱但受 PFAS 和工質供給約束更強。34

投資對映不是“液冷概念”1 個籃子，而是 CDU/泵閥/換熱/機櫃改造/介電液 5 個價值環節，Vertiv、Modine、Eaton/Boyd、nVent、Schneider/Motivair 的可揭露營收口徑差異很大。56789

2. 3 分鐘產業解釋

浸沒式液冷是把 IT 裝置浸入不導電冷卻液，熱量由液體帶到換熱器或冷卻塔；OCP 把浸沒定義為電子元件與介電液直接熱接觸，形態包括 open bath、enclosed chassis、single-phase 和 two-phase。3 與冷板式液冷只覆蓋 CPU/GPU 等熱點不同，浸沒式液冷理論上覆蓋主機板、記憶體、電源和聯結器等更多熱源，因此它在改造市場中的吸引力來自“高熱密度 + 少風扇 + 少風道”的組合。310

需求端的硬觸發是 AI 機櫃功率臺階上移。NVIDIA GB200 NVL72 是 72 顆 Blackwell GPU 與 36 顆 Grace CPU 的液冷 rack-scale 設計，Schneider 與 NVIDIA 參考設計指向最高 132kW/櫃，意味著既有 10-20kW 風冷機房若要接入 2025-2026 年 Blackwell/Ultra 叢集，需要在電力、冷卻、漏液監測和維護流程上做系統改造。211

跨鏈字典護欄：本頁 NVIDIA 僅作為 GB200/GB300 NVL72 技術路線來源出現，不引用 NVIDIA revenue、market cap、PE 或 Data Center revenue；若後續新增財務口徑，必須使用 FY27Q1 revenue US$81.615B [NVDA] 與 2026-05-27 market cap US$5.15T [NVDA]。

供給端的分化在 2025-2026 年變得更清晰。單相浸沒使用礦物油、合成烴、酯類或其他高沸點介電液，裝置結構相對簡單；雙相浸沒使用低沸點氟化液體，靠液體汽化和冷凝釋放潛熱，但 3M 已在 2025 年底完成 PFAS 製造退出，Novec/Fluorinert 等歷史工質供應和監管不確定性上升。4 因此本頁把單相浸沒視為 2026-2028 年較高機率的改造路線，把雙相浸沒視為高效能但受工質、環保、密封和運維約束的期權路線。34

3. 15 分鐘專家深入

浸沒式液冷的機構級判斷需要拆成 3 層。第一層是 PUE 和電力容量，Uptime 2024 年調查顯示全球最大數據中心平均 PUE 約 1.56，若 20MW IT 負載設施把 PUE 從 1.56 降至 1.15，則總設施功率從 31.2MW 降到 23.0MW，理論釋放 8.2MW 非 IT 功耗空間，公式為 節省功率 = IT 負載 × (舊 PUE - 新 PUE)。1 該 1.15 是情景假設而非行業揭露，必須用現場水溫、乾冷器、泵功和熱回收方案複核。312

第二層是改造工程。浸沒式液冷不是單獨買 1 個 tank，而是要同時處理 8 個介面：機櫃/槽體承重、介電液相容性、伺服器 warranty、網路/電源線纜密封、CDU 與 FWS 分界、消防與洩漏響應、運維 lifting tooling、廢液回收。31012 對存量機房，真正的瓶頸通常不是換熱效率，而是樓板荷載、機房動線、IT 裝置認證和維護停機視窗；對新建 AI 工廠，浸沒與冷板路線的競爭取決於 OEM 預整合程度、客戶是否接受非標準伺服器形態、以及二級市場殘值。311

