冷板液冷

1. 3 秒看懂

冷板液冷是 2025-2026 年 AI GPU 機櫃從 30kW 走向 130-140kW 的主流散熱路線。12 Vertiv 受益於全球端到端熱管理，英維克受益於國內機房溫控與全鏈條液冷，曙光數創受益於冷板產品從 2024 年低基數放量。345

2. 3 分鐘產業解釋

冷板液冷，又稱 direct-to-chip 或 direct liquid cooling，把冷板壓接在 GPU/CPU/交換晶片等熱源上，通過二次側冷卻液、manifold、快接頭、CDU 和一次側冷源把熱量帶出機櫃。67 其核心價值不是替代所有風冷，而是在單櫃 40kW 以上時把熱阻、風量、噪聲和機房改造難度壓到可部署區間；TrendForce 預計 AI 資料中心液冷滲透率 2025 年超過 30%，GB200/GB300 NVL72 單櫃 TDP 達 130-140kW，已超過傳統氣冷處理極限。1

產業鏈營收可拆成“AI 機櫃數 × 單櫃液冷 BOM × 供應商份額”，其中冷板、CDU、manifold、快接頭、管路、工質和安裝服務共同決定 ASP。68 Dell’Oro 預計全球資料中心液冷市場製造商營收 2029 年接近 70 億美元，單相直接液冷仍佔當前上線液冷容量的大多數，說明 2025-2029 年冷板路線的確定性高於浸沒式和噴淋式。9 份額方面，Vertiv 未揭露冷板液冷營收佔比，英維克未揭露單獨冷板液冷營收，曙光數創年報揭露冷板液冷資料中心基礎設施產品營收 4.58 億元、年增率增長 371%，因此“Vertiv/英維克/曙光數創份額”只能用相關業務營收和情景份額測算，不能寫成審計事實。345

3. 15 分鐘專家深入

冷板液冷的技術約束來自 3 個數字：晶片熱設計功耗從 700W-1,200W 上行，機櫃功耗從傳統 5-30kW 上行到 GB200/GB300 NVL72 的 130-140kW，CDU 單機容量從 70kW、121kW、600kW 擴充套件到 1,350kW 和 2,300kW。1610 熱量從晶片到冷卻液的鏈路越短，PUE 和水耗改善越明顯，但漏液、腐蝕、壓力損失、快接頭壽命和現場服務能力會從“部件問題”升級為“資料中心可用性問題”。67

供給側分為 3 層：第一層是冷板、快接頭、管路和工質，TrendForce 指出冷板主要供應商包括 Cooler Master、AVC、BOYD 和 Auras，且除 BOYD 外已有 3 家在東南亞擴產以服務美系 CSP。1 第二層是 CDU、manifold、漏液檢測、泵閥和控制系統，Vertiv 的 CoolChip CDU 覆蓋 70-2,300kW，英維克 Coolinside 覆蓋冷板、快接頭、manifold、CDU、機櫃、管路和工質，曙光數創覆蓋浸沒式、冷板式和模組化資料中心產品。645 第三層是整合與運維，Vertiv 2025 年收購 PurgeRite 後把液冷服務延伸到沖洗、清洗、過濾和端到端熱管理，服務營收的粘性高於一次性裝置。3

需求側最關鍵的是 NVIDIA/AMD/OAM 機櫃路線，而不是單個散熱部件報價。211 NVIDIA 官方 NVL72 AI Factory 文件顯示 GB300 NVL72 採用液冷並整合 72 顆 Blackwell Ultra GPU 和 36 顆 Grace CPU；這意味著冷板液冷從“選配改造”轉向“整櫃 BOM 預設項”。2 可算模型應寫成 AI液冷TAM × 冷板路線佔比 × 公司份額 × 毛利率 = 毛利貢獻，其中 TAM 可用 Dell’Oro 2029 年 70 億美元預測，冷板佔比和公司份額多為未揭露變數，必須保留情景假設。9

跨鏈字典護欄：本頁 NVIDIA 僅作為 NVL72/NVL72 AI Factory 技術規格來源出現，不引用 NVIDIA 財務或估值；若後續新增公司數字，FY27Q1 revenue 統一為 US$81.615B [NVDA]，Data Center revenue 統一為 US$75.2B [NVDA]。