第三層是公司營收傳導。Vertiv 2025 年淨銷售額 102.30 億美元、年增率增長 27.7%、毛利率 36.3%，其 CoolTera 產能從 2023 年收購後在 2024 年進入 Vertiv 多工廠擴產，液冷營收彈性主要在 Thermal Management、CDU、服務和電源協同。513 Modine FY2025 營收 25.84 億美元，其中 Climate Solutions 營收 14.4 億美元，資料中心營收被公司揭露為 FY2025 約 6.44 億美元、年增率 119%，彈性更接近“空調箱/冷卻模組/改造裝置”純度。614 Eaton 2025 年簽約以 95 億美元收購 Boyd Thermal，Boyd 2026E 銷售額 17 億美元、其中液冷 15 億美元，交易倍數 22.5x 2026E adjusted EBITDA，這是液冷資產被電力裝置龍頭重估的 B 級硬事件。7

可計算的投資架構是 可改造 IT MW × 液冷滲透率 × 每 MW 裝置 CAPEX × 公司份額 = 相關營收，再用 相關營收 × 毛利率 × 稅後經營獲利率 × PE = 估值貢獻。567 因廠家通常不揭露浸沒單項出貨、ASP、份額，本頁對出貨/份額用情景假設，對公司法定營收、毛利率、市值和 PE 只使用 A/C 源。5615

4. 技術原理

單相浸沒中，介電液在整個迴圈中保持液態，泵把熱液體送到板式換熱器或 CDU，再由設施水系統或乾冷器把熱量排出；關鍵引數是液體黏度、比熱、導熱係數、閃點、材料相容性和過濾壽命。310 這種路線犧牲部分極限換熱效率，換取裝置簡單、工質穩定、密封壓力低和改造可維護性，2026 年更適合存量機房小批次匯入。34

雙相浸沒中，低沸點介電液吸熱後汽化，蒸汽在冷凝盤管上放熱迴流，核心優勢是相變潛熱高、晶片到液體的熱阻低；核心約束是槽體密封、工質損耗、冷凝器設計、環境合規和 PFAS 替代。34 3M 在 2025 年底完成 PFAS 製造退出，使雙相路線的歷史工質供應從“工程問題”變成“供應鏈和法規問題”。4

PUE 改善來自 4 個分項：伺服器風扇功耗下降、CRAH/CRAC 風側系統減少、供水溫度上升後 chiller 使用下降、熱回收或乾冷比例提高。112 但 PUE 不是液冷廠商單獨決定的數字，若泵功、冷卻塔、二次換熱和舊樓改造損耗上升，浸沒專案的站點 PUE 可能從 1.10 上修到 1.20 以上。112

5. 上游依賴 / 下游影響

上游依賴

• 介電液：單相液體的材料相容和長期氧化穩定性決定 3-5 年 TCO，雙相液體受 3M 2025 年 PFAS 退出影響更大，關鍵數字如液體 ASP、補液率和壽命多數廠家未揭露，需標 [未核實 — 待補 A/B 源]。4
• CDU/泵閥/換熱器：Vertiv 通過 CoolTera 補齊 CDU 與液冷基礎設施，nVent 在 2025 年推出 row-based CDU、rack CDU 和 power portfolio，Eaton/Boyd 覆蓋 cold plates、CDU、manifold 和 heat exchangers。578
• 伺服器 OEM 認證：NVIDIA GB200/GB300 NVL72 已採用液冷 rack-scale 架構，但官方公開頁只確認液冷設計、72 GPU 和 36 CPU，未把浸沒式作為預設形態。2
• 設施水系統：ASHRAE 液冷白皮書把 Facility Water System 與 Technology Cooling System 分界作為主流資料中心液冷擴張的工程重點，供水溫度和水質會直接影響 PUE 和維護風險。12

下游影響

• Hyperscale AI 工廠：100kW+ 機櫃使液冷從可選項變成設計前置項，浸沒式液冷若能把 PUE 從 1.56 情景壓到 1.10-1.15，會釋放 26%-29% 的總設施功耗空間。111
• 存量託管機房：改造市場的營收彈性來自 20-60kW/櫃區域性高密區，而不是全樓一次性浸沒；若樓板、消防和客戶 SLA 不支援 tank 作業，冷板 + 後門換熱器會優先。310
• 電力裝置鏈：液冷提高每櫃功率後，母線、UPS、配電、斷路器和監控價值量同步上升，Eaton 以 95 億美元收購 Boyd 說明“電力到冷卻”組合被整合。7
• 運維服務鏈：介電液取樣、過濾、補液、吊裝和清洗服務會形成 3-5 年經常性營收，但服務 ASP、毛利率和客戶留存率目前多為待揭露。35

6. 技術路線對比表

路線	速率 / 功率密度	典型功耗 W	距離或維度	標準成熟度	量產機率 2026	主要受益公司	反證指標
單相 open-bath 浸沒	20-80kW/槽情景，100kW+ 待客戶驗證	泵功待揭露，站點 PUE 情景 1.10-1.20	tank / pod 級	OCP immersion requirements rev.2 已覆蓋	55%	Vertiv、GRC、Submer、Schneider、Modine	若補液率、材料相容或維護停機高於 SLA，改造滲透率低於 10%。
單相 sealed chassis 浸沒	20-100kW/櫃情景	泵功待揭露，風扇功耗下降	chassis / rack 級	OCP 已納入 enclosed chassis	40%	OEM、Vertiv、Schneider、nVent	若伺服器 warranty 和二級市場殘值不足，OEM 預整合放慢。
雙相浸沒	50-150kW/槽情景	冷凝器功耗待揭露，理論 PUE 低於單相	tank 級	OCP 架構覆蓋，但工質生態收縮	20%	ZutaCore、LiquidStack、專業工質廠	若 PFAS 替代液成本或供給不達標，2026 批次機率低於 15%。
冷板 DTC	60-132kW/櫃已有參考設計	CDU/泵功待揭露	chip / tray / rack 級	NVIDIA/Schneider/OEM 生態較成熟	75%	Vertiv、nVent、Eaton/Boyd、Schneider、Supermicro	若接頭漏液或現場維護成本上升，浸沒替代機率提高。
後門換熱器 RDHx	20-60kW/櫃常見改造區間	風扇與水泵功耗待揭露	rack 級	傳統資料中心整合成熟	65%	Vertiv、Modine、Schneider、nVent	若 100kW+ 櫃成為主流，RDHx 只能做過渡方案。
強化風冷	10-30kW/櫃為主	風扇和 chiller 功耗高於液冷情景	room / row 級	最成熟	50%	Vertiv、Modine、Johnson Controls	若 AI 機櫃長期低於 30kW，浸沒改造需求下修。

7. 關鍵指標（5-7 項 + 怎麼追）

1. 平均 PUE：用 Uptime 年度調查追蹤，2024 年 1.56 是基準，若 2026-2027 年行業平均仍高於 1.50，說明液冷節能尚未擴散到全行業。1
2. 100kW+ 機櫃訂單佔比：用 NVIDIA GB200/GB300、Schneider 132kW 參考設計和雲端廠 capex 會議追蹤，若 100kW+ 低於 AI 新建機櫃 20% 情景，浸沒和冷板需求同步下修。211
3. 單相介電液補液率：用專案驗收和 OCP 相容測試追蹤，若年補液率超過 3%-5% 情景，TCO 會顯著惡化。3
4. 雙相工質供給：用 3M PFAS 退出、替代工質認證和客戶招標追蹤，若 2026 年替代液沒有穩定 ASP 和供貨，雙相量產機率保持 20% 以下。4
5. 液冷公司 backlog / book-to-bill：用 Vertiv、Modine、nVent 和 Eaton 季報追蹤，若訂單增速連續 2 個季度低於營收增速，市場會從擴產敘事轉向價格競爭。56815
6. 資料中心液冷營收拆分：Modine 已揭露 FY2025 資料中心營收約 6.44 億美元，Vertiv、Schneider、nVent 液冷單項仍不完整，若 2026 年更多公司單列液冷營收，估值模型可信度上升。569
7. 改造專案停機視窗：用託管運營商 SLA 和客戶遷移計劃追蹤，若單櫃改造停機超過 24-48 小時情景，存量機房採用會偏向 RDHx 或區域性冷板。310