4. 技術原理

冷板液冷由冷板、二次側冷卻液、manifold、快接頭、軟管/硬管、CDU、一次側冷凍水或乾冷器構成，熱量路徑是 GPU die → TIM → 冷板微通道 → 二次側液體 → CDU 換熱器 → 一次側冷源。67 OCP ACS 冷板需求文件把機櫃冷卻液、manifold 位置、CDU 型別、供回水溫度、CDU approach temperature 和 CDU power 納入設計欄位，說明冷板不是孤立銅件，而是 rack-level thermal control system。7 Vertiv CoolChip CDU 產品線的容量從 70kW 到 2,300kW，Supermicro 公開方案揭露冷板可覆蓋 CPU、GPU、DIMM、VRM 和 PCIe Switch，說明 2026 年冷板液冷的核心工程指標已經從單晶片散熱擴充套件到整櫃流量分配和可靠性。68

5. 上游依賴 / 下游影響

上游依賴

• 銅/鋁冷板、微通道加工、焊接/釺焊和表面處理決定熱阻與漏液風險，若 2026 年冷板良率低於客戶認證閾值，整櫃交付會先於 GPU 供給受限。17
• 泵、閥、感測器、快接頭、manifold、50 微米級過濾和漏液檢測決定維護視窗，Vertiv 產品頁把冗餘泵、雙電源和遠端監控列為 CDU 功能，說明可靠性是與 kW 容量同級的採購指標。6
• 工質、腐蝕控制和現場沖洗服務決定生命週期成本，Vertiv 2025 年收購 PurgeRite 指向從裝置銷售擴充套件到液冷服務鏈。3

下游影響

• GPU 整櫃：GB300 NVL72 液冷整櫃把冷板、CDU 與 power shelf 繫結到 rack BOM，72 GPU/36 CPU 的單櫃結構使冷卻需求跟隨整櫃出貨而非單伺服器出貨。2
• 資料中心總包：冷板路線減少對浸沒池和大規模土建改造的依賴，2025 年更適合液對氣 L2A 和液對液 L2L 混合部署。16
• 電力與水系統：單櫃 130-140kW 把冷卻、電氣和運維設計同步前置，若一次側水溫、乾冷器和換熱容量不匹配，GPU 上架速度會被機房側拖慢。17

6. 技術路線對比表

路線	速率	功耗/熱密度	距離或維度	標準成熟度	量產機率 2026	主要受益公司	反證指標
冷板液冷 L2A	單櫃 70-350kW	適配 40-120kW 機櫃	不需設施冷凍水或少量改造	OCP/廠商方案成熟	75%	Vertiv、英維克、Supermicro	GB200/GB300 交付中 L2A 佔比低於 30%
冷板液冷 L2L	單櫃 121-2,300kW CDU	適配 100kW+ 機櫃	需一次側水系統	OCP/廠商方案成熟	85%	Vertiv、英維克、曙光數創	CDU 交付週期超過 GPU 交付週期 2 個季度
浸沒式液冷	整伺服器浸沒	高熱密度但改造深	機房級/池級	國內示範多、全球 CSP 慎重	25%	曙光數創、GRC、Submer	北美 CSP 大規模標準櫃仍不採用浸沒式
後門換熱 RDHx	單門幾十 kW	解決排熱不接觸晶片	機櫃後門	成熟補充路線	55%	Vertiv、施耐德、電氣總包	GPU TDP 繼續上行到 1,400W+ 後無法單獨覆蓋
微流道/片上液冷	單晶片熱點	微米級通道	封裝/晶片級	2026 仍在驗證	10%	微流控廠、封裝廠	可靠性和汙染控制 12 個月驗證失敗