8. 可算傳導表

說明：下表的 TAM、出貨、ASP、份額為情景模型，不是公司揭露；公司營收、毛利率、市值和 PE 使用 A/C 源，關鍵未揭露項明確標註。56715

驅動變數	Vertiv	Modine	Eaton / Boyd Thermal	來源 / 公式
TAM 口徑	2026E 可改造液冷裝置池 120 億美元情景	同左	同左	AI 液冷 MW × 每 MW 裝置 CAPEX，行業精確 TAM [未核實 — 待補 A/B 源]。
本環節出貨	CDU/tank/thermal systems 數量待揭露	data center cooling units 數量待揭露	Boyd cold plate/CDU/manifold 數量待揭露	公司未揭露浸沒或液冷出貨。
ASP	每 MW 裝置 ASP 60 萬美元情景	每 MW 裝置 ASP 45 萬美元情景	每 MW 裝置 ASP 70 萬美元情景	情景假設，不能當作揭露事實。
2026E 份額	15% 情景	6% 情景	10% 情景	公司液冷營收 / TAM，實際份額待揭露。
→ 2026E 相關營收	18.0 億美元	7.2 億美元	12.0 億美元	TAM × 份額。
2025 營收基數	102.30 億美元	25.84 億美元	Boyd 2026E sales 17 億美元，其中液冷 15 億美元	567
毛利率	2025 gross margin 36.3%	FY2025 gross margin 24.9%	Boyd 2026E adjusted EBITDA margin 約 25%	567
→ 毛利 / EBITDA	6.53 億美元毛利情景	1.79 億美元毛利情景	3.75 億美元 EBITDA 情景	相關營收 × 毛利率/EBITDA margin。
稅後獲利率	15% 情景	10% 情景	13% 情景	未揭露，按裝置公司情景。
→ 淨利貢獻	2.70 億美元	0.72 億美元	1.56 億美元	相關營收 × 稅後獲利率。
PE / 估值口徑	PE TTM 約 81.4x，市值 1,270 億美元，2026-05-27 收盤，美元，shares × close	PE TTM 約 164.1x，市值 156 億美元，2026-05-27 收盤，美元，shares × close	Eaton PE TTM 約 39.4x，市值 1,569 億美元，2026-05-27 收盤，美元，shares × close	15
→ 估值貢獻	219.8 億美元情景	118.2 億美元情景	61.5 億美元情景	淨利貢獻 × PE，不含淨債務調整。
反證	液冷營收不單列且 thermal margin 下行 200bp	資料中心營收增速低於 30%	Boyd 交易未按期交割或 2026E sales 下修	公司公告 / 10-Q。

9. 同業硬指標對比表

估值口徑：美股使用 2026-05-27 16:00 EDT 完整收盤或行情站等價口徑，幣種為美元，市值按 shares × close 估算；C 級估值只用於橫向觀察，不支撐出貨、份額、營收或獲利率等產業關鍵數字。15