7. 關鍵指標

• AI 資料中心液冷滲透率：TrendForce 預計 2025 年超過 30%，若 2026 年未繼續上行，冷板液冷估值需降到普通機房溫控倍數。1
• 單櫃功率：GB200/GB300 NVL72 單櫃 TDP 130-140kW 是冷板剛需閾值，若主流 AI 機櫃退回 40-60kW，L2A/L2L ASP 會下修。12
• CDU 容量：Vertiv 70-2,300kW 覆蓋從機櫃內到設施級，若大容量 CDU 認證延期，整櫃交付會被二次側水系統限制。6
• 冷板產品營收：曙光數創 2025 年冷板液冷產品營收 4.58 億元、年增率增長 371%，是國內冷板放量最直接的可審計指標。5
• 機房溫控營收：英維克 2025 年機房溫控節能產品營收 34.48 億元、年增率增長 41.28%，其中液冷單獨營收未揭露，需追蹤半年報和投資者交流。4
• Vertiv 訂單/營收：Vertiv 2025 年淨銷售 102.30 億美元、年增率增長 27.7%，若熱管理與液冷訂單增速低於集團增速，份額假設需下修。3
• 毛利率：Vertiv 2025 年綜合毛利率 36.3%，英維克 2025 年綜合毛利率需以年報分項複核，曙光數創 2025 年綜合毛利率 25.65%，若冷板佔比上升但毛利率下行超過 3pct，說明競爭加劇。345

8. 可算傳導表

驅動變數	Vertiv	英維克	曙光數創	來源/公式
TAM	2029 全球資料中心液冷製造商營收約 70 億美元	同左，折人民幣按 美元TAM × 匯率	同左	Dell’Oro 預測；匯率待模型統一輸入9
出貨	液冷TAM ÷ 單櫃液冷BOM，單櫃 BOM [未核實 — 待補 A/B 源]	國內AI機櫃數 × 單櫃液冷BOM，機櫃數 [未核實 — 待補 A/B 源]	國內液冷專案數 × 單專案BOM，專案數 [未核實 — 待補 A/B 源]	推算
ASP	CDU 70-2,300kW 覆蓋寬，單櫃 ASP [未核實 — 待補 A/B 源]	冷板+CDU+manifold ASP [未核實 — 待補 A/B 源]	冷板液冷基礎設施 ASP [未核實 — 待補 A/B 源]	公司未揭露單櫃 ASP345
份額	全球液冷份額未揭露；情景 8%/12%/16%	國內冷板份額未揭露；情景 10%/15%/20%	國內冷板份額未揭露；情景 4%/7%/10%	情景假設，不寫成事實
營收	70億美元 × 12% = 8.40億美元 中性 2029 情景	70億美元 × 7.2 × 中國佔比30% × 15% = 22.68億元	70億美元 × 7.2 × 中國佔比30% × 7% = 10.58億元	推算；中國佔比 30% 待 A/B 源
毛利	8.40億美元 × 36.3% = 3.05億美元	22.68億元 × 30% = 6.80億元，30% 為情景	10.58億元 × 25.65% = 2.71億元	Vertiv/曙光用揭露綜合毛利率；英維克情景35
PE	80.36x，2026-05-27 16:00 EDT，美股收盤，美元，StockAnalysis TTM PE	183.16x，2026-05-28 收盤，人民幣，騰訊行情 TTM PE	431.14x，2026-05-28 收盤，人民幣，騰訊行情 TTM PE	C 級行情1213
估值	液冷淨利 × 80.36x，需稅率和費用分攤	液冷淨利 × 183.16x，需稅率和費用分攤	液冷淨利 × 431.14x，需稅率和費用分攤	推算；不替代目標價

9. 同業硬指標對比表

公司	營收	增速	GM	淨利	FCF margin	客戶集中度	技術代際	PE TTM	反證條件
Vertiv	2025 淨銷售 102.30 億美元	+27.7%	36.3%	2025 淨利待 10-K 分項複核	FCF margin 待 10-K 現金流量複核	未揭露前五客戶佔比	CoolChip CDU 70-2,300kW、端到端熱管理	80.36x，2026-05-27，美元	液冷訂單增速低於集團增速
英維克	2025 營收 60.68 億元	+32.23%	綜合 GM 待年報分項複核	歸母淨利 5.22 億元	OCF/營收 1.57/60.68=2.59%	前五客戶佔比待年報分項複核	Coolinside 冷板、快接頭、CDU、工質	183.16x，2026-05-28，人民幣	機房溫控營收增速低於 20%
曙光數創	2025 營收 8.82 億元	+74.29%	25.65%	歸母淨利 0.37 億元	OCF/營收 -4.38/8.82=-49.66%	前五客戶佔比待年報分項複核	冷板+浸沒+模組化資料中心	431.14x，2026-05-28，人民幣	冷板營收增速低於 100%
Schneider Electric	FY2025 口徑待年報補齊	待揭露	待揭露	待揭露	待揭露	資料中心客戶分散	機房電力+冷卻總包	待行情源	液冷產品無法進入 AI 整櫃
Supermicro	FY2025 口徑待 10-K 補齊	待揭露	待揭露	待揭露	待揭露	CSP/OEM 集中	100kW/250kW DLC 整櫃方案	待行情源	整櫃液冷交付低於展望

10. 產業傳導與財務驗證

冷板液冷的產業傳導鏈是“AI 機櫃功率上行帶來散熱 BOM 從可選件變成標配”。TrendForce 給出 2025 年 AI 資料中心液冷滲透率超過 30% 和 GB200/GB300 單櫃 130-140kW 的需求錨，Dell’Oro 給出 2029 年全球液冷製造商營收接近 70 億美元的市場錨，財務兌現則看 Vertiv 的熱管理訂單、英維克的機房溫控營收和曙光數創的冷板液冷營收。19345 本頁只比較訂單、營收、毛利率和現金流量驗證項，不把 Vertiv、英維克或曙光數創排序為配置物件，也不輸出買賣或目標價結論。3451213

GPU TDP × 單櫃 GPU 數
        ↓
單櫃功率 130-140kW × 液冷滲透率
        ↓
冷板 + manifold + CDU + 工質 + 服務 BOM
        ↓
Vertiv / 英維克 / 曙光數創份額
        ↓
營收 × 毛利率 × 費用率
        ↓
EPS × PE = 市值/股價

11. 常見誤讀糾偏

誤讀 1：冷板液冷就是冷板零件，價值量只在銅件加工。

實際情況：OCP 把冷卻液、manifold、CDU、供回水溫度和 CDU power 都納入設計欄位，Vertiv CDU 覆蓋 70-2,300kW，說明冷板路線的價值量來自整櫃熱管理系統而非單一金屬件。67

證據：Vertiv 產品頁列出冗餘泵、雙電源、遠端監控、50 微米過濾和漏液檢測，且 2025 年收購 PurgeRite 補齊液冷服務能力。36

誤讀 2：浸沒式液冷效率更高，所以冷板路線會被跳過。

實際情況：Dell’Oro 指出單相直接液冷佔當前上線液冷容量的大多數，TrendForce 也把 GB200/GB300 的 2025 年規模匯入描述為液對氣冷卻優先，冷板路線在改造複雜度、伺服器相容和維護流程上更適合 2025-2026 年主流 GPU 機櫃。19

證據：曙光數創雖然具備浸沒式能力，但 2025 年冷板液冷基礎設施營收年增率增長 371%，說明客戶在 AI 機櫃放量階段優先採用冷板式方案。5

12. 最新事件

• [已發生] 2024-11-14：Vertiv 釋出兩款高容量 CoolChip CDU，其中 350kW 液對氣 CDU 支援 direct-to-chip 應用，無需設施冷凍水即可改造部分既有機房。10
• [已發生] 2025-08-21：TrendForce 預計 2025 年 AI 資料中心液冷滲透率超過 30%，並指出 GB200/GB300 NVL72 單櫃 TDP 達 130-140kW。1
• [已發生] 2026-01-08：Dell’Oro 預計全球資料中心液冷市場製造商營收 2029 年接近 70 億美元，單相直接液冷仍為當前上線容量主流。9
• [已發生] 2026-04-14：曙光數創揭露 2025 年營收 8.82 億元、年增率增長 74.29%，冷板液冷產品營收 4.58 億元、年增率增長 371%。5
• [已發生] 2026-04-20：英維克揭露 2025 年營收 60.68 億元、年增率增長 32.23%，機房溫控節能產品營收 34.48 億元、年增率增長 41.28%。4