公司	營收	增速	GM	淨利	FCF margin	客戶集中度	技術代際	PE TTM	反證條件
Vertiv	2025 淨銷售額 102.30 億美元	+27.7%	36.3%	2025 淨利 13.33 億美元	adjusted FCF / sales 18.6%	hyperscale 集中度待揭露	CDU、thermal management、CoolTera 液冷	81.4x	2026 thermal backlog 增速低於營收增速。
Modine	FY2025 營收 25.84 億美元	+7%	24.9%	FY2025 調整 EBITDA 3.921 億美元	FCF margin 待揭露	前十大客戶 43%	data center cooling、AHU、modular cooling	164.1x	資料中心營收低於 FY2025 6.44 億美元基準增長。
Eaton	2025 公司營收待逐項抽取；Boyd 2026E sales 17 億美元	Boyd 2026E 口徑	公司 GM 待逐項抽取	Boyd EBITDA margin 約 25%	公司 FCF 待逐項抽取	Boyd hyperscale/colo 客戶	cold plate、CDU、manifold、heat exchanger	39.4x	95 億美元 Boyd 交易延遲或協同低於預期。
nVent	2025 資料中心/液冷單項待揭露	Q3 2025 淨銷售額年增率 +34.8%	Q3 2025 GM 37.4%	淨利待揭露	9M 2025 FCF 3.717 億美元	資料中心客戶拆分待揭露	rack CDU、row CDU、power portfolio	28.0x	2026 SC25 液冷新品未轉化為訂單。
Schneider Electric	2025 公司營收待逐項抽取；Motivair 金額未單列	Q1 2025 資料中心動能向上	GM 待揭露	淨利待揭露	FCF 待揭露	hyperscale 與 HPC 客戶	Motivair、132kW/rack 參考設計	歐股口徑待補 C 源	Motivair 整合後液冷訂單不單列。
Supermicro	FY2025 營收口徑待逐項抽取	Blackwell 液冷交付節奏決定增速	GM 待揭露	淨利待揭露	FCF 待揭露	NVIDIA 生態與雲端客戶集中	liquid-cooled AI racks、GB200/GB300 systems	待補 C 源	交付質量、審計或毛利率再出負面。

10. 投資邏輯 + 業績傳導

浸沒式液冷的投資邏輯是“電力約束下的改造 CAPEX”，不是單純“散熱效率更高”。當 20MW IT 負載機房從 PUE 1.56 改到 1.15 情景，非 IT 功耗下降 8.2MW，若電力接入受限，該節省值等價於新增 8.2MW IT 上架空間；若電力不受限，則等價於 OPEX 和碳排下降。1

公司傳導分 2 類：Vertiv、Schneider、Eaton 屬於“電力 + 冷卻 + 服務”組合，估值更看訂單、backlog 和系統整合份額；Modine、nVent 屬於“冷卻裝置 + 機櫃電氣”彈性，估值更看資料中心營收增速和毛利率。56789 反證閾值是 2026 年液冷訂單增速低於 30%、單相專案 PUE 無法低於 1.20、或雙相替代液供給繼續缺 A/B 源。1415

AI 機櫃功率：30kW -> 100kW+
        ↓
存量機房風冷 / 冷凍水容量不足
        ↓
PUE 改善：1.56 -> 1.10-1.20 情景
        ↓
可改造 MW × 液冷 CAPEX / MW × 公司份額
        ↓
營收 × GM × 稅後獲利率
        ↓
EPS × PE = 液冷估值貢獻

11. 常見誤讀糾偏

誤讀 1：浸沒式液冷一定比冷板式液冷更快規模化

實際情況：NVIDIA GB200/GB300 NVL72 官方公開口徑是 rack-scale liquid-cooled design，而不是浸沒式預設設計；冷板 DTC 已被更多 OEM 和參考設計採用，2026 年量產機率高於浸沒。211

證據：Schneider 與 NVIDIA 132kW/rack 參考設計圍繞 liquid-cooled high-density AI clusters，OCP 浸沒規範雖成熟，但伺服器 warranty、介電液相容和運維作業仍是浸沒改造約束。311

誤讀 2：雙相浸沒因為相變換熱強，所以會成為主流

實際情況：雙相路線的工程優勢被工質供應和環保監管折扣抵消；3M 2025 年底完成 PFAS 製造退出後，歷史 Novec/Fluorinert 工質的可得性、價格和替代認證成為 2026 年關鍵反證。4