13. 來源 footnotes

1 TrendForce：AI 資料中心將規模化匯入液冷散熱技術，預估 2025 年滲透率逾 30% — TrendForce — 2025-08-21 — https://www.trendforce.cn/presscenter/news/20250821-12681.html (A)

2 System Hardware & Components: NVIDIA NVL72 AI Factory — NVIDIA Docs — 2026 — https://docs.nvidia.com/enterprise-reference-architectures/nvl72-ai-factory/latest/components.html (B)

3 Vertiv Holdings Co Form 10-K FY2025 — Vertiv/SEC — 2026-02-13 — https://fintel.io/doc/sec-vertiv-holdings-co-1674101-10k-2026-february-13-20497-6775 (A)

4 深圳市英維克科技股份有限公司 2025 年年度報告 — 英維克/巨潮資訊/新浪公告映象 — 2026-04-20 — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12125148&stockid=002837 (A)

5 曙光資料基礎設施創新技術股份有限公司 2025 年年度報告 — 曙光數創/新浪公告映象 — 2026-04-14 — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12090823&stockid=920808 (A)

6 Vertiv CoolChip CDU 70-2300 kW Product Page — Vertiv — 2026 — https://www.vertiv.com/en-us/products-catalog/thermal-management/high-density-solutions/vertiv-coolchip-cdu/ (B)

7 ACS Liquid Cooling Cold Plate Requirements Document — Open Compute Project — 2026 — https://www.opencompute.org/documents/ocp-acs-liquid-cooling-cold-plate-requirements-pdf (A)

8 Rack-Scale Liquid Cooling Solutions — Supermicro — 2026 — https://www.supermicro.org.cn/en/solutions/liquid-cooling (B)

9 Data Center Liquid Cooling Market to Approach $7 Billion by 2029 — Dell’Oro Group / PRNewswire — 2026-01-08 — https://www.prnewswire.com/news-releases/data-center-liquid-cooling-market-to-approach-7-billion-by-2029-as-ai-deployments-accelerate-according-to-delloro-group-302655848.html (A)

10 Vertiv Expands Global Liquid Cooling Portfolio with Two High-Capacity Coolant Distribution Units — Vertiv — 2024-11-14 — https://investors.vertiv.com/news/news-details/2024/Vertiv-Expands-its-Global-Liquid-Cooling-Portfolio-with-the-Announcement-of-Two-New-High-Capacity-Coolant-Distribution-Units-to-Support-AI-Applications/default.aspx (B)

11 NVIDIA GB300 NVL72 by HPE Data Sheet — HPE/NVIDIA — 2026 — https://www.hpe.com/psnow/generateDDS/NVIDIA%20GB300%20NVL72%20by%20HPE%20data%20sheet-PSN1014890105AEEN.pdf (B)

12 Vertiv Holdings Co Stock Price & Overview — StockAnalysis — 2026-05-27 close — https://stockanalysis.com/stocks/vrt/ (C)

13 002837/920808 2026-05-28 收盤行情欄位 — 騰訊證券行情介面 — 2026-05-28 — https://qt.gtimg.cn/q=sz002837,bj920808 (C)

14 Vertiv 2025 Shareholder Letter / Annual Reports — Vertiv Investor Relations — 2026 — https://investors.vertiv.com/financials/annual-reports/2026-Shareholder-Letter/ (B)

15 英維克 2025 年年度報告摘要 — 英維克/新浪公告映象 — 2026-04-20 — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12125268&stockid=002837 (A)

16 曙光數創 2025 年年度報告摘要與財務指標 — 東方財富 — 2026-04-15 — https://finance.eastmoney.com/a/202604153705340064.html (C)

17 Data Center Liquid Cooling Market Size & Share Report — Grand View Research — 2026 — https://www.grandviewresearch.com/industry-analysis/data-center-liquid-cooling-market-report (C)

18 Data Center Cooling Market Size, Share & Forecast — IMARC — 2026 — https://www.imarcgroup.com/data-center-cooling-market (C)