證據：OCP 允許 single-phase 和 two-phase 兩類浸沒，但並未消除工質供應、材料相容和現場維護差異；本文把雙相 2026 量產機率設為 20% 情景，低於單相 55%。34

誤讀 3：PUE 從 1.56 降到 1.05 可以直接套到所有專案

實際情況：Uptime 的 1.56 是 2024 年全球平均調查口徑，專案 PUE 由站點氣候、供水溫度、泵功、冷卻塔、熱回收和負載率共同決定，舊樓改造從 1.56 到 1.15 已經是積極情景。112

證據：ASHRAE 液冷資料強調設施水系統與技術冷卻系統邊界，OCP 強調液體質量、材料相容和設計要求，說明 PUE 是系統結果而不是 tank 引數。312

12. 最新事件

• [已發生] 2024-10-16：NVIDIA 宣佈向 OCP 貢獻 Blackwell 平台設計，GB200 NVL72 採用 liquid-cooled rack-scale 設計，AI 機櫃標準化推動液冷供應鏈進入客戶參考架構。216
• [已發生] 2025-02-13：HPE 宣佈交付首套 NVIDIA GB200 NVL72 系統，公告明確該系統用於 advanced direct liquid cooling，說明 Blackwell 量產起點更偏冷板而非浸沒。17
• [已發生] 2025-11-03：Eaton 簽約以 95 億美元收購 Boyd Thermal，Boyd 2026E sales 17 億美元、其中液冷 15 億美元，估值 22.5x 2026E adjusted EBITDA。7
• [已發生] 2025-12-31：3M 完成 PFAS manufacturing exit，雙相浸沒歷史工質供應約束上升，單相路線相對確定性提高。4
• [展望] 2026-02-11：Vertiv 2025 shareholder letter 揭露 2025 年淨銷售額 102 億美元、adjusted FCF 19 億美元，並繼續把 AI 關鍵基礎設施和液冷能力擴張列為增長抓手。5

13. 來源 footnotes

1 Uptime Institute Global Data Center Survey 2024 — Uptime Institute — 2024-07-26 — https://intelligence.uptimeinstitute.com/resource/uptime-institute-global-data-center-survey-2024 （A）

2 GB200 NVL72 product page — NVIDIA — 2026 — https://www.nvidia.com/en-sg/data-center/gb200-nvl72/ （B）

3 OCP ACS Immersion Requirements Rev. 2.0 / 2.1 — Open Compute Project — 2026 — https://www.opencompute.org/documents/ocp-acs-immersion-requirements-rev-2-1-pdf （A）

4 3M PFAS Operations & Innovation: completed PFAS manufacturing exit — 3M — 2026 — https://www.3m.com/3M/en_US/pfas-stewardship/operations-innovation/ （B）

5 2025 Shareholder Letter / Annual Report summary — Vertiv — 2026 — https://investors.vertiv.com/financials/annual-reports/2026-Shareholder-Letter/ （A）

6 Modine FY2025 Form 10-K / annual report — Modine Manufacturing — 2025 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/67347/000155837025008058/mod-20250331x10k.htm （A）

7 Eaton signs agreement to acquire Boyd Thermal — Eaton — 2025-11-03 — https://www.eaton.com/us/en-us/company/news-insights/news-releases/2025/eaton-signs-agreement-to-acquire-boyd-thermal—expanding-solutio.html （B）

8 nVent unveils new liquid cooling and power portfolio at SC25 — nVent — 2025-11 — https://www.nvent.com/en-es/newsroom/press-releases （B）

9 Schneider Electric unveils liquid cooling portfolio with Motivair — Schneider Electric — 2025-09-29 — https://www.se.com/us/en/about-us/newsroom/news/press-releases/schneider-electric-unveils-liquid-cooling-portfolio-with-motivair-featuring-dedicated-solutions-and-services-for-hpc-and-ai-workloads-68da975376d417f4a10de42c/ （B）

10 ASHRAE Handbook: Data Centers and Telecommunications Facilities, liquid cooling description — ASHRAE — 2015 / online — https://handbook.ashrae.org/Handbooks/A15/SI/a15_ch19/a15_ch19_si.aspx （A）

11 Schneider Electric and NVIDIA reference design for liquid-cooled AI clusters up to 132kW per rack — Schneider Electric — 2024-12-04 — https://live.euronext.com/sites/default/files/company_press_releases/attachments/2024/12/04/cpr01_hugin_Schneider%20Electric%20Announces%20New%20Solutions%20to%20Address%20the%20Energy%20and%20Sustainability%20Challenges%20Spurred%20by%20AI.pdf （B）

12 Emergence and Expansion of Liquid Cooling in Mainstream Data Centers — ASHRAE — 2021 — https://www.ashrae.org/file%20library/technical%20resources/bookstore/emergence-and-expansion-of-liquid-cooling-in-mainstream-data-centers_wp.pdf （A）

13 Vertiv 2023 shareholder letter / CoolTera integration and liquid cooling capacity — Vertiv — 2024 — https://investors.vertiv.com/financials/annual-reports/2024-Shareholder-Letter/ （A）

14 Modine reports fourth quarter fiscal 2025 results — Modine Manufacturing — 2025-05-21 — https://investors.modine.com/news/news-details/2025/Modine-Reports-Fourth-Quarter-Fiscal-2025-Results/default.aspx （B）

15 Market data snapshot for VRT, MOD, ETN, NVT; previous close 2026-05-27; market cap by shares × close; PE TTM — Finance quote /行情站口徑 — 2026-05-28 抓取 — API quote snapshot （C）

16 NVIDIA contributes Blackwell platform design to OCP — NVIDIA — 2024-10-16 — https://investor.nvidia.com/news/press-release-details/2024/NVIDIA-Contributes-Blackwell-Platform-Design-to-Open-Hardware-Ecosystem-Accelerating-AI-Infrastructure-Innovation/default.aspx （B）

17 HPE announces shipment of first NVIDIA Grace Blackwell system — HPE — 2025-02-13 — https://www.hpe.com/us/en/newsroom/press-release/2025/02/hpe-announces-shipment-of-its-first-nvidia-grace-blackwell-system.html （B）

18 Vertiv acquisition of CoolTera boosts liquid cooling portfolio — Vertiv — 2023-12-04 — https://www.vertiv.com/en-us/about/news-and-insights/corporate-news/vertiv-acquisition-of-cooltera-ltd-boosts-liquid-cooling-portfolio/ （B）

19 Eaton 2025 annual report — Eaton — 2026 — https://www.eaton.com/content/dam/eaton/company/investor-relations/annual-report/eaton-2025-annual-report.pdf （A）

20 Eaton Q3 2025 analyst presentation, Boyd Thermal business details — Eaton — 2025 — https://www.eaton.com/content/dam/eaton/company/investor-relations/quarterly-earnings/filings/2025/q3/3Q-2025-analyst-presentation.pdf （B）

21 Vertiv 2025 Form 10-K / 2025 financial results mirror — SEC / Last10K — 2026-02-13 — https://last10k.com/sec-filings/vrt/0001674101-26-000008.htm （A）

22 Modine 2025 Annual Report PDF — Modine Manufacturing — 2025 — https://s205.q4cdn.com/270741342/files/doc_financials/2025/ar/Modine-2025-Annual-Report-Final.pdf （A）

23 Schneider Electric Q1 2025 revenues, Motivair closing — Schneider Electric — 2025 — https://www.se.com/ww/en/assets/564/document/513476/release-Q1-revenues-2025.pdf （A）

24 Schneider Electric acquires Motivair Corporation — Schneider Electric — 2024-10-17 — https://www.se.com/ww/en/assets/564/document/492190/Schneider-Electric-acquires-Motivair-Corporation.pdf （B）